增長趨緩符合預期“歐債”“溫貸”危機不同
——2011年第三季度宏觀經濟分析

張曙光 張弛

增長趨緩符合預期“歐債”“溫貸”危機不同
——2011年第三季度宏觀經濟分析

張曙光 張弛

今年前三季度，GDP增長9.4%，呈現逐季回落態勢，既是政策效應的顯現，也是增長潛力下降的必然。溫州民間高利貸的泛濫反映了中小企業生存環境的惡化，也威脅到銀行體系的安全，根源在于現行以國有銀行為主導的二元金融體制。而歐債危機危及世界經濟，也影響到中國，但中國救不了歐元，又不能置身事外，救與不救以及援救的規模和方法，均應以本國的實際利益為準。

一、總量態勢

1.經濟運行穩中趨緩

前三季度，國內生產總值320692億元，按可比價格計算，同比增長9.4%。三個季度同比分別增長9.7%、9.5%和9.1%。第一產業增加值30340億元，增長3.8%；第二產業增加值154795億元，增長10.8%；第三產業增加值135557億元，增長9.0%。第三季度環比增長2.3%。

全國規模以上工業增加值同比增長14.2%，比上半年回落0.1個百分點。分類型看，國有及國有控股企業增長10.4%；集體企業增長9.6%；股份制企業增長16.1%；外商及港澳臺商投資企業增長10.9%。輕重工業分別增長13.1%和14.6%；東、中、西部地區分別增長12.2%、18.3%和17.1%。工業企業產銷率達到97.9%，與上年同期持平。

2.居民消費價格高位回落

9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲6.1%。其中，城市上漲5.9%，農村上漲6.6%；食品價格上漲13.4%，非食品價格上漲2.9%；消費品價格上漲7.3%，服務項目價格上漲3.0%。全國居民消費價格總水平環比上漲0.5%。其中，城市上漲0.4%，農村上漲0.6%；食品價格上漲1.1%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格上漲0.7%，服務項目價格與上月持平。

9月份，全國工業生產者出廠價格與上月持平，比去年同月上漲6.5%，1—9月，同比上漲7.0%。9月份，工業生產者購進價格比上月上漲0.1%，比去年同月上漲10.0%，1－9月同比上漲10.4%。

3.城鎮就業增加五百多萬

截止到9月末，全國城鎮單位就業人員同比增加555萬人。全國跨鄉鎮以外外出農民工1.64億人，比去年同期增加了606萬人。

4.外匯儲備小有增加

9月末，國家外匯儲備余額為32017億美元，比6月末增加42億美元；人民幣匯率為1美元兌6.3549元人民幣。

二、因素與結構

1.固定資產投資快速增長消費品零售額增長加快

前三季度，固定資產投資（不含農戶）212274億元，同比名義增長24.9%（扣除價格因素實際增長16.9%），比上半年回落0.7個百分點。其中，國有及國有控股投資73481億元，增長12.7%。三次產業分別增長25.5%、26.9%和23.4%；東、中、西部地區分別增長22.3%、29.9%和29.5%。

前三季度，社會消費品零售總額130811億元，同比名義增長17.0%（扣除價格因素實際增長11.3%），比上半年加快0.2個百分點。其中，城鎮零售額113265億元，增長17.1%；農村零售額17546億元，增長16.4%。按消費形態分，餐飲收入14737億元，同比增長16.5%；商品零售116074億元，增長17.0%。其中，限額以上企業（單位）商品零售55607億元，增長24.3%；汽車類增長16.0%，家具類增長31.4%，家用電器和音像器材類增長20.5%，分別比上年同期回落18.9、7.0和7.6個百分點。

2.進口增長快于出口利用外資金額增加較多

1-9月，我國進出口26774.4億美元，同比增長24.6%。其中，出口13922.7億美元，增長22.7%；進口12851.7億美元，增長26.7%；順差1071億美元。9月當月，進出口總值3248.3億美元，同比增長18.9%，其中，出口1696.7億美元，進口1551.6億美元。

1-9月，外商投資新設立企業2.04萬家，同比增長6.24%；實際使用外資金額866.79億美元，同比增長16.6%。9月當月，全國實際使用外資金額90.45億美元，同比增長7.88%。

3.工業利潤大幅增長稅收增長高位回落

1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤32281億元，同比增長28.2%。在39個大類行業中，38個行業利潤同比增長，1個行業利潤同比下降。

1-9月，國有企業實現利潤累計17107.8億元，增長19.4%。

1-9月，全國稅收總收入完成71292.18億元，同比增長27.4%。比上半年回落5個百分點。分稅種看，增值稅、營業稅、企業所得稅和個人所得稅同比分別增長18.7%、24.0%、35.8%和34.4%；汽車消費稅、車輛購置稅分別增長10.0%和18.6%，比去年同期回落48.4和35.9個百分點；房地產營業稅和契稅分別增長20.1%和25.0%，比去年同期回落23.2和18.6個百分點。

4.貨幣供應量增長趨緩貸款規模控制較嚴

9月末，廣義貨幣(M2)余額78.74萬億元，同比增長13.0%，分別比上月末和上年末低0.5和6.7個百分點；狹義貨幣(M1)余額26.72萬億元，增長8.9%，分別比上月末和上年末低2.3和12.3個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.71萬億元，同比增長12.7%。前三季度凈投放現金2557億元，同比少投放1045億元。

前三季度，人民幣貸款增加5.68萬億元，外幣貸款增加734億美元；人民幣存款增加8.11萬億元，外幣存款增加300億美元。

5.銀行間市場交易活躍平均利率月環比上升

前三季度，銀行間市場人民幣交易累計成交143.47萬億元，日均成交7672億元，日均成交同比增長11.0%。

9月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.74%，比上月上升0.44個百分點，比年內最高的6月份回落0.82個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為3.75%，比上月上升0.37個百分點，比年內最高的6月份回落1.19個百分點。

6.各國股市震蕩跳水上證指數大幅下挫

三季度，受歐美債務危機影響，世界各國股市大幅震蕩跳水，原油以及金屬等大宗商品價格下跌，避險資金把黃金價格不斷推向歷史高位。國內股市繼續低迷，上證指數從2820點下跌至9月底的2300多點。

三、政策效應

1.總體觀察

今年前三季度，GDP增長9.4%，CPI上漲6.3%，仍然是一種高增長和高通脹的態勢。經濟增長率三個季度分別為9.7%、9.5%和9.1%，季度累計分別為9.7%、9.6%和9.4%，呈現出逐季平穩回落的態勢，且三季度及其累計的降幅有所擴大。這既是宏觀政策調控的結果，也是增長潛力下降的顯示。在世界經濟，特別是發達國家經濟普遍低迷，且二次觸底風險加大的情況下，中國經濟的強勁增長，的確為世界經濟做出了貢獻，但卻延緩了本國經濟的調整過程。

問題不僅在于當前的經濟增長相當迅速而經濟調整相對遲緩，而且在于經濟增長的稍有回落，有些人就擔心經濟失速，要求改變政策以刺激經濟，難道9%以上的經濟增長還慢嗎？其實，中國經濟體制內在的增長沖動，快易慢難仍然是這種體制固疾的一種表現。君不見，全國各部門和各地區仍然是一種大躍進的架勢。

從拉動經濟增長的三大需求來看，固定資產投資增長24.9%，比上半年有所回落。不過，增速仍然過快，其中房地產投資增長32%，中國經濟依靠投資拉動的方式仍然沒有改變。消費品零售額增長17%，扣除物價因素增長11.3%，比上半年快0.2個百分點。投資和消費一降一升，顯示了一種好的信息。與此同時，對外貿易仍在高位運行，但進口增長快于出口4個百分點，貿易順差收窄10.6%，也有利于經濟調整。

2.通貨膨脹問題和農產品價格波動

今年以來，政府把控制通脹作為宏觀政策的主要目標，到了第三季度，政策效應終于有了體現。雖然第三季度的通貨膨脹仍在高位運行，三個月份都在6%以上，但已經成為全年的高點，且呈逐月下降之勢。隨著流動性收縮，過旺的需求有所抑制；糧食豐收，食品價格上漲的動能可能減弱；歐美經濟低迷帶來的需求下降，國際大宗商品價格在波動中相對趨穩，四季度消費物價的漲幅有可能進一步回落，但漲幅不可能降到4%以下。這樣，全年通貨膨脹率有可能超過5.5%。對此，切不可掉以輕心，更要關注通貨膨脹長期化的趨勢。

中國的通貨膨脹態勢與食品價格的變化關系很大。9月份，消費物價上漲6.1%，其中，非食品上漲了2.9%，而食品價格上漲了13.4%，影響價格總水平上漲約4.05個百分點。其中，肉禽及其制品上漲了28.4%，豬肉上漲了43.5%，分別影響價格總水平1.86和1.24個百分點。雖然第四季度上漲的動能可能減弱，但上漲的壓力并未消失。

食品價格與農產品價格高度相關，而中國農產品價格的周期波動又相當明顯而劇烈。三年來豬肉價格的周期波動大家已經領教過了，現在的價格處于高位，而且會維持到春節，成為推動價格上漲的主要因素；最近又出現了土豆和綠豆價格的波動，價格處于低谷。去年綠豆價格大漲，一時成為社會關注的焦點，今年江西農產品市場的綠豆價格比去年下跌了20%。去年土豆市場銷售不錯，今年卻出現了賣難，在內蒙古呼和浩特、包頭、烏蘭察布市和錫林郭勒盟等主產區，土豆價格比去年下跌了30%－50%。這種情況既不利于物價的穩定，預示著明年這些商品的漲價，更不利于農業生產的發展。

豬肉、綠豆、土豆等農產品的價格波動，暴露了我國農產品市場的脆弱性，也說明了農產品流通體制的不完善和不適應。目前，社會上對于農產品生產和流通普遍存在著“兩頭叫、中間笑”的說法，一方面說明了在農業產業鏈條的各個環節上，利潤分配是不合理的，存在著明顯的中間盤剝現象，另一方面也說明了農業生產和流通的信息渠道是不暢通的。這種情況的出現是由于流通體制改革的滯后，流通體系建設不足，也加大了宏觀調控的難度，而我們的調控措施往往不是逆周期而是順周期操作，進一步放大了農產品的市場風險。因此，在改進宏觀調控的同時，應當加快農產品流通體制改革和流通體系建設，減少中間環節的盤剝和暴利，增加生產者的收入。

根據統計局公布的資料，前三季度，城鎮居民人均可支配收入16301元，增長13.7%，扣除價格因素，實際增長7.8%，其中，財產性收入增長23.4%；農村居民現金收入5875元，增長20.7%，扣除價格因素，實際增長13.6%，其中財產性收入增長6.2%。這樣來說，居民的通貨膨脹承受能力增強了。然而，據智聯招聘日前在北京、上海、廣州、青島、沈陽等城市對8716位職場人士的網絡調查顯示，消費支出前三位的是食品、住房和子女教育，所占比例分別為27.5%、21.1%和10.9%，合計將近60%；79%的人感到物價上漲使自己的生活質量受到嚴重影響，一半人感到工資上漲趕不上物價上漲，七成的人今年沒有加薪，四成的人采取了節衣縮食的應對方式；如果再加上負實際利率對居民利益的剝奪，通貨膨脹對居民生活的影響是明顯的和嚴重的，對低收入群體的影響更大。需要采取相應的措施加以解決。

3.貨幣政策操作和民間借貸問題

由于實施穩健的貨幣政策，控制貨幣供應，今年前三個季度的貸款增加了5.68萬億元，同比少增5977億元，9月份的貸款增速降至15.9%，為近三年來最低。如果第四季度按照前三個季度的平均數計算，全年新增貸款有可能控制在7.5萬億元左右。盡管中小企業融資出現了較大的問題，央行近日通過發行央票和正回購操作，回籠資金1000億元，但國慶前曾連續11周在公開市場凈投放，國慶后兩周也凈投放了1300億元，至此，在近4個月的時間內，央行通過公開市場向銀行體系累計注入5840億元的流動性。雖然目前市場流動性的壓力增大，但還屬正常。

然而，鑒于消費物價高位回落，一些人認為，此輪信貸緊縮已經結束，主張改變政策方向，全面放松。我們認為，改變方向，全面放松為時尚早，動作太大，效果不好。但作某些調整是必要的，主要是解決中小企業融資難和民間借貸的問題。即使以后要適當放松，也不應當重蹈2009年的覆轍，要設法改變實際利率為負的不合理狀況，校正這一長期扭曲的政策工具。

長期以來，民間融資在中國經濟金融中扮演著重要角色，是正規金融的重要補充。今年以來，由于國內經濟金融形勢的變化，貨幣政策由“寬”變“緊”，而融資需求卻未見降溫。在資金出現結構性供不應求的情況下，催生了民間借貸市場的繁榮，其參與者不僅有正規的民間金融機構，而且大量無融資牌照的擔保公司、寄售行、典當行也參與其中。

以溫州為例。溫州的民間金融一向發達，成為溫州市場活躍和經濟繁榮的一個重要標志。上世紀70年代大多采取各種“標會”形式，會首、會腳輪流擔任，集資也輪流使用，由使用者支付利息；到了上世紀80年代，出現了專做借貸生意的“掮客”群體，成為今日擔保公司、寄售行和典當行的主力。現在，溫州出現了“滿城借貸”的局勢。據人行溫州中心支行對民間借貸進行的問卷調查顯示，在受調查者中，89%的家庭（或者個人）和59.67%的企業參與了民間借貸。據甌海區對105家中小企業抽樣調查，在初始資金來源中，有15家完全依靠自有資金，占14.3%；其余90家企業均涉及民間借貸，其中32家企業完全通過高利貸融資，占30.5%。

與2008年金融危機時不同，今年一些中小企業的訂單比較充裕，然而，緊縮的信貸規模和惡劣的融資條件使得大量中小企業不得不走上民間融資的道路。因為，中小企業能從銀行借到款的只占15%，而金額在100萬元以下的貸款基本是盲區。今年的情況更為嚴重，據溫州金融辦對350家企業的抽樣調查，一季度企業運營資金構成中，自有資金、銀行貸款和民間借貸三者的比例為56∶28∶16，銀行貸款比上年同期和年初分別下降2和4個百分點，而民間借貸分別提高6和4個百分點。另一方面，民間資金充裕，據估計，溫州的民間資金規模達8000億元，現有市場規模1100億元，招商證券的報告估計全國民間資金規模達6萬億－7萬億元，但缺乏投資渠道，民間資金和民營企業之間沒有溝通的橋梁，而民間借貸利率高企，放貸人獲得巨額收益，吸引更多的資金蜂擁而入，也就成為民間資金投資的首選。于是出現了“滿城借貸”和人人都是“食利者”的情況。在民間借貸的資金鏈條上，個人、銀行、擔保公司、企業、投資公司分別扮演著各自的角色，整個鏈條環環相扣，共同造就了高利貸的活躍和繁榮。例如，某機關單位一工作人員以一分月息從某銀行獲得數十萬元的貸款，然后以2分月息將其交給一親戚開的擔保公司放貸，擔保公司再以3分月息將其借給某民間高利借貸機構或者企業。于是，民間借貸出現三大特征：一是范圍廣，從江浙沿海擴展到內地、從制造業擴展到商貿流通領域甚至家庭；二是利息率高，年息高達60%，甚至超過100%；三是參與者眾，有些銀行也充當了民間拆借的“二傳手”，有些官員也插手其中。據銀監會估計，大約有3萬億元左右的信貸資金注入民間借貸市場。

由于民間借貸利率太高，再加上貸款規模較大，而中小企業的利潤率太低，一般在3%左右，5%以上只有20%左右，50%的企業虧損。因而發生了不少企業老板因欠高利貸而“跑路”的事件。據不完全統計，今年8月份，溫州至少發生了20起借款人“跑路”事件，其中兩起大案，涉案金額達數十億元，借貸者上千人。要知道，中小企業融資難和高利借貸泛濫不是溫州一地的地方性問題，而是一個具有全局性的全國問題。不僅浙江溫州、臺州、衢州、寧波，而且福建晉江、廣東南海，甚至內蒙古的鄂爾多斯都出現了類似現象。由于不少資金從銀行流入民間借貸，資金鏈條越拉越長，借錢的企業無法償還，就會對銀行形成沖擊，有可能引發一場中國式的次貸危機。

高利貸的泛濫反映的是我國經濟金融體制上的缺陷，是這種體制缺陷導致了中小企業生存環境的惡化。我國的金融體制仍然是一種國有銀行壟斷下的二元結構，表面上看金融市場化的程度不低，實際上銀行信貸仍然在政府的嚴格管制下運行。一是信貸規模管制，一方面表現為央行每年把商業銀行的信貸增長限制在一定規模，如今年的7.5萬億元左右，然后層層分解；另一方面表現為存款準備金率控制，一旦貸款規模收縮，首先殃及中小企業。二是銀行利率管制，表現為“存款利率上限管理，貸款利率下限管理”，這樣，央行直接調整銀行信貸利率，進而決定了整個金融市場的價格機制。這不僅扭曲了商業銀行的行為，銀行業之間的競爭不是價格競爭，而是規模擴張競爭，而價格管制又成為財富再分配的手段，不僅負利率把財富從債權人轉移給債務人，而且利率管制為信貸人員提供了巨大的獲利和尋租空間，于是，銀行信貸資金在源源不斷地流向大城市、大企業，特別是大國企的同時，也大規模地注入了民間借貸市場。而在貸款的可獲得性和利率方面，中小企業除了自身的缺陷以外，還受到體制上的歧視，集中表現為融資渠道不暢，再加上貨幣政策收緊流動性，貸款規模受到限制，而IPO和發債等渠道也存在困難，于是迫使中小企業走上高利貸融資之路。因此，要解決中小企業的融資難問題，金融體系的改革刻不容緩。

面對這種情況，繼溫州市政府9月28日出臺了穩定金融的措施——《穩定規范金融秩序促進經濟轉型發展意見》以后，溫家寶也去溫州調查。10月12日，國務院出臺了“國9條”，緩解民間借貸恐慌。其中6項金融政策，3項財稅政策。包括加大對單戶授信500萬元以下小型微型企業的信貸支持；適當提高對小型微型企業貸款不良率的容忍度；清理和糾正不合理的金融服務收費；對金融機構向小型微型企業貸款合同三年內免征印花稅；將金融中小企業貸款損失準備金稅前扣除政策延長至2013年底；提高小型微型企業增值稅和營業稅起征點，將小型微利企業減半征收企業所得稅政策延長到2015年底并擴大范圍。

應當肯定，“國9條”因“溫貸”而起，但對于中小企業來說，是“及時雨”，是“救生圈”，是“安神劑”。而且與以往的政策相比，這9條措施簡單明了，可操作性很強。對于緩解目前的危機形勢，會起到一定作用。

然而，這些政策都是短期措施，且有時間限制，因而只能治標，不能治本。因為，從上面的討論可以看出，民間有大量資金，民營企業有強烈需求，關鍵是缺乏融資的平臺和渠道，因而高利貸乘虛而入。要知道，對于民間高利借貸立足于“堵”，不僅堵不住，而且會使問題越來越嚴重。而立足于“疏”才是上策，只有開大正門大道，才能堵住旁門左道。因此，給民間資本以合法的地位和出路，放開民間融資渠道，搭建民間融資平臺，實現資本要素的自由配置，使民間融資陽光化和規范化，才是根本的出路。在這方面，我們已經講得很多，“新36條”也有明確規定，關鍵是我們只說不做，或者說得太多，而做得太少，有關方面不愿意放棄既得的權力和利益。近日傳出消息，發改委正在與有關部門協調，出臺有關36條的實施細則，人們將拭目以待。

此外，這里還有兩個理論問題需要澄清，一是民間借貸利率相對要高，而地下金融的利率更高，以至形成高利貸，除了資金供求的原因以外，政府管制使其在市場風險貼水以外，還要加上政治風險貼水。二是民間借貸陽光化以后情況會發生根本變化，但還有風險，還要加強監管，因為金融業是一個外部性很大的行業。那種所謂真正的市場借貸無風險的想法是天真的和幼稚的。但是，監管不等于管制，監管的前提是放開，而管制的前提是壟斷。

四、趨勢預測

世界經濟特別是發達經濟體經濟嚴重失速，有可能陷入二次衰退，各國和各大國際機構普遍調低了今明兩年的經濟預測。歐債危機對中國的影響有可能在第四季度顯現出來，明年的情況也不會比今年更好。對此應當充分估計。

國內的經濟運行短期內問題不大，政策方向也不會有過大的調整，下行之勢還會繼續，但中長期的發展則潛藏著巨大的風險和危機，如果不能通過體制改革做出重大調整，前景令人擔憂。

據此，對第四季度和全年的經濟作出如下預測。

第四季和全年宏觀經濟預測表