美債危機與中國對策

　　隨著國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾(以下簡稱標(biāo)普)將美國的主權(quán)信用評級由“AAA”降至“AA+”并且評級展望為負(fù)，美國出現(xiàn)了有史以來第一次主權(quán)信用評級掉至“AAA”以下，全球金融市場因此陷入一片恐慌。
　　之所以會出現(xiàn)當(dāng)前的美債危機，在很大程度上是因為美國政府要為3年前的救市行為埋單。現(xiàn)在看來，3年前的金融資產(chǎn)泡沫這個“葫蘆”是否按得下去還很難說，但是，在美國政府面臨債務(wù)違約風(fēng)險方面則的的確確“起了瓢”。雖然兩波危機之間存在某種程度的因果關(guān)系，但就美國國債自身而言，即使投有因為3年前的救市而增加負(fù)債，本身也有一個債務(wù)規(guī)模不斷膨脹的問題。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)問題的根源
　　
　　應(yīng)當(dāng)看到，作為當(dāng)今世界上最主要的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)存在的一系列問題在很大程度上都離不開過度超前的消費模式，這正是爆發(fā)一系列金融危機的根子。不過，由于各種經(jīng)濟(jì)泡沫的迷幻作用，這種過度消費的經(jīng)濟(jì)模式居然也能夠在相當(dāng)長時間內(nèi)支撐美國經(jīng)濟(jì)。由于過度依靠投資銀行、對沖基金以及金融衍生工具的作用，前些年來美國在金融創(chuàng)新上迷失方向，金融業(yè)的發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，特別是以次級房貸的方式制造出大量的金融泡沫，先是釀成了次貸危機，進(jìn)而是華爾街的金融危機，最終傳導(dǎo)并發(fā)展成為國際金融危機。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，1980年全球金融資產(chǎn)價值與當(dāng)年全球GDP規(guī)模基本相當(dāng)，而到了1993年、2003年和2007年，全球金融資產(chǎn)價值分別超過了全球GDP的2倍、3倍和4倍。2008年國際金融危機爆發(fā)前，全球金融衍生產(chǎn)品的名義價值達(dá)到了620萬億美元，大約為實體經(jīng)濟(jì)的10倍左右。事實上，在2008年明國際金融危機爆發(fā)之前的一年，次貸危機的爆發(fā)就已經(jīng)為美國的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破裂埋下伏筆。
　　與3年前不同，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大沖擊就是債務(wù)問題。早在2009年11月，迪拜當(dāng)局宣布旗下迪拜世界公司延期償還近600億美元債務(wù)。一些金融機構(gòu)當(dāng)時估計，截至2009年9月，迪拜總共擁有800億美元債務(wù)，而中東地區(qū)投資銀行EFG-Hermes則預(yù)計，迪拜債務(wù)總額可能遠(yuǎn)高于早先預(yù)期，達(dá)到1700億美元。不過，迪拜主權(quán)債務(wù)危機只不過是一個導(dǎo)火索，隨后全球債務(wù)危機開始蔓延。從去年開始，最初是希臘，隨后西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、冰島等歐洲國家也先后陷入債務(wù)危機，進(jìn)而發(fā)展到目前的歐債危機。而今年上半年標(biāo)普和穆迪下調(diào)日本主權(quán)信用評級，此次標(biāo)普又下調(diào)了美國主權(quán)信用評級。如果歐債危機蔓延至英、法、德等國，那么，構(gòu)成全球信用危機的要件也就基本上湊齊了。
　　就美國而言，國際金融危機爆發(fā)后，美國在防范虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫上的確也做了不少事情，但并沒有從根本上觸動過度依賴消費拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式。對于美國民眾來說，對金融衍生品的依賴或許是少了一些，但依然能夠支持較高水平的消費，而支持這種過度消費模式的基礎(chǔ)就是對美元自身信譽度的過度透支。
　　自從上世紀(jì)70年代初尼克松政府宣布美元停止兌換黃金之后，美元的信譽只能夠依靠美聯(lián)儲在控制貨幣發(fā)行規(guī)模上的“自覺性”。不過，自從國際金融危機爆發(fā)之后，為了刺激美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲在實施寬松貨幣政策方面也不那么“自覺”了。為了救市，將利率水平降至0～0.25％的低度尚可理解，出臺第一輪量化寬松政策雖然在一定程度上透支了美元的信譽，但也是沒辦法的辦法，而從去年年末到今年6月30日，美聯(lián)儲又實施了第二輪的量化寬松政策，這對美元的信譽度來說是一個過度透支。現(xiàn)在看來，隨著美聯(lián)儲出臺第三輪量化寬松政策的可能性增大，美國經(jīng)濟(jì)對于量化寬松政策已經(jīng)到了一個近乎“吸食成癮”的地步。由此可見，前段時間美國經(jīng)濟(jì)之所以能夠“復(fù)蘇”，在很大程度上就是透支了美元自身的信用。當(dāng)然，就跟使用信用卡一樣，在特定情況下為了應(yīng)急需要適當(dāng)透支—下未嘗不可，按時補上就可以了但長期透支信用卡恐怕就要吃官司了。美元也一樣，當(dāng)前的美債危機表明，這種對美元過度透支并不具有可持續(xù)性。
　　應(yīng)當(dāng)看到，從美聯(lián)儲的量化寬松到美國普通居民的購買力之間還有一個“中轉(zhuǎn)站”，這就是美國的國債。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國政府不惜擴(kuò)大赤字。美國債務(wù)問題早已十分嚴(yán)重。國際貨幣基金組織的最新數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例今年將達(dá)到99％，明年預(yù)計會進(jìn)一步升至103％。
　　
　　中國應(yīng)積極應(yīng)對
　　
　　此次美國債務(wù)危機不僅會使全球范圍內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長的需求拉動力下降，而且也會使國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的不確定性增加。當(dāng)然，由于美國民主黨與共和黨已經(jīng)就債務(wù)上限問題達(dá)成暫時的妥協(xié)，短期內(nèi)不會出現(xiàn)債務(wù)違約，美聯(lián)儲在向市場釋放流動性方面也會比3年前的金融危機在時間點上有機會前移，再加上G20國家與G7國家之間也已經(jīng)就防范金融風(fēng)險匡算達(dá)成默契，預(yù)計這一次世界經(jīng)濟(jì)遭遇的金融風(fēng)險在短時間內(nèi)不會像上一次那樣猛烈。
　　雖然短期內(nèi)或許看不到美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長，但停滯是大概率事件。由于更多措施是“治標(biāo)不治本”，因而要看到世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)也還需要更長一段時間。在標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級之后，緊接著調(diào)降與美國長期國債相關(guān)機構(gòu)評級，比如房地美與房利美。標(biāo)普表示已調(diào)降了與農(nóng)業(yè)相關(guān)銀行評級、32家銀行與信用合作社發(fā)行的有美國政府支持的長期債券評級，以及3家大型股票、債券與期權(quán)交易結(jié)算機構(gòu)的評級。上述機構(gòu)的評級均從AAA調(diào)降至AA+。另外，標(biāo)普還放話，將不排除繼續(xù)下調(diào)美國的主權(quán)信用評級。看到上述消息，包括本人在內(nèi)的許多人會不自覺打一個寒戰(zhàn)。美國的國債在境內(nèi)主要由養(yǎng)老基金、投資銀行等金融機構(gòu)持有，而在境外的最大持有者是中國的貨幣當(dāng)局，美國國債是中國迄今為止存放外匯儲備的最主要渠道。由此看來，現(xiàn)在并不能排除美債危機“殃及池魚”的危險性，而最大的“池魚”恐怕就是中國了。應(yīng)當(dāng)強調(diào)的是，即使國際評級機構(gòu)不去下調(diào)中國的信用評級，中國持有美債的購買力也存在著縮水的危險。
　　作為當(dāng)今世界最大的發(fā)展中國家，同時也作為全世界第一大貿(mào)易國，如若美債危機、歐債危機等一系列債務(wù)危機演化為第二波國際金融危機，那么，中國面臨的出口貿(mào)易發(fā)展環(huán)境已經(jīng)十分嚴(yán)酷的現(xiàn)實也必然會更加趨于惡化。初步看來，中國的出口貿(mào)易要受到?jīng)_擊雖然還要有一個時間差，但依然會很痛苦。
　　事實上，即使沒有這次美債危機，現(xiàn)階段國內(nèi)的出口企業(yè)日子都不好過，長三角與珠三角地區(qū)的出口企業(yè)拿到訂單不容易，而且利潤也很微薄，而一些企業(yè)甚至因為長時間虧損不得不關(guān)門歇業(yè)。實際上，除了訂單因素之外，中國的企業(yè)也面臨著原材料價格上漲，勞動力資源匱乏，融資難與融資貴等一系列問題。今后幾個月，如果美債危機的影響如期而至，企業(yè)遇到的困難很可能要比2008年國際金融危機爆發(fā)時嚴(yán)重許多。如果因這些國家的債務(wù)危機問題最終影響到中國的出口，估計會有更多的出口企業(yè)活不下來，進(jìn)而失去拓展國際市場的貿(mào)易主體支撐。上一次金融危機，中國出口企業(yè)丟掉的訂單不少，但企業(yè)還在，國際市場的外部環(huán)境稍有好轉(zhuǎn)還可以及時將丟掉的訂單搶回來。相比之下，現(xiàn)在的出口企業(yè)，一旦丟掉訂單，在一定程度上就相當(dāng)于丟掉貿(mào)易渠道，因為很多訂單會流向越南、印度、印度尼西亞、巴基斯坦、柬埔寨等后發(fā)國家。從這個意義上講，對于中國出口貿(mào)易來說，在防范與化解美債危機與歐債危機等一系列金融風(fēng)險方面，現(xiàn)在已經(jīng)不是一個未雨綢繆的問題，而是亡羊補牢的問題。
　　不過，這對中國經(jīng)濟(jì)而言也并非完全是“利空”，特別是在緩解通貨膨脹壓力方面。今年上半年中國居民價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.4％，而明CPI又上漲6.2％，這其中含有較多輸入性因素。表面上看，豬肉價格上漲抬高了中國的CPI，但要看到，飼料價格的上漲在很大程度上使豬肉價格水漲船高，而飼料價格受國際市場大宗商品價格影響很大，盡管這種影響有一定滯后性和間接性。美信用評級下降后大宗商品價格出現(xiàn)下跌，相當(dāng)于在抑制通脹方面外力作用加大，先是受罪于別人的“添亂”，后是受益于別人的“幫忙”，客觀上有助于減緩現(xiàn)實的輸入性通脹壓力。事實上，由于輸人性通脹因素，加息對抑制通脹并不十分管用，但對抑制經(jīng)濟(jì)增長來說卻十分管用。從這個意義上講，與其等到出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯了再用高代價來保增長，倒不如從現(xiàn)在就開始放緩緊縮力度，盡可能避免中國經(jīng)濟(jì)遇到在上一輪國際金融危機中所受到的那種嚴(yán)重沖擊，為今后一段時間節(jié)約“保增長”的成本而做好提前布局。
　　長期以來，“美國一打噴嚏，歐洲就感冒，日本就生病”。現(xiàn)在中國融入了經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，中國對此應(yīng)該有充分的準(zhǔn)備，應(yīng)該學(xué)會適應(yīng)這種情況。中國在享受著經(jīng)濟(jì)全球化的巨大紅利時，同時也要承擔(dān)它的這種壓力。
　　對中國來說，美債危機的直接影響是短暫的，間接的影響卻是很難消除的。通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，扭轉(zhuǎn)過去過于依賴低附加值、低技術(shù)含量的出口，有利于中國在國際經(jīng)濟(jì)分工中更好地找到自己的位