當前我國外匯儲備規模分析及對策

【摘要】：美國次貸危機爆發以來，國際經濟界日益關注外匯儲備危機防范方面的功能。根據國家外匯管理局的官方數據，截至2010年底，我國外匯儲備達到28473.38億美元，居世界首位。針對目前我國外匯儲備規模過大的負面影響，本文在探究其形成原因的前提下，從外匯儲備的管理、貨幣政策、保障安全等方面提出應對策略，以期推動外匯儲備管理體制的不斷完善。

【關鍵詞】：外匯儲備 比例分析 結售匯制度

一、我國外匯儲備概述

改革開放以來，我國對外貿易進入一個高速發展時期，外匯儲備總量總體呈現上升趨勢。根據國家外匯管理局統計數據，2006年2月底，中國外匯儲備總體規模趕超日本，一躍成為世界第一大外匯儲備國。根據最新數據，截至2010年底，我國外匯儲備額達到28473.38億美元，較2009年同比增長約18.7%。

外匯儲備量增加一方面顯示了我國國際經濟地位提升，抵御國際金融風險的實力增強，另一方面也讓我們不得不警惕高額外匯儲備可能給國家發展帶來的諸多負面影響。在此形勢下，研究中國外匯儲備的適度規模，探討如何優化外匯儲備管理體系就十分具有現實意義。

二、我國外匯儲備規模比例分析

（一）外匯儲備／進口（R/M）法

根據實證分析結論，若排除短期或隨機因素的影響，主要貿易國在正常年份的外匯儲備應與它的貿易進口額保持一定的比例關系。這個比率一般以40%為適度，低于30%就需要采取調節措施，最低不能小于20%。按全年儲備額對進口的比率計算，約為25%，即一國的儲備量應以滿足3個月的進口為宜。

圖一 2000年-2010年我國外匯儲備／進口百分比

數據來源:國家統計局統計年鑒

從圖中可以清晰地看出，我國自1994年開始，實際外匯儲備規模與適度規模之間的差距越來越大，相關外匯儲備與進口總額之間的百分比更是出現了一個大幅度的持續增長，從1996年開始；兩者的比例均維持在70%以上，2009年更攀升至239%，從這些數據中可以直觀地看出我國外匯儲備量過大，超出實際所需過多。

(二)外匯儲備／外債（R/D）法

R/D比例分析法是從一國對外所承擔的外債需要還本付息角度來考慮外匯儲備需求的，衡量指標包括外匯儲備/外債總額和外匯儲備/短期外債兩個方面，本文考慮到現今資本的流動對外匯儲備的影響遠遠超過貿易額對外匯儲備的影響，因而選取外匯儲備/短期外債這一指標對我國外匯儲備規模進行分析。一般認為兩者的比例基本應維持在100%。從圖中可知，我國的R/D比例自2006年開始持續高于500%，在2009年更高達925%，外匯儲備規模過度明顯，大量的閑置資源可能造成巨大損失，金融風險加劇。

圖二 2000年-2010年我國外匯儲備／短期外債倍數

數據來源:國家統計局及國家外匯管理局

注釋：圖中2010年的短期外債余額選取的是2010年9月末的數據

（三）外匯儲備／國民生產總值（R/GDP）法

此類比例分析法主要以實現國內均衡為出發點。一般認為，在開放經濟條件下，一國經濟發展規模越大，發展速度越快，其對國際市場的依賴程度也就越大，因此會需要更多的外匯儲備量作為后盾；反之，一國外匯儲備的適度需求量就會越少。按照國際慣例一般把外匯儲備占GDP比重是否超過10%作為衡量外匯儲備是否過多的標準。

根據國家統計局年度統計公報顯示，2000年至2010年，我國外匯儲備與國內生產總值之間的比例大體呈現上升趨勢，外匯儲備占GDP的比重持續超過10%，這表明了我國的外匯儲備額規模過大。與此同時，據可靠數據顯示，2007年起這一比例在逐年接近50%，2010年這一比例更攀升至48.43%，這種明顯不合理的結構對經濟發展必然造成許多的阻礙。

三、超額外匯儲備的負面影響

隨著我國經濟發展，外匯儲備的過度增加帶來的一些負面影響也逐漸顯現出來，如造成資源浪費，導致基礎貨幣投放增多，誘發通貨膨脹等。下面本文將具體分析中國經濟發展中由于外匯儲備過高導致的各類問題。

(一)基礎貨幣投放過多，通貨膨脹壓力上升

外匯儲備的高速增長意味外匯占款的不斷增加，這將導致基礎貨幣也隨之增加，通過貨幣乘數效應引，貨幣供應量的成倍增長，這將加大我國通貨膨脹的壓力。即使央行發行票據和國債來沖銷基礎貨幣的投放，也只能在短期內起到抑制基礎貨幣的過度投放的作用不能在根本上解決問題。以2010年相關數據為例，外匯儲備額在1月份至12月份間從24152.21億美元增長到28473.38億美元，同比增長17.9%，同時期我國物價指數也一路走高，CPI從去年1月份的-0.2%一路漲至11月份的5.1%的歷史高位，我國面臨的通脹壓力可窺一斑。

（二）超額外匯儲備將削弱央行調控能力

我國外匯儲備的持續快速增長帶來外匯占款增加，為了維持匯率穩定，央行縮減國內信貸，這造成金融機構外匯資金日益短缺現狀，境外美元資金成本走低和境內美元資金價格高起形成的巨大反差使得許多企業繞過國內信貸限制而利用銀行間外匯市場換取人民幣資金，外幣資本化現象將加大中央銀行的調控難度。相關數據顯示，2010年上半年銀信合作理財產品發行井噴，發行量在2.9萬億元左右，遠遠超過2009全年1.78萬億元的總量。以當年信貸目標為7.5萬億的目標為基礎，加上銀信合作上半年發放的2.9萬億，當年流入市場的增量資金將超過10萬億，明顯突破監管層的控制目標，對于央行的調控能力帶來極大考驗。

（三）外匯儲備的資金利用效率低下

國家為了更好地保證外匯儲備投資的安全性，在進行外匯儲備的投資過程中大部分屬于國債產品，根據發達市場的國債歷史收益測算，外匯儲備所能獲取的收益大概在3%到5%之間，加上相應的操作成本，實際收益非常低。以2011年3月9日美債市場為例，當日10年期美國國債的收益率僅為3.46%。由此可見外匯儲備大部分資金的利用效率低下。加之我國外匯儲備規模巨大，外匯占款將直接影響到國內經濟發展中所需的資金支持，不利于國家的持續發展。

（四）高額外匯儲備，加劇資產價值縮水風險

我國的外匯儲備主要以美元資產為主，且主要投資于美國國債與機構債。根據國家外匯管理部門有關人士稱，截至2010年9月，中國外匯儲備中美元占比高達約65%。這一占比在2004年和2005年最高峰時曾高達到約68%，且這些年均維持在60%以上。我國外匯儲備如此高的美元資產占比意味著在美元出現大幅貶值或者美國國債與機構債的市場價值出現縮水的情況下，外匯儲備的國際購買力將出現顯著下滑，而隨著外匯儲備規模的日益龐大，這部分資產面臨的資產價值縮水風險將日益加大。

四、超額外匯儲備形成原因及應對策略

(一)超額外匯儲備形成的原因

1.國際收支持續雙順差是導致我國超額外匯儲備的直接原因

我國實行的是管理浮動匯率制，儲備需求取決于貨幣當局干預的程度，而在當前的經濟形勢下，干預有增無減。加之由于我國長期處于出口大于進口的狀態，國際收支的經常項目和資本與金融項目持續雙順差(見表一)，外幣供大于求，人民幣面臨升值壓力。為了維持人民幣匯率穩定，中央銀行干預外匯市場上，大量購入外幣，導致外匯儲備增加，這是我國外匯儲備規模過大的直接原因。

表一 2000~2010年中國國際收支經常項目和資本與金融項目差額 單位：億美元

資料來源：國家外匯管理局各年國際收支報告

2．外商直接投資（FDI）是導致我國超額外匯儲備的結構性因素

隨著對外開放的程度越來越大，我國利用各種優惠政策吸引外資，外商直接投資數額隨之越來越多，對我國外匯儲備增量的影響日益加大。但是其中存在許多資金并沒有用于原材料及設備投資，這會對外匯儲備的規模擴大產生推波助瀾的作用。

圖三 中國2000年-2009年FDI走勢

資料來源：中國國家統計局

3.管理浮動匯率制度是導致我國超額外匯儲備的制度原因

一國外匯儲備可用于干預外匯市場，影響外匯需求，把匯率控制在一國政府所希望的范圍之中。我國目前實行的是管理浮動匯率制度，人民幣匯率并不是完全由市場決定，而必須由央行進行管理以保持在應有范圍之內。中國人民銀行為了防止人民幣匯率的大幅度波動，必須擁有一定量的外匯儲備。近幾年，人民幣升值壓力越來越大，央行不得不持有大量的外匯儲備用以干預外匯市場，調節供求，以保持人民幣幣值穩定，這就致使我國外匯儲備居高不下。

4.人民幣升值預期導致熱錢大量涌入是導致我國超額外匯儲備的重要原因

從2002年起，國際社會紛紛要求中國升值人民幣并且實行富有彈性的匯率制度，人民幣升值壓力逐漸加大，國內外出現了人民幣升值預期，而2008年爆發的世界范圍的金融危機，以美國為首的西方國家經濟進入低迷階段，各國為了維護本國利益，更是對我國施加壓力。如此一來就促使大量短期資本流入，國際“熱錢”紛紛涌入中國豪賭人民幣升值，從而使得我國外匯儲備增加。

（二）應對策略

為了更好地調節國際收支，保證對外支付，干預外匯市場，穩定本幣匯率，我們應該采取有力措施，將外匯儲備的規模控制在一定的范圍內，抑制其過快增長，有效地管理巨額外匯資產，以維護我國的國際信譽，提高對外融資能力，增強我國的綜合國力和抵抗風險的能力。

1.監管貿易順差和外商直接投資

從外匯儲備規模增加的源泉來看，目前我國屬貿易順差，外商直接投資和國際熱錢的流入是其主要的渠道。外匯儲備局應加強對隱藏在貿易項和資本項下流入的熱錢的監管和核查，加大對地下錢莊和非法買賣外匯等違法犯罪活動的打擊力度。與此同時，我國政府可以通過降低部分產品出口退稅，以及逐步取消外商投資企業的超國民待遇幾方面多管齊下，對外匯儲備規模進行調整。

2.改革外匯管理方式

我們需要改革的外匯管理制度，擴大外匯指定銀行的結算周期限額，使銀行外匯吞吐能力更強，形成中央銀行和金融機構雙極外匯調節力量，可以適當提高居民個人因私出境購匯標準等。國家的外匯儲備資金在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿易進口、外債和QFII境內資本市場變化等支付需要的安全前提下，實行股權、債權及信用支付權等多元化投融資運用的戰略。推進我國具有競爭力的企業發展國外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國境內借用人民幣進行投資；用人民幣貸款為外商投資企業融資，使外匯儲備實現多元化投資。

3.實施利率市場化改革

加快利率市場化改革步伐，真正完善匯率形成機制，完善利率——匯率的傳導機制。利率和匯率作為資金的對內價格和對外價格，已經成為我國價格體系中最后兩種沒有完全放開的指標。一方面，要解決市場利率結構問題，在匯率彈性機制的建設中，必須要解決利率在不同市場間的協調問題，利率市場化應邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

4.限制逐利性短期資本

對逐利性短期資本交易盡可能實施長期限制。在必要時，可在資本項目下開征“外幣流動利息預扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過這種靈活的非連續性的手段進行資本流動控制。

5.維護我國外匯儲備安全

在我國巨大的外匯儲備額面前，不但要考慮如何使其規模更加合理，更要使其發揮應有的用處，防止其大規模的縮水，保障我國的國際收支和支付。我國可以從優化儲備結構、將外匯儲備適度轉為黃金儲備、樹立外匯儲備的資產理念、將外匯儲備用作對外信貸資金、堅持國有與民有并重等方面維護我國外匯儲備的安全。

五、啟示

面對當前我國外匯儲備的高增長、高規模，一方面我們要充分利用外匯實力優勢，發揮外匯儲備國際收支和匯率穩定方面的作用，另一方面，我們更應該開拓思路進行多元化投資、將對外貿易、外匯管理和維護外匯安全等措施相結合，使國內發展與對外開放相協調，逐步改革與經濟發展需要不相適應的外匯機制，使其發揮在國際收支方面的積極作用。積極探索適合中國國情的特色儲備資產管理之路。

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