熊焰 鋼絲上的北交所

　　三年前，熊焰站在北交所（北京產(chǎn)權(quán)交易所簡(jiǎn)稱）的辦公室向人大談理想，被人笑稱“喝高了”。那時(shí)他說(shuō)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，這個(gè)行業(yè)能做到一兩萬(wàn)億甚至是幾萬(wàn)億的規(guī)模。彼時(shí)，全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模剛剛摸著2000億的檻，熊焰的話不免被當(dāng)作癡人說(shuō)夢(mèng)。
　　如今輪到熊焰笑了，今年北交所集團(tuán)的交易額正在沖擊4000億。和兩年前的略顯清冷相比，現(xiàn)在北交所交易大廳的會(huì)員席位上幾無(wú)虛席，前方碩大的電子屏幕上，不斷翻滾著交易信息，上面的交易標(biāo)的除了股權(quán)，還新增加了資產(chǎn)的標(biāo)的，包括辦公設(shè)備，電子產(chǎn)品等等。
　　這兩年，在政策紅利帶來(lái)的成長(zhǎng)效應(yīng)不斷稀釋的背景下，創(chuàng)新成了事關(guān)北交所下一步生存的關(guān)鍵詞，新開發(fā)的交易模式和產(chǎn)品不斷亮相。
　　目前北交所已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)化作業(yè)，下轄中國(guó)技術(shù)交易所、中國(guó)林業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所、北京金融資產(chǎn)交易所、北京環(huán)境交易所等10個(gè)專業(yè)平臺(tái)。除了傳統(tǒng)的股權(quán)交易，北交所還建立了獨(dú)具一格的適應(yīng)市場(chǎng)需求的業(yè)務(wù)探索體系——這包括在緊縮環(huán)境下的融資服務(wù)，創(chuàng)建PE、VC退出平臺(tái)，奧運(yùn)資產(chǎn)處理等等。
　　創(chuàng)新必然意味著風(fēng)險(xiǎn)，中原納斯達(dá)克市場(chǎng)的“十天鬧劇”和文交所的泡沫井噴以及之后監(jiān)管禁令，無(wú)不昭示著交易所市場(chǎng)的天然禁忌和規(guī)則的威嚴(yán)。
　　擺在北交所面前的，既不能囿于已有的政策業(yè)務(wù)模式，要不斷探索創(chuàng)新疆域，還不能忽視遍布于區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)還要時(shí)時(shí)頭頂“觸雷”的警覺，無(wú)異于行走在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間的“鋼絲繩”上。
　　
　　官辦者市場(chǎng)創(chuàng)新
　　官辦背景多年來(lái)為產(chǎn)權(quán)交易所帶來(lái)持續(xù)的政策紅利，而作為國(guó)內(nèi)最大的產(chǎn)權(quán)交易所，北交所一直是其中最大的獲益者，比如它是政府指定的四家央企股權(quán)交易平臺(tái)之一，而近年來(lái)關(guān)于券商業(yè)“一參一控”的政策更是讓北交所獲利其中。
　　但作為在中國(guó)特殊的歷史和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下誕生的市場(chǎng)平臺(tái)，其生存憂患與生俱來(lái)，最大的問題便是國(guó)有股權(quán)交易的低密度和未來(lái)業(yè)績(jī)的非持續(xù)性。對(duì)于這一點(diǎn)，在接受《英才》記者專訪中，熊焰坦承“現(xiàn)在國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易絕對(duì)量會(huì)持續(xù)，但比重在下降。”
　　而在現(xiàn)實(shí)的層面，目前各省市均設(shè)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，北交所要想在這個(gè)市場(chǎng)上長(zhǎng)期處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其實(shí)并不是一件輕松的事情，像近年上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所也以其政策的優(yōu)惠和運(yùn)作的靈活著稱，發(fā)展的勢(shì)頭頗為迅猛。
　　“不能說(shuō)沒有競(jìng)爭(zhēng)，但我覺得合作的空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)的空間，其實(shí)我們是在一個(gè)很大的市場(chǎng)上，大家沒必要你搶我、我搶你的，不要都擠在一個(gè)角上。”熊焰說(shuō)。
　　北交所現(xiàn)有三大業(yè)務(wù)方向：國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易、公共資源交易、解決中小企業(yè)融資難題。目前政策性收入和創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入各占一半。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綿綿不絕，出現(xiàn)的問題也是持續(xù)不斷，所以我們的解決方案也會(huì)層出不窮，一直是動(dòng)態(tài)的。”熊焰希望創(chuàng)新業(yè)務(wù)能成為北交所持續(xù)領(lǐng)先的利器。
　　除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，眼下各種對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和動(dòng)態(tài)的交易產(chǎn)品不斷被北交所開發(fā)了出來(lái)：當(dāng)央企出現(xiàn)了融資服務(wù)需求，北交所開發(fā)出了融資工具集成服務(wù)；當(dāng)黃金大牛市來(lái)臨，北交所推出了黃金交易業(yè)務(wù)；當(dāng)信貸緊縮成為常態(tài)，專門致力于中小企業(yè)投融資的“中關(guān)村模式”出臺(tái)亮相……這背后其實(shí)隱藏著北交所的生存焦慮。
　　北交所一位內(nèi)部人士向《英才》記者透露，一般一個(gè)產(chǎn)品的研究周期起碼得半年，大的產(chǎn)品像保險(xiǎn)、信托需要盯最少2—3年。成果出來(lái)以后首先要去游說(shuō)熊焰，如果他被說(shuō)服了，這個(gè)產(chǎn)品才能算通過。當(dāng)然，很多產(chǎn)品最后都被“斃掉了”。
　　在研發(fā)上的投入，無(wú)疑會(huì)沖銷利潤(rùn)。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所的憂患意識(shí)有些過早，因?yàn)槟壳皣?guó)有經(jīng)濟(jì)在整體經(jīng)濟(jì)中的比重還很大，而最近幾年，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力甚至可以說(shuō)是有增無(wú)減，一改早些年國(guó)退民進(jìn)時(shí)候的狀況，這種情況很可能還將持續(xù)下去。這就意味著，相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)權(quán)交易所都將會(huì)作為重要的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和交易的平臺(tái)而獲得發(fā)展。
　　“另外，在中國(guó)信用體系相當(dāng)不健全的情況下，產(chǎn)權(quán)交易所甚至可能通過自身的發(fā)展和國(guó)資的價(jià)格交易，來(lái)獲取一種獨(dú)特的公眾信用，還可以吸引民間的資產(chǎn)交易。”行業(yè)專家張巍柏表示。
　　“其實(shí)我們只想把準(zhǔn)備工作都做好，等機(jī)會(huì)來(lái)了的時(shí)候，我希望我們是最先站在門口的。”熊焰很喜歡打比方。
　　
　　弱周期生存方式
　　眼下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于膠著期，物價(jià)指數(shù)連續(xù)數(shù)月高居不下，銀行信貸緊縮，民間資金鏈斷裂事件頻發(fā)，實(shí)體空心化，外圍市場(chǎng)哀鴻遍野。“大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期減弱了，現(xiàn)在競(jìng)價(jià)強(qiáng)度減弱了，溢價(jià)率也低了”，但這并不影響產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的“生意”。
　　熊焰說(shuō)，對(duì)于日常運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，交易所對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)其實(shí)是一個(gè)承接的模式，“交易所就是為資產(chǎn)處置提供一個(gè)交流的平臺(tái)，景氣的時(shí)候大家并購(gòu)要到交易所來(lái)，不景氣的時(shí)候有不良資產(chǎn)要到平臺(tái)上來(lái)處置。”
　　實(shí)際上，北交所并不是被動(dòng)的，它的動(dòng)態(tài)業(yè)務(wù)探索機(jī)制早早鎖定到了被稱作“定時(shí)炸彈”的地方債上。今年3月25日，北京金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱北金所）與中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)簽署合作備忘錄，雙方就地方融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目達(dá)成正式合作，北金所正式成為交易商協(xié)會(huì)全國(guó)首家指定交易平臺(tái)。
　　但遺憾的是，雙方合作進(jìn)展并不順利，該項(xiàng)目因監(jiān)管部門的擔(dān)憂和顧慮而擱置。而最近四省市被批準(zhǔn)發(fā)行地方債，有業(yè)內(nèi)人士向《英才》記者表示，該募集資金有可能會(huì)用新賬還舊債，而這也意味著通過北交所途徑解決這一問題的可能性變小了。
　　“中國(guó)金融問題如果有一個(gè)方法就能解決，那早就實(shí)行了，它肯定是若干方法的組合，我們只是一個(gè)若干方法中的一個(gè)可選方案之一。可能最后被選中了，那我們的產(chǎn)品就成功了。”熊焰說(shuō)，北交所并沒有放棄在這一問題上的繼續(xù)研究。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)除了地方債的困擾，還有備受困擾的中小企業(yè)融資難題。在此問題上，北交所一直在探索解決機(jī)制，“我們要幫助科技中小企業(yè)把已有的輕資產(chǎn)硬化、外化和顯性化。”熊焰說(shuō)。
　　一般情況下，科技企業(yè)不同于制造業(yè)企業(yè)，他們沒有土地、機(jī)器和廠房，但擁有專利、技術(shù)和人，而國(guó)內(nèi)以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)并不認(rèn)定后者是資產(chǎn)，因此并不能以此進(jìn)行抵押借貸，這就極大制約了科技企業(yè)的融資。
　　“我們要做的就是給這些輕資產(chǎn)增信”，熊焰打了一個(gè)比方：“如果有同樣三棟一模一樣的房子，第一棟沒有產(chǎn)權(quán)證，第二棟有小產(chǎn)權(quán)證，第三棟有大產(chǎn)權(quán)證，那么這三棟房子的價(jià)格應(yīng)該后者都是前者的一倍吧。我們就是把這些輕資產(chǎn)加標(biāo)簽，把它們變成可以與人交換的投資品，我們叫產(chǎn)權(quán)鏈管理。現(xiàn)在正在設(shè)計(jì)一個(gè)專門的平臺(tái)，將那些輕資產(chǎn)托管到這個(gè)平臺(tái)上。”
　　第二個(gè)方案是將銀行的融資風(fēng)險(xiǎn)和遠(yuǎn)期的股權(quán)回報(bào)掛起鉤，由此北交所設(shè)計(jì)了一系列創(chuàng)新金融產(chǎn)品，比如私募可轉(zhuǎn)債和選擇權(quán)貸款等創(chuàng)新；此外，還有為目標(biāo)企業(yè)構(gòu)建各種各樣的金融產(chǎn)品組合。
　　一位國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易專家向《英才》記者表示，解決中小企業(yè)問題其實(shí)是一個(gè)世界性難題，北交所的創(chuàng)新針對(duì)性很強(qiáng)，對(duì)企業(yè)特質(zhì)有很高的要求。此外，中小企業(yè)的融資是一個(gè)市場(chǎng)化很強(qiáng)的行為，“定制化”能否行得通還需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)。
　　
　　規(guī)則和底線
　　一邊是空間有限的政策性業(yè)務(wù)，一邊是具有廣闊想象力的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同共進(jìn)。可以說(shuō)北交所的戰(zhàn)略意圖相當(dāng)清晰，然而不容忽略的是，風(fēng)險(xiǎn)總是隱藏在角落，伺機(jī)就會(huì)出來(lái)游走。
　　在產(chǎn)權(quán)交易所，熊焰每天看到的就是各種利益的博弈，每個(gè)買者都想得到低得不能再低的價(jià)格，每個(gè)賣者都想得到高得不能再高的價(jià)格，有時(shí)這里的利益糾結(jié)和掙扎非常尖銳。“人精和人渣都集中在這兒。”熊焰開玩笑說(shuō)。這話并非言過其實(shí)。
　　“中原納斯達(dá)克十日游”鬧劇便是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)于越界者的一記“耳光”。2010年11月，國(guó)家區(qū)域性（河南）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在鄭州開盤，作為解決中小企業(yè)融資難題的手段之一，被稱作“中原納斯達(dá)克”。其制定的投資游戲規(guī)則，與滬深大盤極其一致。然而開盤后，股價(jià)便失去了控制，個(gè)股漲幅大多超過100%，有的甚至達(dá)到200%、300%，而靈寶金業(yè)更是以1120%的漲幅“驚艷四座”。僅過十日，交易便被緊急叫停，后來(lái)被要求修訂規(guī)則全面整改。
　　步其后塵的還有產(chǎn)權(quán)交易所的“同宗兄弟”文交所。今年以來(lái)文交所的火爆實(shí)在讓人瞠目結(jié)舌，在各種游資的炒作下，一副普通畫作竟然能炒至上千萬(wàn)。如今文交所也落得一個(gè)全面暫停審批的結(jié)局。
　　“不做標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)交易，不碰上市公司股票，不面向普通公眾，這是我們嚴(yán)格的底線，越界就是觸雷。”熊焰說(shuō)。
　　北交所一名中層向《英才》記者透露，熊焰不止一次在干部會(huì)議上反復(fù)講，北交所創(chuàng)新的空間和前景是無(wú)窮的，往前的邊界在哪里他其實(shí)并不太清楚，但什么是不能做的，確是清清楚楚，那就是絕不做拆細(xì)、標(biāo)準(zhǔn)化、面向公眾的股份，“所有研究人員被要求想都不許朝那個(gè)方向想”。
　　底線和規(guī)則看似是北交所的生命線。熊焰說(shuō)，“交易所的自保之道，就是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單一個(gè)平臺(tái)，沒有任何感情上的偏倚，只有這樣才能持久。我在這兒能一坐8年，只要偏一點(diǎn)，這個(gè)事就崩了。”
　　讓熊焰略有成就感的是，現(xiàn)在全行業(yè)50%以上的成交額發(fā)生在北交所，“我想明年會(huì)不會(huì)沖擊一萬(wàn)億，我想率先打出個(gè)樣兒來(lái)。”