期待暖冬

　　市場(chǎng)短期內(nèi)利好因素有限，但風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力顯現(xiàn)。2600 點(diǎn)可能是滬深300 指數(shù)的短期支撐位，因?yàn)楦邫?quán)重大盤股板塊當(dāng)前估值處于極低水平，應(yīng)會(huì)對(duì)大市提供一定支撐。隨著我們漸近四季度，通脹率回落和市場(chǎng)流動(dòng)性小幅改善趨勢(shì)進(jìn)一步得到確認(rèn)，市場(chǎng)情緒可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
　　
　　市場(chǎng)自7月底以來的回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于我們的預(yù)期。我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)缺乏利好推動(dòng)因素，可能將保持低迷走勢(shì)，原因如下：
　　首先，近期中國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)較為緩慢，溫家寶總理在《求是》雜志上發(fā)表的文章顯示現(xiàn)在尚未觸及政策微調(diào)門檻。最近公布的8 月份PMI 指數(shù)顯示工業(yè)活動(dòng)相對(duì)疲弱，新出口訂單成分指數(shù)出現(xiàn)了2009 年初以來、即經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)復(fù)蘇后的首次收縮，表明未來出口增長(zhǎng)將有所放緩。
　　其次，市場(chǎng)流動(dòng)性可能仍保持緊張，改善或出現(xiàn)在四季度。我們的銀行研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)9 月份流動(dòng)性將依然緊張，但有望于2011 年四季度改善。由于年初至今股市與同業(yè)拆借利率走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)，我們認(rèn)為同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的狀況將抑制近期市場(chǎng)表現(xiàn)。不過，我們認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該已在一定程度上計(jì)入了這一因素，因此不會(huì)顯著回落。
　　第三，全球市場(chǎng)仍未明顯改善。最近的海外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)（如幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的PMI）顯示增長(zhǎng)疲弱的態(tài)勢(shì)即使不進(jìn)一步惡化也可能將持續(xù)一段時(shí)間。
　　不過，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力顯現(xiàn)，四季度或略有好轉(zhuǎn)。
　　滬深300 指數(shù)目前對(duì)應(yīng)11.3 倍的12 個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率，我們