大洋電機(jī):“守正”外的“出奇”戰(zhàn)略

　　一、傳統(tǒng)小型電機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，能提供穩(wěn)定收益及現(xiàn)金流。
　　2011年中報(bào)顯示，受益于國(guó)家對(duì)“家電下鄉(xiāng)”、“家電以舊換新”、“節(jié)能惠民工程”等家電行業(yè)扶持政策的持續(xù)實(shí)施，大洋電機(jī)（002249）空調(diào)用電機(jī)銷(xiāo)售收入10.6億元，同比增長(zhǎng)16.6%，毛利率21.0%，同比增長(zhǎng)3.0%。毛利率提升一方面得益于公司加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，在主要原材料價(jià)格及人力資源成本持續(xù)上升的前提下，各系列的空調(diào)用電機(jī)毛利率均高于去年同期；另一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，高端的Y7S（L）系列產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)36.3%，其毛利率高達(dá)30.1%，而較低端的Y5S（L）系列產(chǎn)品收入同比減少2.6%，其毛利率僅為16.8%。我們可看到，受益于變頻空調(diào)興起，公司空調(diào)用電機(jī)收入及毛利上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，高端變頻的Y7S（L）系列產(chǎn)品將成為主要收入來(lái)源。
　　公司傳統(tǒng)電機(jī)的穩(wěn)步發(fā)展，得益于兩方面因素，一是空調(diào)產(chǎn)品的普及。空調(diào)是繼電視機(jī)之后，最有可能在農(nóng)村市場(chǎng)大規(guī)模的家電產(chǎn)品。首先其有現(xiàn)實(shí)的需求，農(nóng)村消費(fèi)能力的提升與空調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的逐漸下降，使其具備普及的條件。其次，為需求升級(jí)需要。在農(nóng)村需求的各種家電排序中，電視機(jī)應(yīng)為首位，可以解決夜晚的娛樂(lè)問(wèn)題。洗衣機(jī)則在其后，以節(jié)省勞動(dòng)力為目的。兩種現(xiàn)實(shí)需求，促使我國(guó)家電產(chǎn)品中，電視機(jī)和洗衣機(jī)最先普及，從而也最早催生了黑色家電行業(yè)的領(lǐng)軍者，如海爾等企業(yè)，在10年之前的明星企業(yè)中占據(jù)顯赫位置。伴隨基本生存問(wèn)題的解決，空調(diào)將成為下一個(gè)普及的產(chǎn)品，可解決炎熱夏天的舒適問(wèn)題，是需求升級(jí)的必然選擇。再往后，可能會(huì)有電視機(jī)的升級(jí)類(lèi)普及等，但同樣屬于消費(fèi)4Qms+SyagdceqIpI1jghiiZboObJm8uxCwtW7ZPoo4M=升級(jí)。所以，伴隨著空調(diào)產(chǎn)品的普及，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)格力電器這樣的空調(diào)企業(yè)成為新的明星，而早已普及的黑色家電行業(yè)，則已步入緩慢發(fā)展階段，依靠升級(jí)、換代來(lái)保持低速增長(zhǎng)，這也是當(dāng)今如張瑞敏等前知名企業(yè)家的社會(huì)影響力越來(lái)越弱的原因。
　　第二個(gè)因素則來(lái)自于空調(diào)行業(yè)不斷地小幅改進(jìn)及微創(chuàng)新的努力，使得產(chǎn)品在小幅改進(jìn)的基礎(chǔ)上，保證售價(jià)的穩(wěn)定甚至提高，保持甚至提升行業(yè)的毛利率水平，這也是大洋電機(jī)作為電機(jī)提供商，能保持高毛利水平的主要因素。
　　但鑒于2011年上半年空調(diào)行業(yè)超預(yù)期的增長(zhǎng)速度，格力與美的寡頭格局的形成，刺激政策的退出等，均表明空調(diào)行業(yè)已開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)階段，雖不至于像黑色家電一樣緩慢增長(zhǎng)，但高成長(zhǎng)期或許已過(guò)。
　　作為上游的大洋電機(jī)的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)空調(diào)電機(jī)，未來(lái)雖能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)及合適的毛利率水平，可以保證公司作為一家較為穩(wěn)定的小型公司，但已不能支撐其成為成長(zhǎng)型公司。如果要想成長(zhǎng)，則必須有可以期待的新故事，新能源電機(jī)就是。
　　二、新能源電機(jī)將成為未來(lái)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　新能源電機(jī)為新能源汽車(chē)的主要部件，鋰電池為汽車(chē)提供能源，電機(jī)則為汽車(chē)提供動(dòng)力，由于電池與燃油提供能量的屬性不同，使得其對(duì)電機(jī)也有特殊需求。大洋電機(jī)與北京理工大學(xué)合作研制新能源汽車(chē)用大功率永磁同步電機(jī)獲得成功，2010年實(shí)現(xiàn)永磁同步電機(jī)及控制系統(tǒng)產(chǎn)能5000臺(tái)套，已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8000多萬(wàn)，目前處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，證實(shí)其技術(shù)可行，并有商用價(jià)值。
　　2011年7月公司通過(guò)增發(fā)，計(jì)劃投資新能源動(dòng)力及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目33853萬(wàn)元，投資新能源動(dòng)力及控制系統(tǒng)研發(fā)及中試基地建設(shè)項(xiàng)目10000萬(wàn)元，投資驅(qū)動(dòng)啟動(dòng)電機(jī)（BSG）及控制系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目44000萬(wàn)元，投資大功率IGBT及IPM模塊封裝建設(shè)項(xiàng)目18079萬(wàn)元。這些項(xiàng)目覆蓋了混合動(dòng)力及電動(dòng)汽車(chē)的電機(jī)及電控領(lǐng)域，完全達(dá)產(chǎn)后將具備充足的供應(yīng)能力。
　　同時(shí)，以下因素初步確立了公司在新能源電機(jī)行業(yè)的地位：
　　1、商務(wù)用車(chē)領(lǐng)域政府推廣計(jì)劃，可促使電動(dòng)車(chē)行業(yè)未來(lái)三年2011-2013復(fù)合增長(zhǎng)率100%以上，雖然與民用車(chē)規(guī)模化尚有距離，但幾年內(nèi)依靠政府采購(gòu)及推廣也可實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。即將出臺(tái)的《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2011年-2020年），是我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的行動(dòng)綱領(lǐng)，規(guī)劃草案提出，未來(lái)我國(guó)將優(yōu)先發(fā)展純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)，力爭(zhēng)2020年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)保有量達(dá)到500萬(wàn)臺(tái)，并形成3-5家新能源汽車(chē)整車(chē)骨干企業(yè)，2-3家核心零部件生產(chǎn)企業(yè)。
　　2、北汽福田將成為北京新能源汽車(chē)推廣的主導(dǎo)企業(yè)，公司與其的戰(zhàn)略合作，使公司擁有了穩(wěn)定的市場(chǎng)及實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，在行業(yè)發(fā)展初期，具備了生存能力，占據(jù)了主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。
　　3、目前已經(jīng)完成7.5KW-130KW永磁同步電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品線涵蓋小汽車(chē)到大型公交車(chē)的應(yīng)用，適宜在行業(yè)初期進(jìn)行政府推動(dòng)下的商務(wù)車(chē)推廣，使公司發(fā)展初期擁有利基，提供現(xiàn)金流，從而在民用汽車(chē)的普及過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
　　4、通過(guò)在北京奧運(yùn)等重大活動(dòng)期間的試運(yùn)行，積累了寶貴實(shí)際運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，擁有大量經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，這對(duì)新興行業(yè)的研發(fā)支持尤為重要。
　　5、增發(fā)項(xiàng)目擴(kuò)大電機(jī)產(chǎn)能，將具備規(guī)模化能力，有效降低成本。同時(shí)封裝領(lǐng)域等方面的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，將能降低15%的成本，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　6、2011年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，也是我國(guó)新能源汽車(chē)的啟動(dòng)元年，我國(guó)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)將步入發(fā)展的“快車(chē)道”。新能源汽車(chē)“十二五”規(guī)劃即將出臺(tái)，關(guān)注其支持力度會(huì)否加大。
　　7、公司增發(fā)價(jià)格為21.64元，增發(fā)股上市當(dāng)日破發(fā)，參與者為眾多公募及私募基金，目前價(jià)格相較已有20%折價(jià)，提供一定程度的安全邊際。
　　新能源汽車(chē)將成為大洋電機(jī)傳統(tǒng)空調(diào)電機(jī)“守正”外的“出奇”戰(zhàn)略，將在未來(lái)兩年逐漸成為公司的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，是具備成長(zhǎng)潛力的中小盤(pán)公司。但這并不意味著目前是買(mǎi)入時(shí)機(jī)。一方面，上半年空調(diào)行業(yè)的快速上漲，使得繼續(xù)高增長(zhǎng)的難度加大，直接造成空調(diào)電機(jī)的增長(zhǎng)不會(huì)有太大想象力。另一方面，新能源汽車(chē)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，依然將是政策扶植行業(yè)，行業(yè)景氣與政策直接相關(guān)，不確定性依然較大。因此，可對(duì)公司保持密切關(guān)注，耐心等待公司業(yè)務(wù)的明確及合適的介入價(jià)格。
　　關(guān)于新能源汽車(chē)的技術(shù)路徑爭(zhēng)議很多，我們的原則是看應(yīng)用，不看技術(shù)。最先進(jìn)的技術(shù)，不一定是最適合應(yīng)用的技術(shù)，而只有能夠或者可能被大規(guī)模應(yīng)用的技術(shù)，才是能夠提供收益的技術(shù)。因此，觀察新能源汽車(chē)行業(yè)時(shí)，不能過(guò)分執(zhí)著于技術(shù)的研發(fā)及演變。