負債籌資財務風險成因及防范

□文/冷冬署 張艷林

我國上市公司中面臨著嚴重的財務風險，而其財務風險的重要組成部分——負債籌資風險表現得尤為明顯，加強上市公司負債籌資風險預測研究對有效防范企業財務風險有著重要的意義。

一、負債籌資概述

（一）負債籌資風險相關概念。企業要發展的第一步就是籌集資金，資金按其籌集的渠道不同，主要分為自有資金和外部籌集資金兩大部分。自有資金是企業的主權資金，企業使用自有資金不必付籌資和用資費用，因此不存在籌資風險。然而，由投資者投入的資金是無法滿足企業經營及擴張需要的。運用借入的資金進行生產經營已成為開放的市場經濟中普遍存在的財務現象。

企業從外部籌集資金一般有兩種方式：股權籌資和債權籌資。股權籌資的風險主要來自太高的籌集費用，且所受的政策限制較多。為了降低資金成本，企業往往利用債務籌資來降低成本。債務資金是企業向銀行、其他金融機構、其他企業單位等吸收的資金，它反映了債權人的權益。按規定企業的借入資金必須按期、按規定的方式足額還款付息。本文將負債籌資風險的含義界定為因企業的舉債經營而導致償債能力的喪失或企業舉債后資金使用不當導致企業遭受損失及到期不能償還債務的可能性。

（二）負債籌資風險的類型。按負債籌資對企業經營的影響可分為四種類型：

1、決策性籌資風險，主要是源自企業對負債規模的確定。

2、支付性籌資風險，主要是指在某一特定的時點上，負債經營的企業現金流出量超過現金流入量，從而造成企業沒有現金或沒有足夠的現金償還到期債務的可能性。它是一種個別風險、現金風險、企業理財不當的風險。

3、經營性籌資風險，主要是指企業在收不抵支情況下而出現的不能償還到期債務的風險。一般是企業出現虧損；其特征為經營獲利能力的下降；是企業的財務管理不當。

4、貨幣性籌資風險，是貨幣的變動造成的，包括利率風險和匯率風險。

二、負債籌資的優勢

企業之所以使用負債融資是因為其與主權資本融資相比，具有以下優點：

（一）穩定公司的控制權。負債融資籌集的資金是企業的債務而非資本金。債權人一般只有優于股東獲取利息和收回本金的權利，不分享企業的剩余利潤，也沒有企業經營管理的表決權，因而不會改變或分散企業的控制權力結構。

（二）負債融資成本低。一般來說，債務籌資的資金成本要低于股權籌資。一是取得資金的手續費用等籌資費用較低；二是利息、租金等用資費用比股權資本要低；三是利息等資金成本可以在稅前支付。

（三）可以利用財務杠桿。債務籌資不改變公司的控制權，因而股東不會出于控制權稀釋原因反對負債。債權人從企業那里只能獲得固定的利息和租金，不能參加公司剩余收益的分配。當企業的資本報酬率高于企業的債務利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產收益率，提升企業價值。

（四）負債融資速度快、容易取得且富有彈性。企業需要資金時借入，與股權籌資相比，不需要經過復雜的審批手續和證券發行程序，如銀行借款、融資租賃等，可以迅速地獲取資金。資金充裕時歸還，非常靈活；同時又縮短了資金的閑置時間。

三、債務籌資風險形成原因分析

負債融資具有許多獨特的優點，是市場經濟條件下企業籌集資金的必然選擇。但這種籌資方式，在給企業帶來巨大效用的同時，也會帶來巨大的潛在財務風險。風險指的是由于不確定性因素所引致損失的可能性。只要存在市場，就必然存在一些不確定性因素，也就必然存在風險。風險是復雜多樣的，其基本原因在于，市場的動作受到眾多因素的影響。這些因素，不論是作為內生變量還是外生變量，都處于不斷變化中，這些變化，都會給企業的經營和發展帶來各種各樣的不確定性，從而引發負債融資的財務風險，其主要經濟性因素有：

（一）內部因素分析

1、負債規模不合理。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占的比重。企業負債規模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也越大。同時負載比重越高，企業債權人的債權也越難有保障，這會給今后融資帶來不利影響，即產生的融資風險也高。所以，一般情況下，負債規模越大，融資風險也越大。

2、資本結構不合理。主要是指企業資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當對收益產生負面影響而形成的財務風險。企業借入資本比例越大，資產負債率越高，財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系，對于企業降低加權資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險是非常關鍵的。

3、負債融資時機和方式的選擇。不當融資方式主要是指企業選擇的是長期融資方式還是短期融資方式。如果負債融資的方式不合理會增加企業的籌資風險。原因是：第一，長短期負債的利息水平和利率波動幅度不同，不合理的負債結構將會使企業的利息費用支出產生較大幅度的波動，由此給企業收益帶來較大的不確定性，并可能造成無力償還債務的風險；第二，將短期借款用于長期資產可能會出現借款到期時難以籌措資金償還的風險，且進一步導致企業破產的風險；第三，長期借款的融資速度慢，取得的成本通常較高，且一般還附有一些限制性條款，這對企業形成了融資的潛在風險。

4、負債利息率的不確定。在同樣負債規模的條件下，負債的利率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產風險也就越大。同時，負債的利率對股東收益的變動幅度也有較大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。

5、信用交易策略不嚴謹。在現代社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業的財務風險。

（二）外部因素分析

1、宏觀經濟因素。資本的運作、企業的經營生產無不依托國民經濟的大背景。宏觀經濟形勢的變化，直接影響著資本市場的總趨勢、企業的微觀利益，一般來說，在客觀存在的經濟形勢趨松時期，市場活躍、市場參與者的風險相對較小；在客觀存在的經濟趨緊時期，市場疲軟，市場參與者的風險逐步增大。

2、經濟體制因素。資本市場的運行。企業的生存和發展，是在一定的體制背景下展開的。在市場經濟體制中，法制健全、機制完善，市場參與者風險就小，反之則會大大增加市場中的不確定因素，增加市場參與者的風險。

3、貨幣政策因素。利率是影響負債融資財務風險的重要因素。一般而言，采用負債融資方式融資，企業事先均有明確、固定的利息率。當未來利率高于現期利率時，企業承擔的負債融資利息相對較小，贏得“升水”利率。若未來的利率低于現期利率，則企業要擔負相對較多的利息，出現利率“貼水”。而利率的變化，既取決于貨幣市場的供求狀況，也受制于中央銀行的貨幣政策和宏觀經濟態勢變化，因此是不確定，風險也就不可避免了。

4、稅收因素。稅收直接影響著市場參與者收益的高低。在市場經濟中，稅收在一定時期內通常是穩定的，但隨著經濟條件的變化，課稅對象、課稅范圍、稅率的高低等等都可能發生變化，從而引起企業納稅數額的變化，進而引起企業成本的變化，導致企業經營收益的變化，直接影響企業償債。

四、負債籌資風險的防范

（一）要有強烈的風險意識。要充分認識到財務風險存在的客觀性。不僅要充分預計風險的各種可能性、風險的性質、風險發生的時期、風險發生的環節、風險發生的程序、風險造成的損失程度等，還要認識到風險的危害性和嚴重性，提高防范風險的意識和行為的自覺性。

（二）建立最有利的資本結構。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本，取得最大的投資收益，在風險和利益之間擠求最佳配合。在好的市場環境中，采取進取型策略，可以適當多借入資金，在不利的環境中，應謹慎從事，以此組織調整資本結構，可以有效地控制財務風險。

（三）合理確定負債比率。企業的負債，要根據當前的經濟形勢適時而行。當經濟形勢不景氣時，企業應當降低負債融資比率，以減少一系列風險；在經濟形勢看好時，可以適度加大負債比率，為企業帶來更多利潤機會。同時，舉債之前應對其自身的償債能力進行科學地計算分析，判斷財務風險的大小，確定合適的負債比率。企業可在其資本結構，合理地保持較高的負債比率，充分利用財務杠桿效應，以獲良好的預期效益。

（四）保持資產的高度流動性。合理安排資金避免資金調度失誤帶來的財務風險。資產流動性是衡量一個企業償付到期債務能力的尺度。保持高度的資產流動性是企業控制財務風險，減輕財務壓力的重要保證，企業的資產越容易變現，則清償能力越強，抵御財務風險的能力就越大。

（五）科學地進行投資決策。對所投資項目進行客觀判斷，深入調研和科學論證，充分考慮可能面臨的風險，做好投資項目的現金流量預測，力求使收益性、風險性、穩健性最佳組合。

五、結論

總之，企業負債經營就必須承擔籌資風險。企業應在正確認識籌資風險的基礎上，充分重視籌資風險的作用及影響，掌握籌資風險防范措施，使企業既獲得負債經營帶來的財務杠桿收益，同時將風險降低到最低限度，使負債經營更有利于提高企業的經營效益，增強企業市場競爭力。

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