低碳經濟下綠色證券市場資源配置研究

陳月生

(福建外經貿學院經濟貿易系,福建 福州 350016)

低碳經濟是以低能耗、低污染、低排放為基礎的經濟模式,是人類社會繼農業文明、工業文明之后的又一次重大進步,其實質就是能源高效利用、清潔能源開發、追求綠色 GDP的問題。低碳經濟是一種正在興起的經濟形態和發展模式,包含低碳產業、低碳技術、低碳城市、低碳生活等一系列新內容。適應低碳經濟的綠色證券市場資源配置是指對要上市或增發的標準增加環境保護的指標,提高對環境污染嚴重、耗能高企業的上市標準,從而把資源配置到低能耗、低污染、低排放的企業中去,從資金源頭遏止高污染企業的無序擴張。

發達國家在證券市場的發展過程中很注意證券市場與環境保護的關系并逐漸為證券市場從業者所認知,引起其環保觀的變革。部分國家推行相關法令,要求企業報告環境績效及其他非金融性績效,如挪威及瑞典政府立法規范其企業環境年報信息。1993年,美國證券管理委員會開始要求上市公司從環境會計的角度對自身的環境表現進行實質性報告。 《新華每日電訊》一篇文章說,日本 2004年的 GDP占全世界的 11%,而其當年二氧化碳排放僅為 4.7%,其效益不僅對發展中國家來說難望其項背,在發達國家中也是一騎絕塵,遙遙領先[1]。在全球氣候變暖的背景下,中國作為世界最大的發展中國家沒有置身事外,也正在積極構建綠色證券市場,并通過綠色證券市場來配置資源以達到低碳、環保的目的。劉蔚[2]指出,建立綠色證券市場,不僅能夠抑制污染企業的擴張,既是落實科學發展觀又是促進我國經濟又好又快發展的重要手段。孫維晨[3]提出,在中國提出循環經濟后,國家要加大對上市公司環境保護的要求,要求上市公司的信息披露中進行環境信息的披露,并把環保質量作為上市或再融資的條件。孫國茂[4]指出,如何利用證券市場推動我國低碳經濟發展也是證券行業必須認真思考的問題。就中國目前證券市場的發展狀況而言,特別是在提倡低碳經濟的今天,按照科學發展觀的要求建立綠色證券市場具有十分重要的意義。

1 綠色證券市場資源配置模式及分析

作為國民經濟 “晴雨表”的證券市場隱存環保問題,雖然不怎么為人所注意,但是,如果證券市場上的環境隱患沒有消除,長此下去不僅會浪費大量的社會經濟資源,而且會給社會帶來難以估量的負面影響。對污染環境的企業進行行政處罰和事后的經濟的賠償都不是解決問題的根本。要打好“節能減排”這一仗,最為有效的解決辦法就是建立綠色證券市場,增加企業的融資成本或直接或間接斬斷 “兩高”企業的資金鏈條,讓企業失去生存的條件,這是一個能夠抑制污染企業擴張的辦法,也是落實科學發展觀和促進我國經濟又好又快發展的重要手段。利用綠色證券市場配置資源以減少低污染,能源利用好的行業并積極鼓勵節能環保行業新技術、新產品的研發和推廣,從而減少經濟發展的對資源環境的消耗與破壞。在正確處理證券市場的發展與可持續發展的關系上,首先要考慮的是環保問題,通過建立綠色證券市場以推動企業節能減排,讓上市公司把環境問題作為第一考慮,把證券市場變成推動節能減排的經濟杠桿,讓上市公司履行環保責任。綠色證券市場在社會上會起到一個很好的投資引導作用,它會引導投資者關注節能減排的環保型企業,引導投資者向綠色企業投資,讓社會資金流向綠色企業,讓廣大股民選擇 “綠色證券”并切實得到實際的收益。因此,建立綠色證券市場不僅有利于人們提高環保意識,而且有助于提高上市公司的質量,真正起到提高資源配置效率的目的。

建立綠色證券市場就是斬斷企業的資金源頭。企業融資的途徑包括間接融資和間接融資兩種形式。在這兩種融資的形式中增加環保考核指標,運用成熟的市場手段、科學的評估辦法和運用環境治理標準對要融資的企業進行評估,對環境治理好、資源使用效率高、能源消耗低的企業予以優先選擇。而對環境造成污染企業分別從間接融資和直接融資的兩個方面進行限制。鼓勵并引導商業銀行落實綠色信貸政策來實現對上市企業的間接融資的限制。通過實行綠色證券政策,即包括綠色市場準入制度、綠色增發和配股制度,以及環境績效披露制度等內容來限制上市企業的直接融資。通過建立綠色證券市場來斬斷高污染、高耗能企業的資金鏈條,讓這些企業無法生存,同時對于其他企業也是一種警示。

綠色證券市場資源配置的具體做法是證券監管部門密切配合環境主管部門通過制定一套針對高污染、高能耗企業的準入審核標準和環境績效評估方法來審核和評估上市或增發的企業的環保指標,對達到規定的環保標準的企業才允許上市,沒有達到環保標準的企業即使其他各項指標達到了上市標準也不允許上市。對已上市企業也要進行環境績效評估并把評估結果的信息向廣大投資者披露,引導投資者資源向 “綠色企業”投資,同時對上市的企業予以警示,增強環保的意識。這樣就從整體上構建了一個包括以綠色市場準入制度、綠色增發和配股制度以及環境績效披露制度,強化企業的環保意識,并引導投資者投向 “綠”企業投資,既達到資源的有效配置和利用又達到了保護環境的目的。

當前綠色證券市場的資源配置主要集中在兩個方面:一是低碳產業,既包括傳統鋼鐵、有色金屬、建筑等傳統產業的升級與改造,也包括多金硅、智能電網、碳存儲等新興產業的發展;二是低碳能源,隨著煤、石油天然氣等傳統石化能源儲量的逐漸枯竭,風能、太陽能和清潔能源的發展日益受到重視。

2 中國建立綠色證券市場的現狀分析

在中國經濟高速發展的同時,環境污染事故也進入高發期。按照環保總局公布的數字,目前中國有 7555個大型重化工業項目,81%布設在江河水域、人口密集區等環境敏感區域,45%為重大風險源,相應的防范機制卻存在缺陷,導致污染事故頻發,嚴重污染環境,危害公眾健康和社會穩定[3]。以上污染事故發生后由于缺乏善后處理的保障機制,難以落實賠償和恢復環境責。一方面,污染受害人沒有得到及時賠償,另一方面,由于沒有清除污染源,污染的區域的環境沒有恢復,這給人們的生產或生活造成了很大的威脅。

中國證券市場的發展也少考慮環保因素,以前主要強調上市公司的經營業績,在上市公司的年報中信息披露中多位于風險概念中,對擬上市的企業往往重視經濟指標而忽視環保指標的考核,而且沒有嚴格地評估上市企業的環境信用等級。上市公司中對環境信息進行披露的不多,且即使有上市公司披露環保信息,但其披露情況,無論從內容上、方式上還是形式上都存在著很多問題,如上海證券所提供的紡織、石化、塑膠、塑料高度污染行業的79家上市公司 2006年年報,提供環保信息的上市公司有 53家,占總數的 67%;但仍有 26家 (占總數的 33%)上市公司未進行任何環保信息披露,可以想象其他行業的披露狀況。上市公司不披露環保信息是很難體現上市公司的外部經濟,而且對哪些已經造成了外部不經濟的上市公司也少有處罰,無法滿足公眾特別是股民的判斷需求,造成的“逆向選擇”,產生 “劣股驅良股”的現象,最終使資源配置效率降低。

鑒于以上情況,環保部門加緊對上市公司的環保核查力度。國家環境保護總局于 2001年發布了《關于做好上市公司環保情況核查工作的通知》(環發 [2001]156號),上市公司的環保核查開始;2003年發布的 《關于對申請上市的企業和申請再融資的上市企業進行環境保護核查的通知》([2003]101號)和 2007年發布的 《關于進一步規范重污染行業生產經營公司申請上市或再融資環境保護核查工作的通知》 (環辦 [2007]105號)兩份重要文件后,上市環保核查工作開始進入規范化階段。2007年 7月,隨著國家環保總局、人民銀行、銀監會聯合發布 《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》,一場綠色風暴開始登陸中國的證券市場。2008年 2月 13日,國家環保總局副局長潘岳在通報綠色信貸第一階段的進展時表示,經過半年的推進,綠色信貸取得了階段性、局部性成果,但與預期目標相比還有不小的距離,大面積推進還面臨著不少制度性和技術性的困難。但是,僅僅經過 8個月的過渡,第二和第三項環境經濟政策接連發出。這被看作是中國 “綠色證券市場”逐步形成的標志。2008年 2月 25日第三項環境經濟政策 《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》由國家環保總局副局長潘岳向新聞界正式通報,相距 2月 18日出臺的第二項經濟環境政策 《關于環境污染責任保險的指導意見》,前后不過7天[5],這顯示了中國政府加強證券市場建設和控制環境污染的決心,對于防止污染環境和促進證券市場的發展都具有重要意義。國家環保總局發布了 《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》。綠色證券是繼綠色信貸、綠色保險之后我國第三項環境經濟政策,也是我國建立綠色證券市場邁出的重要一步[2]。環保總局也會同證監會出臺《上市公司環境保護核查管理辦法》,在企業上市和再融資環保核查程序中,拓寬公眾參與和社會監督的途徑,并與中國證監會配合,建立健全環保部門與證券監管機構間的信息通報和聯動機制。建立綠色證券市場,也是我國建立環境經濟政策體系中的重要組成部分。綠色信貸已經作為第一項環境經濟政策率先推出,和此次推出的綠色證券一起,標志著我國綠色證券市場的管理框架已基本形成。

2008年中國證券監督管理委員會發行監管部發布了 《關于重污染行業生產經營公司 IPO申請申報文件的通知》(發行監管函 [2008]6號)之后,引發了中國上市公司環境保護核查的真正關注。“綠色”之風已然吹遍了中國的每個角落,環保成為中國未來發展不可逆轉的潮流和方向。2010年環保部對涉及環保核查的上市公司進行了嚴格的核查,對紫金礦業等已通過環保部環保核查的上市公司進行了后督察行動并對企業的環境違規行為進行了披露。此后,錫業股份、馳宏鋅鍺兩家上市公司先后因環保核查未過關而導致再融資計劃受阻,2010年 10月 27日三家民間環保組織 (NGO)聯名致信國家環保部,稱中國石化有 26家下屬企業存在排污超標等環境違規行為,建議環保部對中石化多家下屬企業的環境違規行為進行進一步的調。2010年下半年連續發生的這幾起上市公司環境保護核查典型事件,再次吸引了很多企業,尤其是重污染行業企業對于目前中國的上市公司環境保護核查的關注。中國通過 “綠色信貸”和綠色證券市場來解決證券市場中的節能減排問題。

3 建立低碳經濟下綠色證券市場資源配置的對策建議

3.1 提高認識,協調配合,共同推進綠色證券市場的建立

建立綠色證券市場就是通過確定和改變市場游戲規則來影響污染者的經濟利益,調動污染者治污的積極性,讓污染者也來承擔改善環境的責任。建立綠色證券市場需要個有關部門的相互協調和配合,因此環保部門、國家證券監管部門以及財政部、國家發改委、國家稅務總局等經濟綜合管理部門要做好協調和溝通的工作,積極參與是制訂和實施證券市場中環境政策以及對上市公司環境要求的標準。現在,國家環保總局已經和人民銀行、銀監會、證監會等部門積極溝通,已經在開始了綠色借貸和綠色證券制度的建設。但這項工作剛開始,還要繼續推行,需要各級管理部門、地方政府給予更多的支持和合作。只要各有關部門和社會大眾齊心協力,綠色證券市場一定建立得又快又好。

3.2 提高高耗能、高污染企業通過證券市場融資和再融資的條件

要把好證券市場的 “入口”關,完善環境準入機制。目前國家環保部和證監會的文件已經規定企業在首次公開發行股票 (IPO)和再融資時必須提供環保局的核查意見,嚴格審查、嚴格控制不符合產業政策和環境違法的企業和項目進行融資和再融資。這項工作必須要監督執行下去,對于高耗能、高污染企業要想在證券市場進行融資或再融資,要求企業進行按照國家環保標準整改,達到了“降耗、節能、環保”的要求,并鑒定承諾書保證一旦上市融資,企業必須保證持續降耗、節能和環保,并定期進行的環保信息披露,接受投資者和社會的監督。若整改沒有達到國家環保的標準,不準上市。要制定并落實證券發行上市保薦人或保薦機構的責任制。保薦人要有較強的環保意識,熟悉國際 “綠色證券”的模式,要熟悉擬保薦上市的環保情況,切忌隱瞞企業的環保問題,還要通過立法明確證券發行上市保薦人或機構的相關責任。對于那些通過環保檢查,但在 IPO和再融資之后很短的期限內 (如 2年)發生嚴重環保問題的公司,其保薦人應承擔連帶責任。如果已上市公司違反國家的環保規定,不僅要公布綠色證券企業的黑名單,而且要進行嚴厲的處罰,同時把推薦該上市公司的保薦人或機構列為黑名單,并予以懲罰,嚴重者取消保薦資格。要建立保薦人或機構、證券部門和環保部門的信息溝通機制,保薦人要及時向證券結構和環保部門匯報環保信息,特別是企業環境違法的信息,決不護短,同時證券部門或環境部門要及時通報企業的環境信息,讓投資者對企業的環境有所了解。與此同時,證券機構也要及時提供使用環境信息的反饋情況,真正做到信息共享,起到遏止高污染、高耗能企業的盲目擴張的目的。另外,環境準入機制不能只做 “減法”而不做 “加法”。

3.3 制訂出臺技術性規定,盡快完善相關法律措施和管理體制完善綠色證券市場

在上市公司中要大力提倡 “綠色”治理,要求上市公司的董事會增加相應機構與議案,監督企業重視環保與安全生產,減少能源消耗,建立起健康與安全的工作環境。借鑒國際經驗,制訂上市公司環境審核標準、建立上市公司環境績效評估指標等制度,以此加大對證券市場的環境管理力度,并對上市公司環境管理進行嚴格把關。要建立一套科學的評估上市公司績效的評估標準,并適時促進環境經濟政策立法,使上市公司環境保護核查、企業上市環保準入審查等工作有一套科學的標準和嚴格的程序。必須逐步建立相關財稅體制、干部考核機制、相關部門配套措施以及監管機制,促使環境保護政策落實到位。

3.4 建立有效的企業環境信息發布制度

企業環境信息是建立綠色證券市場的基礎,建立有效的信息發布制度,充分發揮公眾參與作用。中國上市公司對自身環境信息的披露還很不到位。據了解,2006年的上市公司年報中,僅有 50%的公司進行環境信息披露,且絕大多數披露都是定性描述,有用的環境信息量小,一些受到環境行政處罰的公司也未及時披露,無法滿足股民的需求[6]。如 2007年大唐國際、華能國際、華電國際、國電電力等上市企業,股價表現都弱于市場。但很少有股民能將這一現象與這些企業受到國家環保總局的“區域限批”聯系起來[2]。這種有用的環境信息還沒有充分地被應用在股民的投資分析之中。諸如此類的情況,有必要建立環境信息披露制度,及時披露上市公司環保信息,這樣上市公司是否是 “綠色”的,人們就不在是 “霧里看花”,便于社會監督。同時,管理部門尤其是證券監管部門、證券公司和環保總局等部門加強溝通協調,加快信息收集,擴充信息源,建立有效的發布模式,通過良好信息發布渠道,把所獲得的上市公司環境行政處罰情況和環境績效排名情況的信息及時、完整、準確地披露出來,還要鼓勵上市公司主動披露環境信息。建立上市公司環境信息披露制度有利于防止一些上市公司將融來的資金用在繼續擴大污染的項目上,避免了一些上市公司因 “內部操作”而產生環境事故和環境違法行為[7]。

3.5 為綠色、低碳企業建立上市的 “綠色通道”,完善退市機制

證券市場最主要的功能就是它的資源配置功能。證券市場資源配置不僅要體現企業內在的效率,更要體現外在的效益。綠色、低碳的企業所帶來的社會效益可能大于經濟效益。針對這類企業上市,我們要在不降低上市準入條件的前提下,適當調整綠色企業的發行上市門檻,為他們建立公開發行和上市的 “綠色通道”。通過建立 “綠色通道”對擬上市的綠色、低碳企業在改制、輔導、申報等工作中提供快捷的政務服務,縮短上市申報的流程,適當縮短或取消中小企業上市之前為期一年的輔導期;適當放寬保薦家數限制,加快綠色、低碳企業批量上市的步伐;企業在通過證監會發行部初審以后,必要時可以組織專場發審會;企業股票發行和上市適當分開等。通過為綠色、低碳企業建立上市的 “綠色通道”為節能環保企業提供源源不斷的資金支持,這也是證券市場的一種發現機制和創新機制[1]。

對綠色、低碳企業開 “綠色通道”的同時,對高耗能、高污染的上市公司要實行退出機制,將環境指標納入退市標準,完善環境退出機制。將環境指標納入上市公司退市標準,上市地位的取得需要一定的環保標準,而且上市公司要最持續的關注自身的環保問題,并且兢兢業業的做好環境保護工作。環保部門時常進行督查,一旦發現上市公司偏離環保指標,立即要求其退市,防止一旦上市就萬事大吉為所欲為的心態和行為。

[1]諸葛立早.綠色證券對證券市場是機遇 [N].上海證券報,2008-02-21.

[2]劉蔚.建立綠色資本市場任重道遠 [EB/OL].(2008-02-28).http://www.zhb.gov.cn/zhxx/hjyw/200802/t20080228_118752.htm.

[3]孫維晨 .綠色證券市場倒逼企業環保責任 [N].財經時報,2008-03-03.

[4]孫國茂 .利用資本市場推動低碳經濟發展[EB/OL].(2009-12-08).http://finance.stockstar.com/JL2009120800002036.shtml.

[5]蘭軍 .資本市場將起 “綠色風暴” [N].消費日報,2008-03-05.

[6]潘岳 .要把資本市場變成推動節能減排的經濟杠桿[EB/OL].(2008-02-25).http://news.xinhuanet.com/newscenter/2008-02/25/content_7667343.htm.

[7]徐經勝 .綠色證券讓資本市場戴上綠帽子 [EB/OL].(2008-02-25).http://stock.jrj.com.cn/2008-02-25/000003325407.shtml.