市場轉入小級別調整

　　大小指數相繼進入上方阻力區，但從小指數波動結構觀察，日線高點仍未出現。由于小指數2月15日進入高位小級別平臺整理，預期該級別整理后小指數仍有高點。但目前已近高位密集成交區，預期市場將轉入小級別調整段。
　　
　　 上周市場的走勢還算在預期之中，周三高點之后，小指數進入相對高位的小級別擴張型平臺整理。由于該節點處日線依然沒有背離，所以，此時仍然不能判定市場的這個上行結構已經走完。而此處以小時線背離作為短期做減倉差價的策略不會有大問題，但完全完成結構的階段大量減倉，則應在日線級別背離時進行，所以，現在還不能說是已經完成階段反彈。按上周提示的在上周中段之后，做戰術性的減倉差價是合理的選擇。
　　從1月25日市場自低位反彈后，市場的各種爭論不少，隨著市場的上拉，人們的樂觀心理開始加強，樂觀者開始看牛市的有之。他們的理由無非是市場整體的低估值，可能催生一輪牛市。而由于地產受政策強壓，預期地產業溢出的資金進入股市，是牛市預期的最根本原因。從市場的表現看，我不否認確有部分資金因國家對地產業的強壓，而有部分資金進入市場博弈。但這種現象我個人覺得是新年度資金的投資沖動所致，它還是無法根本性地改變市場缺乏大集團資金支持的尷尬局面。而消息面上，民間最極端的高利貸放貸地溫州地區，高利貸放貸的擔保公司，已經將月資本利得之月息抬高到10%，這是相當可怕的事。也就是意味著年息高達120%，現在的中國社會，做什么行業才能有如此高的收益？如果只是短期救急，它需要銀行在未來3個月內放松信貸作支撐，否則的話，三個月之后超過30%的付息壓力，會將這些急需周轉資金的中小企業擊垮。而來自于銀行的信息顯示，二月的第一天放貸量就達5000億，差不多將月額度一天就放出去了。后續資金無源，且央行的貨幣緊縮，還會繼續下去。如出現因資金短缺的連鎖崩盤，東南沿海地區的中小企業們會死得很慘。
　　我不認為目前的市場，還能提供給低風險偏好的資金，有20%以上的收益率。換言之，如果是地產業溢出的資本，應該不太可能在目前的位置大規模參與二級市場操作。因此，我對全市場的看法依然無法過于樂觀。
　　從1月25日之后的市場板塊表現看，第一階段的群體性反彈，發生在1月25至2月1日間，也就是超跌后的群體性反彈。而春節之后，率先起來的是高速公路與券商類群體。節前持續強勢的高鐵板塊熄火，致追求高流動性的大級別資金參與了權重股的短期炒作，但急速的放量之后，這些群體反而沒了后勁。取而代之的是中小市值品種中的新興戰略產業的動力電池、以及受現貨價格上漲推動因素的化纖與農產品類。而我們注意到，這個階段大指數的代表上證指數上漲最大幅度為10.3%，中小板綜指最大上漲幅度為14.9%，創業板指數最大上漲幅度則為15.4%。此外，可以很明顯地看出來，從2月11日之后，大指數上證指數是上漲縮量的，而中小板與創業板指數則是上漲持續放量。這種現象至少表明在機構們一致看好的低估值群體中，在放量拉升之后，介入的資金是逐漸減少的，而在所謂的高估值高市盈中小市值群體，卻是有增量的資金進入。
　　我不想給眾人一種鼓吹高市盈群體才有機會的感覺，但是，我還是要提出目前市場的所謂低估值群體才有投資價值的說法是不太靠譜的，機構們借著估值修復的口號，卻出現逢高減倉的現象，似有說的與做的完全相反的樣子。而為什么低估值群體中，大部分的個股我認為目前沒有操作的價值？這在去年五月之后我們就討論過了，根本原因就是產業結構轉型開始后，重工業企業的凈資產收益率增速將呈長期性的下滑，這里面除了需求的下降外，原料成本與用工成本的抬高，也將令其未來的成長空間被壓縮。所以，這些低市盈的品種，有很大一部分會長期處于低市盈狀態。而與之相反的新興戰略產業品種，則會由于階段的調整充分，再度引起市場的關注，從而持續保持高市盈狀態。
　　從另一個層面講，市場的無度融資也是目前大指數不太可能出現大漲的原因。而我們以上海市場為例，下表是自99年一月至2011年1月，上海市場總市值與流通市值變動的情況。數據來源是上交所提供的市場數據，我們姑且相信上交所提供的數據是有其權威性的（見下圖）。以上證指數的月線收盤數據作為參照疊加對比，上圖中的總市值波動狀態與上證指數的月線收盤曲線基本一致。因此，從本圖我們可以得出一個比較顯而易見的結論，即上證指數自09年8月之后基本沒漲過，而市場流通市值卻增加了近一倍。這里面雖然有限售股流通的原因，但更重要的是無度擴容大量吸收了市場的流動性，致使很大一批權重股淪落到債券化的地步。從上面的表述看，你大約可以理解了資金為什么不看好低市盈的權重股了，尤其在宏觀資金面短缺的情況下就更是如此。
　　厘清了上述市場的本質，即能理解為什么市場運作資金，會更偏好有題材的新興戰略產業個股。市場如何運行并不代表就一定是對的，但市場的選擇總是符合邏輯的。因此，我個人還是堅持認為，當下的市場狀況，最佳的運行方式，是壓住大指數，繼續在小指數所涵蓋的群體中尋找機會。而這些機會依然集中在新興戰略產業之中，以及受現貨價格上漲推動的群體中。比如前幾日子我們提出PTA原料的價格上漲，以及螺紋鋼現貨價個的上漲，必然還是會反映到股價的上漲。通常現貨價格和上漲，對股價的推動滯后3－6個月，而對應PTA期指的波動，你大約就知道目前市場中的同類板塊指數所處的位置。而這種上漲，通常又是由上游原料向中間生產商傳導，最終才到終端產品。還有一類就是日用化工品的價格上漲，也是如此傳導過程。
　　上周在周評中我們說道，在一周的中段之后，市場會出現一個節點，而眾指數高點的出現都是在周四。不過，細分起來還是有些許的差異，大指數上證指數與綜小板綜指，17日出現的高點依然是高點下行非推動。它們真正的結構點是在15日的那個高點，也就是說，17日的高點更可能是個擴張平臺整理之c段下行的起點。如果依這個假設，則理論上上證指數在稍破一下16日低點之后，還會反身拉起，中小板綜指則可能還有一個新高在后面，它將可能出現的是一個日線級別的背離點。出現背離時再將倉位減至三成，是比較合理的。
　　短周期下調很快會結束，結束后依然可以做多一把，但在小級別下行沒完之前，不建議過早逆襲。從時間上看，下周一后段至周二前段，可能出現一個回補原減倉差價倉的逆襲點。而這個位置介入的籌碼，是以降低持有成本為目的的。
　　或許有人會說，到底何時為最終減倉的位置，這個恐怕能說準的是神仙，我反正說不好，中小板上方密集區下沿7395也是個參與而已。但我知道一個原則，就是可以將中小板綜指的1月25日低點與2月9日低點連成一線，然后在2月16日低點作一水平線。這兩條參照線同時有效擊破，反拉時即可酌情降低倉位。對于個股，還是在尊重個股波動。我個人以為，后續的行情大原則上指數只要還是在可操作區間，以半倉參與新興戰略產業以及現貨價格推動上漲的品種，還是有套利機會。本階段只要不是太重的倉，都容易騰挪。■