論證券市場虛假陳述損害賠償的計算方法

【摘要】：損害賠償范圍和具體數額的確定是侵權案件中追究行為人民事責任的關鍵，在證券市場上因虛假陳述導致的民事賠償案件中亦是如此。但是，證券市場交易的特殊性，使得虛假陳述民事責任損害賠償的確定比一般侵權責任更困難。我國證券法在這方面的規定并不完善，本文立足實際，借鑒美國發達國家的相關規定，提出了相應的建議。

【關鍵詞】：證券市場 虛假陳述 損害賠償 計算方法

證券市場虛假陳述行為是指在證券發行或者交易過程中信息披露義務人違反證券法律規定，對重大事件作出違背事實真相的虛假記載、誤導性陳述，或者在披露信息時發生重大遺漏、不正當披露信息的行為。虛假陳述行為一旦發生，不僅會給投資者造成極大的損失，也會對證券市場的健康發展產生極其惡劣的影響，是應嚴厲打擊的行為。在證券市場上因虛假陳述導致的民事賠償案件中，損害賠償范圍的確定以及損失計算方法是追究行為人民事責任的關鍵。我國證券法在這方面的規定仍不完善，在2003年最高人民法院頒布的《關于審理證券市場虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》（以下簡稱《規定》）對這一問題的規定也有缺陷。因此，本文試圖在分析美國發達國家相關立法的基礎上，結合本國實際提出進一步完善的建議。

一、美國證券法中的相關規定

美國是證券市場最為發達的國家，但在如何確定證券投資者因虛假陳述所遭受的損失賠償范圍和計算方法上仍沒有一個明確的、成文的規定。結合美國1933年《證券法》第11條、12條以及1934年《證券交易法》10b-5規則的規定，虛假陳述損害賠償的計算方法歸納起來大致有以下三種：

1.交易價差計算法，即根據投資者在進行證券交易時的價格與虛假陳述暴露之后一段時間內證券價格之差進行計算。

2.實際價值計算法，即根據投資者在進行證券交易時所付出或者獲得的價格與當時證券的實際價值之差進行計算。實際價值的計算規則為:原告的損害賠償數額等于原告所支付的購買價與股票的真實價值之間的差額。對于因虛假陳述而賣出該證券的原告的損害賠償數額為股票在出售時的真實價值減去出售所得到的價金或其他形式的對價。

3.撤銷交易法，美國1933年《證券法》第11條規定原告可以撤銷交易，如果原告已不再持有該證券在可以要求損害賠償，責任人承擔解約或救濟責任。第12條a(1)規定，對于違反《證券法》登記要求的，購買人可以提起撤銷之訴。原告可以撤銷交易，拿回本息，至于利率則按照對原告可能適用的通行利率加以決定。

二、我國關于證券市場虛假陳述損害賠償范圍及計算方法的相關規定

我國《證券法》第26條規定：“國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門對已作出的核準證券發行的決定，發現不符合法定條件或者法定程序，尚未發行證券的，應當予以撤銷，停止發行。已經發行尚未上市的，撤銷發行核準決定，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還證券持有人。”

2003年《規定》對發行市場和交易市場賠償的損失分別作出了規定:

《規定》第29條：“虛假陳述行為人在證券發行市場虛假陳述，導致投資人損失的，投資人有權要求虛假陳述行為人按本規定第三十條賠償損失；導致證券被停止發行的，投資人有權要求返還和賠償所繳股款及銀行同期活期存款利率的利息。” 第30、34、35條規定對于虛假陳述行為人在證券交易市場承擔民事賠償責任的范圍，是以投資人因虛假陳述而實際發生的損失為限。投資人實際損失包括：1、投資差額損失；2、投資差額部分的傭金和印花稅；3、前兩項所涉資金的利息。投資人持股期間基于股東身份取得的收益，包括紅利、紅股、公積金轉增所得的股份以及投資人持股期間出資購買的配股、增發股和轉配股，不得沖抵虛假陳述行為人的賠償金額。

根據以上規定，我國在證券市場虛假陳述損害賠償的計算方法上采取的是“交易價差計算法”。計算公式為：投資者實際損失＝投資差額損失+投資差額損失部分的傭金和印花稅+前款所涉資金投資期間的銀行同期活期利息。另根據《規定》第31、32條規定，投資差額損失的具體計算公式為：投資差額損失=買入平均價格×買入總數量－賣出平均價格×賣出總數量－揭露日至基準日平均收盤價×剩余數量。

三、我國相關規定的評析

根據《規定》第18、19條規定，只有在虛假陳述揭露日或者更正日之前買入該證券或在之后賣出該證券或因持續持有該證券而產生的虧損才可認定。此規定有兩方面不足：1、虛假陳述揭露日或更正日之前賣出證券的受害投資者將不能獲得賠償，投資者的利益不能得到有效的保護；2、僅考慮到了誘多性虛假陳述對投資者的影響，而忽略了誘空性虛假陳述的存在，這對投資者是顯失公平的。

四、完善我國有關證券市場虛假陳述損害賠償計算方法的法律建議

1.在證券市場上，與上市公司相比，廣大中小投資者不論是在資金實力，還是信息獲取上都處于弱勢地位，而實施虛假陳述行為的主體大都為上市公司。

2.完善現有立法對虛假陳述損害賠償計算方法規定的不足，明確規定誘空性虛假陳述的損失界定及計算方法。

3.鑒于虛假陳述損害賠償計算方法的專業性、復雜性，法院在具體審理該類案件時可以臨時聘請一些專業人士給予意見，以做到真正有效的保護投資者的合法利益。

【參考文獻】

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