投資對CPI波動的傳導機制分析

摘要：通過理論分析和實證研究發現投資波動將會導致生產資料價格、消費需求和糧食供給的變動，并加大對國際市場的依賴，最終傳導到消費品市場引起CPI的波動。因此，保持CPI相對穩定必須要熨平投資波動、促進投資持續穩定增長，提高投資質量。

關鍵詞：投資；CPI波動；傳導

中圖分類號：F120.2 文獻標識碼：A

Analysis of the Conduction Mechanism in CPI Fluctuation Caused by Investment

SUN Xiao-juan1， LI Dan2

(1.Department of Business， Xiamen University of Technology， Xiamen 361009， China;

2. College of Banking Finance， Renmin University of China， Beijing 100872， China)

Abstract:By means of theoretical analysis and empirical studies， it is suggested that the investment fluctuation will lead to changes in the price of production goods， consumer demand and provisionment， and result in increased reliance on international market， which would finally be transmitted to the consumer market and cause CPI fluctuation. As a result， to remain relatively stable CPI， we must keep the investment fluctuation in control， maintain the sustained and balanced investment growth and promote its quality.

Key words:investment; CPI fluctuation; conduction

一、引言

物價是國民經濟運行狀況的綜合反映，也是關系國計民生的大事，物價的大起大落會對國民經濟的發展帶來極其消極的影響，而毫無疑問，投資是影響物價的關鍵原因之一。近年來，很多專家都對投資與物價波動的關系進行了分析，例如，王雙正從投資結構和基礎產業產能狀況等方面對2008年以來中央擴大投資對價格總水平的影響進行了剖析，認為對今后居民消費價格上漲的壓力不是很大［1］；張軍和方紅生通過采用Touda-Yamamoto長期因果檢驗程度和廣義脈沖反應方法，發現了投資在影響物價水平變動中所起到的決定性作用，并且認為只有高的投資效率才能使經濟在物價保持基本穩定的前提之下以相對低的投資率實現可持續性增長［2］。戰明華、胡劍鋒從一個新的視角——信貸內生擴張能力和投資外生收益沖擊，對我國近些年來的投資與通脹的關系進行了解釋，并且認為如要從投資角度對通脹進行有效分析的話，關鍵在于分離出一些諸如政府行為的非市場化因素導致的無效投資需求［3］。

以上文獻從投資結構、投資效率等方面對投資與物價波動的關系進行了深入分析，說明投資對物價波動的影響是多途徑的。本文著重從傳導機制方面對投資對消費品市場價格（CPI）波動的影響進行分析。

二、投資對CPI波動傳導的理論分析

這一部分主要從投資波動引發生產資料價格波動、消費需求變動、農產品價格波動等幾個方面來分析投資對CPI波動的作用。

1.投資波動引發生產資料價格波動，并導致CPI的波動。投資在“三駕馬車”中對經濟的拉動和乘數效應是最大的，因此投資對物價的影響也是巨大的。投資導致生產資料價格波動主要是通過需求拉動和成本推動來實現的：首先投資規模擴大對生產資料的需求增加，而上游的供給部門在短期內難以進行結構調整，因此必然形成生產資料市場的供給“瓶頸”［4］，形成需求拉動型價格上漲。其次，由于投資帶動的煤、油、電、天然氣等能源價格的上漲，也會增加資源開發企業和生產企業的開發成本和制造成本，推動生產資料和工業制成品的價格上漲［5］，而生產資料價格的上漲，必定會通過各種途徑傳導給消費品市場。

例如，由于煤炭、成品油、電力等能源價格的上漲及及原材料價格的上漲，將導致生產工業消費品的價格上漲［1］，最終帶動消費品價格上漲。如1978年的投資過熱導致1980年全國CPI上漲率達7.5%，是改革開放以來物價上漲的第一個高峰，也是1962年之后到當時的最大漲幅。其次，投資規模收縮時將導致各生產企業的訂單和需求減少、庫存增加，為了爭奪市場，將會競相降低生產資料價格，從而導致消費品成本的下降，再加上投資收縮時往往伴隨著經濟的收縮和消費需求的減少，因此生產資料價格的降低也會引發CPI的下降。又如，為了治理1980年的通貨膨脹（CPI增長率達到7.5%），政府經過壓縮基本建設投資、收縮銀根，控制物價等措施，使工業品出廠價格指數由1979年的1.5%降到了1981年的0.2%，CPI漲幅也回落到1981年的2.5%。還有如1988年，中央為全面整頓經濟秩序，大幅提高銀行利率、削減基本建設投資等措施，使工業品出廠價格指數由1989年的18.6%降到了1990年的4.1%，CPI漲幅也從1988年的11.8%下降到了1990年的3.1%。

2.投資波動將會引發消費需求波動，從而導致消費品價格波動。歷次經濟波動的物質技術基礎是投資波動在乘數、加速數的作用下，投資、消費、國民收入相互作用，形成周而復始的經濟波動［6］。正是投資的乘數效應使得國民收入成倍地增加或減少，同時引起居民收入的增加或減少，并導致消費需求的周期波動，消費需求的波動引起CPI波動，直到CPI到達波峰或波谷，然后因購買力的變動致使消費需求發生變動，并引發消費品生產和生產資料生產的變動，進而使得CPI向相反的方向變動并開始另一輪周期。可見，在乘數-加速數的作用下，因投資引發的消費需求的波動與CPI波動是相互作用、相互影響的。

在我國，幾次CPI波動都與投資和消費不無關系。例如1984年發生投資需求和消費需求的雙膨脹，導致1985年工業品出廠價格指數達到8.7%，CPI上漲率達9.3%，是改革開放以來物價上漲的第二個高峰；1992年到1994年經濟過熱期間，固定資產投資三年增速為44.4%、61.8%、30.4%，同時期的消費需求也過熱，這幾年的社會消費品零售總額增長率分別為13.4%、16.8%、13.4%、30.5%，導致通貨膨脹又一次出現，同期的CPI增長率分別為3.4%、6.4%、14.7%、24.1%。由于經濟承受不住，不得不又一次進行調整，把投資的增長速度減慢下來，一直減到1997年的8.8%，而社會消費品零售總額增長率也從1994年的30.5%減到1997年的10.2%，終于使得CPI漲幅降到了1997年的2.8%［7］。由于投資導致的居民收入增加會有助于促進居民消費結構升級。消費結構升級有利于培育新的經濟增長點，擴大經濟規模，促使產業結構升級，促進居民收入持續穩定增長。由于收入的增加，將會有助于城鄉居民發展性和享受性消費比重的提高，這些都有可能給CPI上漲帶來壓力。

3.投資波動可能會引發農產品價格的波動，進而導致消費品價格的波動。中國是一個農業大國，農業在我國經濟社會中有著戰略性、基礎性的地位，農產品價格作為“百價之基”，其價格變化會對居民消費價格產生巨大影響。2003年以來，由于農產品價格上漲加劇了我國物價的不穩定。那么導致農產品價格大幅波動的原因是什么呢？通過對農產品價格上漲率與投資增長率進行了時差相關分析，發現兩者之間呈現出以下規律： 1980-1991年期間兩者相關系數是0.0008，滯后一期的相關系數是0.57，1992-2004年的相關系數是0.46，滯后一期的相關系數是0.9。因此，農產品價格波動一直都受投資波動的影響，但市場化改革之后要比之前大得多，這說明投資仍然是農產品價格波動的關鍵原因。

投資主要是通過以下兩個途徑作用于農產品價格：首先，因為投資加速了工業化和城市化的進度，同時由于投資建開發區、開發房地產等，擠占了大量耕地。例如中國農作物的耕地總面積從20世紀末開始逐年減少，2002年比1999年減少了1.08%［8］；其次，基礎設施建設投資吸引了大批農村青壯年勞力，根據國家統計局農民工統計監測調查，截至2008年12月31日，全國農民工總量已達到22 542萬人①，而且從農村流出的勞動力的身體素質和文化素質都較高，農村中從事糧食生產的一般都是老人、婦女，由于農村中生產要素的流出，大大降低了農村糧食生產的數量。加快了糧食生產成本上升，導致糧價持續上漲［9］。

由此來看，投資導致農產品價格上漲的機制是：由于投資擠占了大量了農業資源，并且吸引了大量的農村生產要素，造成了農產品供給的減少，而農產品供給的減少又不得不依賴進口，再加上1992年農產品市場化之后農業市場的開放程度進一步提高，市場空間范圍不斷擴大，這一切都提高了農產品本身的開放度，從而很容易受到世界農產品市場的沖擊，更重要的是由于農產品走向了市場，而且農產品的供求彈性本來就很低，因此投資擴張時很容易導致農產品價格和消費品價格的大幅上漲。

4、投資加大了對國際市場能源、礦產品等初級產品的依賴，使我國的物價很容易受到國際市場的沖擊。投資擴張時必然會擴大進出口，而在我國的出口產品中，初級產品和初級加工品在出口中所占的比重較大，如2008年輕紡、橡膠、礦冶等初級產品出口額約占當年出口總額的1/4。由于初級產品附加值低，在國際市場上通常都是價格的接受者，因此很容易受到國際市場價格波動的沖擊［10］；其次投資擴張時必然加大對國際市場能源和原材料的依賴，因此當國際市場的經濟和物價發生波動時必然會通過進口渠道對我國的物價形成沖擊［11］。

通過以上分析，可以得出投資對CPI波動的作用途徑是多方面的，而且也是間接的和滯后的，下面通過實證分析來對理論分析的結論進行驗證。

三、投資對CPI波動的實證分析

首先以社會消費品零售總額增長率（comt）、工業品出廠價格增長率(gst)、農業生產資料價格增長率(nst)、固定資產投資增長率(int)以及CPI(cpt)增長率為內生變量建立VAR模型，然后再進行脈沖反應分析。以上5個變量的數據均來自《建國60年統計資料匯編》，考慮到農業生產價格是從1985年開始逐漸放開的，這些數據都是從1985年到2008年。

建VAR模型，首先確定模型的滯后變量，綜合考慮樣本數量和其它因素，并利用AIC準則我們確定模型的滯后變量為3，然后依靠EVIEWS5.0軟件建立VAR模型，如（1）式所示（由于篇幅所限，此外把矩陣A1、A2、A3、C的具體數據略去了）。

其次，還需要確定滯后結構是否滿足模型的穩定性條件以及殘差序列是否是白噪聲序列，先檢驗模型的平穩性。利用AR根圖表來檢驗模型的穩定性，如果被估計的VAR模型所有根模的倒數小于1，即位于單位圓內，則其是穩定的。同樣依靠EVIEWS5.0軟件，可得表4所示結果。由表1可知，15個單位根的模的倒數都小于1，上述模型的滯后結構是滿足模型穩定條件的。

檢驗模型殘差，可用殘差相關圖來檢驗殘差是否屬于白噪聲序列。同樣依靠軟件包可得以上模型中的CPI與其它各變量的殘差相關圖如圖1所示（為簡便起見，這里只列舉了CPt與其它各變量的殘差相關圖）。從圖1可以看到各殘差的交叉相關圖的相關系數都落在兩條點線的區間內，這表明各殘差都是白噪聲序列，殘差檢驗通過。

綜上所述，本文所建模型完全滿足脈沖反應的條件，因此可以依靠EVIEWS軟件包對以上各變量進行脈沖反應分析。根據理論分析的結論，投資增加將引發工業消費品價格和消費需求上升，并可能導致糧食供給減少進而使得農產品價格上升，即將引發gst、nst、comt上升，并最終導致CPI上升。因此，把gst、nst、comt受到int一個正向沖擊的反應值列于表2，把cpt受到gst、nst、comt的正向沖擊的反應值列于表3。如前所述，gst、nst、comt受到int沖擊的脈沖反應值應該為正，而cpt受到gst、nst、comt的沖擊的脈沖反應值也應該為正。從表2和表3得知，所得到的脈沖反應值基本上都符合要求。gst、nst、comt受到int沖擊的脈沖反應的第一年的值都為零，而第二年和第三年的值都為正；cpt受到gst、nst、comt的沖擊的脈沖反應第一年的值除消費外都是零，第二年的值都大于零。這說明投資的波動確實引發了這三個變量的波動并最終引發了CPI的波動，而且發現脈沖反應值的第一年的值大部分都是零，第二年的值才為正，這說明投資通過這三個渠道對CPI產生作用是具有滯后效應的，這些與我們理論分析的結論都是一致的。

四、總結

本文從生產資料價格、消費需求、農產品價格及國際市場的傳導幾個方面分析了投資對CPI波動的傳導機制，可得出以下結論：

1.投資通過需求拉動和成本推動導致生產資料價格波動并進而引發CPI波動。投資規模擴大時，對生產資料的需求增加，形成需求拉動型價格上漲。投資帶動也會增加企業的開發成本和制造成本，推動價格上漲。結果必定會通過各種途徑傳導給消費品市場。投資規模收縮時由于需求下降，造成庫存增加，競爭激烈從而一樣會導致價格下降。

2.投資的乘數效應使得國民收入成倍地增加或減少，導致消費需求的周期波動，并引起物價波動，直到物價到達波峰或波谷，然后因購買力的變動致使消費需求發生變動，進而使得物價向相反的方向變動并開始另一輪周期。

3.投資也可能導致農產品價格上漲，并使得CPI上漲。由于投資擠占了大量了農業資源，并且吸引了大量的農村生產要素，造成了農產品供給的減少，而農產品供給的減少又不得不依賴進口，使農產品很容易受到世界農產品市場的沖擊，結果導致農產品價格和消費品價格的大幅上漲。

4.投資加大了對我國對國際市場的依賴，使我國的物價很容易受到國際市場的影響，因此當國際市場的經濟和物價發生波動時必然會通過進口渠道對我國的物價形成沖擊。

5.通過實證分析表明，投資的變動確實引起了上述幾個變量的變動并引發了消費品價格的變動，并且投資對消費品價格的作用是間接的，一般要滯后一到兩期。因此，既然投資是引發CPI波動的重要原因，那么要保持CPI穩定，就必須要提高投資效益、改善投資結構、加強硬約束、促進投資持續穩定增長，才能防范投資和物價的大起大落。

注釋：

① 截至08年末我國農民工總人數達2億2542萬［EB/OL］．［2009-03-25］．國家統計局網站.

參考文獻：

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［3］ 戰明華，胡劍鋒.信貸內生擴張能力、投資外生收益沖擊與價格波動——對我國投資與通脹關系的一個新的解釋視角［J］．數量經濟與技術經濟研究，2008（3）.

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（責任編輯：李江）