多晶硅行業(yè)并購動機(jī)及其后果分析

摘要：由于多晶硅等新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的傾向，產(chǎn)能過剩的警鐘已經(jīng)敲響，產(chǎn)業(yè)鏈整合成為多晶硅行業(yè)健康發(fā)展的需要。以保利協(xié)鑫能源控股有限公司2009-2010年兩次并購事件為例，研究保利協(xié)鑫并購產(chǎn)生的財富效應(yīng)，在總結(jié)案例的基礎(chǔ)上梳理出我國多晶硅生產(chǎn)企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的經(jīng)驗(yàn)，得出一些有價值的啟示。

關(guān)鍵詞：多晶硅行業(yè)；保利協(xié)鑫；并購；經(jīng)濟(jì)后果

中圖分類號：F276.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

Polysilicon Industry Mergers and Acquisitions′ Motivations and Economic Consequences

HU Ting， RAO Fu-ye

（School of Management， Guangdong University of Technology， Guangzhou 510520，China)

Abstract：Owing to the trend of redundant building in the infant industry such as polysilicon and so on， the alarm for over-capacity of production has been rang. Industry chains integration is necessary to the sound development of polysilicon industry. This paper takes the two mergers of GCL-Poly Energy Holdings Co. Limited in 2009 and 2010 for instances， to study the wealth effects caused by the mergers of GCL-Poly Energy Holdings Co. Limited. Finally， this paper sums up the experience on realizing scale MA of polysilicon industry，and gets some valuable inspiration.

Key words: polysilicon industry；GCL-Poly;MA; economic consequence

一、引言

隨著我國新能源市場的發(fā)展，多晶硅行業(yè)逐步成為我國并購市場的新熱點(diǎn)行業(yè)。在新興產(chǎn)業(yè)（如新能源相關(guān)行業(yè)）產(chǎn)能過剩的趨勢將愈演愈烈情況下，并購無疑是企業(yè)規(guī)模化，降低成本，獲取市場勢力，取得協(xié)同效應(yīng)和得到先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的有效途徑，2008年的次貸危機(jī)和金融海嘯，為并購提供了更加好的機(jī)遇。成功的企業(yè)戰(zhàn)略并購能產(chǎn)生多方面的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)。國內(nèi)多晶硅行業(yè)的戰(zhàn)略并購能否產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)后果值得探討。

對于并購經(jīng)濟(jì)后果，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的實(shí)證研究，通常采取事件研究法和會計研究法。事件研究法側(cè)重對短期績效的考察，檢驗(yàn)并購是否會為股東帶來超常收益（JensenRuback，1983; Healy，PalepRuback，1992; Renneboog，2001; Rene，2005; Madura，2007）， 國內(nèi)利用事件分析法檢驗(yàn)公告市場反應(yīng)的研究始于20世紀(jì)90年代，主要沿用國外已有的研究方法，并結(jié)合我國企業(yè)并購的特殊性進(jìn)行研究（洪錫熙和沈藝峰，2001；李善民和陳玉罡，2002；張新，2003；周杰和薛有志，2008；胡挺和劉娥平，2009）。總得來說，由于并購動機(jī)、分類方法、時間窗口長短不同，以及研究方法的缺陷等原因，并未能取得一致性結(jié)論。總體看，大多數(shù)研究并購公告市場反應(yīng)的文獻(xiàn)都認(rèn)為目標(biāo)公司收益為正的研究比例較大。在長期績效的研究方面，國外的文獻(xiàn)代表性有D.Mueller（1980），Healey、Palepu 和Ruback（1992）Dickerson和Gibson（1997），Linn和Switzer（2001），Kobayashi (2007)。國內(nèi)學(xué)者代表性有馮根福、吳江林（2001），李心丹等（2003），陳收等（2005），朱滔（2007）。同樣國內(nèi)外學(xué)者并沒有得出一致結(jié)論，甚至截然不同。

綜上所述，并購經(jīng)濟(jì)后果的理論成果豐富，研究方法基本成熟，但樣本選擇與數(shù)據(jù)處理上的不一致是否是導(dǎo)致結(jié)論不一致的根本原因，值得進(jìn)一步的探討。國內(nèi)多晶硅行業(yè)發(fā)展時間較短，很少文獻(xiàn)研究我國多硅晶企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)后果。本文試圖對多晶硅龍頭企業(yè)保利協(xié)鑫2009-2010年的兩次并購案例，沿襲以往學(xué)者的事件研究法和會計指標(biāo)業(yè)績比較法考察保利協(xié)鑫兩次并購的經(jīng)濟(jì)后果，梳理出我國多晶硅生產(chǎn)企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的經(jīng)驗(yàn)，得出一些有價值的啟示。

二、案例分析

2006年10月保利協(xié)鑫能源控股有限公司成立，并于2007年11月13日在香港上市，主要股東包括保利協(xié)鑫執(zhí)行董事朱共山和摩根士丹利等。2009年底，中國投資有限責(zé)任公司以55.6億港元的價格，認(rèn)購了保利協(xié)鑫20%的擴(kuò)大后股權(quán)（見圖1），使其資本實(shí)力大為增強(qiáng)。

保利協(xié)鑫是全球領(lǐng)先的多晶硅及硅片供應(yīng)商，從事多晶硅與硅片的制造并銷售予太陽能行業(yè)，為光伏發(fā)電提供質(zhì)優(yōu)價廉的原材料，其業(yè)務(wù)還涉及太陽能光伏電站，電力和熱力供應(yīng)。

保利協(xié)鑫總部位于香港，主要業(yè)務(wù)基本上位于中國內(nèi)地，其硅材料生產(chǎn)基地、環(huán)保電廠以及太陽能光伏電站主要集中于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇與浙江兩省。作為中國最大、全球領(lǐng)先的多晶硅制造商，它擁有世界領(lǐng)先的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，年產(chǎn)能2009年底達(dá)到1.8萬噸，2010年底預(yù)計達(dá)到2.1萬噸。集團(tuán)已開始建設(shè)硅片生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計2010年底達(dá)到2吉瓦的年產(chǎn)量。2009年，保利協(xié)鑫總資產(chǎn)達(dá)到230多億元人民幣，多晶硅銷售總額達(dá)到25億多元人民幣，占公司總銷售額的58.25%。

2009年6月23日，保利協(xié)鑫宣布，斥資33.8億美元（約263.5億港元）向大股東兼主席朱共山收購國內(nèi)最大多晶硅生產(chǎn)商江蘇中能硅業(yè)科技公司的100%股權(quán)，交易代價中的199億港元，將透過發(fā)行每股2.2港元、合計90.51股新股支付；而余額64.4億港元將透過現(xiàn)金、發(fā)行有抵押票據(jù)及新股支付。交易完成后，朱共山及其家族等關(guān)聯(lián)人士的持股將由原來的34.47%提升至56.17%。

江蘇中能硅業(yè)科技為中國領(lǐng)先的多晶硅及硅片供應(yīng)商之一，自2006年成立以來產(chǎn)能高速增長，并迅速成長為國內(nèi)最大的多晶硅生產(chǎn)商。其有關(guān)的生產(chǎn)設(shè)施于今年首三個月內(nèi)生產(chǎn)1 094公噸多晶硅，即每年產(chǎn)量4 376公噸。

2010年1月8日，保利協(xié)鑫宣布與國內(nèi)知名硅片供應(yīng)商高佳太陽能股份有限公司達(dá)成收購協(xié)議，擬斥資8.54億元人民幣間接收購后者70.19%的控股權(quán)，以增強(qiáng)保利協(xié)鑫在硅片領(lǐng)域的競爭能力。

高佳太陽能主要從事單晶硅棒、單晶硅片、多晶硅錠、多晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。自成立以來，其業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，在技術(shù)、質(zhì)量、成本管理等方面都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在行業(yè)內(nèi)也享有良好的口碑，2009年底高佳太陽能年產(chǎn)能已達(dá)到300兆瓦，產(chǎn)品主要供應(yīng)給Q-CELL、CONERGY、SHARP、尚德、阿特斯、林洋等世界著名電池廠商。此次收購有助于集團(tuán)加快拓展太陽能硅片業(yè)務(wù)，大力整合光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈，對集團(tuán)進(jìn)一步提升硅片業(yè)務(wù)產(chǎn)能、增強(qiáng)硅片業(yè)務(wù)競爭力將起到非常積極的作用。

1．?dāng)U大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。通過并購形成有效的規(guī)模效應(yīng)，能夠帶來資源的充分利用和整合，降低管理，原料，生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)的成本，從而降低總成本。企業(yè)戰(zhàn)略并購而導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)在財務(wù)指標(biāo)上最直觀地表現(xiàn)是：一方面營銷費(fèi)用單位產(chǎn)品分?jǐn)傤~及特許權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)單位產(chǎn)品分?jǐn)傤~的減少，將會提高單位產(chǎn)品的盈利水平；另一方面體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的擴(kuò)大和市場競爭力的增強(qiáng)。

保利協(xié)鑫方面表示，收購江蘇中能和高佳太陽能是其全力拓展硅片業(yè)務(wù)的重要組成部分，具有積極的戰(zhàn)略意義。在收購江蘇中能和高佳太陽能之后，保利協(xié)鑫的硅片生產(chǎn)規(guī)模預(yù)計將達(dá)到800兆瓦。到2010年底，保利協(xié)鑫的硅片年產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到2吉瓦（2 000兆瓦），從而躋身全球大型硅片供應(yīng)商之列。

2．促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。保利協(xié)鑫通過并購促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在收購江蘇中能以后，保利協(xié)鑫即具備了在光伏行業(yè)做“垂直一體化”的條件，現(xiàn)在其在多晶硅生產(chǎn)方面有國內(nèi)第二大的江蘇中能；在太陽能安裝方面，有了實(shí)力很強(qiáng)的中環(huán)工程；在建設(shè)電站方面又有了以前的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在只需要建個組件廠，再將電池外包，就可以在三個月內(nèi)就能完成從原料到電廠一條龍的流程，這也能極大的壓縮中間環(huán)節(jié)的成本，保持利潤的最大化。此外，其也可以形成發(fā)電—多晶硅—有機(jī)化工的產(chǎn)業(yè)鏈，提高資源利用率。保利協(xié)鑫表示收購高佳太陽能有助于集團(tuán)加快拓展太陽能硅片業(yè)務(wù)，大力整合光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈，對集團(tuán)進(jìn)一步提升硅片業(yè)務(wù)產(chǎn)能、增強(qiáng)硅片業(yè)務(wù)競爭力將起到非常積極的作用。

3．通過收購跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險。隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通過對其他行業(yè)的投資，不僅能有效擴(kuò)充企業(yè)的經(jīng)營范圍，獲取更廣泛的市場和利潤，而且能夠分散因本行業(yè)競爭帶來的風(fēng)險。保利協(xié)鑫收購江蘇中能，主要在于其業(yè)務(wù)范圍目前僅限于燃煤、燃?xì)怆娬竞惋L(fēng)能。為了使現(xiàn)有能源組合多元化，保利協(xié)鑫希望將增長潛力巨大的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)納入業(yè)務(wù)范圍。江蘇中能目前已成為亞洲最大的多晶硅制造商之一，而保利協(xié)鑫是中國最大的外資環(huán)保電力企業(yè)，兩者結(jié)合可使后者發(fā)揮先天優(yōu)勢，成為中國境內(nèi)最具競爭力的光伏電站投資和運(yùn)營商。隨著江蘇中能建成年產(chǎn)1.8萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，原先困擾國內(nèi)光伏業(yè)多年的多晶硅瓶頸將被打破。而隨著規(guī)模效應(yīng)帶動價格平均線的下降，太陽能發(fā)電成本也將拉低，更可打破境外廠商對多晶硅市場供應(yīng)的壟斷局面。

4．提高市場份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。規(guī)模大的企業(yè)，伴隨生產(chǎn)力的提高，銷售網(wǎng)絡(luò)的完善，市場份額將會有比較大的提高。從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計，保利協(xié)鑫收購江蘇中能六個月后，江蘇中能的銷售收入與毛利率分別達(dá)到人民幣11.12億元和42.69%。

三、并購的經(jīng)濟(jì)后果分析

（一）收購江蘇中能硅業(yè)并購公告的市場反應(yīng)

1．保利協(xié)鑫能源收購江蘇中能硅業(yè)股價CAR并購交易績效分析。通過事件研究法考察保利協(xié)鑫能源并購江蘇中能硅業(yè)的市場效應(yīng)。具體步驟為：

（1）選取事件窗口，事件考察期為2009年5月4日至2009年7月3日，以保利協(xié)鑫能源并購江蘇中能硅業(yè)公告日2009年6月23日為事件發(fā)生日。

（2）在估計市場模型參數(shù)時，本文把事件窗口公告前后15天的收益率預(yù)測在事件期的預(yù)期收益或正常收益，把投資者在事件期的實(shí)際收益率與根據(jù)時間窗口公告前后收益率計算出的預(yù)期收益率進(jìn)行比較，從而判斷投資者是否因?yàn)椴①徥录@得股票上的超額收益。

（3）計算預(yù)期收益率。本文的研究選用在事件研究法中的市場模型法計算預(yù)期收益率，根據(jù)CAPM對市場收益率的要求，采用恒生指數(shù)作為市場指數(shù)計算市場收益率 ，將保利協(xié)鑫能源的日收益率作為被解釋變量，將恒生指數(shù)日收益率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得到保利協(xié)鑫能源股份日收益率與市場日收益率變化之間的關(guān)系。其中回歸方程為：Rt=0.0515+0.0611Rmt（注：0.015衡量在整個期間內(nèi)無法由市場來解釋的平均收益；0.0611衡量的是并購公司對市場的敏感度-對風(fēng)險的一種衡量方法；即第t天市場指數(shù)的收益）。

（4）計算超額收益率。

①計算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個股的日實(shí)際收益率與日預(yù)期收益率之差：

ARt=Rt-ERt

②計算累計超額收益率CARt，即單只股票在窗口期內(nèi)從第一個交易日至第t個交易日的日超額收益率之和：CARt=∑[DD(]t[]1[DD)]ARt。

從圖2發(fā)現(xiàn)，保利協(xié)鑫能源在［5/13/2009，7/15/2009］期間的超額收益率均值為0.0036419%累計超額收益率為0.1092565%。保利協(xié)鑫能源累計超額收益率為正數(shù)，這說明保利協(xié)鑫能源在此期間跑贏恒生指數(shù)的整體收益水平，保利協(xié)鑫能源的投資者看好保利協(xié)鑫能源與江蘇中能硅業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。可以判斷，投資者對于這起并購交易的前景持有樂觀的預(yù)期。

2．保利協(xié)鑫能源收購高佳太陽能股價CAR并購交易績效分析。通過事件研究法考察保利協(xié)鑫能源并購高佳太陽能的市場效應(yīng)。具體步驟為：

（1）選取事件窗口，事件考察期為2009年12月16日至2010年1月29日（即并購前后15天），以保利協(xié)鑫能源宣告擬并購高佳太陽能公告日2010年1月8日保利協(xié)鑫能源宣告擬收購高佳太陽能為事件發(fā)生日。

（2）在估計市場模型參數(shù)時，我們把事件窗口公告前后15天的收益率預(yù)測在事件期的預(yù)期收益或正常收益，把投資者在事件期的實(shí)際收益率與根據(jù)時間窗口公告前后收益率計算出的預(yù)期收益率進(jìn)行比較，從而判斷投資者是否因?yàn)椴①徥录@得股票上的超額收益。

（3）計算預(yù)期收益率。本文的研究選用在事件研究法中的市場模型法計算預(yù)期收益率，根據(jù)CAPM對市場收益率的要求，本文采用恒生指數(shù)作為市場指數(shù)計算市場收益率 ，將保利協(xié)鑫能源的日收益率作為被解釋變量，將恒生指數(shù)日收益率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得到保利協(xié)鑫能源日收益率與市場日收益率變化之間的關(guān)系。其中回歸方程為：Rt=-0.0048+0.8585Rmt（注：-0.0048衡量在整個期間內(nèi)無法由市場來解釋的平均收益；0.8585衡量的是并購公司對市場的敏感度-對風(fēng)險的一種衡量方法； 即第t天市場指數(shù)的收益）。

（4）計算超額收益率。

①計算日超額收益率ARt，即窗口期內(nèi)個股的日實(shí)際收益率與日預(yù)期收益率之差：

ARt=Rt-ERt

②計算累計超額收益率CARt，即單只股票在窗口期內(nèi)從第一個交易日至第t個交易日的日超額收益率之和：CARt=∑[DD(]t[]1[DD)]ARt。

從圖3看到，保利協(xié)鑫能源在［12/16/2009，1/29/2010］期間的超額收益率均值為0.0018594%，累計超額收益率為0.0557829%。保利協(xié)鑫能源累計超額收益率為正數(shù)，這說明保利協(xié)鑫能源在此期間跑贏恒生指數(shù)的整體收益水平，保利協(xié)鑫能源的投資者看好保利協(xié)鑫能源與高佳太陽能并購的協(xié)同效應(yīng)，投資者對于這起并購交易的前景持有樂觀的預(yù)期。

（二）并購的財務(wù)績效分析

會計業(yè)績比較法主要通過對比會計數(shù)據(jù)來比較并購前后保利協(xié)鑫效率狀況，考察并購對保利協(xié)鑫績效的影響。

對保利協(xié)鑫并購與前年度的數(shù)據(jù)對比來分析保利協(xié)鑫并購績效，雖然并購的成效不能在短時間內(nèi)體現(xiàn)，通過一個企業(yè)的發(fā)展?jié)摿κ强梢耘袛喑鑫磥淼陌l(fā)展情況，并判斷這一系列的并購行為是否對保利協(xié)鑫帶來正效應(yīng)。

1．盈利能力分析。從盈利能力角度來看，保利協(xié)鑫截至2009 年末，從表1可以看出，總資產(chǎn)比2008年增長158.12%，營業(yè)額較2008年的增長23.7%。雖然2009年全年公司股東應(yīng)占虧損約為1.760億元人民幣，但保利協(xié)鑫表示，財務(wù)業(yè)績受到以下特殊成本項(xiàng)目的影響：一是與合并光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)生的、并已全部償還的3億美元短期貸款相關(guān)的一次性融資成本1.297億元人民幣；二是光伏業(yè)務(wù)之股票期權(quán)計劃及限制性股票補(bǔ)償計劃在業(yè)務(wù)被并入保利協(xié)鑫前須予即可歸屬所產(chǎn)生的一次性員工股權(quán)費(fèi)用7.458億元人民幣；三是按照國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，有關(guān)收購以“反收購入賬”下電力業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的0.959億元人民幣商譽(yù)減值虧損。若不考慮這些特殊項(xiàng)目和其它一次性費(fèi)用，公司2009年運(yùn)營利潤超過8億元人民幣。此外降低多晶硅生產(chǎn)成本取得顯著進(jìn)展，由2008年的每公斤66.0美元降至2009年的每公斤39.4美元。

2．成長能力分析。從表2發(fā)現(xiàn)，公司光伏業(yè)務(wù)2009年受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響出現(xiàn)下降，公司凈利潤由2008年的盈利轉(zhuǎn)為2009年虧損，其中一部分是一次性非現(xiàn)金員工股權(quán)費(fèi)用7.46 億元人民幣、非現(xiàn)金商譽(yù)減值0.96億元人民幣及因收購光伏業(yè)務(wù)而一次性融資財務(wù)費(fèi)用1.3 億元人民導(dǎo)致，現(xiàn)在政府愈發(fā)重視新能源產(chǎn)業(yè)，公司作為國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)肯定將受益頗多，與此同時，公司加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、整合并購業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略縱向發(fā)展，發(fā)揮公司的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，打造光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅材料生產(chǎn)與下游光伏發(fā)電相互協(xié)作的發(fā)展模式，公司在光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還很值得期待。保利協(xié)鑫2009年毛利率比2008年毛利率有較大增長，其中多晶硅業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)36.4%，電力業(yè)務(wù)毛利率為18.9%，綜合毛利率30.2%。

3．償債能力分析。通過對保利協(xié)鑫短期償債能力的主要指標(biāo)和輔助指標(biāo)的分析，了解企業(yè)短期償債能力的高低及其變動情況，說明企業(yè)的財務(wù)狀況和風(fēng)險程度。

從表3中可以看到，流動比率、速動比率呈上升趨勢，長期負(fù)債與股東資金比率呈下降趨勢，表明企業(yè)的償付能力有所增強(qiáng)，企業(yè)所面臨的短期流動風(fēng)險變小，債權(quán)人安全程度變高，股東投入了較多的資金用于企業(yè)經(jīng)營。這將有利于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營，提高企業(yè)的盈利能力，降低財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以保利協(xié)鑫從2009-2010年的兩次并購事件為例，分別從以下兩個方面來研究保利協(xié)鑫并購產(chǎn)生的財富效應(yīng)，其一，利用資本市場的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)保利協(xié)鑫并購的財富效應(yīng)：利用事件分析法來分析2009-2010年的兩次并購事件，既2009年6月23日并購江蘇中能硅業(yè)；2010年 1月10日并購高佳太陽能；其累積超額收益率都跑贏了市場，投資者都看好并購其他同行的協(xié)同效應(yīng)。其二，對比分析保利協(xié)鑫并購前后財務(wù)指標(biāo)變動趨勢及市場份額變動趨勢研究并購的財富效應(yīng)。從財務(wù)指標(biāo)變動趨勢發(fā)現(xiàn)，保利協(xié)鑫短期償債能力強(qiáng)，保利協(xié)鑫的盈利能力雖有波動，但居于宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，預(yù)計其未來盈利能力將會不斷增強(qiáng)，保利協(xié)鑫主營業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，總資產(chǎn)不斷增加，資本充足率、長期來看將產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，為并購雙方創(chuàng)造價值。

（二）啟示

1．謹(jǐn)慎充分論證并購決策。優(yōu)勝劣汰是市場競爭不變的法則，因此經(jīng)營者必須積極擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)技術(shù)，提升企業(yè)的盈利能力，嚴(yán)格控制經(jīng)營風(fēng)險，否則在日趨市場化的競爭環(huán)境下，低效企業(yè)將逐漸失去生存的空間，淪為被收購兼并的對象。同時，本文研究表明，收購?fù)械睦麧櫺什⒉幌窆芾碚邔?shí)現(xiàn)設(shè)想的那么樂觀。并購對象潛在的經(jīng)營風(fēng)險、并購后高昂的整合成本，企業(yè)管理者選擇并購對象、設(shè)計交易結(jié)構(gòu)、確定交易價格推進(jìn)并購后整合等發(fā)面必須十分謹(jǐn)慎，做好充分的調(diào)查研究和分析論證，避免急功近利，倉促決策。

2．著眼股東價值的長期提升。本文對企業(yè)并購對于股東價值影響的分析表明，對于并購對象的股東而言，應(yīng)該著眼于公司的長期發(fā)展，積極支持合理的并購重組計劃，以促使并購對象改善經(jīng)營，提高效率，降低風(fēng)險，促進(jìn)股東價值的提升；而對于收購企業(yè)的股東而言，則應(yīng)該慎重權(quán)衡企業(yè)管理層提出的并購計劃，要冷靜分析并購項(xiàng)目的潛在協(xié)同效應(yīng)和潛在整合成本，避免在并購的戰(zhàn)略而損害股東價值。

3．整合產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)沒有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從事單段生產(chǎn)的企業(yè)成本和風(fēng)險都相對較高。企業(yè)生存受國際多晶硅價格波動比較大，成本一直將不下來。嚴(yán)峻的市場形勢倒逼從事太陽能多晶硅企業(yè)迅速尋找出路，整合產(chǎn)業(yè)鏈。通過國內(nèi)光伏太陽能產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成國內(nèi)資源企業(yè)利益共同體，提升企業(yè)文化、制度等軟實(shí)力，為實(shí)施海外發(fā)展創(chuàng)造有利條件。產(chǎn)業(yè)鏈并購實(shí)現(xiàn)對關(guān)鍵資源控制的重要手段，有助于增強(qiáng)我國多晶硅企業(yè)的國際定價權(quán)，提升我國企業(yè)在全球太陽能領(lǐng)域定價機(jī)制及規(guī)則制定中的主導(dǎo)權(quán)。

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（責(zé)任編輯：劉春雪）