從風險視角探討影子銀行及其中國化現狀

胡雪琴

國際金融危機爆發后，美歐等國對影子銀行體系進行了深刻反思，本文首先從影子銀行的內涵和外延出發，分析影子銀行的發展過程、運作機制、功能和特點等；其次研究中國的影子銀行現狀及其最為突出的代表，即銀行理財業務；最后在此基礎上總結影子銀行的風險特性，并對中國金融發展提出相關建議。

一、影子銀行的內涵和外延

影子銀行也稱平行銀行，與傳統商業銀行系統相對應，包括投資銀行、對沖基金、私募股權基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具等非銀行金融機構。

2007年，美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執行董事麥卡利（Paul McCulley）第一次提出影子銀行的概念。隨后美國財政部長蓋納特提出“平行銀行”的概念，意指與商業銀行體系相對的平行銀行體系。目前，國際上對影子銀行尚無統一的定義。2010年9月2日，美聯儲主席伯南克在國會作證時將影子銀行定義為“除接受監管的存款機構以外，充當儲蓄轉投資中介的金融機構”。

21世紀以來，影子銀行體系迅速壯大，影子銀行和商業銀行共同成為金融體系中重要的主體。與傳統商業銀行相比，影子銀行不依賴儲戶存款，而是通過發行長期或者短期債券來融資，不受中央銀行的嚴格監管；影子銀行沒有存款準備的要求，不受巴塞爾資本協議的約束。因此，影子銀行有無限放大其經營風險的利益傾向。影子銀行體系比傳統商業銀行體系增長更為迅速的同時，影子銀行體系有著更大的系統脆弱性，更容易滋生金融泡沫和導致金融市場的動蕩。

影子銀行體系不僅包括非銀行金融機構及其業務，還包括銀行機構內部的影子銀行部門及其業務。從金融工具的層面上看，商業銀行監管賬戶中的交易賬戶幾乎都可以納入這一范疇。在這些賬戶中，最有代表性的為表內貨幣市場賬戶、表外資產證券化、結構性票據、各種代理類交易賬戶，以及可歸入中間業務的金融顧問服務等。

影子銀行體系與商業銀行體系一樣，將儲蓄者和借款人聯系起來，但方式不同于商業銀行的吸收存款發放貸款機制，而是以與現代金融市場聯系非常緊密的各種金融工具形式出現。它們借助各種融資性金融工具，逐步替代商業銀行的信貸市場，或依托銀行信貸進行自我創造，信貸資產證券化是最典型的運作模式。此外，它們通過為商業銀行提供信用風險對沖工具，如CDS，成為商業銀行信用管理的一個環節和交易對手，從而融入銀行的信用創造過程。

二、影子銀行的中國化

我國影子銀行體系主要有以下幾種方式：一是資產證券化，第一批試點于2005年12月由中國建設銀行發行，截至2011年6月末，共有11家金融機構累計發行了17單證券化產品，發行金額為667.83億元，總規模占我國債市托管量不到1%。二是理財業務，也是國內最有代表性的影子銀行業務。在這些理財部門中，尤以商業銀行內部的理財業務部門最有代表性，其中最典型的金融工具便是銀行理財產品。截至2011年6月末，商業銀行共發行8497款理財產品（不包括對公產品），發行規模達8.51萬億元，主要投向于債券和貨幣市場。三是場外金融衍生品，我國金融衍生品市場規模較小，產品單一，主要為利率衍生品和外匯衍生品。截至2011年6月末，人民幣利率互換市場名義本金交易總額合計為2.616萬億元。四是私募基金，目前我國還沒有真正的對沖基金，但各種形式的私募基金發展很快，包括民間私募基金和陽光私募基金兩種。五是民間借貸，截至2011年6月末，小額貸款公司機構數量達到3366家，從業人員35626名，實收資本2464.30億元，實現貸款余額2874.66億元。本部分側重介紹中國化影子銀行的典型代表——理財業務。

1.理財業務的表外化。2004年以來，國內商業銀行不斷推出理財產品和服務，具備國外影子銀行體系和活動中的很多典型特征。例如，一些貨幣型或利率型產品非常類似于貨幣市場存款賬戶，信貸類產品相當于簡化的信貸資產支持票據等。從總體上看，活躍于國外影子銀行體系的金融工具，在國內銀行理財產品體系中基本都能相互對應。

大部分理財部門都在銀行內部，缺乏相應監管機構的監管。影子信貸，是指在銀信合作業務中，由于銀行理財計劃產品由銀行負責設計，因此商業銀行可以通過這個渠道給部分急需貸款的客戶，以信托產品形式發放貸款。在信貸政策緊縮和商業銀行資本受限的情況下，商業銀行與信托公司合作發放信托貸款，把本應歸于表內放貸的項目，通過融資類銀信合作業務的模式轉移到表外，形成負債表外化。

2.理財業務的運作模式。一般情況下，銀行的理財業務是由多個部門合作完成的。其中，資金交易部門負責設計和交易產品，前臺部門，如個人金融部、私人銀行部和公司業務部等部門負責銷售產品，風險管理部門負責制定風險政策和限額，法律事務部門負責文本和產品的合規性等問題，其他部門也會相應參與。除了銀行自己設計和銷售理財產品外，銀行還與信托公司、證券公司等機構合作發行理財產品，并從中獲得中間收入。

3.理財業務的監管漏洞。目前，中國處于負利率階段，在市場利率上升的同時，存款利率因受到管制限制，投資者無法從中獲益，因此選擇購買其他“替代品”（如理財產品）來對沖通脹帶來的損失；存款“出逃”到理財，是銀行負債的“表外化”。這種表外化現象反映了銀行業發展與監管體制之間的矛盾。一方面，目前的表內業務基本以人民銀行的法定利率為參考標準，而表外業務則更多受到利率市場化的影響，銀行體系利率市場化的自發行為和利率政策的不匹配推動了資產負債的表外化。另一方面，監管機構難以完全統計此類業務，可能對制定貨幣政策等造成一定的影響；此外，表外風險有可能轉嫁表內，“雙重表外”業務的擴張，脫離了監管者的監管范圍，一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，只能動用表內貸款償還理財資金，表外風險可能轉嫁到表內，從而對商業銀行造成影響。

三、影子銀行的風險特性

由商業銀行和影子銀行共同作用的資本市場主導型金融體系可以更好地發揮金融市場資金融通的功能，可以更加有效地分散風險，而且投資組合策略更加靈活，可以獲得更高的收益率。但同時，存在以下風險特性：

1.系統性風險。市場信息、市場情緒和短期流動性的變化將導致資產價格的更大波動，影子銀行運作促使更多投資者的資產暴露于風險之下。資產價格與基本面的偏離、持續性的資產泡沫和資產價格的劇烈波動會導致危機，而影子銀行體系本身對信息、流動性需求和資產價格波動的敏感性更強，因此，在金融市場發生危機時，影子銀行體系會首先受到沖擊。

2.期限錯配風險。為了獲取較高收益，影子銀行在短期市場上融資，而投資于長期市場，此即影子銀行的期限錯配。此時，一旦市場出現不穩定因素，影子銀行因持有長期資產無法即時變現，流動性會出現不足，形成類“擠兌”現象，從而可能引起整個金融體系的流動性危機。

3.傳導風險。影子銀行體系一定程度上推進了金融全球化的進程，促進了資本在全球的配置。隨著資本的跨境配置，風險分散在全球，一旦出現流動性不足和資產價格變動等外部沖擊，資本的國際流動就面臨巨大的風險，這種風險不僅會影響資本的所有者，也會影響資本投資的目的地市場。

4.資產負債雙重表外化風險。貸款業務及票據業務均屬于資產業務，借助委托貸款、銀信利差等途徑，是銀行資產實現“表外化”；而存款“出逃”到理財，是銀行負債的“表外化”?！半p重表外”業務的擴張，脫離了監管者的監管范圍，一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，只能動用表內貸款償還理財資金，表外風險可能轉嫁到表內。

5.監管缺位困難。影子銀行體系對監管體系的有效性提出了挑戰。在商業銀行主導的市場中，可以通過對銀行及銀行控股公司的統一監管而管控整個金融市場的系統風險。影子銀行不需要留存準備金，可以使用很高的杠桿率，從而提升了整個金融體系的杠桿率，放大了系統風險。

四、對中國金融發展的啟示

影子銀行創造了巨大的商業利潤，使得傳統商業銀行紛紛進入該領域。但是，這種建立在一個假定基礎上的金融產品并不會永遠在假定的框架之中運行下去。因此，對于剛剛步入正軌的中國金融創新來講，應該吸取此次危機的教訓。

1.漸進式開展金融創新。開展金融創新及逐步推動金融創新產品只能規避風險，而不能消除風險。中國金融發展的基礎相對薄弱，投資者的行為仍以投機為主，因此，過快開展金融創新對市場會形成較大壓力，不利于培養理性投資者。

2.建立完善的征信體系。目前，中國的征信體系還不健全，建立在這種體制上的金融創新缺乏最基本的保障。因此，建立完善的征信體系對促進我國經濟的快速和穩步發展具有重大意義。

3.漸進式減少政府對金融創新的限制。在金融創新的過程中，中國還面臨著體制和制度上的困難。中國政府在經濟發展的過程中起著不可替代的作用，在歷次金融危機中，中國政府均采取相應的財政政策和貨幣政策，使得中國在危機中仍能保持較快的經濟增長，但這種模式是不可持續的。在中國經濟面臨轉型之際，應漸進式減少政府對金融創新的限制。金融創新的發展會為中國經濟帶來新的動力。

4.加強對影子銀行監管。目前，監管機構對影子銀行的監管相對薄弱，為了減少相應風險，監管機構應健全金融立法，從不同角度完善對影子銀行體系監管，并根據影子銀行機構不同的影響程度和風險水平，實行動態比例監管，盡快將影子銀行監管納入監管協調機制。