寧波GQY:市場困局和技術隱憂

　　這是一家曾榮登福布斯最具潛力中小企業榜的高新技術企業，但盈利能力卻呈現拐點并遭到了其所謂戰略投資者的連續減持；這也是一家自稱“Great Quality For You”（為您創造優質）擁有核心發展力的企業，但其股價跌幅已逾70%，令投資者蒙受了巨大的損失。
　　寧波GQY宣稱注重包括技術、市場及服務在內的多重創新，并且反復強調技術與渠道的優勢，而在此優勢的牽引下，寧波GQY并未實現穩健經營，相反，這種并不牢靠的優勢讓寧波GQY面臨艱難選擇。仔細探究，不難發現，寧波GQY“以銷定產”的經營模式與其中期戰略并不匹配，而市場的單一加上并不高明的成本控制能力，讓寧波GQY的技術褪色不少。
　　
　　核心技術在國外
　　寧波GQY的主營業務包括兩個方面，即大屏幕拼接顯示系統與數字實驗室系統，不過后者占比并不高，對寧波GQY的整體貢獻有限。在大屏幕拼接顯示系統領域，寧波GQY曾創造過輝煌，資料顯示，2006-2008年間，寧波GQY在這一領域的市場份額穩居國內前兩位。對于這樣的強勢地位，寧波GQY表示，“較早進入市場、強大的研發實力和完善的售后服務體系”是推動因素，而在這些因素中，寧波GQY認為技術是最為重要的。
　　據了解，大屏幕拼接顯示系統涵蓋顯示技術、流媒體技術及拼接安裝工藝等系列技術，任何一個技術的缺失將導致系統失靈。表面上，寧波GQY已完整的掌握了上述一整套技術，實際上，該技術鏈是由“舶來品”和本土技術組成的，換言之，寧波GQY并不具備完整的研發技術。
　　業內人士指出，大屏幕拼接顯示系統設計諸多子領域，是一個科技含量較高的系統性工程，如果將產業鏈縱向延伸，便可發現，寧波GQY處于該工程的偏后端，事實上，行業龍頭威創股份（002308.SZ）也是如此。大屏幕拼接顯示系統的核心技術是前端的顯示芯片制造技術，包括CRT（陰極射線管）、LCD（液晶顯示器）及DLP（數字光處理）等技術，目前DLP背投技術應用最為廣泛，產品性能也最為穩定，寧波GQY也沿用了這一技術。但問題在于，該技術是由比利時BARCO公司及美國科視等少數公司所掌握，并非寧波GQY研發的。
　　寧波GQY多次在公開資料表示，公司的核心技術居于行業領先水平，擁有近二十種專利，但是此處的核心技術是指一體化雙引擎成像技術、色彩平衡調節技術及IPAL內置圖像處理技術等，而專利也多為平衡調劑、投影之類的發明。
　　上述人士進一步指出，國內企業不具備DLP等技術研發能力是不容爭辯的事實，也并不是要求寧波GQY一定要不計成本的掌握這種尖端技術。問題的焦點在于，寧波GQY過分渲染不是核心的“核心技術”，而忽略實際的產業鏈結構，會造成某種程度的短視。
　　
　　成本控制能力一般
　　在大屏幕拼接顯示系統的整個產業鏈結構中，寧波GQY可發揮的空間還是較大的，中后端的技術沉淀依然可以提升產品的附加值，只不過，寧波GQY的成本控制能力并不突出，由此導致盈利能力下降。
　　如同多數高新技術企業一樣，寧波GQY也享受到了補貼政策，去年的營業外收入（以補貼為主）大幅增長8.10倍，在利潤中的占比高達25.10%，如果剔除這一項收入，寧波GQY去年的業績下滑幅度將遠大于財報中的0.17%。營業外外收入勉強維持了寧波GQY的財務數據，但卻掩飾不住連續下滑的毛利水平。
　　數據顯示，寧波GQY最近三年的營業收入分別環比增長10.19%、20.91%、12.80%，然而毛利率卻持續下降，分別為55.70%、53.14%、50.88%，今年一季度更是下降到43.17%。大屏幕拼接顯示系統是一系列技術的合成品，本身議價能力相對較高，但是與威創股份相比，寧波GQY則明顯弱勢。威創股份近三年的毛利率分別為58.09%、58.82%、57.63%，今年一季度為57.18%，均高于寧波GQY。
　　據了解，大屏幕拼接顯示系統的成本主要來自于上游核心芯片，由于此類芯片系國外廠商生產（如美國德州儀器公司），具有壟斷性，因此，寧波GQY等國內廠商難以控制原材料成本，不過，核心原材料之外的配件及后續的組
　　合、拼裝等工序卻可以適度控制。另外，產品的技術含量也決定了產品的價格，高居不下的成本也間接說明了寧波GQY的產品附加值并非如其宣稱的那樣高。
　　除成本之外，在經營費用、管理費用等方面，寧波GQY的掌控能力也不盡如人意，今年一季度上述費用沖減了近一半的營業收入；而根據寧波GQY的上半年業績預告，“由于公司2011年上半年產品銷售結構變化，人員增加、薪酬調整及市場營銷活動等導致本期經營費用增加”，上半年業績預減50%-60%，與之相對的是，威創股份上半年預增31.08%。
　　
　　難以突破單一市場
　　按照寧波GQY的設想，大屏幕拼接顯示系統2012年產值可達25.63億元，年均增速約為25%。另外，寧波GQY認為大屏幕拼接顯示系統行業存在技術、資本、規模等行業壁壘，只有具備技術、品牌和營銷優勢的企業將會得到進一步的發展。
　　寧波GQY的技術和渠道均具備一定的優勢，在行業中名列前茅，但其發展速度（以營收衡量）卻不及行業平均增速，而在市場前景方面，東方證券王天一認為寧波GQY主營業務依賴單一市場，遂在7月初將寧波GQY的EPS從0.79元調至0.60元，將目標價從29.20元調至19.20元。
　　目前，寧波GQY的客戶主要集中在公安軍警等泛政府領域，此領域往往配備有大型的調度中心，寧波GQY的市場就是這些需要實時監控和遠程指揮的調度中心。2007-2009年，公安交警及市政公用給寧波GQY創造的營收占比分別為55.07%、68.37%、58.13%。去年，北京市公安局公安交通管理局及遼寧省公安廳為寧波GQY的前兩大客戶，營收占比為5.19%。
　　奧維咨詢（AVC）曾做過統計，在全球范圍內，大屏幕拼接顯示系統應用最為廣泛的領域是能源及資源，公共交通，公共安全（包括交警、軍隊等），管理、通信及廣電等，這四大領域是大屏幕拼接顯示系統最主要的細分領域，合計比重約為60%。如果以此為標桿，國內的市場空間將更為巨大，不過，包括威創股份在內的企業均未能有效形成市場突破，業務領域依然囿于政府等財大氣粗的部門，于是形成了較為明顯的悖論，即市場潛力巨大，但業務范圍單一，寧波GQY目前就在這一悖論中徘徊。王天一在其研報中極力看好寧波GQY的數字實驗室系統業務，認為云教育將推動該業務快速發展，并認為這項業務將是公司未來的亮點，而對大屏幕拼接顯示系統只字不提，由此可見一斑。
　　相對于發達國家，大屏幕拼接顯示系統在國內并不普及，分析人士認為，在未來較長的一段時間內，寧波GQY的任務是培育潛在客戶，擴充市場規模，對此，寧波GQY有一定的規劃。前不久，寧波GQY在深交所投資者關系互動平臺指出，“公司的拼接大屏幕部分應用于包括軌道交通、高速公路、橋梁監控、港口等交通管理系統中，我們期望通過自身技術進步，能有機會進入鐵路安全監控應用領域，為中國高鐵的發展盡企業微簿之力。”
　　
　　以銷定產有待商榷
　　寧波GQY采取的生產模式是“以銷定產和預估計劃相結合”的方式，其中，“以銷定產”是主要模式。這種生產模式廣泛應用于大屏幕拼接顯示系統領域，威創股份也是采取按訂單組裝的生產方式。
　　資料顯示，“以銷定產”的生產模式在汽車制造行業運用較為成熟，豐田的“JIT”模式（準時化生產）就是經典案例。業內人士認為，在相對飽和的市場，由于競爭激烈，庫存壓力較大，這種模式可有效降低成本；而在亟待開發的市場，這種模式未必是萬能鑰匙。
　　大屏幕拼接顯示系統領域的潛在規模巨大，但目前的規模偏小，由此保持了20%以上的年均增速，并且這種增速有望維持。如果寧波GQY確能發揮領軍作用，最大限度的整合市場資源，那么公司就可以提前作出生產計劃。不過，寧波GQY的資源利用能力畢竟有限，在不能正確預估銷量的情況下，寧波GQY的無奈選擇就是以銷定產。
　　寧波GQY的年均產能利用率（實際產量/設計產能）均在100%左右，而產銷率（實際銷量/實際產量）也在90%左右，相比之下，威創股份的產銷率更高，在100%左右。從這個邏輯出發，寧波GQY目前的瓶頸并不是所謂的產能過剩，相反是產能不足，此處的產能不足是相對于整個市場環境而言的，一方面是產能不足，另一方面是僵化的以銷定產模式，寧波GQY的尷尬再度呈現。
　　當然，寧波GQY表面上不承認這樣的悖論模式，但其募投項目卻說明了一切。募投項目之一即是“生產高清大屏幕拼接顯示系統項目”，計劃投入2.27億元，截至今年一季度，該項目投資進度為39.17%。該項目旨在提高寧波GQY的產能水平，這與以銷定產的既有模式并不匹配，但卻與大屏幕拼接顯示系統領域的整體前景是契合的。
　　在大屏幕拼接顯示系統領域，寧波GQY功底還算深厚，只不過，寧波GQY的市場拓展能力相對有限，將制約其后續發展。