中國經(jīng)濟最微妙時刻

　　歐元區(qū)至今面臨著主權(quán)債務(wù)危機的困擾；美國政府正為提高債務(wù)上限而頭疼；新興國家飽受通脹預期高企的苦惱。國內(nèi)股市一片愁云慘霧，國內(nèi)九成省區(qū)市上半年經(jīng)濟GDP增速同比回落……
　　
　　復蘇還是衰退？這是一個問題。
　　先不談這段時間一片愁云慘霧的股市，前不久，國內(nèi)各省區(qū)市上半年經(jīng)濟“成績單”悉數(shù)出爐，有九成省區(qū)市GDP增速同比回落，降幅從0.7%到9%不等。此外，CPI漲幅、中小企業(yè)“倒閉潮”……不斷刺激著人們的神經(jīng)。
　　中國經(jīng)濟能否依然風景這邊獨好？在我們已經(jīng)用過了“最困難”、“最復雜”等等“之最”之后，也許有個詞可以準確形容當前我們的處境——“最微妙”。
　　
　　歐美債務(wù)危機的三個微妙影響
　　8月4日，受標準普爾下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級的影響，全球市場出現(xiàn)集體性大跌。8月8日，股市、債市、商品市場再次全面下挫。霎時間，恐慌情緒密布，人們對全球經(jīng)濟前景的信心急劇下降。
　　事實上，歐美債務(wù)危機的負面影響早已波及到中國，中國經(jīng)濟正在經(jīng)受外圍負面影響的微妙沖擊。
　　第一，美債危機或?qū)е轮袊?jīng)濟出現(xiàn)硬著陸風險。
　　在世界經(jīng)濟形勢如此惡劣的情況下，近段時間中國仍然增持了美國國債，從8000億美元增加到11598億美元。如果美國政府債務(wù)進一步惡化，進而引發(fā)美元貶值，美元指數(shù)將會跌破2008年危機時的歷史最低點。以中國持有的約1.16萬億美國國債為例，如果美元貶值10%，將導致我國外匯雖然賬面金額并未減少，但實際購買力損失高達1000多億美元。
　　同時，全球股市和商品市場價格暴跌，而國際金價卻出現(xiàn)飆升，一度超過每盎司1800美元關(guān)口。受連帶影響，中國股市出現(xiàn)暴跌，引發(fā)外儲資產(chǎn)縮水擔憂，可能導致熱錢大肆壓境。
　　短期看，中國經(jīng)濟增速仍會維持在9%以上，但長期，中國GDP有可能下滑至低于7%的經(jīng)濟硬著陸底線。美國經(jīng)濟學家、“末日博士”魯比尼認為，今明兩年中國經(jīng)濟硬著陸可能性很低，但在2013年后，風險將會增加。
　　第二，美債危機將使得大宗商品價格攀升，全球通脹壓力進一步增加，這將給正致力于抗擊通脹的中國帶來更大的打擊。
　　長期來看，年內(nèi)歐美國家最終會尋找到解決債務(wù)危機的辦法。屆時一旦歐美經(jīng)濟向好，再加上美元長期疲軟，將會再次推高大宗商品價格，國際原油價格可能重返每桶100美元，黃金價格保持在每盎司1700美元的高水平。工業(yè)原材料價格上漲，自然會傳導到消費品價格上來，致使我國消費者物價指數(shù)（CPI）可能在較長一段時期內(nèi)保持在5%以上水平。
　　第三，量化寬松政策可能成為常態(tài)，從而進一步逼壓中國經(jīng)濟。
　　美國7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期，但這并不意味著美國經(jīng)濟在向好。如果美國經(jīng)濟仍毫無起色，使寬松貨幣政策成為常態(tài)的可能性非常大的。而標普下調(diào)美國評級的目的，也可能是為美國推行量化寬松政策尋找更為切實的理由。其結(jié)果，將增加中國宏觀調(diào)控政策的被動性，特別是面臨經(jīng)濟下滑和通脹高企雙重風險的夾擊。
　　
　　三駕馬車：微妙調(diào)速的風險
　　受外圍經(jīng)濟利空影響，股市率先做出反應(yīng)，上證指數(shù)和深證成指出現(xiàn)大幅下跌。8月8日，兩市超過九成個股下跌。
　　在中國宏觀經(jīng)濟基本面較好的情形下，為什么國內(nèi)股市還出現(xiàn)了重挫？這是否預示著中國經(jīng)濟存在大幅下滑風險？拋開國外經(jīng)濟下滑的影響，我們從拉動經(jīng)濟增長的投資、出口和消費三駕馬車中來尋找根源。
　　首先，投資依賴癥仍揮之不去。以往30年來，中國經(jīng)濟增長一直以投資為主要驅(qū)動力，始終未能有效建立起內(nèi)需驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式。2011年上半年，資本形成總額對GDP的貢獻率為53.2%，對經(jīng)濟增長的拉動點數(shù)依然達到5.1個百分點。
　　過度依賴投資的危險就是投資的低效率，抑制消費增加，使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整難度加大。經(jīng)濟學界擔心，今年地方政府土地收入驟減，可能導致下半年經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑風險，出現(xiàn)所謂的“硬著陸”。
　　在出口方面，金融危機以來，中國面臨著外需萎縮和人民幣升值帶來的雙重壓力，出口增速回落幅度較大。由于控制通脹的貨幣緊縮政策的實施，很多企業(yè)，特別是中小企業(yè)面臨融資困境，甚至部分企業(yè)因此倒閉，嚴重阻礙出口的平穩(wěn)增長。
　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，我國出口的減速在5月份已經(jīng)出現(xiàn)，其中中國的出口增速從4月的29.9%大幅下滑至5月的19.3%，6月份這一數(shù)字再度滑落至17.9%。從近期外需市場前景看，今年下半年我國出口下滑的態(tài)勢仍將延續(xù)。這意味著將會有大部分中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，經(jīng)濟增速有可能下滑到7%以下。
　　另外，與美國經(jīng)濟增長70%由消費拉動不同，中國消費需求對經(jīng)濟的貢獻不足50%。多年來，雖然我國一直在想法設(shè)法提高內(nèi)需，但是效果不佳，長期消費不足仍然存在。其根本原因在于收入分配不合理，居民收入偏低。
　　反觀近年來，我國財政收入以每年20%～30%的速度增長。目前政府部門公布的“三公消費”金額表明，政府才是國內(nèi)消費的主力，每年產(chǎn)生的消費支出數(shù)額非常大。據(jù)悉，日本每百萬美元GDP供養(yǎng)的財政支出人員為1.38人，而中國則為39人。再加上國內(nèi)負利率狀況長期存在，即便居民收入有所增長，但實際購買力卻不斷下降。如果內(nèi)需不能拉動經(jīng)濟增長4個百分點以上，那么隨著投資增速的下滑，經(jīng)濟增長的下滑將會相當嚴重，中國政府“保八”的目標將很難實現(xiàn)，我國將可能面臨比2009年金融危機時更為艱難的時刻。
　　同樣，對于企業(yè)來說，外需不振的情況下，內(nèi)需若毫無起色，這將有可能造成新一輪“倒閉潮”，以及大批工人失業(yè)的情形。
　　
　　宏觀調(diào)控的微妙變化
　　受內(nèi)憂外患影響，下半年中國經(jīng)濟增速面臨下滑的風險較大。如果外圍負面影響趨于嚴重，中國宏觀調(diào)控將陷入迷局。由于上次刺激計劃遺留的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫尚未消除，中國政府在政策選擇方面，也不能再次出臺一個4萬億元的刺激計劃，只能在諸多兩難問題之間尋找微妙的平衡。
　　要看清中國經(jīng)濟的下一步走向，以下四個宏觀政策的變動，尤其值得關(guān)注：
　　一是外匯政策面臨調(diào)整。在美國量化寬松的貨幣政策下，美元轉(zhuǎn)向弱勢已是既成事實，加上近期美債風險加大，直接威脅我國積累的巨額外匯儲備。對此，我國應(yīng)積極調(diào)整外匯儲備政策，及早解決外匯儲備損失風險問題。比如，積極推動中國外匯儲備的多元化，減少投資美元資產(chǎn)，增加投資其它貨幣的資產(chǎn)，包括歐元；在企業(yè)層面，鼓勵他們走向海外，并用美元進行投資收購等。
　　二是貨幣政策從緊縮到綜合優(yōu)化。2011年以來，國內(nèi)CPI屢次突破5%警戒線，7月更是創(chuàng)下6.5%的新高，這表明通脹壓力仍然較大。但是，緊縮貨幣政策并不僅僅是控制物價上漲那么簡單，隨著貨幣政策繼續(xù)緊縮，卻沒能阻止資產(chǎn)價格上漲，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。可以看出，數(shù)量型的貨幣政策調(diào)控達不到綜合優(yōu)化的效果。究竟如何對貨幣政策進行微調(diào)，考驗著貨幣當局的智慧。而任何貨幣政策的變動，也將會影響投資者的信心。
　　三是保障房亂象將刺激房地產(chǎn)調(diào)控政策。現(xiàn)在保障房建設(shè)又成為某些政府部門尋租的黑洞。一些地方有錢修高速公路、建設(shè)高爾夫球場，但說到建設(shè)保障房，土地和資金就萬般緊張。這說明，在非市場化領(lǐng)域，依靠保障房建設(shè)雖能拉動投資，但確實很難達到保障的目的。種種亂象下，房地產(chǎn)調(diào)控的政策步驟與方法或?qū)l(fā)生重要變化。
　　四是財稅分制的利益平衡。當歐美因為主權(quán)債務(wù)問題而撓頭時，我國卻并沒有政府債務(wù)的擔憂。但近年來，由于存在投資沖動，地方政府打破了慣例，形成過度依賴土地財政的不良局面。另一方面，因為財政支出不透明，很難說服納稅人。在此背景下，中央與地方的財政分稅制度建設(shè)將會有所進展，同時控制政府支出，實施減稅計劃，促進政府收支公開透明化也呼之欲出。
　　在美元長期貶值的背景下，我國外匯政策將會影響到我在美資產(chǎn)價值，影響到以美元計價的國際商品價格。如果讓人民幣對美元長期升值，形成升值預期，將會吸引國際熱錢大肆進入，致使央行被動增發(fā)貨幣，造成國內(nèi)通脹高企。貨幣政策將會轉(zhuǎn)向緊縮，信貸資金減少和貸款利率上升，將會增加地方債務(wù)成本和保障房資金斷供。而一旦地方債務(wù)出現(xiàn)風險，則需要中央實施大規(guī)模救助計劃。調(diào)整中央與地方的財稅制度，將成為重要的解決辦法。
　　（本文作者系中國國際經(jīng)濟交流中心 劉向東博士）