關于促進我國企業跨國并購融資的探究

四川大學經濟學院 楊杰 馮軼男

1 基本概念淺析

融資，顧名思義就是貨幣資金的融通，是指資金需求者或是資金盈余者到金融市場上籌措或是貸放貨幣資金的一種經濟行為。具體而言，融資是指一個企業根據自己的資金擁有情況和生產經營情況，為了維持企業的生存和進一步發展及保證公司經營管理活動的資金需要，通過一定的渠道，采用一定的方式在金融市場上向公司的投資者和債權人籌集貨幣資金的行為與過程。并購融資則是指在公司的并購中，一個公司通過一定渠道和方法在金融市場上獲取為了購買另一個公司的產權需要的資金。

2 跨國并購融資原則

融資對于跨國并購具有十分重要的意義，在跨國并購中，企業的融資應當盡量堅持以下四個原則，分別是融資預測合理化、融資時間適當化、資本結構合理化和融資方式最佳化。

2.1 融資預測合理化

企業融資必須注重融資效率，保證企業融資效益的前提就是做好一個合理的融資需求預測。合理的融資需求預測能夠使企業獲得的資金量剛好符合企業的需求，不僅保證了資金的使用效率，降低企業的融資成本，還能滿足企業的資金需求。一旦企業的融資需求預測做得不合理，則會導致企業的資金短缺或是資金多余，資金短缺沒辦法滿足企業資金需求，資金多余則會降低資金的使用效率，降低了融資效益，資金短缺則可能不利企業投資計劃的實施。

2.2 融資時間適當化

之所以強調適時融資，是因為只有適時獲得資金，把握好投資的良好時機才能夠實現資金的最大化使用效用，才能適時的抓住最好的機會。要是在使用資金就提前獲得資金，則會造成資金閑置，要是在該使用資金的時候，資金還沒到位，則很有可能會喪失良好的商機。

2.3 資本結構合理化

合理安排資本結構，能夠使企業獲得良好的財務杠桿利益，良好的資本結構是指既不會讓企業沒有利用好企業的資金，也會將企業推到會面臨較大的財務杠桿風險的地步。企業的跨國并購一般都需要大量的資金，要是企業的并購融資安排不合理，會導致企業的財務風險加大，進而會危及到企業的生存和長遠發展。

2.4 融資方式最佳化

企業要降低融資風險，最小化融資成本就必須確定最佳融資方式的組合。并購融資具有很多種不同的融資方式，不同的融資方式對并購企業的生產經營和并購效果會產生不同的影響，給企業帶來不同的效應。并且不同的融資方式還會導致企業的資本成本的不同，資本成本是一種機會成本，在并購融資這種大規模的融資前提下，這種機會成本不能忽視。公司要達到自身的價值最大化，就必須首先實現投入的資本成本最小化。企業制定正確的融資決策的基礎就是并購投資項目的收益率必須高于資本成本，所以在制定融資決策的時候企業應當合理的降低資本成本和正確的計算資本成本。

3 中國企業并購融資存在的問題

中國企業在并購融資方面，還存在很多問題，主要包括融資過度依賴于銀行貸款、融資成本高、難度大、銀行貸款融資量小、可轉換債券具有較高的發行門檻限制、上市公司的股權狀況阻礙了企業跨國并購融資等問題。下面我們一一進行具體分析。

3.1 企業的并購融資過度依賴于銀行貸款

在我國，債務融資是企業并購融資的一個十分重要的途徑，其包括兩個主要融資途徑——銀行貸款和發行債券。我國的企業在跨國并購的時候，有70%～80%的資金都來自于銀行貸款，由此可見我國企業并購融資對銀行貸款的依賴程度十分高。

3.2 融資成本高、難度大

銀行貸款的融資成本比較高，而且難度也相對比較大。因為愿意為企業提供并購貸款的銀行一般都是商業銀行，從商業銀行獲得融資的成本一般比較高。同時商業銀行放貸的時候對資金的使用一般都會有比較嚴格的限制，并且企業要想從商業銀行獲得并購融資的貸款需要企業抵押資產或是投資銀行的擔保。

3.3 銀行貸款融資量小

在我國，一個企業要進行一個大型的跨國并購，是不可能完全只依靠銀行貸款來融資的，因為企業從銀行獲得的貸款量不可能很大。這主要有兩方面的限制因素：首先，根據我國《股票發行與管理暫行條例》的規定，我國的一切金融機構都不能為股票交易提供貸款融資。這里的股票交易自然也包括跨國并購中的股權并購。那么這種并購方式就沒辦法從銀行等金融機構獲得資金。其次，我國《公司法》對于上市公司的債務比重也具有較為嚴格的限制。

3.4 可轉換債券具有較高的發行門檻限制

可轉換債券是世界上很多發達國家企業在資本市場上籌集資金的一種十分重要的融資方式，其產生于20世紀70年代后期。我國針對可轉換債券具有2部重要的法律，分別是中國證監會于2001年4月發布的《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》和原國務院證券委員會于1997年3月25日發布的《可轉換公司債券管理暫行辦法》。這兩部法律、法規提高了可轉換債券的發行門檻。

根據上述兩部法律的相關規定，在我國具有發行可轉換債券資格的只有重點國企和上市公司，并且重點國企和上市公司發行可轉換債券還必須經國務院有關部門推薦，上報證監會審批之后才能發行。

根據相關法律規定，我國的上市公司發行可轉換債券必須具備以下條件：(1)最近三年連續凈資產利潤率平均必須在10%以上，對于能源、原材料類的企業這個比率也必須高于7%；(2)發型可轉換債券之后的資產負債率必須低于70%；(3)資金的籌集必須符合國家產業政策投向，有利于國家的產業結構升級和轉型；(4)發型可轉換債券之后的累計債券余額占公司凈資產的比重必須低于40%；(5)可轉換債券的發行利率必須低于或是等于銀行同期存款的利率水平。由此可見，可轉換債券的發行資格對于很多企業尤其是一些存在問題的企業是望塵莫及的。

3.5 上市公司的股權狀況阻礙了企業跨國并購融資

上市公司的股權狀況對并購融資的阻礙主要體現在以下幾個方面：首先，當跨國并購完成之后，收購公司會通過轉讓被收購公司的部分股權來提高效益，償還其一部分債務。在中國，并購雙方難以在股權授讓中達成協議，因為企業常常具有大比例的不流通股份，這在一定程度上阻礙了公司的并購融資。其次是，我國的并購公司在支付方式上顯得比較單一，這使得被并購的公司感覺到缺乏保障，這也會影響并購的進行。根據以上幾方面我們可以看到，只有解決了股份的定價問題，才能為并購融資打下堅實的基礎。

4 中國企業跨國并購融資的對策建議

前文分析可以見，我國企業的跨國并購融資存在較多的問題。但是，并購融資對于企業的跨國并購又具有至關重要的作用。為此，筆者提出以下幾方面建議促進中國企業的跨國并購發展。

4.1 積極推動銀企合作

企業跨國并購的成功是離不開資金的支持的，而在我國并購融資的最主要來源則是銀行，所以在跨國并購中，資金的支持離不開銀行的支持。所以應當大力推進其國際化進程，在企業的跨國并購融資中，企業與銀行之間應當加強協作，協同發展。其次還應該大力鼓勵商業銀行參與到企業并購的全過程，向企業直接發放并購貸款，促進銀行資本與企業資本密切結合，從而促進企業跨國并購的順利進行。政府還應制定適當的政策推進國際化進程，有重點地促進銀企合作，為企業跨國并購融資創造有利的條件和環境。

4.2 發展企業債券市場

企業的融資結構的趨勢是股票融資比重在逐漸下降，而債券融資比重正在逐漸上升。我國股票市場的規模和品種都要大于債券市場，所以在在我國這個趨勢卻恰恰相反。在大型的跨國并購案例中，企業進行融資不能采取單一的債務方式，因為大型并購案例往往涉及較大金額的資金需求，這時候企業應當考慮采取多重債務方式，包括有優先權的周轉債務、定期債務和從屬債務等。

4.3 加大對債券信用評級的規范與統一

在我國，資本市場上主要是缺少信心，其實資金是很充裕的。信心的缺乏主要是因為我國的債券信用評級和規范還做得不夠好，為此，我們應該加快對債券信用評級的規范與統一，保證信用評級的科學性。為了實現這個目標，我們應當建立相應的中介組織和配套披露與監督制度，充分保障投資人的經濟利益。

4.4 完善和發展信托制度

信托是指委托人將其財產權委托給受托人，受托人依照委托人的意愿以資金的名義，對財產進行管理的行為。信托投資公司能夠利用信托計劃這一功能為企業的跨國并購融資提供充分的資金，這正是跨國并購需要的，因為企業并購往往需要大筆的資金。

4.5 加強信托與其他金融機構的戰略合作

完善發展信托制度能滿足企業并購對于大筆資金的需求，促進并購融資的發展。但是這還不夠，信托機構還應該加強與其他金融機構的戰略合作。一方面，應該大力信托與保險合作的空間和領域，把信托不能承諾的收益改用保險的形式進行連接合，從而增強投資者的安全感。另一方面，要加強信托與銀行等其他金融機構的緊密合作，與非銀行機構求同存異，實現優勢互補。

4.6 充分預算并購資金

并購資金的充分預算對于并購成功意義重大。聯想并購成功得益于其并購前的充分估算加上其“股票加現金”的融資方式。TCL在并購時融資結構不合理，對于并購融資的考慮不夠充分，導致其資本結構不合理，資本成本大大提高，影響了企業的再籌資能力。TCL融資的案例告訴我們，企業在進行跨國并購的時候，應該結合自身的實際情況，做好并購資金預算和融資方式組合。

4.7 加強海外融資

海外融資是企業的跨國并購融資的一個重要渠道，隨著跨國并購的加深，我國企業的并購融資渠道應積極向國外拓展，這對于我國企業并購的進一步發展意義重大。聯想獲得國際銀行6億美元的貸款，為聯想的并購提供了很大的支持。目前國際上大量融資工具為證券形式，為我國企業跨國并購融資提供了條件。我國企業進行海外融資，離不開投資銀行，因此要加快我國投資銀行的建設，開辟新的資金來源。在我國國內資本市場不是很完善的情況下，我國企業的跨國并購融資必須通過海內外融資結合，充分利用海外上市融資。

5 結語

在跨國并購中，企業的融資應當盡量堅持融資預測合理化、融資時間適當化、資本結構合理化和融資方式最佳化四大原則。中國企業的并購融資存在很多問題，主要包括融資過度依賴于銀行貸款、融資成本高、難度大、銀行貸款融資量小、可轉換債券具有較高的發行門檻限制、上市公司的股權狀況阻礙了企業跨國并購融資等問題。為此我們要積極推動銀企合作、發展企業債券市場、加大對債券信用評級的規范與統一、完善和發展信托制度、加強信托與其他金融機構的戰略合作、充分預算并購資金、加強海外融資。

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