2012中國宏觀經濟在回落中趨穩

　　2011年，在全球經濟復蘇受阻、國際資本流動變異、國內各種刺激政策全面回收、貨幣政策回調，以及房地產調控政策全面加碼等多重因素作用下，中國宏觀經濟復蘇的步伐放緩，呈現出經濟增速逐季回落、通脹壓力高位回緩、經濟泡沫逆轉、資源錯配加劇、金融風險上揚與結構剛性持續的局面。
　　2012年一方面延續了2011年宏觀經濟的發展趨勢，另一方面也將面臨歐洲主權債務危機的深度調整、中國房地產市場的全面逆轉，以及中國宏觀經濟政策轉向等因素沖擊，從而呈現出“前低后穩”的發展態勢。
　　一句話：2012中國宏觀經濟在回落中趨穩。
　　基于各種判斷，本報告設定相應外生參數，依據中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型—CMAFM模型，分年度預測2011年與2012年中國宏觀經濟形勢，其主要指標預測結果如下：
　　1. 2011年全年GDP實際增速達到9.4%，固定資產投資名義增速為 25.1%，社會消費品零售名義增速為17.1%，進口增速為25.2%，出口增速為20.5%。貿易順差總額為1670億美元，比2009年減少了8.2%，全年信貸總額將接近7.5萬億元，M1增速為14.0%，M2增速為15.7%，全年CPI為5.4%，GDP平減指數為6.1%。
　　2. 2012年1～2季度將延續2011年增速回落的態勢，并引發宏觀經濟政策較大幅度的轉向，使中國宏觀經濟在第三季度出現“觸底反彈”，從而避免出現 “二次衰退”。估計2012年全年GDP增速為9.2%，呈現出小幅放緩的態勢。
　　3. 由于外需回落引發制造業投資增速下滑、房地產逆轉導致房地產投資增速下滑、宏觀經濟政策轉向導致基礎設施放量等因素，2012全年固定投資名義增速較2011年出現輕微回落，2012全年增速為22.3%，實際增速與2011年持平。
　　4. 2012年消費將在宏觀經濟景氣下滑和收入增長乏力等下行因素與消費政策持續出臺等上行因素的雙重作用下，名義增速將有所放緩，達到16.6%；但實際增速卻有所提高。
　　第一部分 復蘇受挫與風險加劇的外部環境
　　2011年美國經濟增長的放緩、歐洲主權債務危機的全面爆發，說明了以“美國次貸危機”為先導的世界經濟危機并沒有過去，其深層次的結構性根源決定了世界經濟體系步入了新的時期，這個時期不僅具有“無就業的復蘇”、“通貨膨脹中期化”、“金融動蕩常態化”、“無創新的復蘇”、“摩擦加劇”等中期性的特點，而且在短期內由于某些事件的激化，而出現世界經濟再次衰退的可能和格局重構的可能。
　　這些趨勢性的變化和短期的不確定性不僅決定了2012年中國宏觀經濟的外部環境特點，更為重要的是決定了我們中期戰略定位的立足點。
　　（一）從短期看，世界經濟復蘇放緩的趨勢已經形成，2012年世界經濟增長的放緩幅度在歐洲主權債務危機不再進一步惡化的前提下，放緩幅度將低于2011年。
　　1．從OECD全球整合先行指數（CLI）的變化來看，全球景氣指數從2011年2月開始出現同步回落，并一直延續現在。
　　2.按照IMF的預測，2011年世界經濟增速將從2010年5.11%回落到2011年的4.0%， 2012年將延續復蘇回緩的態勢，在假設歐洲主權債務危機沒有出現全面惡化的前提下，增速僅為4.0%。
　　3.從產出缺口來看，發達國家的產出缺口依然將在“負區域”運行，并出現產出缺口擴大的可能。
　　4.從全球PMI指數來看，2011年3季度持續下滑，其中制造業PMI指數于10月僅為49.8，跌破50的臨界值。這說明全球制造業景氣程度全面逆轉，已步入相對蕭條期。
　　5.全球庫存周期開始在2011年第二季度開始逆轉，世界經濟將在2011年下半年到2012年步入庫存周期的下行階段，這有可能在相對悲觀的氛圍中得到強化，進一步引起經濟增長動力的弱化。
　　6.在制造業和存貨調整的雙重作用下，工業生產趨緩。
　　7.受世界經濟趨緩、全球經濟再平衡、匯率波動以及貿易沖突等多重因素，世界貿易增速將出現持續回落，很可能出現2000～2002年的小周期貿易衰退。
　　（二）大宗商品價格在歐洲主權債務危機、實體經濟需求回落、美元指數波動、國際資本流動格局逆轉等因素的作用下出現高位波動，但全球通貨膨脹持續上揚，這種以成本推動為特征的通貨膨脹將成為未來經濟復蘇的另外一個障礙。
　　1.全球CRB商品指數在2011年出現震蕩，從5月370多點的高位一直回落，到10月初跌破300點。
　　2.從目前全球的CPI變化來看，美國、歐元區收入經濟增速疲軟，但其物價水平卻在持續攀升，與新興市場經濟體一起推高全球通貨膨脹水平。到3季度末，美國CPI達到3.43%，新興市場經濟體達到6.86%，歐元區達到2.73%，全世界達到4.51%，開始接近2008年的高點。
　　（三）全球政府赤字率依然高位運行，導致全球政府債務率持續攀升，這將大大制約世界各國財政政策調整的空間。
　　發達國家過高的債務率將迫使這些發達國家進行財政周期性和結構性緊縮，使財政難以起到傳統的刺激經濟功能。同時，財政政策緊縮引發的社會騷亂將進一步妨礙經濟的復蘇。
　　（四）由于全球金融風險的上揚，國際資本市場波動較大。
　　為防止局部金融波動產生流動性問題，世界主要國家都持續采取了寬松貨幣政策、貨幣投放水平和利率水平都達到歷史最為寬松水平，貨幣政策的調整空間被大幅度壓縮。
　　（五）世界經濟增長的兩個火車頭——中國和美國，雖然受多種因素影響經濟出現放緩，但2012年的放緩幅度可能比2011年要低，這決定了世界經濟持續放緩的勢頭在2012年可能有所減緩。
　　1. 2011年美國經濟增長受到房地產持續低迷、失業率高居不下、政府支出受阻、去杠桿化仍在持續等因素影響而出現增長放緩。
　　2.中國經濟雖然面臨外需下滑和內需不振的局面，但政策調控的空間依然較大，財政擴張以及貨幣放松的效果依然較為強勁，經濟增速依然可以保持在9.2%左右，這將對世界經濟增長提供較為強勁的支撐。按照目前IMF所給出的中國政府債務率僅為33.83%，由于今年財政超收達到9000億元左右，政府債務率進一步下降到27%左右。這為2012年實施積極財政提供了充分的空間。
　　按照人民大學宏觀團隊的測算，減稅對于中國經濟的刺激效應是十分明顯的，消費稅率下降10%可以提高經濟增長5.56%，10%的所得稅減免可以獲得經濟增長0.92%；而要使得我國經濟增長率提高0.5個百分點，如果僅采用降低一種稅率的方式，則消費稅率應該下降2.44個百分點，個人所得稅應下降1.89個百分點、企業所得稅率下降2.66個百分點。
　　（六）由于共同貨幣區內生的制度缺陷、歐洲復雜的金融關系和政治關系等因素，歐洲主權債務危機并非美國次貸危機的余震，而是世界危機的核心部分和發展到新階段的象征，它對世界經濟的沖擊不僅會中期化，而且會隨著個別國家債務的惡化而引發新的金融震蕩，從而對世界經濟復蘇帶來沉重的打擊。
　　歐洲主權債務危機的惡化是2012年世界經濟面臨的最大挑戰。它不僅會帶來世界金融格局的重構，也會從根本上改變世界經濟復蘇的路徑。
　　1.歐洲主權債務危機雖然波及的幅度沒有2008年美國金融危機那么深遠，但歐元區特殊的貨幣發行體系、金融模式、法律構架、政治治理結構以及歐元框架內在的缺陷，決定了其復雜程度遠甚于美國金融危機，其沖擊力和持續性比現在媒體和部分專業人士所預期的要大。
　　
　　2.各國政府的債務問題不是一個時點上的問題，而是會隨著經濟回緩的加速、金融動蕩的持續而不斷強化和進一步惡化的問題，歐洲主權債務危機持續的時間可能比預期的要長，政府未來的融資規模和銀行的融資規模比預想要大。在未來的兩年內，歐洲主權債務危機進一步激化的概率較大，歐元體系也存在框架重構的可能。
　　2011-2012年將是考驗歐洲金融市場的關鍵點。
　　3.目前各類救助方案難以從根本上解決歐洲主權債務危機，意大利主權債務危機的爆發概率大大提升，意大利主權債務危機的爆發將宣告目前各種救助努力的失敗，并引發歐元重構的問題。
　　（七）我們必須充分認識到美國次貸危機、歐洲主權債務危機以及全球社會政治騷亂的出現意味著世界已經步入到一個新時期。這個時期所具有的特征，決定中國外部環境發展的取向以及中國戰略的定位。
　　1.世界經濟步入“無創新的復蘇階段”，經濟復蘇的時間比通常要長。
　　2.全球告別“低成本與低通貨膨脹”的“大緩和”時期，開始步入“高成本、通貨膨脹常態化”的時期。
　　3.世界經濟步入“無就業的復蘇”階段，全球高失業率將持續較長時期。
　　4.由于失業的持續、全球虛擬經濟的全面崛起以及金融全球化的深度發展，世界將步入“收入分配惡化的時期”。
　　5.世界經濟步入“政府債務危機與國債市場動蕩中期化”的時期。
　　6.世界經濟將步入“全球經濟緩慢再平衡時期”，匯率摩擦、貿易摩擦以及各國內部結構的深度調整將加劇。
　　7.高失業的持續、政府財政的深度調整、收入差距的進一步擴大，以及政府間摩擦的加劇等因素通過各種途徑將世界推向“社會騷亂和政治重構”的全球化時代。
　　從上面七個方面我們可以得出以下結論：
　　結論1： 世界經濟增長已經形成持續回緩的狀態，在歐洲債務危機沒有全面惡化的前提下，中美兩大經濟體系的相對穩定可能使世界經濟回緩的幅度要小于2011年。2012年中國將面臨外需放緩、資本流入流出加大與國際價格高位震蕩等外部沖擊。
　　結論2： 歐洲債務危機已經中期化，在未來兩年中，歐洲主權債務存在因局部動蕩引發全面惡化的技術性和制度性可能，意大利主權債務危機的出現將使目前出臺的救助方案失效，從而引發深層次的匯率格局調整和國際資本流動的調整，導致世界經濟的大震蕩。歐洲主權債務危機是否惡化是2012年世界宏觀經濟面臨的最大挑戰和不確定性。
　　結論3： 美國次貸危機、歐洲主權債務危機以及全球社會政治騷亂的出現，標志著世界經濟已經步入一個全新的時期，無創新的復蘇、告別低成本、步入高成本與通貨膨脹常態化的時代、無就業的復蘇、金融動蕩長期化、緩慢的再平衡時期、沖突與社會重構的時代等特征，不僅決定了新時期的內涵，而且決定了未來中國外部環境發展的取向及其戰略定位。
　　第二部分房地產市場的深度調整
　　2012年中國宏觀經濟面臨的另一個挑戰就是中國房地產市場經過兩年的調控之后，將迎來包括交易額、價格以及投資等多方面的深度調整。該調整的幅度不僅決定了本輪房地產調控的成敗，而且會通過對房地產投資、消費、資金鏈以及土地財政的影響，決定中國宏觀經濟回緩的幅度。
　　從目前房地產行業各類參數判斷，雖然4季度的房地產銷售、庫存、資金鏈、資產負債等指標都出現明顯惡化，但還沒有超過2008年1季度的狀況；2011年末將以結構性調整和局部調整為主，中國房地產市場依然處于深度僵持的階段。
　　但隨著偏緊的房地產政策的持續，2012年1季度房地產市場將出現全面調整。整體性的價格下滑、投資回落、交易下滑以及部分企業倒閉現象將出現。
　　由于中國房地產企業的資產負債并沒有整體性惡化、杠桿率不高、實際潛在需求依然強勁，以及地方政府和中央政府對房地產高度的依賴，中國房地產不會出現崩潰性下滑，整體價格回落不會超過25%。按照地方政府對于土地財政需求和中央政府對于宏觀經濟速度需求的分析，地方政府無法承受超過20%的房地產價格的下滑，宏觀經濟難以承受房地產價格30%的回落。
　　這決定了2012年2季度地方政府將使用“暗度陳倉好”的手法放松房地產市場的政策監管，3季度中央政府將緩慢放松“限貸”政策，并逐步采取一系列對沖政策，最終放松“限購”政策。但由于房地產下滑的慣性已經形成，2012年房地產低迷的狀況不會馬上得到扭轉。
　　（一）從銷售狀況來看，2011年3～4季度銷售單月同比增速出現加速惡化態勢，單月指標比2008年1～4月狀況要差。但從累計指標來看，由于前期銷售價格因素，目前狀況依然要好于2008年1～4月的狀況。
　　（二）從供給和需求的各類參數比較，2011年4季度步入加速惡化的階段，其情況與2008年1季度狀況相似。
　　從未來商品房和住房供給來看，中國房地產自2011年9月開始步入另一個供給放量的階段。該結論可以從前期的施工面積、開發計劃總投資，以及新開工面積等參數得到佐證。這些參數基本上在2009年4季度開始加速上揚，按照目前房地產開發周期兩年半左右進行測算，從2011年底到2012年1季度，房地產竣工面積增速將進一步提升，加上2009～2010年上馬的保障性住房開始完工，未來一年里房地產潛在供給都將持續上揚。
　　在供給放量的同時，全國各地的購房者意愿開始大幅度下降。
　　（三）房地產雖然在市場疲軟的打壓下投資有所下滑，但由于政府加大了對土地開發和房地產建設進度的監管以及資金快速回籠的壓力，導致大量囤地必須開工，從而導致投資參數回落，且比其他參數要低得多，開發投資的資金需求持續上揚，資金鏈開始全面緊張。
　　這種發展趨勢對于2012年的固定資產投資以及2013年商品房供給都會帶來較大的沖擊。
　　（四）在銷售下滑、貸款收緊、其他融資途徑緊張、在建項目資金需求依然龐大、還貸壓力高漲等因素的作用下，房地產企業的資金鏈全面收緊。
　　由于以往結余資金存量很大、前期銷售正常，且沒有惡化等原因，目前房地產企業的現金狀況、資產負債狀況比2008年1季度的狀況要好。2011年4季度資金壓力帶來的更大可能是，房地產局部市場的調整和結構性調整；2012年1季度將出現資金的全面惡化。
　　（五）雖然目前各類參數出現快速惡化的局面，房地產將在2012年1季度出現深度調整，但是本輪房地產調整不會出現崩潰性下滑，從資金缺口、潛在需求以及政府財政可容忍的幅度來看，2012年房地產價格回落25%以上的概率不大，房地產不會出現硬著陸。
　　政策的調整將從根本上逆轉房地產下滑的趨勢。
　　1.從房地產行業的整體資產負債來看還沒有到崩潰的邊緣，本次調整在本質上是由于資金鏈惡化帶來的經營戰略調整與價格型調整，而不是資產負債全面惡化型的調整。
　　2.由于中國房地產行業的杠桿率依然很低，房地產行業的變量變化不會引發過度的“去杠桿化”沖擊。個別企業變化帶來的系統問題不嚴重，整體行業變化也難以引發系統性金融問題。到2011年9月中國房地產的開發杠桿率為6.18倍，消費杠桿率1.19倍。因此，整體行業的杠桿率沒有超過8倍，遠低于發達國家正常時期的20倍和“次貸危機”時期美國房地產的30倍。更為重要的是與這些杠桿相關的消費者的資產負債和生產者的資產負債并沒有惡化。
　　3.雖然房地產所涉及的貸款規模較大，但由于貸款的結構特殊、貸款者的資產負債狀況較好，以及相應的杠桿率較低、銀行自身的抵抗能力較高等原因，房地產調控對于銀行的沖擊不會太大，不會導致系統性金融風險爆發。
　　
　　4.目前房地產市場的調整主要是政策主導型調整，而不是市場自發調整的產物，市場的潛在需求和剛性需求依然十分旺盛，緊縮政策的放松將會有效的阻斷本輪房地產調整的路徑。
　　（六）在房地產全面回落的沖擊鏈中，承受能力最差的是地方政府，地方財政收入2012年的下滑以及地方投融資平臺的清理，使地方收支缺口將大幅度擴大，這將從根本上改變2012年中國地方政府對于房地產價格下滑的容忍度。
　　從地方財政可持續的角度，2012年地方財政難以忍受房地產價格超過25%的下滑。因此，在2012年2季度，地方政府對于房地產政策的監控將出現大幅度放松，甚至出現大規模“暗度陳倉”的操作手法。
　　（七）從整體宏觀經濟來看，由于房地產投資占全社會固定資產投資20%左右，房地產貸款占全社會貸款20%，房地產所涉及的行業超過總體行業1/3，房地產存量價值占居民財富的70%。
　　因此，2012年要使經濟增速不跌破9%，宏觀經濟可承受的價格回落在20%左右。
　　按照目前房地產價格投資彈性測算，房地產價格下滑10%將導致房地產增速回落15個百分點左右，保障性住房雖然直接對商品房價格不敏感，但可以通過地方政府的資金缺口起到間接影響，因此2012年的房地產投資在政府沒有干預的假設前提下，很可能從目前的32%的增速回落到15%左右，這直接導致GDP下滑1.3～1.4個百分點。如果加上引致投資和引致需求下滑的因素，這將接近2.5個百分點左右。
　　按照這種邏輯，宏觀經濟相對平穩運行的需求以及9%經濟增長的社會約束線，將迫使政府在房地產價格下降接近20%的幅度調整房地產政策。因此，我們估計2012年第3季度很可能出現房地產政策轉向。
　　通過前面七個方面的分析我們可以得出以下結論：
　　結論1： 房地產市場目前正處于加速惡化階段，但全面調整還沒有出現，局部調整和房地產市場的內部調整依然是4季度的主流。
　　結論2： 在房地產調控政策持續的前提下，2012年1季度房地產將出現包括交易、價格、投資在內的全面回落的調整。
　　結論3： 本輪房地產的深度調整在本質上是政策調控的產物，屬于以經營策略與價格調整為核心，它不屬于資產負債惡化型的調整，因此不會引發系統性風險和全面拋售，更不會引起中國經濟的硬著陸。
　　結論4： 地方財政對于土地的依賴以及9%的經濟增長社會約束線，決定了本輪房地產調整的幅度不會超過25%；2012年2季度地方政府可能采取大量的松動策略，3季度中央政府可能逐步放松“限貸”，然后放松“限購”，但房地產下行的慣性決定了全面回落是2012年房地產調整的基本模式。
　　第三部分前低后揚的宏觀參數
　　外部環境的持續回落和房地產的深度調整決定了2012年宏觀經濟的基本取向和相應的宏觀經濟政策定位。依循上述判斷以及預測模型運行的結果，我們將看到2012年的宏觀參數全年的基本水平和季度變化的模式。
　　（一）2012年GDP增速將出現“前低后高”發展模式，歐洲債務危機的深化以及房地產的深度調整將導致2012年1季度出現深度回落，但市場情緒的穩定、房地產政策的松動、宏觀經濟政策的轉型以及地方政府換屆效應的全面顯現，將使宏觀經濟在2012年3季度出現明顯反彈，但全年的宏觀景氣程度依然偏低。2012年1季度和2季度將出現持續回落，經濟增速將跌破9%，但4季度可能出現明顯反彈，單季度同比增速可能達到9.4%左右，從而使全年增速回升到9.2～9.3%的水平。
　　（二）從供給角度來看，第一產業在農業基礎設施建設和支農投入加大的作用下增速將有明顯提升。
　　其增速將從2011年的4.2%提升到4.4%；而第二產業在產能過剩問題的困擾下出現持續下滑，增速從2011年的10.8%下滑到10.6%，與房地產相關的重工業收到的影響較大；而第三產業借助十七屆六中全會“發展文化產業”的精神和服務業投入增加的作用下，改變了2011年大幅度回落的態勢，增速達到9.1%，與2011年持平。
　　（三）2012年消費將在兩大類力量的作用下出現名義增速回落，但實際增速略有提升的局面。
　　其中下行力量包括：①整體經濟的回落和金融市場的動蕩將導致消費信心進一步低迷；②經濟增速回落導致名義收入和實際收入增長態勢不樂觀；③深層次的收入分配結構進一步惡化，導致消費的收入基礎弱化；④房地產銷售和價格回落導致房地產相關消費持續回落，例如家具消費、裝修消費；⑤資產價格波動透過財富效應和投資效應導致中高端消費疲軟，例如高檔餐飲和貴金屬飾品等。
　　而上行力量包括：①政府將進一步出臺消費刺激政策，對汽車、家電等消費提出刺激措施；②透過降低關稅和消費稅等措施刺激中高端消費；③政府加大轉移支付的力度，加大民生投入來間接拉動消費。
　　這兩種力量基本保持平衡的態勢，從而導致2012年消費名義增速達到16.7%，實際消費增速13.4%，對GDP增長的貢獻率基本與2011年持平。
　　（四）2012年是政策性投資與市場性投資相互交替的一年。為尋求經濟相對平穩的運行，政府將出臺放松政策，加大投資規劃的實施，使政策性投資力度大幅度上揚，以彌補市場性投資在外需和房地產下滑的作用下大幅度下降的缺口，全年預計增速為22.3%，實際增速比2011年略有下降。
　　1.由于經濟預期與庫存周期的作用，原材料去庫存將進一步進行，而產出成本的被動存貨投資可能上升，從而存貨投資總體略有上升。
　　2.房地產市場的深度調整可能導致商品房投資增速回落10～15個百分點，同時由于保障性住房的資金問題開始顯現，投資增速下降，整體房地產市場的變化將導致全社會固定資產投資下降幅度可能接近5個百分點。
　　3.外需的下滑導致制造業投資的下滑，按照測算，出口下滑可能達到3個多百分點，引致的投資下滑將達到2～3個百分點。
　　4.為了穩定宏觀經濟，對沖外需下滑、消費疲軟、房地產市場變異等下行力量，政府將在2012年啟動“內需不外需、投資不消費”的調控措施，通過放松貨幣政策、實施積極財政政策、松動地方投融資平臺的管控等手段，在2季度大力推動“十二五”戰略規劃和各種區域規劃，提高基礎建設、重點項目、農業基礎設施以及戰略新興產業的投入，從而使固定資產投資增速上揚，對沖前期投資下滑的力量。
　　（五）2012年，由于發達國家經濟復蘇動力進一步受阻，貿易沖突和匯率沖突的加劇等原因，中國貿易總額增速出現進一步回落，僅為18.7%，比2011年下滑了3.5個百分點。其中出口增速為17.4%，進口增速為21.7%，貿易順差為1490億美元，比2011年減少了8.9%，“貿易再平衡”速度加快。
　　1.根據廣交會110期的訂單狀況以及PMI指數中的訂單指數判斷，2012年初期的中國出口將出現明顯回落。110期廣交會出口成交達379億美元，增速僅為3%，同時訂單中短單占比重居高不下，長單比重仍偏低，其中6個月以內的中、短訂單占比達到88%。
　　2.根據中國貿易與世界貿易之間的彈性關系，可以初步估算，在世界貿易增速進一步回落0.3～0.5個百分點的前提下，2012年中國國際貿易總額下滑的幅度將達到2.1～3.5個百分點。②
　　3.如果歐洲主權債務危機在2012年1～2季度出現全面惡化的情況，歐洲經濟出現全面蕭條的狀況，中國貿易增速將出現超過8個百分點的回落。
　　4.中美貿易沖突可能由于大選年以及匯率法案等因素而升級，從而導致對美國的出口受到較大的影響。
　　
　　5.2012年中國貿易增速回落的格局，將從2011年歐美板塊回落為主導的模式轉變為全面回落的格局，東亞板塊很可能受到國際資本波動的影響，難以保持目前一枝獨秀的局面。
　　6.由于受到中國原材料去庫存的影響，中國進口也會出現回落，但受到政策性因素的對沖，下滑幅度不會太大。
　　（六）2012年是中國“金融扭曲”加劇與金融風險進一步積累的一年。因此，糾正金融扭曲、疏通金融資源配置是2012年的重點，政府一方面在清理各種民間融資和表外融資的基礎上加強宏觀審慎監管，使資金循環出現政策性下滑的力量；另一方面，由于貨幣政策的總量與結構性放松的并行，總體貨幣環境有所改善。預計2012年信貸投放將保持在8萬億元左右， M1、M2在2012年的增速將有所上揚，預計為16.2%和17.1%。
　　1.房地產市場逆轉、國際資本流動的進一步加劇將使中國民間融資的問題進一步顯化。而土地市場的大幅度下滑將進一步加劇地方財政的缺口，導致地方政府存在進一步挖掘非規范性融資的動力；與此同時，2008-2010年刺激計劃帶來的質量不高的貸款所引發的銀行呆壞賬問題也開始顯現，銀行風險將進一步提高。2012年中國將面臨風險控制與金融秩序治理的壓力。
　　2.為保證超過50萬億元的在建項目的持續進行，信貸總量必須得到較大的提高。
　　3.為適應9.2%的GDP增速、6.1%的GDP平減指數以及整體放緩的貨幣流通速度，M2增速不宜低于17%。由此倒算，2012年存款總量增長將達到12～13萬億元，貸款規模可以達到8.5萬億