謹(jǐn)防多頭陷阱

　　大指數(shù)上證指數(shù)、滬深300指數(shù)仍然滯留于密集成交區(qū)下沿波動(dòng)。盡管上周主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)全線翻多，但市場(chǎng)交易量仍然沒(méi)有放大。7月13日受半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，當(dāng)日上海市場(chǎng)僅以1088億的量拉了根少見(jiàn)的中陽(yáng)。但是，你細(xì)心一點(diǎn)就可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日幾乎是一線權(quán)重股小幅拉高之力所致。正如我們前面所提，幾個(gè)指數(shù)中只有小指數(shù)中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是自低點(diǎn)上行推動(dòng)結(jié)構(gòu)，而今它已經(jīng)走到本級(jí)推動(dòng)上行的末端。
　　上周周評(píng)我們指出，由于小指數(shù)的上行波動(dòng)結(jié)構(gòu)未完成，故而市場(chǎng)整體仍然不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性的個(gè)股上漲仍然會(huì)很活躍，它呈現(xiàn)的是個(gè)股亂漲的現(xiàn)象。其實(shí)，這種情況與三、四月份時(shí)是一樣的。大指數(shù)呈牛皮狀，小指數(shù)涵蓋的品種中則出現(xiàn)許多牛股。這不是一個(gè)正常的牛市，它只是在市場(chǎng)資金不足的情況下，市場(chǎng)本身所作出的選擇。而若以大指數(shù)的波動(dòng)而言，這個(gè)位置起不了牛市，2610點(diǎn)也不會(huì)是本次大級(jí)別調(diào)整的低點(diǎn)。
　　很多手握大把資金的人，是不愿意相信市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。就如4月中旬時(shí)他們寧愿相信市場(chǎng)會(huì)有大牛市一樣。但一輪下殺將他們打成浮虧時(shí)，整體挨套禁聲。現(xiàn)在市場(chǎng)剛剛起來(lái)一點(diǎn)，不過(guò)是讓他們又活過(guò)來(lái)了，手中持倉(cāng)有了點(diǎn)浮盈，就再度做起牛市的夢(mèng)。于是，市場(chǎng)的喉舌們又鼓足了勁唱多，仿佛又是一個(gè)千載難逢的好機(jī)會(huì)。但事實(shí)上，半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀，他們過(guò)濾了不好的一面，只拿有利的一面與公眾說(shuō)事。原因無(wú)它，只因他們重倉(cāng)。
　　半年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真的那么好嗎？認(rèn)為CPI已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)牟辉谏贁?shù)。但事實(shí)上，我們考查了CPI歷年的數(shù)據(jù)，以及瘋狂豬肉的數(shù)據(jù)，這個(gè)占食品權(quán)重極大的豬肉零售價(jià)也并不能判定為見(jiàn)頂。以本周四的廈門市場(chǎng)零售價(jià)，已經(jīng)達(dá)到了每市斤16元。豬肉依然在瘋狂，即便是中央為平抑豬肉價(jià)格，從美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口也得到7月末8月初到達(dá)。而且，未來(lái)豆粕指數(shù)仍有創(chuàng)出新高的潛力，以及用工成本的抬高也是長(zhǎng)期性的。所以，這時(shí)候判定豬肉價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂是缺乏依據(jù)的。
　　其實(shí)，有一個(gè)很淺顯的道理，中國(guó)各行業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)有個(gè)時(shí)差問(wèn)題。上游企業(yè)的價(jià)格向下游企業(yè)傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間。同理，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升也是按這個(gè)規(guī)律進(jìn)行傳導(dǎo)。我們注意到起于2008年末的超發(fā)貨幣創(chuàng)造出的企業(yè)增利過(guò)程，是在2010年整體顯現(xiàn)，而有些行業(yè)則還會(huì)滯后數(shù)月，會(huì)在2011年的上半年顯現(xiàn)。所以，以超發(fā)貨幣受益的大型股，今年上半年的業(yè)績(jī)提升是很正常的順序滯后的結(jié)果。但在明顯通脹嚴(yán)重之時(shí)，反報(bào)出超預(yù)期的業(yè)績(jī)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)若是出現(xiàn)預(yù)期中的高通脹、低增長(zhǎng)狀況，同時(shí)貨幣的供應(yīng)量沒(méi)有出現(xiàn)顯著的提升，那么，它們的增長(zhǎng)就不會(huì)是持續(xù)性的。
　　短期令多頭興奮的另一個(gè)原因，是將中央十年四萬(wàn)億投資水利建設(shè)的信息，視同為貨幣開(kāi)始轉(zhuǎn)向的信號(hào)；另外一方面美聯(lián)儲(chǔ)伯南克宣稱為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)將不排除考慮QE3（第三次貨幣量化寬松）。實(shí)際上，關(guān)于第一條，是十年四萬(wàn)億，均攤到每年不過(guò)是數(shù)千億，它并不表明中國(guó)政府想再度以擴(kuò)張的貨幣政策，來(lái)挽救目前實(shí)際并不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)，那只會(huì)令危機(jī)拖后爆發(fā)的時(shí)間。而伯南克三天兩變，于周五否認(rèn)了媒體的解讀。如果美國(guó)放棄QE3，改由提高美債上限或者是通過(guò)海外企業(yè)存留利潤(rùn)回匯現(xiàn)金稅減免，將會(huì)令美元出現(xiàn)大幅上行。這樣，就可能推翻市場(chǎng)的多頭假設(shè)，令市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
　　事實(shí)上，我們分析了美國(guó)目前的政策走向后認(rèn)為，伯南克三天內(nèi)兩次擺動(dòng)，有向國(guó)會(huì)施壓的意圖。而美國(guó)政府不可能冒違約風(fēng)險(xiǎn)，故此判斷未來(lái)在上述兩策中二選一的可能性更大，而不是實(shí)施QE3。但無(wú)論上述兩策是哪一種，未來(lái)美元指數(shù)的上行即成大概率事件，它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。
　　我們認(rèn)為，減免現(xiàn)金匯回稅，是上述兩選項(xiàng)中最為有利的。因?yàn)閺倪^(guò)去十年來(lái)，美國(guó)在華企業(yè)存留利潤(rùn)大約為1.4萬(wàn)億美元，其中很大一部分進(jìn)入中國(guó)時(shí)人民幣匯率是8.27，而目前的人民幣匯率則是6.46。如果判定中國(guó)通脹情況嚴(yán)重，且仍然會(huì)持續(xù)，則繼續(xù)存留將造成其貶值。因此，撤回部分利潤(rùn)將是最佳選擇。但中國(guó)是個(gè)資本經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目下不可自由兌換的國(guó)家，外匯流通受嚴(yán)格管控，美企匯回利潤(rùn)將受到控制。中國(guó)央行對(duì)抗的措施，即為政治性提高利率與提高存款準(zhǔn)備金率。所以，我個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)央行為控制資金外流，會(huì)再次動(dòng)用數(shù)量型與價(jià)格型工具。
　　說(shuō)上述這些問(wèn)題，是要讓大家清楚，一旦美國(guó)在8月2日最后期限時(shí)決定以上述兩策中的任何一策解決美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，對(duì)中國(guó)的A股市場(chǎng)都是很不利的。尤其是現(xiàn)金匯回稅的減免政策如果實(shí)施，將會(huì)從新興市場(chǎng)大量抽血，立即會(huì)造成新興市場(chǎng)流動(dòng)性突然萎縮。如果再配合上外圍的強(qiáng)力做空，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)陷于無(wú)人接盤的境地。如果這次公私募機(jī)構(gòu)是高倉(cāng)位壓上，未來(lái)可能出現(xiàn)比4月中旬之后更惡劣的后果，做市值管理型的基金們一旦在虧損狀態(tài)下殺跌，將會(huì)是另一次慘烈的局面。
　　鑒于上述情況，我們認(rèn)為就目前的市場(chǎng)波動(dòng)形態(tài)，人們大多都沒(méi)有意識(shí)到這種危機(jī)，僅憑股指的形態(tài)講，目前看多好像更合乎常理，但是波動(dòng)研修者看市場(chǎng)完全是另一種方式。它的敏感性絕對(duì)好于任何其它類型的技術(shù)分析，這點(diǎn)可以從我們6月時(shí)捕捉下行低點(diǎn)，與本次上方目標(biāo)區(qū)域的預(yù)期的周評(píng)文字中得到證明。
　　而我們前一周說(shuō)小指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上行段還沒(méi)有走完，所以，市場(chǎng)仍然是可操作的。但是到了本周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也將小級(jí)別末升段走盡時(shí)，假如再出現(xiàn)大小指數(shù)同步下行，則應(yīng)該提高十二分的警惕。
　　從形態(tài)分析者的角度講，在上證指數(shù)沒(méi)有擊破7月12日低點(diǎn)前，他們?nèi)匀挥谐浞值睦碛煽炊嗍袌?chǎng)，而且短多盤也不會(huì)停止交易。市場(chǎng)在仍然有交易活躍度的情況下，市場(chǎng)即使調(diào)整，也會(huì)讓很多人認(rèn)為這是千金難買的牛回頭。只有當(dāng)這批做多資金都消耗盡了，且形態(tài)也有效擊破7月12日低點(diǎn)，他們才可能反思行情是不是出現(xiàn)了問(wèn)題。鑒于如此情況，我們并不認(rèn)為現(xiàn)在就應(yīng)該是離場(chǎng)觀望的時(shí)候，我們更建議將7月12日低點(diǎn)作為多空參照線。只要大指數(shù)沒(méi)有擊破該線，原則上仍然可以做除了融券標(biāo)的之外的成長(zhǎng)股個(gè)股行情；而當(dāng)大指數(shù)有效擊破7月12日低點(diǎn)時(shí)，則應(yīng)該減倉(cāng)以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的調(diào)整。
　　對(duì)于后市，無(wú)論大指數(shù)是不是走成楔型狀的牛皮式上行都已經(jīng)不重要，這個(gè)位置最有利各方的結(jié)果就是盡可能地拖長(zhǎng)時(shí)間，好讓吃飯行情的獨(dú)立運(yùn)作股完成波段式上漲。我們提醒諸位，要密切注意美元指數(shù)與港匯的波動(dòng)，如果出現(xiàn)港匯快速上行的貶值行情，則應(yīng)提防海外資本撤離新興市場(chǎng)的動(dòng)作可能加快，此時(shí)，對(duì)于A股則更應(yīng)以審慎的態(tài)度對(duì)待。一廂情意的看多是不理智的行為。
　　如果對(duì)比本段起于6月20日上證2610點(diǎn)時(shí)的行情，各指數(shù)中只有大指數(shù)的成交量是低于前高的，而創(chuàng)業(yè)板與中小板指數(shù)都超越了4月高點(diǎn)時(shí)的量，其中，創(chuàng)業(yè)板指更是超過(guò)了最高點(diǎn)區(qū)域的堆量。這種情況表明，本次的上行情況，資金真實(shí)流入的方向并不是大盤績(jī)優(yōu)股，而是在中小盤的成長(zhǎng)股中。因此，它反證大指數(shù)沒(méi)有大行情，而小指數(shù)涵蓋的群體將有一批個(gè)股會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。盡管它們的范圍很小，但也代表著未來(lái)的行情。如果僅看市場(chǎng)公眾指數(shù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，它不可能很好地指引你的投資。而尋找處于爆發(fā)臨界點(diǎn)的新興沖浪型公司，將是真正的價(jià)值投資者所面臨的課題。與其預(yù)測(cè)股指的波動(dòng)，不如好好挖掘未來(lái)的符合新經(jīng)濟(jì)模式的成長(zhǎng)潛力股，讓未來(lái)社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)力推動(dòng)其上漲，讓企業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)平滑股指的波動(dòng)。在其成長(zhǎng)性爆發(fā)之初期于安全邊際處買入，利用股指的波動(dòng)不斷地降低持有成本，只有這樣，才可能在未來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)，獲得超額的回報(bào)。