我國新能源企業的融資戰略研究

□張艷峰

（中國人民銀行鄭州中心支行，鄭州 450040）

一、引言

作為傳統能源之外能源形式的新能源，包括了太陽能、風能、生物質能、地熱能、水能和海洋能以及由可再生能源衍生出來的生物燃料和氫能等。相對于傳統能源，新能源具有污染少、儲量大、永續性的特點，對于解決世界嚴重的環境污染問題和資源枯竭問題具有重大的現實意義。新能源產業具有低資源消耗性、高清潔性、價值鏈長、帶動能力強、綜合效益好的優勢，是21世紀的戰略性產業，對世界新一輪經濟周期的發展起到帶頭產業的重要作用。作為新能源產業主體的新能源企業［1］，承擔了全球大部分的關于新能源發展的創新工作量，擔當著解決全球能源危機、金融危機和氣候危機的重任，獲得了全球各界人士的普遍關注。

我國是世界上最大的發展中國家，在1978年到2010年的30多年間，GDP年均增長9.9%，尤其是2000—2010年，GDP年均增長率高達10.46%，工業增加值更是達到了年均11.64%的增長率。經濟的高速增長勢必要以能源的大量耗費為保證。2010年，作為煤炭資源大國，我國煤炭凈進口達到1.46億噸，創下歷史新高；2010年我國石油消費總量為4.49億噸，其中進口2.39億噸，進口依存度達55%，不久將超過美國成為世界最大的石油消耗國［2］。據統計，全球每年消耗能源的新增部分，我國占了近四分之三……嚴峻的能源形勢加上目前世界上普遍存在的環境污染、溫室氣體排放問題，把我國新能源企業推上了時代潮流的風口浪尖，大力發展新能源企業刻不容緩。

新能源產業具有自身的特點，即研發難度大、技術要求高、回收年限長、經濟效益不明顯等，使得新能源企業也具有了與生俱來的融資難的特點，而我國的新能源企業盡管數量較多，但在企業規模和行業影響力方面與發達國家之間還存在著相當差距［3］，往往都是處于初創期的中小企業，中小企業融資難是眾所周知的事實，因此，對我國新能源企業來說，破解融資難是可持續發展的關鍵，而解決融資難問題，一個有效途徑就是制定一份詳細的融資戰略并認真執行，融資戰略指的是企業為了有效地支持投資所采取的融資組合。融資戰略具有穩定性、長效性、全面性的特點，對于新能源企業這種高新技術類型的企業，前期資金需求龐大，短期流動資金需求活躍，后續開發市場資金也很可觀，世界發達國家的經驗表明：科研（實驗室研究）、中試開發、轉化三項費用的比例為1∶10∶100［4］。一個系統、周全、適宜的融資戰略將是企業穩健、可持續發展的保障，重要性不可小覷。本文立足我國新能源企業，就新能源企業融資戰略的機制和原則展開討論研究，以期對我國的新能源企業的發展能有所裨益。

二、新能源企業的融資戰略的機制

作為內部組織和運行變化的規律的機制，其在任何一個系統中都是起著基礎性的、根本性的作用［5］。融資機制指的是資金融通過程中各個構成要素之間的作用關系及其調控方式，包括融資主體的確立、融資主體在資融過程中的經濟行為、國民儲蓄轉化為投資的渠道、方式以及確保促進資本形成良性循環的金融手段等諸多方面［6］。簡單的說，融資機制就是儲蓄轉化為投資的方式和過程。融資機制產生的根源在于資本的逐利性，而資源的稀缺性使得通過市場機制使有限的儲蓄配置到不同資本轉化標的的行為成為可能，因此，高效率的融資機制能提高資本的利用效率。

融資戰略的機制是以融資機制為核心，以企業融資戰略為導向，以企業良好的資本運行態勢和長久穩定的發展愿景為目標的機制，體現出企業的財務狀況和發展的可持續性。新能源企業由于自身的高新技術屬性再加上對資金的高度依賴性，使得其對融資戰略具有本能的需要，新能源企業融資戰略的機制的要點是融資戰略制定及運行的全過程，包括所涉及的各種要素、反饋信息、措施等。

新能源企業融資戰略的制定，首先要準確把握公司財務狀況，厘清現金流；其次要依據企業短期和長期的經營目標，對融資量進行計算；再次是企業對所處的經濟、政策環境能夠準確把握，做到融資戰略能順應經濟社會發展的潮流；最后的步驟也是最關鍵的步驟就是確定短期和長期的融資方式。

從儲蓄與投資是否在同一主體內完成這一角度出發，我們將新能源企業融資機制分為內部融資機制和外部融資機制。以下對新能源企業內部融資機制和外部融資機制進行探討。

1.內部融資機制

該機制指的是企業利用內部的資金參與企業的運營，這些資金主要包括：稅后留存利潤、計提折舊、企業變賣融資、內部集資、利用企業應收賬款融資等［7］。內部融資機制的優點是方便簡潔、風險很小、融資成本低，缺點是變現資金規模與投資需求可能在時間上與空間上不一致，致使投資規模因變現資金不足而受到限制。新能源企業由于新能源產業的前期投入大、風險高、需求難以形成規模等因素的影響，稅后留存利潤往往很有限；折舊的計算和提取盡管會影響到企業的利潤水平，當整體上數量有限，難以滿足新能源企業對資金的需求；企業變賣融資、內部集資、利用企業應收賬款融資等都具有不同的局限性和時效性。新能源企業內部融資的方式盡管種類不少，但對于企業的戰略性發展還顯得支持力度有限，不過在解決短期和小規模資金需求方面還是有一定的優勢所在，企業在利用外部融資之前，應首先考慮選擇適當的內部融資方式。作為融資戰略的一部分，新能源企業有必要對內部融資事宜進行必要的規劃，以便更好地促進企業的長久發展。

2.外部融資機制

該機制指的是企業利用除內部融資以外的所有融資形式來取得運營資金，具體包括直接融資和間接融資兩種方式，其中，直接融資是指企業發行股票和債券，即股票融資和債券融資，間接融資是指企業向金融機構借入資金，主要是銀行信貸融資。外部融資方式有利于充分利用社會閑散資金，其特點是融資渠道多，規模較大，方式也較為靈活。外部融資是企業獲得資金的重要渠道，但融資的資金成本高于內部融資的資金成本，且會受到發行額度的限制。新能源產業需要能源技術、環境技術等領域新的技術突破，研發和技術推廣都對資金有巨大需求，這就使得外部融資經常成為新能源企業融資的主要方式。

外部融資機制的運行跟各地的具體情況有關，像美國的融資通常遵循美國經濟學家梅耶（Mayer）提出的啄食順序原則，在外部融資中首選間接融資，而在直接融資中，債券融資要優先于股票融資，我國則相反，企業融資多遵循“倒啄食順序理論”，在外部融資中的直接融資和間接融資中優先選擇間接融資，而在直接融資中的債券融資和股票融資中優先選擇債券融資［8］。我國企業的這種外部融資方式的選擇主要有以下三種原因：（1）直接融資費時費力，不如間接融資來得快。（2）在直接融資方式中，股權融資相對債券融資要容易一些，且股權融資發行市盈率高，一旦成功，融資量巨大，而且沒有還款壓力。（3）企業的信用度往往不高，造成投資者對企業債券不感興趣，企業債券發行困難，成本較高，發行成功后有一定的還款壓力。新能源企業在制定外部融資戰略時，因為作為朝陽產業，前景被公眾普遍看好，因此，相對其他產業的企業，在銀行信貸（包括政策性融資）、發行股票、債券方面等有優勢，全方位規劃，在滿足短期資金需求同時，制定長期融資計劃（像股票上市、債券發行等）成為新能源企業融資戰略的普遍選擇，經濟發展的實踐也表明：隨著工業化的發展，傳統的銀行信貸融資比重趨于下降，而通過資本市場發行股票或債券的直接融資的比重會越來越大。對于新能源企業來說，因為所在行業（如太陽能、風能）的不同，融資方略也會有所區別。

三、新能源企業制定和實施融資戰略的原則

融資戰略的制定和實施事關新能源企業的生存和長遠發展，決不能草率行事，應有一套嚴密的制定措施和實施辦法，要依據企業所處生命周期的不同階段自身規模、技術領先性、產品成熟度、財務運營狀況和對資金需求的特點，在融資額、成本、效率、風險的決策中尋找合理的平衡點，制定和實施融資規模適度、成本低、效率高、風險小的戰略融資方案，具體要遵循如下原則：

1.配合投資戰略原則

企業融資戰略是企業整體戰略的重要組成部分，企業融資主要是為企業投資提供資金支持的，而企業投資戰略直接體現了企業的戰略目標，企業投資戰略形式主要體現為固定資產投資、流動資產投資、無形資產投資（如研究開發投資、品牌投資等）、項目投資、證券投資、產業投資和風險投資等，因此，新能源企業的融資戰略要積極配合投資戰略的需求，合理預期投資戰略實施對資金的需求量和需求時間，對未來一定時期內的融資規模、融資渠道、融資方式、融資時機等內容做出合理安排和部署，努力降低資金成本和融資風險，保障企業正常的生產經營活動和發展所需資金［9］，使投資項目順利得以實施，提升企業的戰略實力。

2.技術創新優先原則

技術的領先性是新能源企業生存的根本，在企業制定融資戰略時一定要優先考慮技術創新所必需的融資份額，保證企業所在行業中技術創新投入資金的高比率，努力占據技術制高點，同時，在技術的引進、消化、吸收方面，也要留足需用的資金，另外，在關鍵設備及耗材的購置、科研場地的選擇、軟件采用及升級等方面，如果是有利于企業技術創新開展、關乎企業未來市場拓展的，就要周密規劃、果斷出擊，通過銀行貸款、政策性融資、融資租賃等方式，努力融得足夠的資金促進技術創新業務的順利開展，優化企業科技資源配置，在全企業營造出支持和鼓勵技術創新的氛圍。

3.風險可承受原則

投資就會有風險，尤其是高新領域的投資，新能源企業離不開高新領域的投資，可謂風險與企業的生存發展相伴，融資戰略為投資提供服務過程中，風險的控制是最為關鍵的要素，無論是短期融資還是長期融資，無論是信貸融資還是權益融資，必須控制好風險，保證償還能力，將風險控制在企業可承受的范圍內。當然，風險可承受原則不同于風險最小化，企業要全面整體地評判技術、客戶、市場的風險，不能無為而治、靜態地逃避風險，要有預見性地對不同的風險情況做出預見性的控制對策，使企業在適度的風險中獲得最大收益。

4.合法性原則

新能源企業在執行融資戰略時一定要把握好合法性原則。各項融資程序一定要合法，符合政府的相關政策措施；在項目開展過程中，企業的產品、環境排放要符合國家法定標準或部門（行業）標準；在資產重組過程中，要厘清產權、認真做好各項評估、置換、整合工作，不能存僥幸心理；財務、法律等方面的專業人士不可缺少，需要對投資、融資、項目經營等的合法性進行認定，以防企業運營中因合法性出現重大問題而蒙受不必要的損失。

5.動態反饋原則

市場瞬息萬變，對于新能源產業領域的企業來說更是這樣，新的消費理念、新技術、新的工藝流程、新產品等比以往更替的更加頻繁，新能源企業的融資戰略一定要有適度的柔性，能夠適應動態的技術環境、政策環境、融資環境、人文環境等的變化，能夠與企業自身的發展相協調，另外，要有反饋機制，對環境變化和每一步行動的結果，不斷地進行跟蹤，及時把握變動中的態勢并做出反饋，恰當調整，以便更好地保障企業融資、投資活動的開展，促進企業平穩有序的發展。

四、幾點建議

新能源企業的生存和發展不僅關乎企業自身，也關乎國家戰略性新型產業的整體實力，對國家的經濟社會發展具有重要的影響，基于新能源企業融資戰略的制定和實施及促進企業長久健康發展的考慮，本文就微觀和宏觀兩個層面提出以下建議：

1.規范公司治理結構

規范的公司治理結構，對內能保障公司的正常決策和運營，該監督的監督，該經營的經營，所有權與經營權有效分離，最大限度地降低企業的代理成本，通過規范化的決策和管理來規避企業發展過程中的經營風險，提高企業的經營效率；對外能樹立現代企業形象，提升知名度，一方面在申請銀行貸款時，因為良好的公司治理結構能夠相對容易一些獲得貸款，另一方面在企業發行股票或債券時也更容易通過證券監督部門審核和獲得公眾認可。通過規范公司治理結構，使新能源企業的融資戰略能夠更好地得到執行，為企業可持續發展提供扎實的基礎。

2.積極爭取上市融資

對于朝陽產業的新能源企業來說，內部融資、銀行貸款融資往往數量有限，難以滿足企業高速發展對資金的渴求，高科技企業上市融資尤其是國內上市融資，市盈率普遍較高，能夠一次性解決相當長一段時期的資金需求問題，對企業戰略發展至關重要，融資戰略要以上市作為不懈追求的目標，一旦成功則是名利雙收，即使先進入省市級的后備上市公司，也是好處多多。新能源企業要在公司上下烘托出積極上市的氛圍，鼓舞士氣，這對企業提高運營效率、培養上進的公司文化、促進企業可持續發展都大有益處。

3.積極爭取政策性融資

政策性融資是政府出于對戰略性新興產業發展的扶持目的所提供的政策性資金支持的融資行為。政策性融資的種類有：政策性貸款、政策性擔保、無償補助、財政貼息、專項扶持基金等。提供政策性融資的機構主要有：各政策性銀行；各級政府投資或控股的政策性擔保機構；政府有關部門投資控股的風險投資公司；各級政府設立的基金。政策性融資是經常被企業忽視的一種融資工具，許多企業因為不太了解政府的扶持政策，而錯過了大好的融資機會［10］。新能源企業作為戰略性新興產業，必須認真研究相關國家政策，努力爭取政策性融資，獲得資金成本方面的競爭優勢。

4.加強融資領域的金融創新

新能源企業融資難的問題是普遍存在的，如何破解這一難題除了需要企業自身的努力外，還需要企業外部因素的配合，這其中，金融機構的相關業務創新也會起到立竿見影的作用，金融機構可以通過金融創新來開拓業務程序和擴大交易及服務范圍，這些創新包括開發債券、股權、信托、風投、資產證券化產品等多元化業務，來多方面探索和實施解決新能源企業的融資難題，通過產業和金融的良好結合，起到互惠互利、相得益彰的效果。

5.健全新能源政策法規措施

健全的新能源政策法規措施，是新能源企業健康發展的重要外部因素。政府部門要通過健全的稅收、財政補貼等政策手段以及各種法律法規措施，扶持、激勵新能源產業的發展。對于新能源產業鏈中的產品研發、生產、交換、消費等諸多環節，政府宜采取專項預算、國債投入、貼息貸款、稅收減免、政府采購、財政補貼、以獎代購等方式給予支持，積極搭建產學研相結合的新能源技術研發、示范和推廣合作機制［11］。引導新能源企業創新產業技術和加快技術升級，淘汰落后產能，同時，運用環境稅、能源稅等措施，增加化石能源的使用成本，鼓勵企業和消費者積極參與新能源的開發和消費。

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