國際板的板子將打在誰身上

　　中國正在積極創(chuàng)建國際板，如果最終成行，筆者以為這將是外商直接投資（FDI）在中國獲得高溢價(jià)的最佳市場。這將從根本上導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大大縮水。從這個(gè)角度看，國際板的建立絕對是損害國家長遠(yuǎn)利益的。
　　中國之所以要保持這么多的外匯儲(chǔ)備，除了要防范金融風(fēng)險(xiǎn)外，更主要是因?yàn)橹袊刑嗟膶ν饨鹑谫Y產(chǎn)負(fù)債。2010年末，我國對外金融負(fù)債23354億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，63%是外商投資以及其利潤留存。
　　國際板設(shè)立后，外資企業(yè)通過國際板募集的資金，其流向可以分為兩種情況：或用于其海外業(yè)務(wù)發(fā)展，或直接用在中國投資。
　　前一種情況將直接導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大損。因?yàn)槿嗣駧艊H化尚未完成，人民幣尚不能在海外使用，外資企業(yè)必須將募得的人民幣資金到央行換成外匯，然后再出境使用，當(dāng)然，前提是開“人民幣國際板”。如果是開“美元國際板”，則是中國投資者先到央行將人民幣換成外匯，然后再進(jìn)行投資，程序上雖然有些不同，但其效果都會(huì)導(dǎo)致中國外匯減少。
　　當(dāng)然在人民幣國際化的大環(huán)境下，中國開設(shè)以美元計(jì)價(jià)的國際板的可能性已經(jīng)微乎其微。
　　有人認(rèn)為，推出國際板可以增加我國外匯的使用渠道，緩解外匯儲(chǔ)備壓力。國際板也被認(rèn)為是外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理多元化的嘗試之一。
　　這種說法有一定道理，但筆者認(rèn)為中國投資者投資國際板，相當(dāng)于將“肥肉”借給“餓狼”，很大程度上是有去無回。任何企業(yè)都是有壽命的，企業(yè)最終都要破產(chǎn)，而企業(yè)上市時(shí)一般是企業(yè)經(jīng)營最好的時(shí)候，如果最后這些企業(yè)破產(chǎn)了，中國股民的投資資金將有去無回。
　　也有人會(huì)說，中國投資國際板的股民可以得到固定的分紅，但是這些企業(yè)的市盈率都在十幾倍左右，我們假設(shè)是13倍，那么這些企業(yè)至少需要在中國上市13年以上，股民才可以收回投資成本，如果這些企業(yè)在13年內(nèi)破產(chǎn)，那這些投資就是虧本的。
　　分紅是遠(yuǎn)期的事情，近期內(nèi)中國會(huì)分流掉多少錢呢？我們可以拿創(chuàng)業(yè)板和中小板進(jìn)行比較。目前，中國創(chuàng)業(yè)板的總市值在7000億元左右，而中小板的市值在3萬億元左右。根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前披露的草案，在國際板上市的公司市值在人民幣300億元以上；公司發(fā)行前三年凈利潤總計(jì)要達(dá)到人民幣30億元以上；公司發(fā)行前最近一年凈利潤在人民幣10億元以上。這些上市門檻均指向大型跨國公司。如果國際板最終成行，那其規(guī)模將不會(huì)小于中小板，更將大于創(chuàng)業(yè)板。
　　我們再看第二種情況，那就是外資企業(yè)從國際板募得的人民幣資金不出境，而是直接用于在華投資，那必然導(dǎo)致本來就已經(jīng)十分強(qiáng)大的外資企業(yè)在華發(fā)展更加如虎添翼。目前外商投資企業(yè)貢獻(xiàn)的價(jià)值已經(jīng)占中國年度GDP的30%，年度出口的50%以上。如果國際板成行后，外資企業(yè)融資更加方便，其在華資產(chǎn)也必將更大。這換算到我們的對外金融資產(chǎn)頭寸表上，就表現(xiàn)為中國的金融負(fù)債增加，這就客觀上要求中國繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備才能平衡中國國際投資頭寸表。這與我們降低外匯儲(chǔ)備的初衷不相符合，更與我們擺脫對外資經(jīng)濟(jì)依賴的長遠(yuǎn)目標(biāo)背道而馳。而且這不但不利于人民幣國際化，反而是人民幣的逆國際化，因?yàn)槿嗣駧艊H化是人民幣走出去，而不是先將人民幣放到外資企業(yè)的口袋里，然后再由外資企業(yè)帶進(jìn)來。
　　而事實(shí)發(fā)展，很可能是上述第二種情況會(huì)占上風(fēng)，因?yàn)樵趪H板上市的企業(yè)，大部分必將是一些已經(jīng)在中國做了很多投資，而且未來幾年也準(zhǔn)備在中國繼續(xù)做很多投資的國際大企業(yè)。因?yàn)槠渌麑χ袊皇煜?，中國投資者對他們也不熟悉的企業(yè)，是不大可能在國際板上市的。
　　中國對待外資，比較有利的方法有兩個(gè)：或是不讓其進(jìn)來，或是進(jìn)來了不讓其再出去，而國際板為外資外流套現(xiàn)提供了方便，這最終會(huì)導(dǎo)致外匯減少。
　　如果沒有國際板，那外商投資除了匯出的利潤之外，其余大部分資產(chǎn)早晚會(huì)成為貶值資產(chǎn)或是沉沒資產(chǎn)。有了國際板，就為外商投資企業(yè)高溢價(jià)套現(xiàn)鋪平了道路。外商在華資產(chǎn)高溢價(jià)套現(xiàn)和變成貶值資產(chǎn)或是沉沒資產(chǎn)之間的差額就是中國外匯儲(chǔ)備的損失額，而這一數(shù)額必定不會(huì)小。
　　除了對外匯的損失，設(shè)立國際板還會(huì)對中國本土企業(yè)融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。中國儲(chǔ)蓄并不多，中國的銀行融資，長期遵循著“大河流水小河滿”的原則，即優(yōu)先滿足大型企業(yè)，然后才能照顧到中小企業(yè)。如果國際板的設(shè)立導(dǎo)致中國必將有一部分儲(chǔ)蓄分流到國際板，這必將使已經(jīng)很困難的中小企業(yè)融資更加雪上加霜。