2011年國際原油市場分析與展望

劉浚

（中銀國際期貨有限責任公司研究部，上海 200122）

2011年國際原油市場分析與展望

劉浚

（中銀國際期貨有限責任公司研究部，上海 200122）

一、2011年原油供給展望——供給仍將充裕

2009年以來國際油價持續給力，不僅OPEC各成員國的減產意愿持續削弱，全球石油開發項目投資也得以保持，目前OPEC剩余產能超過400萬桶足以應付2011年世界石油需求增長。同時，俄羅斯將繼續小幅提升其石油出口量，而美國、中國的原油產量也有望維持小幅增長。另外老生常談的是，超額庫存的消耗依舊是明年歐美油市的一大主題。因此，我們認為2011年全球原油供給仍將充裕，就算世界經濟復蘇加速也難以出現供應緊張的局面。

美國能源信息署（IEA）在短期前景報告中表示，石油輸出國組織成員國在未來18個月內將逐步開始增產。并將2010年歐佩克原油日產量預期上調至29 51萬桶，EIA預計2011年歐佩克原油日產量將達3007萬桶，較此前預期上調21萬桶。EIA稱，歐佩克將從2011年開始逐步增產，以應全球原油消費量增加的狀況并保持歐佩克的市場目標。并且預計，2011年閑置產能仍超過500萬桶/日，遠超過2008年150萬桶/日的水平。

二、 2011年原油需求展望——超于預期增長但有不確定性

盡管2011年全球經濟仍有望延續溫和復蘇的勢頭，但2010年已經有所浮現的暗流涌動將來勢更兇猛，其中經濟結構失衡的苗頭將進一步顯現。同時，中美政策博弈將聚集全球目光，我們并不排除下半年經濟出現二次探底的可能。不過基于中印石油消費的強勁增長勢頭，我們預計2011年世界原油日需求將增長100萬桶，但美歐等發達經濟體需求疲態還將延續，歐元區石油需求甚至會出現負增長。

國際能源署（IEA）近期發布報告， 2011年石油日需求增幅預測小幅調升了5萬桶，至146萬桶。與此相對應的是，經濟合作與發展組織（OECD）石油庫存在2010年12月已降至相當于57.5天用量，而11月時為58.3天。2011年OPEC將石油日需求預估調高了10萬桶，至2990萬桶。由于消費的強勁增長，導致IEA仍將2011年基準西得克薩斯中質油（West Texas Intermediate）的價格上調了9美元，至每桶90美元。并稱北美經濟前景改善和中國石油消費量增加是2011年原油消費保持增長的關鍵。

與此同時，國際能源署（IEA）也表示2011年中國的石油需求增速將大為放緩，但放緩的程度尚不得而知，因為中國官方經濟數據的準確度令人生疑，這其中包括最受關注的經濟指標——國內生產總值（GDP）。盡管心存質疑，但IEA還是據此做出了對中國未來石油需求的預測。IEA預計，中國2011年的石油需求量將較上一年增長6.0%。雖然增速依然可觀，但相對于2010年12.2%的增幅已顯著放緩。報告稱，中國2010年石油需求量增加主要是由于實施了經濟刺激措施，而且為達到節能減排目標而強制關停了部分火力發電廠。據分析，中國2010年石油需求量的增幅占全球需求增幅的三分之一，因此中國經濟降溫將緩解柴油供應短缺的狀況。

圖1 OPEC原油產量計劃（單位：百萬桶/天）

三、 原油庫存壓力上半年將大于下半年

國際油市供應充裕的背景下，不得不提的是，全球石油庫存高企仍將令國際油價承壓。從過去的市場變化來看，整個2010年美國原油消費市場總體低迷，導致庫存下滑不明顯，僅在第四季度出現了下降，但仍高于均值水平。進入2011年之后，供應的持續增加也導致庫存出現持續增長趨勢，估計直到4～5月份這一勢頭也會有所抑制。

國際油市行情展望

圖2： cushing原油周庫存變化圖——2011延續歷史新高

首先，2011年全球主要能源機構對原油價格的展望都是樂觀的，EIA預測2011年WTI原油平均銷售價格由去年的價格79美元/桶上調至93美元/桶，并預測2012年的WTI原油平均價格將繼續上調至98美元/桶。全球經濟復蘇，需求恢復是油價回升的重要動力。

其次結合上述分析，我們認為短期內國際油價缺乏大幅上漲的動力，2011年上半年，原油供應相對充足，地緣政治的不確定性將告一段落，市場的未知因素相對明朗化。在此基礎上，不排除國際油價重回75～80美元/桶的可能性。