皖江城市帶上市公司研發投入實證研究

□文/汪永剛

一、引言

在科學技術成為第一生產力的經濟時代，企業的發展不能只單純依靠擴大市場份額和增加生產資本來實現，而是通過開發新技術引領新市場或者提供新的服務手段來實現發展。隨著市場競爭的日趨激烈，越來越多的企業已經意識到高新技術的研發與推廣是提高企業核心競爭力的關鍵因素。于是現代企業發展的一個趨勢就是把推動自主知識產權的創新技術研發作為企業的重要戰略。在這個過程中，企業研發機構的建立和研發投入的提高對企業自身發展產生了巨大影響，企業研發活動已經從傳統制造業時代的從屬地位上升到當前先進制造業時代的主導地位。在國家促進中部崛起戰略和泛長三角經濟圈一體化的背景下，安徽省采取了積極有力的政策，促進科技發展和創新。（表 1）

表1 安徽省2006～2009R&D概述

表1描述了2006～2009年安徽省的研發投入與產出情況。從表中我們可以看出，安徽省的研發活動人員、經費支出、機構以及專利申請量都有大幅上升。其中，研發支出 2009 年為 1，385，398 萬元，比2008年增長了39.26%，是2006年的2.35倍；2009年全年的專利申請件數為16，386件，比2008年增長了57.42%，是2006年的3.5倍。

從研發經費支出的來源來看，企業是研發投入和技術創新的主體，如圖1所示。（圖 1）

圖1

對于皖江城市帶的上市公司研發投入及經濟效果的實證研究幾乎沒有。自2010年7月開發皖江經濟帶的決策做出之后，皖江城市帶的上市公司成為泛長三角地區的重要組成部分，在中西部承接產業轉移中具有重要的戰略地位，而這使得研究皖江城市帶的上市公司研發投入及其經濟后果變得尤為重要了。

二、研究假設與變量設計

（一）研究假設。擬從產出能力、盈利能力考察研發投入及其經濟后果。縱觀國內外相關研究文獻，其基本形成一致的結論：即企業研發投入與技術創新有利于提高產出水平和盈利能力，有利于保持長期可持續發展能力，對經濟增長具有促進作用。根據理論界實證研究與規范研究的相關結論及其所形成的研發投入與其經濟效果相關理論，提出上市公司研發投入與產出、盈利效果之間存在顯著的正相關關系假設：

假設1：上市公司研發投入與資產收益率（ROA）正相關。

借鑒 Szewczyk（1996）的結論：企業的Q值與股票價格對宣告R&D投資增長的反應之間有顯著的正相關關性，本文提出以下假設：

假設2：研發投入與托賓Q正相關。

（二）變量設計

1、投入指標的選取。本文用來衡量投入的指標一個是上市公司的研發投入RD，擬用絕對量（研發投入金額）和相對量（研發強度）衡量；另一個是上市公司所在地的研發投入GRD，即上市公司所在市的研發投入與該市GDP的比重。

2、盈利能力指標。企業研發活動的成果分為財務性的和非財務性的。非財務性的研發活動成果主要表現為新產品和新工業的出現、專利的取得、論文及著作的發表以及知識經驗的更新等。財務性的研發活動成果體現在產品銷售收入的增加、生產成本的降低、盈利水平的提高等。提高盈利水平是企業進行研發活動的最終目的，盈利能力是企業及企業相關方關注的焦點，本文選取盈利水平來衡量研發活動的成果。本文擬采用資產收益率、主營業務收入、營業利潤作為盈利能力的衡量指標。

3、控制變量。上市公司規模會對盈利能力產生影響，公司規模是本文研究問題需要建立的控制變量?？勺鳛楣疽幠５淖兞坑匈Y產總額、固定資產總額、職工人數等，本文選取資產總額作為控制變量。不選固定資產作為控制變量的原因是，研發投入不但會影響固定資產總額，而且還會對無形資產產生重大影響。不選用職工人數作為控制變量的原因是，由于許多上市公司是國有企業“改制”的結果，存在人浮于事的現象，職工人數難以對公司規模情況進行客觀地反映。（表2）

表2 研發投入與公司產出效果指標體系

三、描述性統計分析

經過統計計算，安徽省上市公司的研發投入強度如表3所示。（表3）

表3 安徽省上市公司R&D強度

從表3可以看出，安徽省上市公司的總體研發強度不高，84%的企業研發水平低于3%。

本文對不同研發投入的企業盈利能力進行分組，見表4。（表4）

表4 R&D投入與企業盈利能力

根據表4，從橫向看，不同的研發投入強度會產生不同的盈利水平，研發投入越高，主營業務利潤率平均水平越高，可以初步推斷，研發投入強度與盈利水平存在正相關關系。從縱向看，盈利水平隨著時間的發展不斷提高，2009年的部分企業營業能力下降，主要是因為國際金融危機導致國際和國內市場收縮，銷售收入下滑。

四、實證檢驗結果

從公司規模角度出發，本文借助多元混合回歸模型，建立如下形式的研發投入與公司盈利模型：

其中，ROAit產出變量，表示第i年的企業盈利情況，本文主要用資產收益率作為衡量指標；RDit和GRDit是投入變量，RDit表示上市公司第i年的研發投入，用研發強度衡量，GRDit表示上市公司所在地第i年研發投入與當地GDP的比重；SIZEit是控制變量，表示公司第t年的規模，本文選用資產總額的自然對數作為衡量指標。

采用2008～2010年相對應的數據，用EVIEWS6.0和EXCEL2003進行處理，獲得的回歸結果如下：

t值（3.2326）（4.0634）（1.9362）（-1.3417）

p 值（0.0019）（0.0001）（0.0568）（0.1840）

模型通過顯著性檢驗，其中，RD投入與資產收益率是正相關關系，與預期結果一致，RD投入每增加1單位，資產收益率將增加0.3484單位。所在地區的RD投入與GDP之比與資產收益率也是正相關關系，上市公司所在地區的RD投入占GDP的比重越高，即地區的研發投入水平越高，越有利于提高公司的盈利水平。在本文所選取的樣本中，GRD每增加1單位，資產收益率將增加0.0711單位。公司規模與資產收益率成反相關關系，究其原因，可能是由于上市公司都是大規模的成熟企業，這些企業一般處在規模報酬遞減階段。

五、政策建議

上述研究結果驗證了假設1和假設2成立，表明安徽省制造業中的上市公司研發投入與盈利能力存在正相關關系，同時，上市公司研發投入與托賓Q值也存在正相關關系，并且研發投入強度對托賓Q值的影響非常顯著，其彈性達到了0.8117。由此得出以下啟示與建議：

（一）增加研發投入有利于公司的長期發展。企業進行研發活動，一方面是競爭壓力的結果，另一方面是企業家追求利潤的結果。作為市場活動的重要主題，盈利是企業一切活動的核心。企業研發活動的成果——新產品的出現、新專利的取得，新工藝的應用，會給企業帶來增長點和增長潛力。更重要的是，企業研發活動所帶來技術創新會使競爭對手更加難以模仿，壁壘更高，對企業市場的保護能力更強，給企業帶來的經濟利益更多、時間也更長，所以企業才會對加大研發投入進行技術創新不遺余力。

目前，安徽省制造業中的上市企業的平均盈利水平較高，整體具有較好的經營業績，并且保持著繼續增長勢頭。本文選擇了資產收益率、主營業務收入、主營業務利潤三個反映企業贏利能力的業績指標進行了與研發投入的相關性實證研究。從本文的研究結果來看，研發投入與企業盈利能力有很強的正相關關系。增加研發投入，對于上市公司的長期發展，乃至帶動整個皖江城市帶的發展都有重要意義。

（二）加強對企業研發信息披露監管。本文的研究結果表明，上市公司研發投入與企業的盈利能力是顯著的正相關關系，因此，披露上市公司的研發信息，尤其是研發費用的支出情況，有利于投資者了解上市公司的盈利性和成長性。但是，目前我國上市公司中公布研發投入的企業不足20%。而且披露的格式和內容缺乏具體規定，造成上市公司統計口徑不一致，披露的數據混亂不堪。政府應該盡快效仿國外的先進經驗，盡快改變研發投入非強制性披露這一現狀。2007年的新會計準則明確了公司開發費用采用有條件的資本化方式入賬，并要求必須對費用化與資本化的研發費用的支出情況進行披露，雖然這一規定明確了研發信息披露的規范化，但是，在這一規定下的信息披露并不充分。例如，資本化的開發費用確認為無形資產后，還需要披露研究開發所形成的無形資產的攤銷方法、攤銷率、攤余價值等，在維護商業秘密的前提下也應披露與研發活動相關的非財務數據，如項目名稱、本年度進展、應用前景等。這對于投資者全面、準確了解公司信息，保障自身權益，以及潛在投資者合理預測公司未來的產出效果，都具有重要的意義。

（三）為促進企業自主研發提供良好的制度環境。從總體上說，我國企業實力普遍偏弱，加上資本市場不發達，融資渠道狹窄使得企業能夠用于自主創新的資金十分有限。因此，必須通過財稅、金融、政府采購、科技計劃等方面的政策措施，鼓勵和引導本土企業成為研究開發投入的主體、技術創新活動的主體和技術集成應用的主體。

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