西蒙斯用公式打敗市場的故事(16)

　　對沖基金的興起(2)
　　1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻(xiàn)其實(shí)不僅僅是那個(gè)著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設(shè)成立的話，都可以通過一個(gè)固定的模式來進(jìn)行復(fù)制，而復(fù)制的成本就是這種工具的市場價(jià)格。舉個(gè)例子吧，我們先說一個(gè)火災(zāi)保險(xiǎn)的合同，保險(xiǎn)公司跟你簽了合同，應(yīng)該收多少保費(fèi)呢？保險(xiǎn)公司要根據(jù)過去火災(zāi)出現(xiàn)的頻率和造成損失的大小來大致計(jì)算預(yù)期的賠償額，這個(gè)數(shù)字再加上一些保險(xiǎn)公司需要的盈利就應(yīng)該是保費(fèi)額。如果有很多人都購買這種保險(xiǎn)的話，那么根據(jù)我們前面提過的大數(shù)定理，實(shí)際的賠償額將接近預(yù)期的賠償額，保險(xiǎn)公司拿到的就是盈利。保險(xiǎn)公司開了許多保單之后唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災(zāi)少一些。那么一個(gè)金融期權(quán)呢？金融期權(quán)和保險(xiǎn)非常類似，拿一個(gè)股票買入期權(quán)來說吧，如果期權(quán)到期的時(shí)候股票的價(jià)格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價(jià)格購買股票；如果到期的時(shí)候股票價(jià)格比較低的話，你就什么都不買。所以期權(quán)實(shí)際上是一份遠(yuǎn)期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險(xiǎn)。這份保險(xiǎn)應(yīng)該是什么價(jià)錢呢？許多人認(rèn)為售出這個(gè)期權(quán)的銀行也應(yīng)該和保險(xiǎn)公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然后通過平均，算出預(yù)期的賠款額，這就是期權(quán)金。賣出期權(quán)之后銀行就等著股價(jià)下跌，這樣銀行就不用低價(jià)出售價(jià)格上漲的股票。
　　其實(shí)這是錯(cuò)誤的看法，銀行不會(huì)坐等股票價(jià)格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價(jià)格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價(jià)格高，你肯定會(huì)使用期權(quán)，那時(shí)候銀行已經(jīng)把股票買到手了；如果到期日股票價(jià)格低，你肯定會(huì)走人，但是銀行也已經(jīng)把股票拋掉了。總之，銀行通過不斷的買賣，能夠復(fù)制出一個(gè)期權(quán)來。這個(gè)過程也叫動(dòng)態(tài)對沖，是現(xiàn)代金融學(xué)里面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價(jià)格的變化而采取相應(yīng)行動(dòng)就可以了，而不需要對價(jià)格的未來走勢進(jìn)行預(yù)測。
　　上面所說的思想模式就是布萊克-舒爾斯-默頓對現(xiàn)代金融的最大貢獻(xiàn)。有的人買期權(quán)賠了錢，認(rèn)為都是銀行賺走了，就跟保險(xiǎn)公司在你沒有索賠的時(shí)候把你的保費(fèi)都賺走的情形類似。其實(shí)不然，通常情況下，銀行都不是跟購買各類金融產(chǎn)品的投資者站在對立面上，因?yàn)殂y行在賣給投資者金融產(chǎn)品之后都會(huì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)或者靜態(tài)的對沖，投資人賠不賠錢和銀行賺不賺錢通常沒有直接的關(guān)系。銀行賺的錢是你的交易費(fèi)用，類似于交易手續(xù)費(fèi)。所以，銀行總是希望你多買賣、多交易，尤其是多買賣那些交易費(fèi)用比較高的復(fù)雜產(chǎn)品，你買賣越多，銀行賺錢越多，但是你看多、看空對銀行的盈利影響不大。布萊克-舒爾斯-默頓將金融工具的定價(jià)和人們對未來的預(yù)期脫鉤，這應(yīng)該算是他們的最大貢獻(xiàn)。如果你看多，買了買入期權(quán)，或者你看空，買了賣出期權(quán)，銀行都是采用同樣的方法來進(jìn)行動(dòng)態(tài)對沖的，跟預(yù)期沒有關(guān)系。在這個(gè)公式發(fā)表以后的30多年間，世界金融投資領(lǐng)域發(fā)生了翻天覆地的變化，其中大部分都和動(dòng)態(tài)對沖的思想模式有關(guān)系。這個(gè)公式發(fā)表前的1個(gè)月，芝加哥期權(quán)交易所正好推出了股票期權(quán)交易，這給公式的應(yīng)用提供了舞臺(tái)。
　　靜態(tài)對沖指銀行一次性購入或者拋出能將自己風(fēng)險(xiǎn)完全消除掉的金融產(chǎn)品，動(dòng)態(tài)對沖指銀行按照最新的市場狀況不停買賣，調(diào)整自己的對沖部位，動(dòng)態(tài)對沖的原因是有些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，比如期權(quán)，很難通過靜態(tài)對沖一次消除掉。布萊克-舒爾斯-默頓的理論也是動(dòng)態(tài)對沖的理論。
　　默頓將布萊克-舒爾斯的公式進(jìn)一步深化、總結(jié)，使它成了一整套可以適用在各種場合的理論。另外，雖說默頓的公式更加具有普遍性，但是默頓等到布萊克-舒爾斯發(fā)表了他們的文章之后才發(fā)表自己的文章，還將前者的公式冠名“布萊克-舒爾斯公式”，這種大家風(fēng)范常常被人稱道。布萊克后來加入了美國投資銀行高盛銀行，但不幸早逝，諾貝爾獎(jiǎng)的榮譽(yù)由舒爾斯和默頓分享，但是諾貝爾獎(jiǎng)委員會(huì)重點(diǎn)提到了布萊克的貢獻(xiàn)。