研報精讀

3月銷量是關(guān)鍵 出口復(fù)蘇加快

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：趙晨曦

投資要點(diǎn)：關(guān)注汽車板塊可能出現(xiàn)的季報行情。目前A股汽車板塊動態(tài)市盈率約為15倍，其中乘用車板塊動態(tài)PE約為11倍，商用車板塊動態(tài)PE約為16倍，汽車零部件板塊動態(tài)PE約為18倍。

我們認(rèn)為第一季度汽車行業(yè)的盈利情況可能較好，估值水平有望得到進(jìn)一步修復(fù)，建議關(guān)注汽車板塊可能出現(xiàn)的季報行情。根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、以及未來發(fā)展前景，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中國A股上市公司中的宇通客車(600066.SH)、江鈴汽車(000550.SZ)、金龍汽車(600686.SH)和中鼎股份(000887.SZ)。

2月銷量參考意義有限，3月銷量是關(guān)鍵。2月全國共銷售汽車127萬輛，同比增長4.58%。2011年以來累計完成汽車銷售316萬輛，同比增長9.93%，月度增速較去年年初相比大幅下降。2011年的春節(jié)長假在2月初開始，比去年提前了11天，受此影響今年2月份的銷量增速參考意義不大。3月份的汽車銷量將是重要的觀察窗口。

SUV持續(xù)高速增長。SUV在2011年以來的各汽車細(xì)分子行業(yè)中銷量增速最快為54%，延續(xù)了2010年的高速增長態(tài)勢。較好的外形、優(yōu)秀的動力表現(xiàn)和更高的安全性是SUV的優(yōu)勢所在，對購車的個性化需求和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的上移推動了SUV市場的快速增長。

值得注意的是，即便在SUV這個高油耗的細(xì)分子行業(yè)，省油同樣是極為重要的指標(biāo)。例如新上市的智跑主打2.0排量車型，而主打2.4排量的CR-V則出現(xiàn)了低油耗車型反客為主，2.0排量CR-V在2010年的銷量增速58%，2.4排量CR-V銷量增速僅為15.5%。

因此我們預(yù)計隨著消費(fèi)者的購車?yán)砟钊找娉墒欤磥沓擞密囋鏊僮羁斓娜匀皇堑陀秃摹€性化車型。

出口復(fù)蘇加快。2011年1月我國汽車和汽車底盤出口6.05萬輛，同比增長96.5%，出口規(guī)模同比快速恢復(fù)，預(yù)計2011年我國汽車出口將恢復(fù)至2008年的水平。1月汽車零件出口額19億美元，同比增長43%。

福耀玻璃:

業(yè)績符合預(yù)期 積極拓展主業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：李春波 許英博

受益于國內(nèi)汽車市場持續(xù)高速增長，以及海外需求逐漸復(fù)蘇，公司2010年實(shí)現(xiàn)每股收益0.89元（+60%），符合市場預(yù)期。2010年國內(nèi)汽車市場持續(xù)高景氣度，累計銷售汽車1806萬輛（+32%）；同時海外汽車市場逐漸恢復(fù)，年中國出口汽車玻璃31.66萬噸（+27%）；公司抓住機(jī)遇，國內(nèi)國際兩個市場齊頭并進(jìn)，2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.88億元（+60%），符合市場預(yù)期。

公司積極拓展主業(yè)，預(yù)計2011年產(chǎn)銷規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)約增長。

公司公告擬設(shè)立子公司鄭州福耀玻璃有限公司投資億元建設(shè)汽車玻璃項(xiàng)目，同時子公司重慶萬盛浮法玻璃有限公司擬投資6.8億元建設(shè)2條汽車級優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，體現(xiàn)公司積極拓展主業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。預(yù)計重慶萬盛條生產(chǎn)線將分別于今年5月和10月點(diǎn)火，將進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)部供應(yīng)保障能力，并降低成本，提高盈利能力。預(yù)計公司年產(chǎn)銷規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)約20%的提升。

公司有望從“中國領(lǐng)先”走向“世界巨頭”。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大高附加值產(chǎn)品，研發(fā)出多種高技術(shù)含量的玻璃，如熱吸收隔熱玻璃、天線玻璃、隔音玻璃等，未來有望形成新的利潤亮點(diǎn)。公司目前是全球第三大玻璃供應(yīng)商，30%左右的產(chǎn)品在海外市場銷售。我們認(rèn)為公司未來有望憑借日益提升的技術(shù)水平、優(yōu)秀的綜合實(shí)力逐漸拓展海外OEM/AM市場，逐漸由“中國領(lǐng)先”玻璃企業(yè)逐漸向世界玻璃巨頭邁進(jìn)。

公司未來依然存在較大的發(fā)展空間，海外市場或助力增長。公司目前國內(nèi)汽車玻璃配套市場份額約為68%，但受益于國內(nèi)汽車市場每年10％～15%的產(chǎn)銷規(guī)模增長；中高端乘用車占比的逐漸提升，以及海外汽車玻璃市場需求逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計未來3年～5年公司銷量規(guī)模復(fù)合增速有望接近15％～20%。

風(fēng)險因素：下游汽車需求不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷；重油、純堿等原材料價格顯著上漲侵蝕公司盈利；人民幣大幅升值削弱公司產(chǎn)品國際競爭力等。

投資評級：綜合考慮下游汽車市場需求，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力，維持公司2011、2012年1.08元、l.29元的盈利預(yù)測。

萬里揚(yáng):大行業(yè)小公司，重卡變速器或引爆2011年業(yè)績

研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 分析師：李儉儉

投資要點(diǎn)：1、預(yù)計2015年中國汽車產(chǎn)銷規(guī)模2200萬輛以上，對應(yīng)變速器市場容量750億元，其中商用車市場億以上，大行業(yè)小公司特征明顯。2、通過內(nèi)延式擴(kuò)張募投重卡變速器、外延式收購壯大輕微卡市場份額，由中卡變速器老大轉(zhuǎn)變?yōu)樯逃密囎兯傧潺堫^。3、公司短期成長性主要看重卡產(chǎn)能釋放、山東臨沂基地管理與盈利改善，長期看乘用車市場的突破與爆發(fā)。

現(xiàn)在，中卡變速器龍頭地位穩(wěn)固，將維持10%左右增速穩(wěn)定增長。

公司在中卡變速器市場份額在70%以上，是當(dāng)之無愧的細(xì)分行業(yè)龍頭，中卡主要用于城市運(yùn)輸，不存在被重卡與輕卡取代，其中2006年～2008年中卡市場份額分別由、12.94%下降至10.77%，主要是其增長速度不及輕卡及重卡，其絕對需求量并沒有下降。我們認(rèn)為未來幾年中卡變速器仍將維持10%左右增速穩(wěn)定增長。

另外，重卡變速器市場“虎口奪食”，2011年預(yù)期突破6萬臺。

目前法士特在重卡變速器市場一家獨(dú)大，較強(qiáng)的議價能力迫使客戶尋求更具成本優(yōu)勢的合格供應(yīng)商。公司重卡變速器產(chǎn)品抓住機(jī)遇，成功進(jìn)入福田瑞沃重型工程車產(chǎn)品線，已小批量供貨東風(fēng)柳汽、一汽青島，并已獲福田、東風(fēng)、江淮等整車廠意向訂單，同時我們對公司進(jìn)軍歐曼經(jīng)濟(jì)型重卡配套體系持樂觀態(tài)度。公司在手意向訂單量超過萬臺，2011年有望實(shí)現(xiàn)重卡變速器產(chǎn)銷6萬臺左右，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

公司利用超募資金建設(shè)“年產(chǎn)50萬臺的乘用車變速器項(xiàng)目”，包括35萬臺手動變速器和15萬臺自動變速器，我們認(rèn)為這將成為公司中長期業(yè)績持續(xù)增長的主要驅(qū)動力。在手動變速器方面，福田、力帆、比亞迪、長城等乘用車自主品牌整車廠自給率在10%以下，市場可開拓空間廣闊。在自動變速器方面，國內(nèi)乘用車自動擋占比約為30%，目前市場幾乎全為外資企業(yè)所占據(jù)，未來進(jìn)口替代空間巨大。

我們認(rèn)為公司有望憑借技術(shù)、品牌及客戶的積累，成功進(jìn)入乘用車變速器市場領(lǐng)域。我們預(yù)計乘用車變速器項(xiàng)目將于2011年下半年小批量生產(chǎn)，今年銷量預(yù)計在萬臺左右，2012年有望規(guī)模生產(chǎn)并逐步釋放利潤，銷量預(yù)計在10萬臺左右。

公司“大行業(yè)小公司”特點(diǎn)明顯，目前公司正由中卡變速器龍頭發(fā)展成為商用車變速器龍頭，未來公司有望成為國內(nèi)乘用車與商用車領(lǐng)域的變速器龍頭。預(yù)計公司年～2012年EPS為0.9、1.60與2.12元。

風(fēng)險因素：原材料價格及生產(chǎn)成本大幅上漲；客戶拓展低于預(yù)期。

星馬汽車：收購資產(chǎn)值得期待

研究機(jī)構(gòu)：招商證券

星馬汽車股份公司主要業(yè)務(wù)混凝土攪拌車未來幾年仍然處于快速增長期；華菱重卡行業(yè)內(nèi)盈利水平最高，市場份額較小，未來成長空間較大。在完成資產(chǎn)整合之后，協(xié)同效應(yīng)明顯，備考預(yù)計2011年EPS 將達(dá)到2.30元，上調(diào)評級至強(qiáng)烈推薦——A，目標(biāo)價格35元。

受益于國家基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)，預(yù)計2011年水泥銷量增長10%以上，商品混凝土將增長30%以上。從近幾年的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，商品混凝土行業(yè)的產(chǎn)量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于水泥行業(yè)產(chǎn)量增速，2010年水泥行業(yè)增長13.8%，商品混凝土增長42.4%，主要是因?yàn)閲艺咭笊⒀b水泥占比不斷提高，城市建筑工地禁止要求現(xiàn)場攪拌，并且監(jiān)管日益嚴(yán)格。

混凝土機(jī)械發(fā)展前景良好將推動公司主業(yè)的快速發(fā)展。我們預(yù)計商品混凝土產(chǎn)量未來幾年仍將保持快速增長趨勢，混凝土機(jī)械設(shè)備銷量增長有保證，公司面臨行業(yè)發(fā)展良機(jī)。公司主要產(chǎn)品混凝土攪拌車和散裝水泥車銷售和商品混凝土銷量緊密相關(guān)，且混凝土攪拌車使用壽命一般只有3、4 年，更新較快。

重組已經(jīng)有條件獲批，整合后公司發(fā)展邁入新臺階。

重組完成后，公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)勢非常突出，大股東、高管利益得到體現(xiàn)；華菱重卡目前資產(chǎn)質(zhì)量較好，員工隊(duì)伍年輕化成本較低，產(chǎn)品著力于中高端重卡，避開價格惡性競爭，使得毛利率和凈利率水平在重卡全行業(yè)中處于高位，整合帶來的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提高盈利能力。華菱重卡目前市場占有率較低，但增速較快。

上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：按重組完資產(chǎn)計算，我們預(yù)計2011年星馬專用車凈利潤為3.6億元，華菱重卡凈利潤5.75億元，合計凈利潤為9.35億元，按增發(fā)后總股本4.06億股計算，EPS為2.30元。目前估值水平明顯低于機(jī)械行業(yè)和水泥行業(yè)，我們認(rèn)為按2011年EPS的15倍估值，合理價格35元，安全邊際較高，上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦——A”。

悅達(dá)投資：悅達(dá)起亞2011年增長值得期待

研究機(jī)構(gòu)：山西證券

投資要點(diǎn)：悅達(dá)起亞去年四季度盈利略低于預(yù)期。

年公司參股25%的東風(fēng)悅達(dá)起亞共計銷售乘用車33.3萬輛左右，同比增長38%，預(yù)計凈利潤同比增幅大約在左右。但這個水平仍然略低于預(yù)期，主要原因是四季度第二工廠二期的完工及一些費(fèi)用的提前計提。我們認(rèn)為穩(wěn)健的財務(wù)處理，將為公司2011年業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。

年悅達(dá)起亞增長將超過行業(yè)平均水平。隨著二工廠二期的完工，悅達(dá)起亞SUV的產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)打開，年智跑供不應(yīng)求的局面將不在，并很有可能進(jìn)一步放量。同時即將上市的新遠(yuǎn)艦（K5）前期反饋良好，或?qū)⑴まD(zhuǎn)上款遠(yuǎn)艦的失利，為公司打開中高端轎車的市場。

經(jīng)濟(jì)型轎車方面，老款賽拉圖、福瑞迪口碑已經(jīng)建立，銷量預(yù)計將會持續(xù)穩(wěn)健，下半年公司新銳歐的上市將延續(xù)公司在經(jīng)濟(jì)型轎車方面的強(qiáng)勢。

高速公路業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)。公司擁有京滬高速沂淮江滬寧段、陜西西銅高速、徐州三環(huán)路等多條公路的運(yùn)營權(quán)，其中京滬高速和西銅高速是最主要的利潤來源。京滬高速今年車流量較2009年增長15%左右，而西銅高速公路也已經(jīng)處于車流量的極限值。預(yù)計2011年京滬高速的車流會繼續(xù)增長，估計在10%左右，而其他高速公路車流及盈利將保持平穩(wěn)，高速公路業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

其他制造業(yè)仍不樂觀，煤炭增長較快但總量有限。公司目前仍有紡織和拖拉機(jī)兩塊制造業(yè)務(wù)，由于今年棉價大漲使得公司紡織業(yè)務(wù)虧損程度減輕，公司拖拉機(jī)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)性資產(chǎn)主要放在合資公司生產(chǎn)。紡織和拖拉機(jī)兩塊業(yè)務(wù)對公司的利潤影響占比較小，公司對紡織業(yè)務(wù)首要目標(biāo)是扭虧。公司在內(nèi)蒙古還擁有年產(chǎn)60萬噸/年的煤礦一座，年主要進(jìn)行火區(qū)治理，預(yù)計2011年隨著三號煤層的開采，煤價將有所提高。

投資策略。我們認(rèn)為公司2011年最大的看點(diǎn)在與東風(fēng)悅達(dá)起亞持續(xù)的超越行業(yè)增長，產(chǎn)銷規(guī)模的不斷擴(kuò)大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上行使得東風(fēng)悅達(dá)起亞未來有可能取得和大眾、通用一樣在中國的成功。預(yù)計公司2010、2011年銷售收入分別增長：20%、5%，對應(yīng)EPS:1.29、1.87元。

風(fēng)險提示：（1）合資合作方在華戰(zhàn)略出現(xiàn)變化。

（2）部分外購核心零部件產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸。