廣合科技赴港二次上市投資人關注與英偉達合作潛力

廣合科技作為算力服務器PCB制造商龍頭之一，自2024年上市以來，營收和業績實現快速增長。但因推進泰國基地等投資項目，公司資金需求較大，為增加新的融資渠道，公司近期發布了赴港上市公告。所募資金除了用于泰國基地建設外，部分資金將用于廣州基地自動化產線升級，鞏固現有產能效率與質量優勢。

赴港二次上市

2024年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，明確表示將拓寬企業境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質量。同期，證監會也發布5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資。在政策的呵護下，內地企業赴港上市、A股公司港股二次上市的熱情高漲，這其中就包括PCB制造商龍頭之一的廣合科技，其在近期遞交了港股招股書。此次赴港上市完成后，公司將形成“A+H”雙重上市格局。

廣合科技是2024年4月正式登陸A股的，其主營業務為多高層印制電路板的研發、產銷，產品主要應用于服務器等。公司擁有多項應用于各類服務器PCB板的核心技術，并掌握了與之配套的高精度制造工藝，已成為全球大數據、云計算等產業重要的PCB供應商。

廣合科技在A股IPO時，曾預計募資14.6億元，后下調到9.18億元，最終募資僅有7.37億元。在剔除8383萬元的發行費用后，實際募資6.5億元。彼時的募資用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項目一期二階段工程、補充流動資金及償還銀行貸款。

如今公司急于赴港二次上市，與其業務和產品主要依賴海外市場有關。據Wind數據，在廣合科技主營構成中，2023年的海外收入占比為76.9%，2024年的海外業務收入占比為71.84%。

廣合科技在公告中稱，本次港股募資主要用于泰國基地二期項目，建設及升級廣州基地的生產設施，提升開發材料技術、改良生產工藝及產品開發方面的研發能力，尋求與公司業務互補及符合發展策略的戰略合作、投資收購項目等。

PCB業務毛利率有所下滑

受益于近年來AI技術爆發帶動的AI服務器需求增長，廣合科技業績實現了持續增長，2024年以及2025年一季度，公司歸母凈利潤分別同比增長63.04%、65.68%。最新發布的2025年半年度業績預告顯示，預計實現歸屬于母公司股東凈利潤4.85億元—5.05億元，同比增長51.85%—58.12%。

對于上半年業績的增長，廣合科技在公告中稱原因有兩方面，“一是報告期內公司立足優勢把握AI時代帶來的強勁增長機遇，加大算力產品市場開拓，堅持以技術創新驅動產品結構優化，通過數字化推動提產增效，經營業績穩步提升；二是子公司黃石廣合精密電路有限公司2025年實現扭虧為盈，共同推動業績大增。”

廣合科技2024年的整體毛利率雖然從33.3%小幅增長至33.4%，但其PCB業務的毛利率卻出現了下滑。據此次發布的港股招股書披露，廣合科技的算力場景PCB業務的毛利率從2023年38%降至2024年的37%，消費場景毛利率從8.5%降至1.6%，拖累PCB整體業務的毛利率從30.1%降至28.9%。廣合科技整體毛利率的提升，主要源于PCB業務外的其他產品（主要是蝕刻液等可回收材料的銷售業務）的貢獻。

據2024年年報披露，廣合科技還有一些子公司截至2024年末處于虧損狀態。比如間接全資子公司Delton Technology（Thailand）Co.，Ltd.去年虧損623萬元；間接全資子公司Delton Investment Holding Limited去年虧損446萬元。

廣合科技還為多家子公司的融資提供擔保。據企查查數據顯示，廣合科技為旗下的廣合科技（國際）有限公司等4家企業提供了連帶責任擔保。其中，上市公司向黃石廣合精密電路有限公司提供了4次連帶擔保，擔保總金額約4.9億元。

投資人關注與英偉達的合作潛力

廣合科技在2024年A股上市時發布的招股書顯示，公司大客戶包括戴爾、浪潮、英業達、鴻海精密、霍尼韋爾、惠普、華為、聯想等，而作為當今AI芯片和服務器市場龍頭的英偉達并未出現在其客戶名單中。

不過，招股書等公開信息也顯示，英業達與英偉達有著深厚的合作關系，長期為英偉達代工，包括英偉達H100、H20等服務器相關產品。而廣合科技又為英業達加工服務器PCB板。2023年上半年，廣合科技向英業達的銷售額是7168萬元，占同期營收的比例是6.5%。

今年6月，有投資者向廣合科技董秘部門提問，“英業達科技是英偉達的合作伙伴，英業達是英偉達GB300的四大OEM廠商之一，承接GB200、GB300的服務器生產代工業務。那公司間接供貨英偉達嗎？”廣合科技回復稱，公司會響應客戶需求開展相關AI服務器產品的開發、測試工作，“但鑒于與客戶簽訂有保密協議，且詳細合作情況涉及商業敏感信息，不便對外披露”。

此外，還有投資者向廣合科技董秘辦提問，“貴司是否直接或間接通過英偉達認證？”而對此，廣合科技董秘辦回應表示，“暫未通過題述客戶的認證”。

值得一提的是，泰國廣合項目定位為數據中心的服務器及交換機產品，是廣合科技出海戰略的重要支撐。中郵證券分析師吳文吉在今年6月發布的研報中透露，廣合科技泰國工廠建設全面推進，3月底完成設備聯調聯試，目前已經開始試生產，特別是“核心客戶的審廠按計劃推進”。

對于廣合科技是否進入英偉達供應鏈等問題，本刊以郵件等方式試圖咨詢廣合科技董秘辦，截至發稿未獲回復。

除了廣合科技，近期受益于AI需求的PCB企業還有勝宏科技。今年以來，勝宏科技股價漲幅達356%，總市值達到1657億元。在今年7月的投資者調研中，勝宏科技高管表示：公司深度綁定AI算力與智能駕駛兩大黃金賽道，深度參與核心客戶項目合作研發，“建立技術壁壘，領先市場量產技術2-3年”，且同樣在泰國、越南布局了海外基地。

勝宏科技年報顯示，公司“深耕細作國際頭部大客戶，參與國際頭部大客戶新產品預研”。分析師們普遍認為，勝宏科技是英偉達的核心合作伙伴，為英偉達GB200服務器等產品提供PCB產品服務，還進入了英特爾、特斯拉、微軟、亞馬遜等互聯網巨頭的供應鏈。

與廣合科技類似，基于業務、產品高度依賴海外客戶的現實情況，繼廣合科技之后，今年7月勝宏科技也發布公告稱，擬計劃赴港IPO。Wind數據顯示，勝宏科技2024年和2025年一季度歸母凈利潤增長了71.96%、339.22%。此次港股IPO募資，有望鞏固其在服務器PCB業務市場的龍頭地位。

今年6月20日，有投資者向廣合科技董秘辦提問，“貴司和勝宏科技的業務模式區別在哪里，產品應用領域是否有較大的差異？”對此，廣合科技并未直接回應，“您所提及的友商情況，建議您通過公開信息查詢對比”。

機構看多PCB行業

公告顯示，廣合科技的董事長肖紅星、董事總經理曾紅、董事劉錦嬋（肖紅星的配偶）均在東莞生益電子有限公司長期工作，積累了行業經驗，離職后創辦廣合科技。作為PCB產業的龍頭，生益電子2024年營收203.88億元，研發費用11.56億元，研發費用占比為5.7%。

相比之下，廣合科技去年營收37.34億元，研發費用1.8億元，研發費用占比為4.8%，低于生益電子。

對于PCB行業，國金證券電子行業首席分析師樊志遠認為，PCB行業是海外算力增長的核心受益領域，谷歌、亞馬遜、META在2026年都會有顯著的ASIC（專用集成電路）出貨量增長，從海外資本開支預期可看到云計算廠商爭相布局AI基礎設施，ASIC有望帶動PCB價值量的提升，從而市場空間擴容，進而得出“AI-PCB為核心加倉方向”的看多結論。

就廣合科技本身來說，得益于AI服務器的旺盛需求，其業績有望進一步增長。據山西證券分析師葉中正團隊近期測算，預計2025—2027年廣合科技的營收將從50.47億元增長到69.6億元，同期凈利潤從8.54億元增長到13.13億元。

附表 A股部分PCB 企業的業績增速（單位：億元）