“不差錢”有何不妥嗎?

很佩服藝術家的直覺。多少年前，姜昆在春晚說北京的廣場過于空曠，不如改為大市場以免出問題。事后證明他的預見力超凡。

去年春晚，趙本山的小品“不差錢”，活脫脫點出了流動性泛濫下的時代特征。還真是的，曬曬公私賬本，觀察各種開銷記錄，大江南北、黃河上下，“不差錢”隨處可見。

“不差錢”之基

這當然是中國經濟搞起來的結果。2000～2009年間，中國國民生產總值從9.8萬億增加到34.3萬億，絕對數增加了24.5萬億人民幣。從支出角度看，同期中國的投資從3.5萬億到16.4萬億，增加了12.9萬億；消費從5.4萬億到16.6萬億，增加11.09萬億。好家伙，不過九年功夫，中國的年度投資加消費就增加了23.6萬億，當然“不差錢”。在社會總消費中，城鎮居民消費開支增加了6.98萬億，政府消費增加了3.26萬億，人數最多的農村居民最不濟，但也增加消費開支8270億。這些總量和結構的數據，可議之處不少，但打下了中國經濟“不差錢”的基礎，卻是千真萬確的。

問題是，“不差錢”的增加程度，遠比國民經濟增長來得快。2000年年末我國的廣義貨幣存量13.46萬億，到2009年年末已達60.62萬億，增加了47.16萬億。這是說，九年之間，我國現金和銀行存款(M2)的增加額，比GDP的增加額(24.5萬億)和投資與消費開支的增加額(23.6萬億)，分別高出了23萬億～24萬億！

這里話分兩岔說。一是上述貨幣大大快于經濟增長的現象究竟是怎樣形成的？二是如何理解這個現象的含義？

關于第一點，我的中心論點是，人民幣不是天上來的黃河水，總是在制度約束下人的行為的結果。具體講，近年中國的貨幣運動包含兩個圈圈，其一是出口導向驅動的經濟高增長，在國民生產總值中累積起數目驚人的“凈出口”(2000～2009年中國的凈出口累計達10.4萬億人民幣)。這部分“國民生產”在中國境內完成，商品和勞務凈輸出到境外，但相應發生的工資、稅收、利潤和其他服務費用卻作為人民幣購買力留在了境內，成為追逐國內“不足額”商品與服務的貨幣力量。與此相匹配，央行不斷以基礎貨幣大手購匯，在形成過量國家外匯儲備的同時，也向商業銀行被動注入流動性。其二，過度投資拉動經濟增長，特別是條條塊塊政府主導的投資，更偏好銀行信貸杠桿，在“供地融資”機制下，加速商業銀行的貨幣再造。講到底，貨幣供給遠超過經濟增長，其實就是國民經濟過度依賴出口和過度依賴投資在貨幣上的表現。

通脹不嚴重？

本文要討論的是第二點，就是怎樣看待遠超過經濟增長的貨幣增長？最近看到一些評論，主要觀點是“不差錢”何懼之有？無非就是通脹，而中國的通脹并不十分嚴重，或由于經濟高速增長，即便有5%～6%的通脹率也沒有什么大不了的。我不能同意這些觀點，講講自己的理由以求批評吧。

說中國通脹不嚴重，根據是CPI，也就是消費者物價指數的表現。新世紀以來中國的通脹指數下了一個大臺階，似乎是一只已被降服了的老虎。

但是有兩點情況值得注意。首先是新千年開始的頭幾年，中國還沒有走出上一波通縮，由此2004年以前的CPI很低，其中有一年還是負值。到了2008年，CPI再次沖高，第一季度有8.7%的記錄，不料美國金融危機對實體經濟的影響顯現，過度依賴出口的中國經濟首當其沖，物價紛紛跳水，結果2009年的CPI不但沒有繼續上行，反而又一次跌為負數(-0.7%)。這一頭一尾共5年，當然把CPI的平均值拉了下來。

另外一個情況，就是最近十年平均的CPI雖然不高，但資產市場的價格卻沖勁十足。上證指數在一年半時間里從1000點沖過6000點，就發生在這個時段。房地產就更不用說了，“房價必升、炒房必贏”的預期，是在這十年形成并普及開來的。否則，何苦發這么多管制房地產市場的文件？“史上最嚴厲的房地產調控”又豈不是空穴來風？至于其他投資品，從商業店鋪、古玩首飾、紅木家具、中外藝術品、郵票、園林樹木、普洱茶、大紅袍直到墓地，無一例外都在這十年之間出現了史上最牛之價。

危險的短見

這就帶來一個問題，消費者物價指數(CPI)究竟能不能完全地度量出通脹的嚴重程度？我的看法是不能。因為通貨膨脹的定義，是流通中的貨幣量相對于可應市的商品與服務量太多，所以引起“物價總水平”的持續提升。消費品物價呢？不過是物價總水平的一部分。上世紀80年代，國人平均收入水平低，花銷結構單一，人們有了錢就消費，個人和家庭的投資活動限于教育和養兒育女，一般也表現為消費開支的增加。90年代有點變化，但很多普通人家卷入日益多樣的投資活動，卻是新世紀以來的新現象。從這點看，越靠近今天，CPI反映通脹程度就越不足。到底拿什么測量更準確，見仁見智，要統計專家下定論。我自己傾向于按中文的“通脹”定義，直接看流通中貨幣的數量變化。這一看，新千年以來我國貨幣和準貨幣的增加量驚人：2010年末高達72.6萬億，比2000年末絕對增加了59.14萬億！

貨幣決定潛在的物價總水平。現金在手，想買什么，說出手時就出手。持幣而不購物的，那也是為了將來購物的方便。前提是，行為者相信未來買不會比現在買要吃價格上的虧。這就是說，預期很重要，一旦通脹預期形成，人們覺得將來買不如現在買，流通中的現金量多大，市場的“買壓”就有多大。至于“準貨幣”即在銀行里的存款和儲蓄，是不是沖到街上來也成為買壓的一部分，關鍵看真實利率。講過的，不喂上一大塊肉，籠中之虎餓極了會想辦法往外沖。還沒有全部沖出來嗎？我的理解是歷史記憶還有作用，存款人相信通脹指數過一段終究會下來，忍一忍不悖理性原則。

目前的形勢是，遠超經濟增長的廣義貨幣增量驚人，真實利率為負，通脹預期又已形成。在此情況下，還以為“不差錢”舒舒服服的，并沒有什么不妥之處，我以為是短見，而且是危險的短見。

（作者觀點不代表本刊立場，歡迎討論）