淺析企業負債經營①

周江生 易 敏

淺析企業負債經營①

周江生1②易 敏2

(1.華北科技學院管理系,北京東燕郊 101601;2.機械工業出版社,北京 100037)

負債成為企業資金的一種主要來源,負債經營也成為企業的一種主要經營方式。負債經營在一定條件下能為企業帶來生機和巨大效益,但同時也具有不利的風險一面。因此,正確認識負債經營及帶來的風險,充分發揮它的正面效應,盡可能避免或控制其不利因素,有利于企業在競爭中立于不敗之地。本文從負債經營的基本含義出發,對負債經營風險的防范對策進行了詳細闡述。

負債經營;風險;對策

負債經營是指企業通過銀行借款、商業信用、融資租賃和發行債券等方式取得經營資金的融資方式。它也是企業謀求其經濟獲得迅速增長,在一定的風險條件下加以采用的方式。因此,負債經營是現代企業經營的一種財務手段。負債經營在一定條件下可以為企業帶來額外的利益,發揮財務杠桿作用,彌補企業的資金不足,提高權益資本利潤率。但它同時又具有不利的一面,負債過度,財務風險大,會影響企業再融資功能和信譽。這種靠負債所籌集的資金來支撐發展的企業會常常陷入經濟困境,帶來經營危機。

1 企業負債經營的必要性

1.1 負債具有財務杠桿作用

負債經營者對債權人支付的利息是一項與企業盈利水平高低無關的固定支出,在企業的總資產收益率發生變動時,則會給企業所有者收益帶來大幅度的波動,這種效應在財務管理中被稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿系數來表示,財務杠桿系數(DFL)是每股收益變動百分比與稅息前利潤變動百分比的比率。杠桿系數可表示為:

其中,DFL—財務杠桿系數,ΔEPS—每股收益變動量,EPS—每股收益,ΔEB IT—稅息前利潤變化量,EB IT—稅息前利息,I—支付的利息。

這說明只要投資收益率大于利息率情況下,企業負債經營是可以獲利的,負債經營就能夠為企業帶來明顯的財務杠桿效應。也就是說不論企業經營成果大小,利潤多少,債務利息額是固定的,因而當利潤增大時,每一元利潤所負擔的利息就會相應減少,從而使自有資本所有者的收益大幅度提高,這種債務對所有者收益的影響稱作財務杠桿作用。

1.2 負債利息具有“抵稅作用”

因為按現行制度規定,負債利息應計入財務費用,并且可以在所得稅前扣除,與企業的收入抵扣,使企業少納所得稅。因此負債經營的企業同全部采用自有資金進行經營的企業相比,由于成本費用增大,利潤減少,應納稅所得額隨之減少,減少上繳的所得稅,降低企業稅負,從而增加權益資本收益。因此,運用負債經營可有效地降低企業資本成本,即綜合資本成本,可用公式表示為:

綜合資本成本=∑(某類資本成本×該類資本占總資本的比重)

顯然,當各類資本成本既定,且債務資本成本較低時,負債比率越高,則綜合資本成本越低。

1.3 在通貨膨脹時期,負債經營具有舉債效應

負債通常要到期才能還本付息,由于債務的實際償還數額以賬面價值為準,不考慮通貨膨脹因素,所以,在通貨膨脹率上升的情況下,原有負債額的實際購買力將下降,企業按降低后的數額還本付息,實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。因此,通貨膨脹會給負債經營的企業帶來額外收益,通貨膨脹率越高,企業因負債經營而得到的貨幣貶值利益就越大,長期債務比例越大,對企業越有利。

1.4 負債經營可以彌補企業營運和長期發展資金的不足

企業在資金不足的情況下,負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力,提高企業的運行效率和競爭力。一個企業不僅在資金不足時需要負債經營,就是在資金比較充裕時負債經營也是十分必要的。因為一個企業內部積累的資金再多,只靠自有資金的企業規模和運用資金的數量總是有限的。企業通過負債經營可以有效地取得和支配更多的資金量,合理地組織和協調資金比例關系,改善技術設備、改革工藝、引進先進技術,更新設備,擴大企業規模,拓寬經營范圍,提高企業素質,增強企業的經濟實力和競爭能力。

2 企業負債經營存在的風險

2.1 持續增長的負債最終會導致財務危機成本

負債給企業增加了壓力,因為本金和利息的支付是企業必須承擔的合同義務。如果企業無法償還,則會面臨財務危機,增加企業的費用,減少企業所創造的現金流量。財務危機成本可以分為直接成本和間接成本,直接成本是企業依法破產時所支付的費用,企業破產后,其資產所有權將讓渡給債權人,在此過程中所發生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的,但是在宣布破產之前企業可能已經承擔了巨大的間接財務危機成本。例如,由于企業負債的生產能力和服務質量提出質疑,最終放棄使用該企業的產品或服務;供應商可能會拒絕向企業提供商業信用;企業可能會流失大量優秀的員工。所有這些間接成本都不表現為企業直接的現金支出,但給企業帶來的負面影響是巨大的,并且隨著企業負債額的增加,這種影響會越來越顯著。

2.2 過度負債有可能會引起股東和債權人之間的代理沖突

現實的經濟生活中,股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功,債權人只能獲得固定的利息和本金,剩余的高額收益均歸股東所有,于是就實現了財富由債權人向股東的轉移;如果高風險項目失敗,則損失由股東和債權人共同承擔,有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失,這就是所謂的“賭輸債權人的錢”。另外,當企業發行新的債券,也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金,往往會給新債權人更優先的索償權,這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權人承擔的風險加大,導致原債券真實價值的下降。債權人為保護自己的利益,把風險限制在一定的程度內,往往會要求在借款協議中寫入保證條款來限制企業增加高風險的投資機會;為了防止發行新債,債權人也會在契約中加入回售條款,即如果發行新債,允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業的正常投資和融資,給企業帶來一種無形的損失。盡管負債是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一,但它同時也加深了股東和債權人之間的代理沖突。

2.3 企業債務資金成本會產生財務危機

企業如果資金全部由股東投入,無債務,企業除了經營風險外,無財務風險。一旦企業因資金不足,向銀行借款,企業的資本結構發生變化,企業就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力,財務風險由此產生。如果企業因經營不善或其他原因難以償付到期本金和利息,企業便陷入財務危機。負債的企業,為了生存和發展,必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則,企業將無利可圖,更談不上發展。企業在生產經營中,必須保持一定的資金利潤率,并使其大于借入資金成本率。即使企業盈利能力很強,也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。

2.4 負債會產生財務杠桿負效應

負債的杠桿效應是使每股收益的變動幅度大于總資產收益率的變動幅度。在總資產收益率增長時,股東收益的增長幅度會更大;反之,在總資產收益率下降時,股東收益的下降幅度也會更大,從而產生財務杠桿負效應。

3 針對負債經營風險的控制策略

3.1 對負債經營風險進行預警分析

3.1.1 債務償還本息能力的分析

一般情況下,利息保障倍數可作為預警的主要指標。

利息保障倍數=(凈收益+利息費用+所得稅)/利息費用

利息保障倍數指標反映企業經營收益為所需支付的債務利息的多少倍。只要利息保障倍數足夠大,企業就有充足的能力支付利息,反之相反。利息保障倍數的重點是衡量企業支付利息的能力,沒有足夠大的息稅前利潤,利息的支付就會發生困難。利息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小,而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度,它既是企業舉債經營的前提依據,也是衡量企業長期償債能力大小的重要標志。要維持正常償債能力,利息保障倍數至少應大于1,且比值越高,企業長期償債能力越強。如果利息保障倍數過低,企業將面臨虧損、償債的安全性與穩定性下降的風險。

當為了企業的長遠發展需同時考慮企業的債務本金償還能力時,則應將債務償還本息償付比率作為預警指標。

債務償還本息償付比率=息稅前利潤/[利息費用+債務本金/(1-所得稅率)]

顯然,這個比率越高,表明企業的負債本息償還能力越高,負債經營的風險越低,反之則越高。在通常的情況下,可以這樣來確定預警信息:當這個比率大于1.50時,無需發出預警信息;當這個比率處于1.25～1.50時,需要發出輕度預警信息;當這個比率處于1.10～1.25時,需要發出中度預警信息;當這個比率處于1.00～1.10時,需要發出強度預警信息;若這個比率等于1,表示負債經營收益剛夠支付利息費用,負債經營無利可圖,預示企業負債經營己經出現風險。若這個比率小于1,表明負債經營收益已不足于支付債務利息,此時企業必須要用自有資金的收益來補償債務利息,實際上企業負債經營己處于虧本經營的地步。當后兩種情況出現時,企業應停止負債經營。

3.1.2 預期收益抗風險能力的分析

負債經營最重要的作用是為提高企業權益的資本利潤率。在對負債經營企業防范風險的預警分析中,需要對預期收益的抗風險能力進行分析,為此可對資金成本水平和現金流量水平進行測度分析。當企業息稅前資本金利潤率大于負債成本率時,負債與資本的比率與經濟收益成正比,即負債率越高,權益資本利潤率越高,經濟效益越好;反之經濟效益越差。因此,可用負債經營的實際收益與原先預測的收益之比率來確定預警信息。當這個比率大于1.30時,無需發出預警信息;當這個比率處于1.10～1.30時,需要發出輕度預警信息;當這個比率處于0.90～1.10時,需要發出中度預警信息;當這個比率小于0.90時,需要發出強度預警信息。

3.2 正確把握負債的量與度

息稅前資金利潤率應高于借款利息率,這是企業負債經營的先決條件。如果利息率高于息稅前資金利潤率,就不能舉債,只能用增資的方法籌資,并且應努力減少現有債務,避免財務杠桿的負效應,否則就會使企業陷入財務危機。除考慮投入和產出外還應考慮以下問題:

首先,把握好負債率指標。

資產負債率=負債總額/資產總額×100% (公式一)。

發達國家控制資產負債率都有具體標準,而目前我國統一的資產負債率指標尚不存在,但對具體企業來說(如資產,利潤明確情況下)存在著最優負債率。

其次,引入償債能力指標。其計算公式為:股權比率=股東權益/資產總額×100%(公式二)。

利息保障倍數=息稅前利潤總額/利息費用(公式三)。

從以上公式可知,公式一中負債比率越高,債權人索償權的保障程度就越小:反之,索償權的保障程度就越大。公式二中股權比率越大,股東利益的保障程度越高;反之則越小。因此,這兩項指標也必須保持適當的比率。西方財務管理人士認為,股權比率和負債比率保持各50%左右較為適宜。公式三中利息保障倍數指標反映出,企業的經營所得可保障支付負債利息的能力,它的倍數一般情況下應大于1,同時應選擇5年中最低的比率作為最基本的償付利息能力指標,否則就難以償還其利息債務。但從短期看,由于折舊費,攤銷費等短期內不需要支付資金,所以利息保障倍數小于1時,企業通常也能償還其利息債務。

3.3 選擇正確的籌資方式

企業籌資應選擇內部積累,這種方式籌資難度小,風險小,保密性好,能為企業保留更多的借款能力。其次,如果企業從外部籌資,必須考慮合適的舉債方式和籌集資金的類別。目前企業主要負債籌資方式有:(1)向銀行借款。這仍然是企業借款的主渠道。但由于銀行是我國進行宏觀調控的主戰場,銀行貸款既要受資金頭寸的限制,又有貸款額度的制約,是雙向牽制,所以貸款難度較大。(2)向資金市場拆借。它是通過金融機構組織,將某些企業的閑散資金,通過資金市場集中起來,然后再借給那些短期內急需資金的企業。這種渠道得到的資金,一般使用時間不長而且資金成本較高。(3)發行企業債券。向企業內部發行債券,可以把職工緊緊團結起來,為企業的興衰存亡而共同奮斗,但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資,雖然可以籌集到數額較大的資金,資金成本高。(4)穩妥的使用商業信用。它不僅成本低,而且十分靈活,在交易活動中,它可以背書轉讓;在資金緊張急需現款時,可以在銀行貼現取款。它是解開債務三角的最佳選擇。但使用商業信用,要有健全的經濟法規和良好的商業道德,即商業信譽好,才能穩妥地為我所用。

3.4 建立最有利的資本結構

資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本,最小風險程度,取得最大的投資收益,在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環境中,采取進取型策略,并對可能的風險有充分的估計和準備,可以適當多借入資金;在不利的環境中,應謹慎從事,耐心等待有利時機的轉化,以此組織調整資本結構,并做到胸有成竹,機動靈活,可以有效地控制財務風險。

3.5 保持盈利能力和資產的高度流動性

如果盈利不能滿足企業資金需要,企業就要靠減少現金余額,出售短期金融資產,或借入更多的債務等手段來彌補資金缺口,增加企業財務風險。因此,保持盈利能力,增加資金,減少債務,才能控制企業財務風險。合理安排資金避免資金調度失誤帶來的財務風險。資產流動性是衡量一個企業償付到期債務的能力的尺度。保持高度的資產流動性是企業控制財務風險,減輕財務壓力的重要保證,企業的資產越容易變現,則清償能力越強,抵御財務風險的能力就越強。

4 結論

負債經營是現代企業經營的一種策略和手段,負債經營本身就是一種風險性生產經營。要搞好負債經營,必須注重加強和改進財務分析工作,學會運用商品經濟規律和市場運行規律,增強風險意識。正確的理解負債經營,才能使負債經營給企業帶來良好的收益,拓寬企業經營之路,從而保證企業在社會主義市場經濟運行中立于不敗之地。

[1] 中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].經濟科學出版社,2010

[2] 中國注冊會計師協會.經濟法[M].經濟科學出版社,2010

[3] 楊依華.企業負債經營風險及防范分析[J].經濟師,2008,(6)

[4] 王秦.論負債經營及其運用[J].財會月刊, 1997,(12)

[5] 李冠軍.中小企業負債經營分析[J].中國農業會計,2008,(3)

[6] 鄧潔.適度負債經營,促進企業發展[J].企業天地,2003,(8)

[7] 湯炳亮.企業財務分析[M].首都經濟貿易大學出版社,2005

[8] 李若銀.論企業負債經營及其相關問題分析[J].科技情報開發與經濟,2003,(9)

Risk and Counterplan of Managed in debt

ZHOU Jiangsheng1,YIM in2
(1.North China Institute of Science and Technology,Yanjiao Beijing-East 101601; 2.ChinaMachine Press,Beijing 100037)

This article embarks from the debt management basic meaning,elaborated the debt management positive role firstly, because,our country special financing environment has expounded the enterprise debt management necessity;finally,combine with the risk and acquit of managed in debt,started risk early warning analysis of managed in debt,to choose has grasped the debt the quantitywith,established the most advantageous capital structure and soon five aspects to carry on the detailed elaboration to the debt management risk guard countermeasure.

Managed in debt;risk;Counterplan

F272

A

1672-7169(2011)02-0099-04

2011-01-12

周江生(1973-),男,江西永封人,大學畢業,華北科技學院管理系講師,主要研究財務會計,會計電算化,審計等。