新華百貨:有持續積極成長的機會

　　公司原為國營體制，2006年被物美商業收購整合，經營效率顯著提高?！笆晃濉逼陂g的收入和凈利潤年均復合增速分別為16%和45%，而“十五”期間的兩項指標分別為30%和7%，前后的高低差距分明。
　　面對區域經濟發展帶來消費增長的機遇，和所處地域商圈競爭趨于激烈的挑戰，公司正通過多業態全面發展，保持強勁的內外生增長，加上大股東物美回歸A股市場的預期存在，公司的成長前景值得看好。
　　
　　銀川地區的零售龍頭
　　公司是銀川地區的零售業龍頭企業，2010年營業收入近40億元，占銀川市社會消費品零售總額約18%。主營業務包括百貨零售、連鎖超市和家電業務，2011年上半年營收占比分別為45.47%、31.46%和23.07%。公司旗下有銀川新華百貨老大樓有限公司等4家控股子公司及寧夏寰美乳業發展有限公司1家聯營公司，在職員工3715名。
　　
　　上半年業績符合預期?
　　公司去年新設兩家門店，1月的西夏店和10月的現代城店，加上原有門店的內生性增長，今年上半年實現營業收入25.49億元，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤1.35億元，分別同比增長30.00%和15.35%，新增門店租賃費、宣傳費等增加導致銷售費用大幅增加，是利潤增速低于收入增速的主要原因。其中，2季度單季實現營業收入11.36億元，扣除非經常性損益后的凈利潤4399萬元，分別同比增長29.26%和5.54%，每股收益0.21元，符合此前預期。
　　
　　多業態全面發展，內外生增長強勁
　　公司正在進行多種業態全面發展。其中，百貨業務是公司的主要業務，上半年實現營業收入11.59億元，同比增長19.85%。隨著公司在銀川市的市場占有率趨于飽和，新增門店開始向銀川以外地區擴展。去年公司首開異地門店寧陽西夏店，今年上半年經營良好，已實現扭虧為盈?，F代城店是公司的重點培育對象，計劃打造成為銀川市內消費層級最高的高端精品百貨，上半年的試營業銷售額約5000萬元，目前處于穩步招商中，預計年內可實現整體正式營業。
　　超市業務的增長勢頭強勁。上半年收入同比增長54.34%至8.02億元，新開2家大賣場、3家生活超市以及10家便利店，擴張速度超出預期。截至6月底，公司共擁有63家超市門店，包括12家大賣場、17家超市以及34家便利店，合計經營面積超過16萬平方米。目前超市業務整體仍處于網點布局階段，其中貢獻九成銷售和利潤的大賣場和生活超市，未來幾年將保持每年12家左右的開店速度。
　　家電業務平穩增長，今年上半年實現銷售收入同比增長24.10%。去年公司新設金泰店、森林公園店等4家門店，總的經營門店數量超過50家，經營面積超過5.3萬平米。目前公司家電業務主要面臨國美、蘇寧帶來的經營壓力，未來擴張渠道將會繼續向二三線城市下沉，預計未來每年可維持4-6家的擴張速度。
　　
　　無論物美回歸與否，股價已經相當便宜
　　下半年市場對公司的關注主要集中在物美回歸A股的預期。公司大股東物美控股承諾將在2012年6月份之前回歸A股。目前新華百貨的董事長也由物美方擔任，預計物美商業吸收合并公司的可能性較大。市場認為若未來整合成功，新華百貨將從區域性百貨超市企業變成全國擴張的零售龍頭。
　　即便不考慮潛在的整合預期，新華百貨在未來兩三年的盈利也有望達到20%左右的年復合增長。以最新股價22.41元計算，目前公司PE為18倍，低于26倍的過往中位值，PEG在0.8左右，PB和PS也處于近幾年的中低位水平，安全邊際頗大。新華百貨在君亮估值系統中被歸為積極成長股，成長動能及安全性排名均為1，股價處于君亮估值JW4點股價圖譜的A點位置。