合并報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的影響因素分析

國(guó)內(nèi)的價(jià)值相關(guān)性研究表明我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息具有一定的價(jià)值相關(guān)性，并且不同的會(huì)計(jì)信息呈現(xiàn)出不同的變化趨勢(shì)。但國(guó)內(nèi)大部分價(jià)值相關(guān)性研究還僅僅停留在我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息是否具有價(jià)值相關(guān)性，哪種會(huì)計(jì)信息更具有價(jià)值相關(guān)性以及不同會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性變化的趨勢(shì)階段。與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)的研究才剛剛處于萌芽階段，加之我國(guó)轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)獨(dú)特的制度背景，使得我國(guó)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性檢驗(yàn)還有很大的空間可以填補(bǔ)。筆者認(rèn)為我們不僅僅要關(guān)注報(bào)表會(huì)計(jì)信息是否具有價(jià)值相關(guān)性，而應(yīng)在對(duì)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行初步檢驗(yàn)之后，著重以報(bào)表會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響因素為分析重點(diǎn)，并按照各種影響因素將總體研究樣本分類(lèi)進(jìn)行研究，這樣既有助于認(rèn)識(shí)清楚這些因素對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響方式，也有助于全面認(rèn)識(shí)投資者使用會(huì)計(jì)信息的方式。本文試圖從理論分析的角度對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的影響因素做一些初步的探討。

一、合并報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的內(nèi)涵

合并報(bào)表價(jià)值相關(guān)性即報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。第一個(gè)使用“價(jià)值相關(guān)”這一詞來(lái)描述會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值之間關(guān)系的是Ami等學(xué)者。其后，許多文獻(xiàn)將價(jià)值相關(guān)定義為會(huì)計(jì)信息與公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值之間具有預(yù)測(cè)性的聯(lián)系。如果伴隨某項(xiàng)新信息的發(fā)布或某會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)集的披露，資本市場(chǎng)對(duì)其作了顯著的反應(yīng)，比如價(jià)格發(fā)生了變化和(或)交易量上升，則一般認(rèn)為該信息向市場(chǎng)傳遞了新的有用的信息，也就是說(shuō)該信息具有價(jià)值相關(guān)性。

衡量會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性可從信息觀和計(jì)價(jià)模型觀兩個(gè)角度下進(jìn)行。在信息觀下，主要是通過(guò)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)信息的信息含量來(lái)分析其有用性。Ball and Brown所定義的信息含量，指的是年度財(cái)務(wù)盈余與年度異常收益之間的關(guān)系，而把股票價(jià)格因盈余公告而變化稱(chēng)為“時(shí)效性”問(wèn)題。后來(lái)，其他學(xué)者將半年和季度盈余與異常收益之間的研究也稱(chēng)為“信息含量”問(wèn)題。財(cái)務(wù)信息的信息含量越高，其決策有用性或價(jià)值相關(guān)性也就越高。在計(jì)價(jià)模型觀下，為了衡量財(cái)務(wù)信息的有用性，主要是通過(guò)建立計(jì)價(jià)模型，如費(fèi)爾薩姆與奧爾遜股票計(jì)價(jià)模型，分析會(huì)計(jì)指標(biāo)(如每股收益)對(duì)股票價(jià)格的解釋力度，以此來(lái)評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

二、價(jià)值相關(guān)性影響因素分析

從目前已有的研究來(lái)看，我國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，這與我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和上市公司自身的規(guī)范化有關(guān)。通過(guò)分析，影響上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的主要內(nèi)外部因素如下：

(一)外部因素

1 市場(chǎng)有效性。會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究主要是檢驗(yàn)特定會(huì)計(jì)數(shù)字與股價(jià)(或股價(jià)變化)之間的關(guān)系，而研究始終是在有效市場(chǎng)假設(shè)條件下進(jìn)行的。由于投資者的投資決策必須依賴(lài)所獲取的會(huì)計(jì)信息，信息的有用性不僅僅是取決于信息本身的準(zhǔn)確程度，更重要的是取決于這些信息是否已被市場(chǎng)價(jià)格所反映。因此，市場(chǎng)的有效性將直接影響所披露的會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。現(xiàn)有研究結(jié)果顯示，國(guó)外屬于半強(qiáng)式有效的資本市場(chǎng)，而中國(guó)目前還處于弱式有效的資本市場(chǎng)，由此國(guó)外市場(chǎng)的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性應(yīng)該優(yōu)于國(guó)內(nèi)。

2 法律環(huán)境與投資者保護(hù)機(jī)制。資本市場(chǎng)所處的法律環(huán)境對(duì)于市場(chǎng)效率有顯著影響。投資者保護(hù)機(jī)制是指保護(hù)投資者免受公司內(nèi)部人利益侵占的商業(yè)法律及其執(zhí)行機(jī)制。一般而言，對(duì)投資者利益的法律保護(hù)越強(qiáng)，公司提供給外部投資者的信息質(zhì)量則會(huì)越高。健全的法律能夠有效地減少虛假利潤(rùn)、內(nèi)部交易、市場(chǎng)操縱等行為的發(fā)生，從而提高報(bào)表會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，相應(yīng)地提高財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性。隨著我國(guó)會(huì)計(jì)法制、審計(jì)制度以及證券交易法制不斷健全完善，報(bào)表會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性也將不斷提高。

3 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量。一般認(rèn)為，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化將會(huì)帶來(lái)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相應(yīng)變化，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化可以通過(guò)其價(jià)值相關(guān)性體現(xiàn)出來(lái)。也就是說(shuō)，如果會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量提高了，可以預(yù)期會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量將得到提高，從而其價(jià)值相關(guān)性也會(huì)相應(yīng)提高。

回顧我國(guó)近30年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的過(guò)程，我們有理由認(rèn)為，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身的質(zhì)量已經(jīng)得到顯著的提高，由帶有濃重計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的主要為國(guó)家宏觀調(diào)控服務(wù)的會(huì)計(jì)制度體系，逐步發(fā)展為以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、以向投資者提供決策有用信息為主要目的、既立足我國(guó)實(shí)際又與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的準(zhǔn)則體系。無(wú)論是準(zhǔn)則所體現(xiàn)的會(huì)計(jì)理念還是會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的原則和方法，我們與發(fā)達(dá)國(guó)家的差異都在日益縮小。2007年開(kāi)始實(shí)施的新準(zhǔn)則，已經(jīng)得到國(guó)際會(huì)計(jì)界的高度認(rèn)同。新準(zhǔn)則對(duì)于公允價(jià)值的引人、對(duì)存貨計(jì)價(jià)方法的調(diào)整、對(duì)信息披露范圍的擴(kuò)展等方面的改革，均被認(rèn)為有助于提高報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

4 外部監(jiān)管和外部審計(jì)。上市公司的監(jiān)管人員根據(jù)報(bào)表信息披露相關(guān)要求，從內(nèi)容和形式上對(duì)年度報(bào)告進(jìn)行審核，對(duì)存在重大錯(cuò)誤和遺漏的年報(bào)會(huì)要求上市公司進(jìn)行調(diào)整，才可正式發(fā)布。除了披露規(guī)范方面的變化外，由于需要參考的準(zhǔn)則、制度、規(guī)定、通知等數(shù)目繁多，加上交易所的監(jiān)管人員對(duì)年度報(bào)告的事前審核尚沒(méi)有具體、詳細(xì)的操作規(guī)范，更多地依靠職業(yè)判斷，而具體監(jiān)管人員的業(yè)務(wù)能力、專(zhuān)業(yè)背景和執(zhí)行規(guī)則的嚴(yán)格程度都存在差異，因此由于具體監(jiān)管分工的不同，各上市公司面對(duì)的監(jiān)管力度是有所差異的。監(jiān)管力度會(huì)直接影響報(bào)表信息質(zhì)量，從而造成會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的差異。證券交易所通常是按地域劃分監(jiān)管范圍，故可以從公司的地域分布情況大致看到這種差異。

外部審計(jì)是對(duì)年報(bào)信息質(zhì)量的重要保證，高質(zhì)量的外部審計(jì)可以更好地保證財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和完整性，從而保證財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的會(huì)計(jì)信息的可靠性，因此外部審計(jì)質(zhì)量也是報(bào)表會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的重要影響因素。大型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從審計(jì)獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)勝任能力方面都比小事務(wù)所更有優(yōu)勢(shì)，使審計(jì)質(zhì)量得到更好的保障。

(二)內(nèi)部因素

1 公司規(guī)模。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，規(guī)模越大的公司受到更多的媒體報(bào)道和公眾關(guān)注，投資者在某項(xiàng)公告發(fā)布前取得的相關(guān)信息也越多，信息含量也會(huì)越豐富，因此財(cái)務(wù)報(bào)表信息的披露所造成的市場(chǎng)反應(yīng)就會(huì)比較小，報(bào)表信息相關(guān)性程度也會(huì)較差。反之，小公司所披露的報(bào)表信息應(yīng)更相關(guān)『。另一方面，公司規(guī)模越大，需要納入合并報(bào)表的子公司越多，業(yè)務(wù)也相對(duì)越復(fù)雜，因而年度報(bào)表的編制過(guò)程越復(fù)雜，錯(cuò)誤發(fā)生的概率相應(yīng)就會(huì)增加，繼而也會(huì)減少會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

2 控股股東。從控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題角度看，控股股東的持股比例越大，掠奪效應(yīng)也會(huì)越顯著，報(bào)表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量則會(huì)越低，信息價(jià)值相關(guān)性也將越低。國(guó)有控股上市公司由于產(chǎn)權(quán)不明晰，容易發(fā)生產(chǎn)權(quán)虛置，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率低下，管理者的行為缺乏有效監(jiān)督，代理成本高，產(chǎn)生虛假會(huì)計(jì)信息的可能性較高，因而其報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性也相對(duì)較低。

3 股本結(jié)構(gòu)。在資本市場(chǎng)中，股權(quán)的流通通過(guò)股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)和接管控制功能，可以起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高募集資金使用效率的作用，因此，相當(dāng)多的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)流通股比例與公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)。在中國(guó)資本市場(chǎng)流通股與非流通股股權(quán)分置的特殊制度背景下，流通股比例對(duì)于保護(hù)中小股東利益更具有特殊的意義。陳信元、張?zhí)镉嗪完惗A等研究發(fā)現(xiàn)流通股比例可以顯著地解釋股票收益。流通股比例的大小可能會(huì)影響每股凈資產(chǎn)在股票定價(jià)中的實(shí)際作用，從而影響報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

4 公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)于面臨財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，其管理層具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)各種方式隱瞞或者至少是延遲壞消息的發(fā)布，并導(dǎo)致投資者難于判斷公司前景，進(jìn)而權(quán)益受損。因此，一個(gè)有效的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)該考慮到這種企業(yè)動(dòng)機(jī)，特別是對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè)，報(bào)表所披露會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性會(huì)大打折扣，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)于此類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)也不會(huì)很強(qiáng)烈。

5 上市年限。上市公司在信息披露過(guò)程中要受到大量的法律、制度、準(zhǔn)則、規(guī)范等的約束。因?yàn)閷?duì)于制度的熟悉和理解需要經(jīng)歷一個(gè)過(guò)程，所以上市時(shí)間較短的公司的財(cái)務(wù)報(bào)表往往更容易發(fā)生信息披露不規(guī)范的情況，信息披露不規(guī)范會(huì)對(duì)報(bào)表價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生不利影響，因此上市年限也是影響公司報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的一個(gè)不可忽略的因素。

從以上分析可以看出，公司內(nèi)外部環(huán)境各因素共同影響著財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，要進(jìn)一步提高我國(guó)合并報(bào)表價(jià)值相關(guān)性還需從多個(gè)方面進(jìn)行努力。由于成熟資本市場(chǎng)已有數(shù)百年的發(fā)展歷史，因此成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可為分析和改進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)、提高我國(guó)報(bào)表價(jià)值相關(guān)性提供有利的借鑒作用。