萬(wàn)科也有高成長(zhǎng)

　　“太大，太難成長(zhǎng)”（too big to growth)，是近一、二年來(lái)，一部分投資者對(duì)萬(wàn)科隱約而又真實(shí)的擔(dān)憂。然而，萬(wàn)科的成長(zhǎng)布局，以及驗(yàn)證這種布局的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)，似乎正在化解人們的這種擔(dān)憂。
　　萬(wàn)科在過(guò)去十年里，成長(zhǎng)卓越，一如它的那位喜歡登山的董事長(zhǎng)那樣，不斷地攀上了一個(gè)又一個(gè)的高峰。在2000年時(shí)，它的營(yíng)收和盈利分別為39億元和3億元，到2005年，兩者已達(dá)106億元和13億元，再到2010年，兩者更上一峰，分別為507億元和70億元。萬(wàn)科過(guò)去10年里，營(yíng)收和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別達(dá)到29%和38%，增長(zhǎng)了約12倍和22倍；結(jié)算銷售面積由2000年的54萬(wàn)平方米擴(kuò)大至2010年的452萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)超過(guò)7倍。這一切都堪稱完美，可以比肩世界上任何最優(yōu)秀的企業(yè)。然而，當(dāng)它的營(yíng)收在2008年達(dá)到400億元以上時(shí)，面對(duì)這個(gè)從未體驗(yàn)過(guò)的高度，人們心里就已開(kāi)始嘀咕了，“這已經(jīng)是一個(gè)了不起的高原頂部了，它的盤子還能再擴(kuò)大一倍、二倍？它的成長(zhǎng)的邊際在哪里？”一部分投資者就采取了謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。然而，萬(wàn)科正以自己成熟周全又見(jiàn)識(shí)不凡的戰(zhàn)略布局，以及驗(yàn)證了這種布局的卓然成績(jī)，在化解人們對(duì)萬(wàn)科成長(zhǎng)的顧慮。
　　作為中國(guó)最大的專業(yè)住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)，萬(wàn)科似乎在為13億人民造房，其宏大的布局已遍及珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲、環(huán)渤海等區(qū)域的46個(gè)城市。在這個(gè)大布局里，我們還看到了聚焦普通住宅、進(jìn)入二三線市場(chǎng)、靈活房?jī)r(jià)節(jié)奏、積極利用他人優(yōu)勢(shì)資源合作開(kāi)發(fā)等等精細(xì)策略，攻城略地，快速開(kāi)發(fā)。我們假設(shè)，如果萬(wàn)科布局的46個(gè)城市的平均年銷售達(dá)到30億元，總營(yíng)收就可達(dá)到1380億元，平均達(dá)到35億，總營(yíng)收就可達(dá)到1600億以上，這已是2010年的507億元營(yíng)收的兩倍以上。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不出現(xiàn)如有些分析師所說(shuō)的“斷崖式”的中斷，以萬(wàn)科目前的布局，在未來(lái)的兩三年里，完全有可能達(dá)致這樣、甚至更高的目標(biāo)。
　　完成了布局戰(zhàn)略，要達(dá)到目標(biāo)，“干部就成了決定的因素”。為了坐實(shí)管理層的積極性，并將之與公司的未來(lái)發(fā)展綁在一起，萬(wàn)科有覆蓋極廣的股權(quán)激勵(lì)方案，包括王石等高管在內(nèi)的838名激勵(lì)對(duì)象可獲得1.1億份的股票期權(quán)，必要條件是公司11-13年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20.51%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率依次不低于14%、14.5%和15%。2008年金融危機(jī)之后，公司恢復(fù)穩(wěn)健成長(zhǎng)步伐，近兩年凈利潤(rùn)增速和凈資產(chǎn)收益率分別保持在30%和15%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)滿足股權(quán)激勵(lì)的機(jī)會(huì)極大。
　　根據(jù)最新公告，今年上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積565.5萬(wàn)平方米，銷售金額656.5億元，分別同比增長(zhǎng)76.7%和78.6%，已超過(guò)2009年全年。截至3月末，公司已售未結(jié)合同金額為1052億元，預(yù)收賬款929億元，分別較年初增長(zhǎng)14%和25%，2011年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)虞。
　　市場(chǎng)預(yù)期萬(wàn)科在未來(lái)兩三年盈利可達(dá)到30%的年復(fù)合增長(zhǎng)。由于八成房企5月銷售環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，股市上房地產(chǎn)板塊也連續(xù)翻紅。6月以來(lái)公司股價(jià)的最大區(qū)間漲幅達(dá)19%，但即便以最新股價(jià)（8.77元，與股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格相當(dāng)）計(jì)算，目前PE僅為11倍，接近7倍的歷史最低，PEG在0.4之下，PB和PS也處于近5年的中低位水平，安全邊際頗高。萬(wàn)科在君亮估值系統(tǒng)中被歸為價(jià)值股，成長(zhǎng)動(dòng)能排名為1，股價(jià)處于君亮估值JW4點(diǎn)股票圖譜的A點(diǎn)位置，估值上頗具吸引力。