我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)與PPI關(guān)系的實(shí)證研究

周焯華，宋旺江

（重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400030）

我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)與PPI關(guān)系的實(shí)證研究

周焯華，宋旺江

（重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400030）

期貨指數(shù)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮預(yù)警器的功能，國(guó)外早已把它作為通貨膨脹的預(yù)警指標(biāo)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷規(guī)范和發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位日益突出，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的先行作用日益增強(qiáng)。期貨指數(shù)對(duì)我國(guó)中央銀行觀測(cè)通貨膨脹、調(diào)整貨幣銀行政策具有重要參考意義。文章編制并計(jì)算了我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)，通過(guò)其與PPI的Granger檢驗(yàn)，明確了我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)PPI的先行作用，并提出相關(guān)政策建議。

期貨價(jià)格指數(shù)；金屬期貨；預(yù)警指標(biāo)

0 引言

關(guān)于我國(guó)期貨指數(shù)的研究和發(fā)展相對(duì)緩慢,還處于探索階段，目前還未能形成權(quán)威的具有影響力的指數(shù)產(chǎn)品，特別是關(guān)于我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)和PPI的關(guān)系及其實(shí)踐檢驗(yàn)的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者還沒(méi)有深入地進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)性的研究。筆者根據(jù)國(guó)外的編制理論和國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究，編制并計(jì)算出我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)，再利用Granger因果檢驗(yàn)方法，通過(guò)對(duì)金屬期貨指數(shù)與采掘類(lèi)PPI、加工類(lèi)PPI和 PPI的關(guān)系進(jìn)行研究，論證了我期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)PPI的先導(dǎo)作用。

1 我國(guó)金屬期貨指數(shù)的編制和計(jì)算

1.1 我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)編制的方法

（1）樣本。以上海期貨交易所的銅、鋁和鋅為樣本。因?yàn)殂~、鋁和鋅期貨流動(dòng)性強(qiáng)：能夠敏感反映市場(chǎng)供求關(guān)系；交易量大：對(duì)市場(chǎng)有較大的影響力；代表性好：是工業(yè)需求的主要原料，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系緊密，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析具有預(yù)警作用，符合指數(shù)設(shè)計(jì)的目的。

（2）價(jià)格調(diào)整。本文根據(jù)合約到期日，合約流動(dòng)性，交易者的習(xí)慣及目的，以結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，采用加權(quán)方式計(jì)算出調(diào)整價(jià)格，近交割期權(quán)重50%、次近交割期權(quán)重30%和次次近交割期權(quán)重20%。

（3）權(quán)重的確定。成交量影響市場(chǎng)的價(jià)格的走勢(shì)，能夠反映樣本對(duì)期貨總指數(shù)的貢獻(xiàn)，為此本文根據(jù)樣本期貨上一年的日均成交量來(lái)確定樣本的權(quán)重。

（4）基期的設(shè)置。定2005年1月4日為基期，設(shè)基期的指數(shù)為100點(diǎn)，本文對(duì)FPI的計(jì)算到2009年11月30日為止。

（5）指數(shù)的計(jì)算公式。

其中，Qj，i為成分商品 i在 j年的權(quán)重；Pi，t為成分商品 i在t時(shí)的期貨調(diào)整價(jià)格；d為調(diào)整因子，在計(jì)算基期的指數(shù)點(diǎn)數(shù)時(shí)，調(diào)整因子為 ：

O代表基期

（6）指數(shù)樣本及權(quán)重的調(diào)整。對(duì)于新樣本的增加，如鋅于2007年3月26日上市，使樣本增加和權(quán)重發(fā)生變化，從而會(huì)對(duì)指數(shù)的可比性和穩(wěn)定性造成沖擊，本文使用調(diào)整因子法，根據(jù)指數(shù)調(diào)整當(dāng)天按照新、舊兩種指數(shù)計(jì)算公式得到的數(shù)值相等，從而得出新的調(diào)整因子為：

其中，[ΣQ×P]new表示在指數(shù)調(diào)整日，按照新的物量權(quán)數(shù)或新的成分商品樣本,計(jì)算得到的價(jià)值總量；[ΣQ×P]old表示在指數(shù)調(diào)整日,按照舊的物量權(quán)數(shù)和舊的成分商品樣本,計(jì)算得到的價(jià)值總量；dold為舊的調(diào)整因子。

1.2 FPI的轉(zhuǎn)換

本文計(jì)算的FPI是采用固定的基期，而且單位是每個(gè)交易日，但是PPI則是以上一年同期作為基期，每月計(jì)算一次，為了比較FPI和PPI，我們必須進(jìn)行周期和基期都轉(zhuǎn)換使二者相同。本文將計(jì)算的FPI日指數(shù)按每月交易的天數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均得出每月的FPI，公式為：

月度FPI=Σ各交易日FPI/交易天數(shù)

FPI的基期轉(zhuǎn)換是把固定基期轉(zhuǎn)換為以上年同期為基期，公式為：

FPI比上年同期=當(dāng)月 FPI/上年同期 FPI×100

本文計(jì)算FPI的數(shù)據(jù)來(lái)自上海期貨交易所網(wǎng)站，用上述的方法通過(guò)計(jì)算和轉(zhuǎn)換，得出以上年同期為基期的月度FPI共47組（注：下文出現(xiàn)的FPI均指此）。

2 FPI與PPI的因果關(guān)系檢驗(yàn)

FPI對(duì)PPI的影響主要是通過(guò)采掘類(lèi)PPI（MPPI）和加工類(lèi)PPI(PPPI)直接傳導(dǎo)影響和通過(guò)其它間接傳導(dǎo)影響，下面我們對(duì)他們的關(guān)系進(jìn)行一一檢驗(yàn) （注：PPI、MPPI、PPPI來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站）。

2.1 FPI對(duì)采掘類(lèi)PPI的直接傳導(dǎo)檢驗(yàn)

從圖1可以看出FPI對(duì)價(jià)格反應(yīng)更加靈敏，提前反映了采掘PPI的走勢(shì)，2006年5月FPI開(kāi)始下滑，MPPI也跟著在7月份開(kāi)始下跌；2007年5月FPI開(kāi)始上升，MPPI在7月開(kāi)始上漲；2009年6月份FPI開(kāi)始上升，8月份MPPI也跟著上漲。可見(jiàn)，F(xiàn)PI在很大程度上能夠提前引導(dǎo)采掘類(lèi)MPPI的走勢(shì)，同時(shí)，F(xiàn)PI比MPPI對(duì)市場(chǎng)更為靈敏。

下面對(duì)他們之間的關(guān)系進(jìn)行研究，由于只有在平穩(wěn)變量之間或存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量之間才能進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),如果對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列做格蘭杰檢驗(yàn)會(huì)產(chǎn)生偽回歸問(wèn)題，因此按如下步驟進(jìn)行。

2.1.1 單位根檢驗(yàn)

分別對(duì)FPI和MPPI進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1。

由表1的檢驗(yàn)結(jié)果可知，F(xiàn)PI和MPPI兩個(gè)初始時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

表1 FPI和MPPI單位根的ADF檢驗(yàn)表

2.1.2 協(xié)整檢驗(yàn)

上面單位根檢驗(yàn)表明，F(xiàn)PI和MPPI序列都是二階單整的，說(shuō)明它們之間可能存在一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。下面對(duì)它們進(jìn)行 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后期為1,協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)下面的表2。

表2 FPI和MPPI協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表2顯示在FPI和MPPI之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.1.3 Granger因果檢驗(yàn)

從協(xié)整檢驗(yàn)得出FPI和MPPI兩個(gè)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系可以進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

由檢驗(yàn)結(jié)果可見(jiàn)，F(xiàn)PI不是MPPI的Granger原因的假設(shè)成立的概率為0.099%，遠(yuǎn)小于5%，F(xiàn)PI對(duì)MPPI的引導(dǎo)作用十分明顯。

表3 Granger因果檢驗(yàn)

2.2 FPI和加工類(lèi)PPI的假設(shè)檢驗(yàn)

從圖2可以看出PPPI同MPPI相比較平穩(wěn)，而FPI對(duì)價(jià)格反應(yīng)顯得更加靈敏，但是提前反映了PPPI的走勢(shì)。

2.2.1 單位根檢驗(yàn)

由表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知，F(xiàn)PI和PPPI兩個(gè)初始時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

表4 FPI和PPPI的單位根的ADF檢驗(yàn)表

2.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

上面單方根檢驗(yàn)表明，F(xiàn)PI和PPPI序列都是二階單整的，說(shuō)明它們之間可能存在一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。下面對(duì)它們進(jìn)行 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則此滯后期為1。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 FPI和PPPI協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表6 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

表7 FPI和PPI單位根的ADF檢驗(yàn)表

表8 FPI和PPI協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表9 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

表5顯示在FPI和PPPI之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.2.3 格蘭杰檢驗(yàn)

從協(xié)整檢驗(yàn)得出FPI和PPPI兩個(gè)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系可以進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果如表6。

可見(jiàn)，F(xiàn)PI不是加工類(lèi)PPI的格蘭杰原因的假設(shè)成立的概率為3.679%小于5%，說(shuō)明FPI對(duì)PPPI的引導(dǎo)作用十分明顯。

2.3 FPI和PPI的檢驗(yàn)

從數(shù)值上看，F(xiàn)PI和PPI基本上不吻合，這是由于PPI的調(diào)查的產(chǎn)品種類(lèi)眾多，覆蓋全部工業(yè)行業(yè)大類(lèi)，這個(gè)綜合指數(shù)與只有三種的FPI相比，波動(dòng)性跟平穩(wěn)。從圖3可以看出PPI的走勢(shì)介于MPPI和PPPI之間，F(xiàn)PI對(duì)PPI具有傳導(dǎo)效應(yīng)，F(xiàn)PI同樣提前反映了PPI的走勢(shì)。

2.3.1 單位根檢驗(yàn)

由表7的檢驗(yàn)結(jié)果可知，F(xiàn)PI和PPI兩個(gè)初始時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

2.3.2 協(xié)整檢驗(yàn)

上面單方根檢驗(yàn)表明，F(xiàn)PI和PPI序列都是二階單整的，說(shuō)明它們之間可能存在一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。下面對(duì)它們進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則此滯后期為1，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表8。

表8顯示在FPI和PPI之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.3.3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

從協(xié)整檢驗(yàn)得出FPI和PPI兩個(gè)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系可以進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果如表9。

可見(jiàn)，F(xiàn)PI不是PPI的格蘭杰原因的假設(shè)成立的概率為2.379%小于5%，說(shuō)明FPI對(duì)PPI的引導(dǎo)作用十分明顯，而最優(yōu)滯后期為2，也就是說(shuō)FPI可以提前2個(gè)月預(yù)期出PPI的走勢(shì)。

3 結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)金屬期貨價(jià)格指數(shù)和PPI的關(guān)系的實(shí)證研究表明：我國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)（FPI）能夠提前2個(gè)月預(yù)期出PPI的基本走勢(shì)，可以作為PPI的先行指標(biāo)，發(fā)揮了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的先行作用，但是遠(yuǎn)小于國(guó)外研究的通常先行時(shí)間。究其原因:一是中國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的規(guī)模仍然較小,國(guó)內(nèi)金屬期貨市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比重較小,無(wú)法實(shí)現(xiàn)其市場(chǎng)功能。二是金屬期貨價(jià)格的形成機(jī)制仍然不完善。因此，積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展，充分發(fā)揮期貨指數(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的先行作用，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生產(chǎn)穩(wěn)定具有重要意義。

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F830.9

A

1002-6487（2011）01-0080-03

國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（70371030）

周焯華（1968-），男，貴州人，博士后，副教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)。

（責(zé)任編輯/浩 天）