我國外匯儲備研究

□文/吳琨

我國外匯儲備研究

□文/吳琨

在2009年底，我國外匯儲備已超過2萬億美元，成為世界上外匯儲備最大的國家。雖然外匯儲備的增加代表我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，但在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，隨著美元的貶值，我國巨額的外匯儲備面臨財富縮水的風(fēng)險。本文在闡述我國外匯儲備現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，并應(yīng)用1994～2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證我國外匯儲備規(guī)模過大，分析形成我國巨額外匯儲備的原因，并提出外匯儲備運(yùn)營管理的對策。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)；外匯儲備；雙順差；低碳經(jīng)濟(jì)

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

2006年底，我國外匯儲備已超過1萬億美元大關(guān)，外匯規(guī)模超過了日本，成為世界上外匯儲備最大的國家，截至2009年底，我國外匯儲備高達(dá)23，991.52億美元，與2006年相比，我國外匯儲備增加了1倍之多。顯然，我國外匯儲備出現(xiàn)了增長過快的問題。雖然高額的外匯儲備代表我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際地位的提升，標(biāo)志著我國對外支付、調(diào)節(jié)國際收支平衡和保障人民幣匯率穩(wěn)定能力的增強(qiáng)，但與此同時，過多的外匯儲備會引起我國基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)的變化，這將容易引發(fā)我國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，從而給我國的貨幣供應(yīng)機(jī)制以及外匯儲備管理帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

二、我國外匯儲備過多的主要原因

（一）持續(xù)雙順差。我國超額外匯儲備的直接原因是國際收支的持續(xù)雙順差，即國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目與不包括官方儲備的資本項(xiàng)目同時出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。我國外匯儲備的主要來源是對外貿(mào)易順差和直接投資為主導(dǎo)的資本順差，雙順差格局反映了我國外部經(jīng)濟(jì)的失衡，直接導(dǎo)致超額外匯儲備的積累。

1、經(jīng)常項(xiàng)目順差。經(jīng)常項(xiàng)目主要部分是對外貿(mào)易收支即進(jìn)出口對外貿(mào)易。1994～2009年我國對外貿(mào)易均保持順差，其中1994～2008年順差越來越大，2009年由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，出口驟降，導(dǎo)致我國對外貿(mào)易順差有所減少。1994年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差僅76.58億美元，與此相比，2009年經(jīng)常項(xiàng)目順差為2，841億美元，幾乎為1994年的37倍。2009年底我國出口總額達(dá)12，017億美元，同比下降16%，實(shí)現(xiàn)對外貿(mào)易順差1，961億美元。這主要與我國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式相關(guān)，近幾年我國政府為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展采取了一系列鼓勵出口的政策，使得出口額越來越多，因此經(jīng)常項(xiàng)目順差是造成我國外匯儲備規(guī)模過大的主要因素。

2、資本項(xiàng)目順差。資本項(xiàng)目主要是直接投資，我國的直接投資自1994年至今，均保持順差，1994～1997年我國直接投資上升主要是因?yàn)闁|南亞國家是當(dāng)時世界上最具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場，從而吸引大量外資進(jìn)入中國市場；1998～2001年國外資本投資數(shù)額下降，與1997年東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)不無關(guān)系，危機(jī)發(fā)生引起大量資本外逃，導(dǎo)致直接投資減少；2002～2007年在全球經(jīng)濟(jì)相對低迷的外部環(huán)境下，而我國的GDP均保持10%以上增速，與此同時，我國投資環(huán)境的不斷改善，對外招商的優(yōu)惠政策的不斷出臺，吸引了大量國外資本對中國的投資；2008～2009年由于美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使得我國的直接投資數(shù)目同比有所減少。2000～2009年我國直接投資累計增加已達(dá)5，989.83億美元，資本項(xiàng)目順差已成為我國外匯儲備增加的重要原因。

（二）匯率制度的改革。自2005年7月21日起，我國就開始實(shí)行了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，并將人民幣匯率調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，打破了自1994年以來人民幣對美元匯率基本上穩(wěn)定在8.27的水平，由此拉開了人民幣升值的序幕。

由于人民幣存在升值的預(yù)期，引起大量國際投機(jī)資本等“熱錢”的進(jìn)入我國套匯、套利，同時我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又是以出口為導(dǎo)向的增長模式，通過出口積累了大量的外匯，進(jìn)而會給外國要求人民幣升值的借口，進(jìn)一步形成人民幣的升值預(yù)期，“熱錢”越來越多，導(dǎo)致外匯儲備劇增，進(jìn)而為人民幣下一輪升值的壓力之源，使我國進(jìn)入一個惡性循環(huán)系統(tǒng)，也迫使我國的外匯儲備規(guī)模越來越大。

三、對我國外匯儲備管理的對策建議

（一）合理安排一攬子貨幣計劃，美元仍是我國外匯幣種首選。我國外匯儲備幣種中美元外匯將近65%，隨即有部分學(xué)者提出應(yīng)調(diào)整我國外匯儲備的貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減持美元外匯儲備，加大歐元和英鎊等外匯儲備額度。在表面看來，減持美元外匯儲備有助于減少因美元貶值而造成的損失，但實(shí)際操作起來并不是一件容易的事情，主要是因?yàn)槲覈耐鈪R儲備規(guī)模過于龐大，一旦我國開始拋售美國國債，即使只是給出拋售的預(yù)期，將會導(dǎo)致美元類資產(chǎn)大幅貶值，其后果還將危及我國國內(nèi)為沖銷外匯占款而大量發(fā)行的央行票據(jù)的支付能力，同時美元的貶值還會引起美國的利率上升，對目前處于低谷的美國房地產(chǎn)和資本市場形成進(jìn)一步打擊，也會減緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，進(jìn)而對外貿(mào)依存度高的中國造成更深層的打擊。

當(dāng)前，歐元等其他幣種的處境并不比美元明朗，如果我國大量購買歐元等外匯，由于我們的資金太過龐大，將會造成歐元等價格飛漲，從而嚴(yán)重影響國際金融市場的秩序，而且由于國外游資的存在，他們有可能在中國購買之前將價格拉高，然后再賣給中國，這也將會對我國的外匯造成損失。

（二）對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略升級，改變以出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式。在未來以發(fā)展“低碳經(jīng)濟(jì)”的背景下，當(dāng)前國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)品相對匱乏，企業(yè)每年需耗費(fèi)大量資金去購買相關(guān)技術(shù)及機(jī)器設(shè)備，我國可以利用外匯儲備先購買國外先進(jìn)的技術(shù)和機(jī)器設(shè)備，再低價賣給國內(nèi)需求此類機(jī)器設(shè)備的企業(yè)，從而對企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略升級。這樣不僅可以收回部分人民幣，而且可以防止我國貨幣結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。再結(jié)合我國的4萬億元及其他救市資金，這些資金不應(yīng)該再投入到基礎(chǔ)建設(shè)之中，雖然會成功“保八”，但是目前我國公共建設(shè)領(lǐng)域的投資效益很低，而且雇傭人數(shù)有限，還不如將這些資金投入到改善民營經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境中，去幫助民營企業(yè)賺取更多的利潤，而企業(yè)賺了更多的利潤之后，員工工資將會增長，內(nèi)需才會擴(kuò)大，然后企業(yè)才能賺取更多的利潤，才會做轉(zhuǎn)投資，這樣民營經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生滾雪球的效應(yīng)，形成一個有效循環(huán)。這樣不僅有利于我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展，而且不再僅依靠低附加值的企業(yè)出口來拉動我國經(jīng)濟(jì)，這才是解決我國當(dāng)前超額外匯儲備的根本途徑。

（三）加大實(shí)物戰(zhàn)略儲備投資力度。從某種意義上說，當(dāng)前我國的外匯儲備是在拿我們“真金白銀”的國民財富來換取他國“一文不值”的紙鈔，所以在外匯儲備的運(yùn)營管理上容易出現(xiàn)一系列的“儲備縮水”等問題，我們應(yīng)采取積極利用我國外匯資本進(jìn)行戰(zhàn)略資源投資的策略，比如石油、稀土等戰(zhàn)略資源的投資。

近年來，我國對外投資形勢并不明朗，特別是中投公司投資黑石、中國鋁業(yè)投資力拓礦產(chǎn)集團(tuán)公司等等，都是以虧損收場，主要是因?yàn)槲覈髽I(yè)的國際投資經(jīng)驗(yàn)不足和激進(jìn)所造成，但不可否認(rèn)投資海外礦產(chǎn)及其他稀缺資源仍是我國外匯儲備使用的有效方式，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)審慎進(jìn)行投資，先熟悉國際市場的游戲規(guī)則，再進(jìn)行投資收購。

（四）深化匯率制度改革，“藏匯于民”。“藏匯于民”的實(shí)質(zhì)就是從依靠國家持有外匯逐漸過渡到讓人們和企業(yè)更多地持有外匯。通過“藏匯于民”來增加外匯需求渠道，使人民幣的需求相對減少，從而緩解人民幣升值壓力，將風(fēng)險分散到個人與企業(yè)。

對于“藏匯于民”，政府把“強(qiáng)制性結(jié)售匯”改為“意愿性結(jié)售匯”只是一個先決條件，關(guān)鍵是讓大家愿意持有外幣。但由于目前人民幣的升值預(yù)期，人們更愿意持有本幣而非外匯，“藏匯于民”這一政策的推行就需要國家來拓寬投資渠道，畢竟個人和企業(yè)持有外匯都是以利益為目的的。以我國的QDII業(yè)務(wù)為例，雖然已經(jīng)推行了一段時間，但投資者較少，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)對QDII業(yè)務(wù)了解太少，而且擁有的外匯數(shù)額一般較小，再加上人民幣升值等原因，使得市場很少有人問津。由此就需要國家大力推行并推出更多具有吸引力的投資項(xiàng)目。

通過實(shí)施“藏匯于民”政策改變了國家為最終外匯持有者的狀況，也放寬對進(jìn)出口企業(yè)持有外匯的限制，能有效地降低進(jìn)出口企業(yè)的匯率風(fēng)險，同時可以節(jié)省進(jìn)出口企業(yè)的時間和交易成本，也緩解了國家外匯儲備不斷增加以及貨幣當(dāng)局的壓力，使我國的貨幣政策更加獨(dú)立，這將是一個雙贏的策略。

綜上所述，外匯儲備作為我國國際經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，是我國經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所不可或缺的。過多或過少外匯儲備都不利于我國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。雖然，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，一定的外匯儲備可以在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，但在驗(yàn)證了我國外匯儲備規(guī)模過大的基礎(chǔ)上，尤其是在當(dāng)前后金融危機(jī)的背景下，為防止我國改革開放30年所積累的財富大幅“縮水”，我國外匯儲備的安全性運(yùn)營管理就顯得尤為重要。

（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）

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