癲狂的唱空者

　　2011年3月，一批美國上市的中國概念股被陸續停牌和退市……
　　2011年6月，香港市場中資股遭遇大筆賣空……
　　2011年7月，國際評級機構穆迪發布看空中國銀行業報告，隨即中資銀行股遭遇大筆沽空……
　　種種跡象表明，海外資本做空中國的謀略正在一步步實施……
　　而每當有識之士提出對外資做空中國的擔憂時，便有一批“經濟學家”跳出來斥責這是陰謀論抑或是狹隘民族主義……
　　我們無意鼓吹陰謀論或民族主義，相信理性和客觀的批評對于中國經濟健康成長有著十分重要的意義。但我們需要警惕在惡意唱空背后制造金融混亂，趁火打劫的國際資本。我們想強調，金融安全是國家安全戰略的重要組成部分。在這場沒有硝煙的戰爭中，中國除了迎戰外，別無選擇……
　　
　　海外資本頻頻唱空中國
　　2011年以來，以國際知名評級穆迪為代表的海外資本開始頻頻唱空中國。最初是從美國上市的中國概念股開始的。
　　2011年3月以來，在美國上市的中國高速頻道、艾瑞泰克、盛大科技、盛世巨龍、納偉仕、智能照明、福麒國際、數百億等近10只中國概念股被停牌或退市，原因包括未能滿足信息披露條件、不符合交易規則、財務遭質疑等。
　　之后，看空中國的聲音開始擴大到房地產領域。
　　4月，國際評級機構穆迪將中國房地產投資前景評級至“負面”，認為中國房地產開發商未來將面臨艱難的營運環境。
　　6月，國際評級機構標準普爾發布報告稱，由于2009年以來，中國的房屋供應量一直持續處于高位，加上強烈融資需求下的高杠桿率，標普對未來中國房地產公司的還款能力表示懷疑。在未來的6-12個月，對中國房地產企業的負面評級將越來越多地出現。這一時間，香港市場中資地產股遭遇沽空，出現大幅下跌。
　　也是在這段時間，國際資本大鱷索羅斯也加入到了唱空中國的行列中。索羅斯表示，中國已經錯失了抑制通貨膨脹的機會，中國經濟存在硬著陸風險。
　　事實上，在此之前，索羅斯“屯兵”香港，已經引起了市場的廣泛關注。
　　6月28日，渾水公司在其網站上發布一封致中國芯片設計公司展訊通信CEO的公開信，信中對展訊通信進行了質疑，并提出了15個亟待回應的問題。展訊通信當日就出現了驚魂一跌，盤中最多下跌34%。
　　進入7月，國際資本的唱空聲音進一步加強，除了地產、通脹、中國概念股之外，新的唱空籌碼是地方債。
　　7月5日，國際評級機構穆迪表示，國家審計署可能低估了銀行對地方政府債務的敞口，而低估金額可高達人民幣3.5 萬億元。中國銀行體系的經濟性不良貸款可能會達到總貸款的8%-12%。
　　7月11日，穆迪再次發布報告，對部分中資公司的公司治理及會計風險發出警告，部分香港上市中資公司股價大跌。
　　唱空中國的四大邏輯
　　我們查閱了近期海外資本唱空中國的觀點，發現其中主要有四條邏輯：
　　第一，是對國內地方融資平臺的擔憂。以穆迪為代表的海外機構用各種方法估算地方融資平臺的規模和可能的壞賬，擔心在貨幣緊縮的情況下產生超過地方政府承受能力的巨額政府債務，并擔心由此引發銀行危機。據報道，穆迪一位副總裁稱，穆迪在將審計署的數據和中國銀監會發布的報告進行核對后發現，審計署可能至多漏報了人民幣3.5萬億元的銀行對地方政府貸款。穆迪表示，審計署漏報的人民幣3.5萬億元很可能是存檔情況較差、違約風險最大的一部分貸款。基于上述分析，穆迪預計中國銀行系統的不良貸款規模占總貸款規模的比例可能會升至8％－12％之間，而穆迪基本情境下的不良貸款率為5％－8％，壓力情境下為10％－18％。考慮到目前顯然缺乏一個解決上述問題的明確計劃，穆迪還認為中國銀行系統的評級前景可能會轉為負面。
　　第二，是對內地房地產市場市場的擔憂。主要包括擔心未來房價大幅下跌帶來銀行壞賬，或者擔心房地產市場下跌引起的宏觀經濟波動。
　　第三，是對國內產能過剩的擔憂。有“末日博士”之稱的魯比尼指出，中國將在2013年遭遇重大經濟問題。在一次采訪中，魯比尼說“中國內部到處充斥著在實物資本、基礎設施和不動產方面的過量投資。在一個訪問者眼中，證據就是那些光鮮靚麗卻旅客寥寥的機場和高速列車，通往偏僻之地的高速公路，數千座高大的中央與地方政府建筑，空無一人的新城區，以及被迫關閉以避免引發全球價格下跌的嶄新鋁冶煉廠。繼續沿著這條投資導向的道路走下去，將使已經暴露出來的制造業、房地產和基礎設施產能飽和現象進一步惡化，并在固定資產投資增長無法繼續擴大的情況下加劇未來的經濟放緩。”據此，魯比尼預計，中國大概會在2013年后遭遇一場硬著陸。
　　第四，是對中國通貨膨脹風險的擔憂。國際資本借助一些所謂經濟學家之口鼓吹高通脹下政府應采取更加嚴厲的緊縮政策，引發經濟硬著陸。曾經擔任過美林證券亞太高級經濟學家，世界銀行顧問的許小年通過各種途徑鼓吹中國應連續加息，而在7月初央行宣布加息0.25個百分點后，許小年在微博中憤怒地說，“這也叫加息？即使加250個基點，真實利率還是負的。通脹繼續惡化……”然而，對于美國始終維持的零利率，許小年閉口不談。
　　事實上，海外資本唱空中國的四條邏輯，或多或少都是有些道理的。
　　華林證券研究中心副主任胡宇表示，這些海外資本的聲音可以當作是諫言者，但并不能作為中國經濟決策判斷的依據。
　　“這些言論迎合了美國等西方社會對中國的擔心、戒備和抵制情緒，在西方媒體得到了廣泛的宣傳。”國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，“要辯證看待這些觀點。既不能簡單地認為他們不了解中國情況，要重視那些善意的風險提示，對那些隔岸觀火式的嘲諷，也要保持謙虛的態度，有則改之，無則加勉，在制度改進和政策設計方面要充分重視這些領域的風險。當然，也不能受這些言論的過度影響，采取一些過激的做法。我們要從本國經濟長期發展需要出發，而不是國際投資者的需要出發，制定制度和政策。”
　　
　　警惕惡意唱空的背后
　　近期海外資本唱空中國的舉動，已經引起了各方的高度關注。
　　恒大地產董事局主席許加印對于對沖基金沽空導致股價大幅下滑非常不滿，在前段時間召開的記者會上，許家印表示，他歡迎對沖基金做空，但強烈反對對沖基金為了做空而造謠以影響恒大的股價，若再有此種情況出現，集團可能會回購股票。
　　對于穆迪對中國地方政府債務的觀點，同樣引發本土銀行業分析師有不同意見。招商證券銀行分析師羅毅認為，之前央行報告中提到地方融資貸款不超過貸款總額的30%，并不能直接用30%乘以貸款總額來計算出地方融資平臺貸款為14萬億元。在這個錯誤的基數上再取銀監會和央行公布數據的中位值12萬億元并無依據。對于穆迪給予這3.5萬億元地方融資平臺貸款50%-75%的不良率，羅毅稱，“穆迪分析師對目前中國銀行貸款投放的辦理流程和信貸檔案標準要求不了解，只因統計口徑差異就判斷這些貸款手續存在問題是對投資研究工作的諷刺。”
　　7月12日，中國人民銀行網站掛出了“中國人民銀行新聞發言人就地方政府融資平臺貸款有關問題答記者問”的文章。文章指出，“有人推測地方政府融資平臺貸款14萬億元，其推測方法和結論都是錯誤的。”矛頭直接穆迪。
　　央行給出了三個理由認定上述計算錯誤：其一，各地區政府融資平臺貸款占當地人民幣各項貸款余額的比例有高有低，有的省遠遠低于30%，即使最高的比例也未超過30%，因此，不能用30%來作為全國的比例。其二，當地人民幣各項貸款余額匯總數不等于全國人民幣各項貸款余額數，前者不包括全國性商業銀行總行等部門直接發放的貸款，比全國人民幣各項貸款余額數47萬億要小，因此，也不能用全國人民幣各項貸款余額數作為當地人民幣各項貸款余額匯總數。其三，各地根據國務院要求已全面推進地方政府融資平臺清理規范工作，平臺貸款已有收縮，若還是以2010年末的有關數據來推算當前地方政府融資平臺貸款總額，肯定是不準確的。
　　
　　以穆迪為代表的海外機構究竟為什么不顧投資研究的謹慎，草率出臺大量有失常識的看空中國的報告呢？
　　“穆迪之舉動，不排除是受利益驅使。”英大證券研究所所長李大霄表示，“國際評級機構有時候并不是非常客觀。從美國的安然事件、次貸危機等事件中，可以看出，其獨立性和客觀性還有待提高。此外，對于中國的問題，中國經濟縱深廣闊，國內大多數專業人士尚且難以完全了解，更何況一個穆迪。從危機發生時機來看，危機一般會發生在經濟下行階段，或者某個泡沫破滅之時。目前，中國經濟依然處于高速增長期，地產行業穩定，銀行業就更不用說了，全球最賺錢的銀行在中國。”
　　李大霄表示，應該反擊外資做空中國概念股的狂潮，中資股票的造假只是個案，不能夠以偏概全。中國經濟是全世界最高速增長經濟體，遠遠比深陷債務危機的攻擊者所在國家要好。
　　華林證券研究中心副主任胡宇認為，美國投資者在經受了次貸危機之后，對全球的債務問題過度擔憂，甚至出現惡意做空的現象，三大評級機構充當“鼓手”，對沖基金充當“打手”。
　　“他們的目的很簡單，要保住美國的主權信用評級，和美元在全球的霸主地位。”胡宇表示。
　　
　　對策：以其人之道還治其人之身
　　而每當有識之士提出對外資做空中國的擔憂時，便有up6VXFwYWlMy8cgRIGpLvYtBL7Zbddr6f8n1tx28WFg=一批“經濟學家”跳出來斥責這是陰謀論抑或是狹隘民族主義……
　　我們無意鼓吹陰謀論或民族主義，相信理性和客觀的批評對于中國經濟健康成長有著十分重要的意義。但我們需要警惕在惡意唱空背后制造金融混亂，趁火打劫的國際資本。我們想強調，金融安全是國家安全戰略的重要組成部分。在這場沒有硝煙的戰爭中，中國除了迎戰外，別無選擇。
　　因此，我們認為，對于海外資本惡意唱空中國的行為，不能置之不理，不能無能為力，不能無所作為。無論是政府還是企業層面，都可以采取針對性的策略。
　　我們認為，從政府層面可以采取以下對策：
　　第一，先從自身找原因，正確認識當前中國經濟存在的問題。包含地方融資平臺在內的地方債務、房地產調控以及美元周期引起的世界資金跨境流動等領域，確實存在風險隱患，政策處理不當有可能產生經濟和社會的較大波動，需要我們密切關注，不但在調控上要協調好政策，而且也需要預備一定的風險預案。
　　第二，以其人之道還治其人之身。可以考慮減持部分美國國債，增持中資銀行股，一方面可以警示華爾街，另一方面可以激勵市場對于中國銀行業的信心。畢竟，長期來看，中資銀行股的投資收益會遠遠大過美國國債。
　　第三，加強信息披露的透明，讓市場了解中國經濟、地方債務以及中國金融業的真實情況。國家審計署的信息披露以及人民銀行針對穆迪報告的說明就是一個很好的例子。隨著信息的透明，近幾日中資銀行股表現明顯回暖。其實，相比較地方債務本身，市場更加擔心的是其中的不確定性。一旦預期明確，市場反而不再恐慌。
　　第四，扶持本土評級機構發展，打破國際評級機構的話語權壟斷。對三大國際評級機構扮演的角色應深刻反思。政府對于金融市場和評級行業的發展應有長期、全面的規劃，需要居安思危，壯大本土評級機構，盡管實現這一目標并非一夕之功。目前來看，本土評級機構大公國際已經初具影響力。近日，大公國際表示，將把美國主權債務評級列入負面觀察名單。作為本土評級的代表，大公國際在國家信用等級評級方面開始打破西方三家評級機構話語權的壟斷。
　　從公司層面來看，遭遇對沖基金沽空，也可以考慮采取一些對策。
　　一般上市公司遭到攻擊，通常先要判斷指控是否專業，是信息質量很高。如果指控信息是由專業人士作出，在很重要的媒體上出現，公司應該和律師、投資者關系公司合作，采取及時的回應措施。
　　對于基本面健康、遭遇惡意賣空的公司，可以采取增持、回購等手段，穩定股價。
　　對于在經濟轉型階段確實遇到暫時困難的公司應盡快調整思路，適應市場變化，避免過度擴張。