對高校模擬股票投資競賽的思考

□文/熊陽春

對高校模擬股票投資競賽的思考

□文/熊陽春

作為證券公司爭取客戶、賺取更多傭金收入的營銷手段，高校模擬股票投資競賽吸引了很多在校大學生參與。根據行為金融學理論，股票市場投資者的理性是有限的，而模擬股票投資競賽的特征恰恰強化了潛在投資者的非理性行為，因此不值得提倡。

從眾心理；風險厭惡；過度自信；遺憾

隨著我國證券市場規模的擴大和證券公司間經紀業務競爭的日趨激烈，各種由證券公司主辦，以高校在校學生為主要參與對象的模擬股票投資競賽越來越多地出現于公眾的視野。此類模擬競賽有如下特征：

1、報名免費。參賽者會得到一個虛擬賬戶和一定數目的虛擬資金，除了資金的虛擬性，模擬交易系統與真實交易基本無差別。

2、限定交易時間。在一段時間內（一般為一個月），根據參賽者最終的虛擬收益進行排名，對排名靠前的優勝者給予一定的資金獎勵。

3、交易量。有的競賽還會對交易量比較大的參賽者給予額外獎勵。

對于許多不了解股票投資知識的大學生來說，模擬股票投資競賽拓寬了他們的視野，增強了他們的實踐能力，但筆者認為此類競賽強化了潛在的投資者（參賽者）的一些非理性的投資心理，進而對他們未來的真實投資帶來不利影響。

很久以前，西方學者就開始了對投資心理的研究。在1979年，Amos Tversky和Daniel Kahneman發表了題為《預期理論：風險狀態下的決策分析》的文章，提出了人類風險決策過程的心理學理論。隨后對金融市場的大量實證研究發現了許多現代金融學無法解釋的異象，為了解釋這些異象，一些金融學家將認知心理學的研究成果應用于對投資者的行為分析，至九十年代形成了行為金融學派，其代表性人物Daniel Kahneman獲得了2002年諾貝爾經濟學獎。

行為金融學派認為投資者心理特征主要有：

1、從眾心理。指在股票市場中，投資人的決策易于受到其他人和環境的影響。從長期來看，股票市場的零和博弈性質決定了只有少數人能夠獲利，多數人虧損，所以對于成功的投資者來說，從眾心理應該是竭力避免的。而模擬股票投資競賽在某種程度上可能強化參賽者的從眾心理。

簡單來說，要想在此類競賽中取得較好成績，就必須在較短的時間內（一個月）取得較大的投資收益，達到這個目的方法一般包括基礎分析和技術分析，而這兩種方法的應用都存在一定前提條件。

基礎分析理論最早可以追溯到20世紀三十年代，由哥倫比亞大學的本杰明·格雷厄姆創立。在其代表作《證券分析》中，他闡述了股票價格取決于其內在價值。因此，證券分析的主要內容應該是公司的經營狀況、產品的市場狀況、未來上升空間，進而得出未來每股收益的情況，然后在當前市場認可市盈率水平下估算出股票的內在價值。若當前股票的價格低于內在價值則買進，然后耐心等待股票價格向價值回歸。

從在校大學生的實際情況來看，要將基礎分析方法應用于模擬股票投資競賽基本上是不可能的。

首先，基礎分析的核心在公司財務分析。而要全面掌握公司財務分析首先應具備豐富的會計、稅務和公司理財知識。在校大學生因為專業的問題，不一定都了解相關知識。即使是財會專業的學生，掌握的往往也只是理論知識，還不具備將其應用于投資實踐的能力。

其次，基礎分析要求投資者較長時間持有價值被低估的股票。例如，巴菲特從1988年開始就一直持有可口可樂公司的股票，雖然對投資者來說，持有股票具體要多長時間并無絕對答案，但可以肯定的是，對基礎分析來說，持股1個月是不夠的。

技術分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進行股票交易決策的方法的總和，技術分析認為市場行為包容消化一切影響價格的任何因素。從本質上說，技術分析是經驗的總結而非科學體系。

盡管技術分析還遠不是科學，但經過上百年的發展已經分為技術指標分析和圖表分析兩大派別，其內容也相當的豐富，要想掌握其內容也需要較長時間的實踐學習才能實現。對在校大學生來說，除非在此之前已經具備一定基礎，否則要想在參加模擬競賽的期間內應用技術分析也是非常困難的。所以，對于許多還不具備必要投資技能的在校大學生來說，盲目聽從他人的投資建議就成了唯一選擇，這對他們以后的發展是不利的。

2、風險厭惡。風險厭惡是指人們面對同樣數量的收益和損失時，認為損失更加令他們難以忍受。風險厭惡反映了人們的風險偏好并不一致，當涉及的是收益時，人們表現為風險厭惡；當涉及的是損失時，人們則表現為風險尋求。

為了證明這個觀點，心理學家曾經設計過這樣的實驗：

情景一：如果一筆生意可以穩賺800美元，另一筆生意有85%的機會賺1，000美元，但也有15%的可能分文不賺。

情景二：如果一筆生意要穩賠800美元，另一筆生意有85%的可能賠1，000美元，但相應地也有15%的可能不賠錢。

結果表明，在第一種情況下，84%的人選擇穩賺800美元，表現為風險厭惡，而在第二種情況下87%的人則傾向于選擇“有85%的可能賠1，000美元，但相應地也有15%的可能不賠錢”的那筆生意，表現為風險尋求。

根據大眾的這個心理特點，在進行股票投資時應反其道而行之，即在已經取得一定賬面盈利時不要急于獲利了結，要敢于讓盈利繼續擴大；在發生賬面虧損時應盡快平倉止損，不能讓虧損繼續擴大。

而模擬股票投資競賽的規則恰恰強化了錯誤的投資心理：當參賽者發生賬面虧損時，對參賽者而言，要贏得競賽必須獲利，如前所述，因為參賽者缺乏獨立投資決策的能力，所以他們往往選擇等待，希望自己的虧損轉變為盈利。即使這樣可能導致虧損變大，但因為虧損的是虛擬資金，所以對參賽者的心理并無太大沖擊；當參賽者發生賬面盈利時，參賽者往往傾向于兌現盈利并尋找更大的獲利機會，只有這樣才可能超過別人并取得好的競賽名次。顯而易見的是，在真實投資過程中這種心理既不切實際也十分危險。

3、過度自信。行為金融學研究發現，在行為者當中，不論是理性行為者還是非理性行為者，他們都自認為是掌握了一定信息和一定專業知識，因而面對投資決策的時候，往往過于相信自己的判斷力。

Amos Tversky認為金融市場許多事件的發生完全是由于偶然因素引起的，而人類有一種表征直覺推理特點，即從一些數據的表面特征，直覺推斷出其內在的規律性，從而產生認知和判斷上的偏差。例如，所謂圖表分析學派，聲稱可以從股票價格變化的圖形中找到某種規律，從而在投資活動中獲取優勢，這正是人類認知偏差的一種表現。

投資者的歸因偏好也加重了這種認知偏差，即將偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素，從而產生了所謂過度自信的心理現象。

對于模擬股票投資的參與者來說，優勝者最容易產生這樣的錯覺，即投資成功是因為自己高超的投資技巧，從而產生盲目自信。有這樣一個例子，有一位參加模擬投資競賽的學生，在比賽期間隨意選擇了一個股票，沒想到競賽結束的時候取得了很高的回報。這位學生從此深信自己具有投資股票的眼光和天賦，背著父母將學費拿來炒股，結果損失慘重。顯然，正是他的過度自信導致了這樣悲慘的結果。

Daniel Kadmeman認為，過度自信來源于投資者對概率事件的錯誤估計，人們對于小概率事件發生的可能性產生過高的估計，認為其總是可能發生的，這也是各種博彩行為的心理依據；而對于中等偏高程度的概率性事件，易產生過低的估計；但對于90%以上的概率性事件，則認為肯定會發生。這是過度自信產生的一個主要原因。

由于知識結構還不完善，社會閱歷還不夠豐富，許多學生是抱著試試看的心態參加投資競賽的，因為他們覺得自己也不會失去什么。而一旦在競賽中取得較好成績，即使他們很清楚地知道這不過是運氣而已，但結果本身就如同買彩票中獎一樣，使他們覺得取得較高的投資回報是一件很容易的事情，這必然會對他們的未來投資活動帶來不利的影響。

越是開放的市場，競爭就越是激烈，股票市場就是一個非常開放的市場，想過股票投資獲利是非常困難的事情，因為競爭者眾多。在參與股票投資之前過于自信的投資者，一開始就使自己處于不利的地位。

此外，參加投資活動會讓投資者產生一種控制錯覺，投資者總是過高估計自己對投資結果的控制程度，而低估不可控制因素在事件發展過程及其結果上所扮演的角色，這是產生過度自信的另一個重要原因。隨機行走理論也認為，股價的波動是隨機的，股市上并無所謂規律可循，所以控制投資結果是不可能的。我的看法是，因為股票市場的參與者并非完全理性，在特定情況下甚至可能完全無理性（例如在2010年的某天，道瓊斯指數在一個小時之內劇烈下跌1，000點，但很快又反彈回來），所以一個成熟的投資者必須做好應對市場非理性狀況的準備。要做到這一點必須通過長期的實踐才可能實現。

顯然，要想在短短1個月的模擬股票投資競賽中獲得這樣的經驗根本是不可能的。

4、遺憾。這種心理狀態普遍存在于人們的經濟活動中，是指投資者為了避免懊惱的痛苦，往往采取非理性的行為。為了吸引更多的在校學生參與，眾多證券公司大都在牛市如火如荼的時候推出模擬股票投資競賽。當學生在模擬競賽中取得不錯收益的時候，因為經驗不足，他們意識不到當時可能已經處于牛市的末尾了。在遺憾心理的驅使下，他們往往貿然投入真金白銀去投資。當牛市轉變為熊市的時候，即使專業投資者都無能為力，更何況是這些后來者呢？他們唯一的作用就是讓證券公司獲取了大量傭金收入，而這也許正是證券公司舉辦模擬股票投資競賽的初衷。

通過舉辦模擬股票投資競賽，證券公司固然可以吸引到很多經驗尚淺的投資者進入股市，從而在短期內獲取不菲的傭金收入。但其實這是竭澤而漁的做法，因為沒有正確的投資理念，投資者是很難在股市長期生存的，最終將使證券公司的利益受到損害。

[1]Tversky A，Kahneman D.Advances in prospect theory：Cumulative representation under certainty.Journal of Risk and Uncertainty，1992.5.

[2]Tversky A，Kahneman D.Loss aversion in riskless choice：A reference-dependent model.Quarterly Journal of Economias，1991.106.

[3]Tversky A，Kahneman D.Rational Choice and framing of decisions.Journal of Bnsiness，1986.59.

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（作者單位：廣州松田職業學院）