堅定的調控之下難有大行情

　　下半年的政策怎么走，一是看數據，二是看態度。上半年的數據顯示，經濟增長的勢頭仍然較強，通脹則居高不下；態度上看，上周末政治局會議對下半年調控的定調還是很嚴厲，除了繼續把抑制通脹作為宏觀調控的首要任務外，對房地產調控甚至提出了“方向不改變、決心不動搖、力度不放松”的“三不”論。
　　可以說，本周一市場的暴跌，既是對7.23動車事故的反應，也是對政治局會議更嚴厲定調的反應，特別是后者。政治局會議傳遞出的信息可能令市場頗感意外，之前一般認為在中小企業的生存困境下，政策微調的可能性會比較大。之所以不可能放松調控，顯然與通脹形勢有直接的關系。對今年通脹的高點，自年初以來就有頗多的有獎競猜，但我們看到，隨著時間的推移，通脹高點出現的時間也在被不斷后移，同時，農產品價格的上漲呈此起彼伏狀。所謂豬肉CPI（即豬肉價格與CPI的聯動），不過是多種因素在豬肉上的沉積，豬肉只是價格上漲鏈的靠終端的環節，它是對價格上漲這一事實的反應，而不是成因。
　　我們從幾個細節里也可以看到政府對豬肉價格的態度有所改變。首先是發改委價格司人士認為豬肉向下的拐點要到春節以后，此外，國務院辦公廳《關于促進生豬生產平穩健康持續發展防止市場供應和價格大幅波動的通知》透露出來的信息也是以增加生豬生產為主，未對豬肉價格的上漲扣一些帽子?？梢哉f，政府目前對豬肉價格的上漲是認可的。按往常的經驗，往往是農資價格的上漲快于農產品價格的上漲，在豬肉價格上漲之后，其他與之有關的產品價格再度上漲成為可能。綜合來看，本輪通脹還只是進入到醞釀階段，尚未進入全面大漲階段，此時放松調控，無疑將功虧一簣。市場過早尋求政策拐點，或將頻頻失望。
　　在銀監會的年中工作會議上，主席劉明康對地方融資平臺、房地產這兩大風險源分別提出的要求是：對于到期的貸款本息，不得展期和貸新還舊；杜絕各類信貸資金違規流入房地產市場，繼續對商業地產和二三線城市房地產風險保持關注和警覺。全國財政廳（局）長座談會也提出，要對地方政府性債務實行全口徑管理和動態監控。
　　如果對地方政府性債務實行嚴控，無疑將使得地方的投資速度大幅減少。在這一點上究竟會如何執行比較費考量。如果有松動，地方債務的不良資產勢必轉嫁給銀行；如果不松動，后續工程如何進行?出現壞賬的概率也將大為提升。再加上對房地產調控的不放松，會使得地方的土地出讓金大為減少，這更將加大地方政府的償債難度。
　　房地產上決策層是堅決不松口。這也可以理解，因為，房地產已經不是簡單的經濟問題，而是社會問題，是政治問題。但地方財政如何解決？顯然單靠新辟稅源并不可靠、穩定。房產稅和資源稅的完善，實際上是給地方政府找新的財路，但要想以此彌補土地出讓的收入還是大有難度，而資源的分布又是如此不均，不少地方的資源稅收入甚至可能為零。相關的調控想要進行下去，恐怕還是需要中央政府讓利，對稅收制度作一個新的調整，把現有的稅收蛋糕重新劃分。這又涉及體制改革。
　　前幾年，政府已經認識到原有的發展方式不可持續，但從這幾年轉型的情況看，并不樂觀。終端消費對經濟的拉動還是很有限，收入的增加主要是各地上調最低工資標準帶來的，因此也體現在農村的工資性收入增長快，居民的可支配收入增長慢。7.23動車事故也為當前的發展方式敲了警鐘——一味的貪多求快，并不能帶來民眾的福祉。
　　調控之下應無大行情。上世紀90年代的那輪調控便是最好的寫照。本輪調控未必如此慘烈，但實質還是相同的。對于美債可能的違約，雖然鬧得沸沸揚揚，但其實質是大規模財經刺激經濟的方式不可持續，這一點與歐債有相似之處。如此看來，世界各主要經濟體都面臨較嚴峻的問題，發達國家經濟復蘇的道路會較為漫長。這樣，對我們的沖擊也就不可避免了。