對我國金融衍生品市場若干問題的探討

摘 要： 金融衍生品是金融產品創新的產物。近年來，國際金融衍生品市場迅速發展，增加了許多產品種類，而且發展速度不斷加快。在其影響下，我國的金融衍生品市場在交易的品種、交易總額等方面有了較快地增長。但由于我國金融衍生品市場起步晚，市場尚屬于發展的初期，所以，衍生品種類不多，不能完全滿足投資者對金融衍生品的多元化需求，同時，我國金融衍生品市場在發展中尚存在一些不容忽視的問題。

關鍵詞： 金融衍生品； 市場； 問題； 對策

中圖分類號： F038.1文獻標識碼：A 文章編號： 1673-9973(2011)04-0112-03

Probe into a Number of problems with China’s Financial Derivatives Market

LAIHuang-ping

（The CPC Party School of Zhangzhou， Zhangzhou 363000， China）

Abstract: financial derivatives are the product of innovative financial products. In recent years， the international financial derivatives have developed rapidly， thus increasing the number of product categories，and accelerating the pace of development. Owing to its influence， China’s financial derivatives market has a rapid growth. in a variety of transactions， the transaction amount. However， China’s financial derivatives market starts late， which still belongs to the early stages of development， so derivatives lack in variety， which can not fully meet the financial needs of investors， while in the development of China’s financial derivatives market there are still some problems that cannot be ignored.

Key words: financial derivatives； market； problems； countermeasures

金融衍生品是金融產品創新的成果，它是于上世紀七八十年代初在新一輪金融創新的背景下發展起來的。從上世紀90年代以來，金融衍生品市場的迅速發展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一，并且成為國際金融市場的重要組成部分。而我國從上世紀90年代初以來，金融衍生品市場先后出現了外匯期貨、國債期貨、指數期貨以及配股權證等交易品種。但由于我國的金融衍生品市場起步晚、發展還不成熟，特別是尚存在一些不容忽視的問題，我國的金融衍生品市場的發展還受到一定的制約。所以，需要采取相應的措施以加快我國金融衍生品市場的發展步伐。

一、金融衍生品市場的發展有效地促進了我國綜合國際競爭力的提高

當前，國內企業之間、金融機構之間的競爭不斷加劇，而且，隨著經濟全球化進程的不斷推進，中資企業與外資企業之間、國內金融機構與外資金融機構之間、國內市場與國外市場之間的競爭日益激烈，我國的經濟發展也面臨著巨大競爭壓力。那么，積極地發展我國的金融衍生品市場必然將有力地促進我國綜合國際競爭力的提高。這主要體現在如下幾方面：

（一）極大地提高了企業和金融機構的綜合競爭力

市場經濟條件下，實現利潤最大化是企業經營的最終目的，但其前提條件是必須將風險控制至最小。所以，如果既能取得利潤最大化、同時又能將風險控制至最小，那么，企業就能在激烈的競爭中獲勝。同時，競爭的最基本、最主要的內容是成本、價格或者效率方面的競爭以及產品服務品質的競爭。那么，要獲得利潤的最大化，就必須降低成本、提高效率、提高產品服務質量，而且，目前最主要的是成本、效率的競爭。而金融衍生品市場本身就是企業和金融機構降低風險成本、融資成本及倉儲成本的有效手段。所以，通過發展金融衍生品市場，有助于企業和金融機構降低經營成本、提高經營效率，對企業和金融機構綜合競爭力的提高具有極其重要的作用和戰略意義。

（二）加速金融業深化改革，提高金融業綜合競爭力

當前，我國金融服務業對外開放的進程在不斷加快，使我國的金融業也面臨著較大的國際競爭壓力。所以我們既要通過金融衍生品市場的發展以提高金融業管理風險的能力和對外競爭力，同時又不能將金融衍生品市場和服務領域讓給境外市場和外國金融機構。實際上，在金融、經濟全球化條件下，每個國家對金融服務的需求與供應都是面向全球的，所以，金融衍生品市場的發展對于我國國際金融中心的建設以及在國際金融領域中國際金融中心之間的激烈競爭也將具有重要的戰略意義。

（三）我國在全球經濟中的地位和綜合競爭力將得到提升

在國際市場上，隨著我國對外貿易規模的不斷擴大，我國的供應和需求規模都能對價格具有較大的影響力。但我國在對外貿易方面都是“賤賣貴買”。其主要原因之一就是對某類產品的凈出口和庫存量的波動幅度特別大，而如果大力發展我國的商品期貨市場，就能改善企業的生產和銷售規劃，對國內商品供應的周期性波動有一定的減緩作用，這必定在一定程度上抑制產品凈出口和庫存量的波動幅度，增強我國在國際市場上對價格的影響力從而有利于改變我國對外貿易的不利地位。此外，從金融安全方面看，我國的金融體系具有脆弱性，在金融服務業和資本市場不斷開放的情況下，我國金融體系面臨更大的系統性風險。因此，需要構筑起抗擊外部沖擊的屏障，提高抵御外部風險的能力。而金融衍生品本身就是規避風險的有效工具。所以，發展金融衍生品市場對于抵御外部風險、維護金融安全具有極為重要的意義。

二、我國金融衍生品市場的發展現狀與問題

近幾年來，雖然我國的金融衍生品市場有了較快地發展，但仍然處于起步階段，特別是由于受諸多因素的影響，金融衍生品市場的發展尚不盡如人意。

（一）市場缺乏規范化的監督管理

一般來說，各個金融衍生品市場的具體管理制度是根據各自的實際情況而定的，不必強求一致籠統管理，但就總的原則章程來說，又是統一的、規范的，這對于方便交易、促進衍生品的進一步發展是極其必要的。但我國目前對衍生品市場的監督管理卻處在混亂狀態中，多元化管理的現象還較突出，證監會、中央銀行、國家發改委、財政部、地方政府以及證券交易所都具有一定的管理權，這種多頭管理的現象使監管部門各自為政、監管部門之間缺乏有效的協調，監管效率低、監管不到位，最終導致市場政策缺乏穩定性以及不平等競爭的產生，使我國的金融衍生品市場管理處于混亂之中，而且，在金融衍生品的交易制度及交易程序上也極不規范，制約了金融衍生品市場的發展。

（二）真正的市場均衡價格缺乏

在完全市場經濟國家的金融市場上金融價格應該是完全的市場均衡價格，這樣可以避免游資和投機者騷擾與爭奪。但由于我國的金融市場上大部分的金融價格還不是真正的、完全的市場均衡價格，這樣，在相差于均衡價格之間的價差必然成為游資和投機者的爭奪之地，這將擴大風險的范圍，削弱其規避風險、發現價格的功能與作用。我國仍然實行較嚴格的外匯管制，目前只實現了人民幣經常項下的有條件可兌換，而人民幣資本項下的自由兌換以及利率市場化均尚未實現，雖然，全國銀行間統一拆借市場已于1996年產生了，但還不具有權威性指導作用，還不是真正的完全的市場均衡利率，在銀行存貸款利率、國債發行利率方面，國家仍實行嚴格的管制，還未形成真正的市場利率。

（三）產品缺乏個性化，客戶多元化需求得不到完全滿足

目前，我國加入衍生品的種類尚偏少，大多是以借鑒國外銀行的金融衍生品的基礎上設計、推出我國的相關產品，自主創新能力不強，缺乏個性化的產品，所以無法滿足投資者對金融衍生品個性化、多元化的需求，此外，金融衍生品的結構比較單一，外匯類型、利率類型居多，其他產品則缺乏，而且各商業銀行推出的金融衍生品同質性高，缺乏差異性，這些都在一定程度上制約了金融衍生品市場的進一步發展。

（四）交易復雜程度較高，但交易方式單一

目前，我國金融衍生品的交易方式還較單一，這是由于我國金融機構的定價能力不足引起的。我國的金融衍生品市場目前主要的交易方式是中資銀行與國內企業進行交易，然后再與外資銀行進行平盤，或者是先由國內企業與外資銀行談妥交易的具體細節，然后進行中資銀行與國內企業的交易，最終由外資銀行與中資銀行具體進行整個交易。這種交易方式顯然過于單一，既限制了交易對象的范圍，過程繁瑣、復雜，使一部分投資主體對投資失去信心，又對我國金融機構定價能力的提高產生不利的影響，導致金融機構對金融衍生品發展的主動性喪失，限制了金融衍生品市場的正常發展。

（五）缺乏健全的信息披露制度

金融衍生品的價格與基礎性金融衍生品生產價格密切相關，比如與利率、匯率、股票價格等。那么，在對金融產品的管制方面，我國的管制偏緊，所以，金融產品價格市場化程度不高，而且，金融產品價格的變化受國家政策的影響較大，國家財政、金融政策的公布及一些重大信息的披露對金融產品價格波動產生很大影響，而且，我國對信息披露的頻率也過低，使投資者無法及時地獲得相關的信息。這樣，一方面使投資者對金融衍生品的投資失去興趣與信心，一方面導致投資者在無法及時獲得信息的情況下蒙受損失。

（六）員工素質偏低且缺乏專業人才

金融衍生品從設計、交易到監管的各個環節都需要有大批的高素質的專業人才。在金融衍生品的設計方面，既需要金融衍生品設計的專業人才，同時也需要有在業務實際操作方面經驗豐富的交易員以及進行風險管理和控制的專業負責人；在金融衍生品的交易方面，由于金融衍生品交易較為復雜，所以進行操作的必須是有著豐富知識與經驗的專業人才；在金融衍生品的監管方面，監管隊伍必須是具有金融衍生品相關專業知識的人員，只有在這各個環節中都擁有豐富知識與經驗的專業人才，才能使金融衍生品市場的發展具備扎實的基礎和必備的條件。但由于我國金融衍生品的發展起步晚、尚不健全、產品種類不多，交易的活躍度也不高，交易范圍還較狹窄，所以，目前在金融衍生品領域的專業人才還較缺乏，無法滿足金融衍生品市場發展的需要，這在一定程度上也限制了我國金融衍生品市場的進一步發展。

（七）缺乏與金融衍生品市場相匹配的現貨市場

由于金融衍生品本身具有派生性，所以其必然要有相應成熟、完善的現貨市場與之相匹配，才能保證金融衍生品市場的正常運作。金融衍生品市場價格也需要合理的現貨市場規模。如果現貨市場的容量小，就有可能在價格上被人為操縱與控制。而我國目前卻缺乏合適的、能與金融衍生品市場發展相匹配的現貨市場規模，這必然使金融衍生品的發展無法獲得現貨市場的支持，導致我國金融衍生品市場的拓展受到很大的限制。

三、我國破解金融衍生品市場問題的具體對策

金融衍生品是金融創新的結果，它對于參與主體規避金融風險、提高抗風險能力、維護我國經濟和金融的穩定具有極其重要的作用。因此，進一步發展我國的金融衍生品市場具有一定的必要性和必然性。所以，我國應采取如下措施以加快發展我國的金融衍生品市場。

（一）不斷創新金融衍生品

創新是永恒的主題，金融衍生品本身就是金融創新的產物。目前，我國金融衍生品的品種仍偏少，而且交易量也比較少，還不能完全滿足投資主體規避風險的需求，所以，必須加大對金融衍生品的創新，以滿足市場的需求。而金融衍生品的創新必然要從以下幾方面為其創造條件：首先，金融衍生品市場的基礎設施需要得到不斷地完善。目前，我國的金融市場在技術水平等方面與發達國家的差距較大，交易系統的電子化、網絡化程度仍較低，所以應該對電子化、網絡化交易模式進行推廣，而且要不斷進行技術創新以支持金融衍生品市場的穩步發展，此外，在適當的時候，可考慮與國外的交易所進行網絡交易，這也是我國適應經濟全球化的需要而必然要跨出的一步。其次，要為金融衍生品市場的創新、發展創造良好的市場基礎設施。目前由于我國的金融衍生品還是以外匯類型為主，所以，必然要深化人民幣匯率形成機制的改革，以加快金融衍生品創新的速度。我國央行于2005年進行了第一次的人民幣匯率形成機制改革，同年8月，我國的外匯交易中心就開始了人民幣遠期交易。與此同時，還應積極穩妥地推進利率市場化改革，為金融衍生品的創新提供更多的基礎條件。

（二）根據國情，以謹慎的態度發展金融衍生品市場

雖然金融衍生品的發展對國民經濟的發展、對綜合國力和競爭力的提高有一定的積極作用，但也存在一定的負面影響，特別是存在一定的系統性風險，其具有高風險、高收益的特點，使部分市場主體鋌而走險，會吸引大量的投資者參與其中，使整個市場處于劇烈的波動之中，累積市場風險，甚至最終引發金融危機，因此，應充分考慮中國的國情，特別是中國目前尚處于金融轉型之中，對金融衍生品市場的發展應采取謹慎的態度，充分借鑒發達國家的經驗，在發展金融衍生品市場的同時，暫不直接放松對金融衍生品交易的一些限制措施，適度控制金融衍生品市場的發展方向，而且應對投資者行為進行規范，特別是要防止部分投資者的過度投機，以防止金融風險的爆發。

（三）逐步實現金融衍生品市場交易的國際化

金融衍生品市場實質上就是一個國際化的競爭市場，所以，實現金融衍生品市場的國際化是必然的選擇。在金融衍生產品的對外開放中，必須通過兩條途徑：首先是要準許外國資本參與本國衍生產品的交易，其次是允許本國企業直接進入國際衍生品市場。那么，在這兩條途徑中，外國已實現了第二條的途徑，并且也已積累了金融衍生品市場國際化的經驗，而要實現金融衍生品市場的國際化，還必須做到如下幾點：首先，在國內經營方面，主要發展適合社會需要的衍生產品，并且對交易規則和監管體系應不斷完善和健全，培育健康的衍生品市場的交易主體，在目前一些條件尚不具備的情況下，暫不準許外國資本參與我國國內金融衍生品市場的交易。其次，在國內積累了較豐富的市場運作經驗和市場監管能力較強、衍生品市場有了較大發展、多數企業和金融機構運用衍生工具的熟練程度、防范風險的能力得到不斷提高的情況下，那么就可以放開對企業和金融機構參與國際衍生品市場的限制，在此基礎上，準許外國資本在達到我國規定的條件下，參與中國金融衍生品市場。

（四）大力提高和增強我國商業銀行對金融衍生品的定價能力

金融衍生品市場的重要參與者是商業銀行，其能力的高低將影響衍生品交易的方式及自主性。目前，我國商業銀行已引進了相當一部分具有很強定價能力和先進的定價技術的戰略投資者，他們的參與必將有力地促進我國金融衍生品市場的發展。所以，我國商業銀行應當有效利用和充分發揮這一資源優勢，加強與戰略投資者的合作，利用先進的定價技術，不斷提高自己的市場定價能力，促進金融衍生品市場健康、規范地發展。

（五）積極培育和引進具有高素質的專業型人才

與傳統的銀行業務相比，金融衍生品的交易技術性較高，且復雜程度也較高，所以，需要大量專家型人才從事衍生產品的交易以及對風險的管理與防范并進行具體的運作，這些專家型人才必須對衍生產品的風險進行有效地識別、度量以及控制，所以要求他們必須具備高素質和復合型的知識結構，因此，應從兩條途徑培養和引進專家型人才，一方面是對現有的國內員工應大力加強對其的專業知識培訓，以提高其素質，另一方面是積極引進專業人才，尤其是要大力引進有著豐富經驗的衍生品的交易與管理人才，以提高我國金融衍生品市場的交易活躍度和抵御風險的能力。

（六）建立全面的立法和監管體系

金融衍生品市場具有脆弱性，且是一個高風險的市場，所以必須要建立健全相關的立法和監管體系，相關部門應盡快制定、出臺法律法規，以規范金融衍生品市場交易，使金融衍生品市場的交易有規可循、有法可依。同時，應對不同種類的金融衍生品分別制定相應的法律法規，這樣才能更加具體地規范各類金融衍生品在交易中出現的各種行為。此外，為了對銀行業務、證券業務、保險業務、衍生品交易實行集中、統一的監管，還應建立一個統一監管機構，以提高監管的效率與效果，實現理想的監管目的。同時，還要高度重視金融衍生品市場的行業自律和非官方監管，建立行業自律的監管體系，以促進金融衍生品市場健康發展。

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[責任編輯、校對：楊栓保]