好時代還是壞時代?

黃凡

CFA、CFP、CGA，德意志銀行（中國）私人投資管理部副總裁、投資總監，

曾供職于匯豐銀行和加拿大帝國商業銀行，從事私人投資。他從1995年起開始在金融投資界任職，為中國證券市場第一代的投資經理。

八月的國內外投資市場正是如此：美債被降級引發全球市場大幅下挫，國內CPI創新高度導致國內市場持續不振。然而對長期投資而言，這是好的時代，還是壞的時代？是光明的季節，還是黑暗的季節？

還是讓我們看看過去吧：2001年6月，滬指沖到2200點，當時輿論對我國資本市場取得的成就一片贊譽，股民也認為是最好的時代。然而十年過去，滬指才漲了400多點。年化回報率2%左右， 連銀行定期存款都不如。反過來看2005年中滬指998點時，當時絕大多數投資者感覺是黑暗的，但到2007年10月，滬指直上的6124點，年化回報超200%， 是好是壞？往往都是令人困惑的。

本世紀以來，2001年6月和2007年10月是投資者感覺最好的時候，然而，這又是長期投資的最差進場點。 2005年中和2008年底許多投資者對股市幾近絕望，然而當時的股票可以說是“足夠便宜”，果斷出手的都大獲全勝。事實證明，感覺最不好的時候，正是長期投資的進場時刻。

誠然，當前的投資環境實在艱難：近兩年的連續負利率，錢存在銀行里，價值縮水風險避無可避，通脹的背景下“神馬”都漲：翡翠漲，玉石漲，郵票漲，中藥材漲，煤漲，稀土漲，豬也跳出來湊熱鬧#8943;#8943;但對一般的投資人而言，容易參與的股市就偏不漲。

另外，黃金和國內房地產無疑是過去十年間穩步大漲的“最佳投資品”。然而，我們不應忘記它們曾經的另一面。如果再把時間拉長些我們會發現:

上世紀八十年代初金價在上一輪高峰時已達850美元，此后二十年持續下跌到本世紀初的低點時不足300美元。這時候，您是否還堅持黃金總能避險保值的結論？您還會參加最近的黃金搶購？

國內房價年年大漲。然而這是無風險高收益投資嗎？且不說香港、日本、美國房價泡沫都最終無一例外地破滅的事實，還是舉一個筆者在國內的真實經歷吧：我曾在1995年在廣州曾購得一套商品房，當時的想法非常樸素，只想通過買房投資在通脹中保值。然而此后房價就隨著因抑制通脹而實行的宏觀調控而一路下行（到2003年最低潮時只剩原價的一半，一直堅持到本輪的房產價格升浪中的2005才真正解套）。能認為我當時的買房投資決定一直是正確的嗎？

長期而言，不同的資產類別和投資品種之間，強弱的輪回轉換是永恒規律，當持續長期弱勢而令其變得“極其便宜”時，轉機往往就來了。反之亦然。我們的投資渠道相對有限，因此，盡管股票不應是唯一的投資手段，但股市空前低迷之時，往往是該出手配置之際。順便提一句，B股更便宜，長線投資也應該考慮。

根據相關數據顯示，八月初滬指所反映的A股整體動態市盈率約為12倍，相當于2008年12月末金融危機最烈時的低水平；即使剔除偏低的銀行板塊后，市盈率仍低于當時的水平。在A股市場整體估值水平目前處于歷史低位之際，如把A股作為長期資產配置的一部分，此時動手也相當合適。

從整體的財富管理策略著眼，多元化配置是關鍵。都知道財富管理是實現財富保值增值目標的必由之路，而財富管理的其中一個重要手段就是投資。而投資的方向當然并不限于國內股市：債市也是多元化投資的重要組成部分。市場普遍預計CPI已達年內高點，此后，通脹將逐步回落，持續了一年的加息周期值此接近尾聲。而從歷史經驗來看，在投資組合配置債券的契機已經來臨。

國際市場方面，近期波動也劇烈，但估值相對合理（相關數據顯示，美國標普500成分公司2011第二季度的平均凈利潤創了歷史新高，平均市盈率水平比過去的二十年平均水平低25%）。長期而言，投資者也可捕捉到全球各地不同地域、不同資產類別和不同產業的投資機會。

總之，如著眼長遠，現在是可以出手配置不同類別的資產了（當然要包括處于“極壞時代”的股票）。不是總有“XX投資”黃金十年的說法嗎？那投資計劃上為什么不作十年的打算？有人說，我不能做長期投資，只能做短線炒作。那么可以肯定：一.這不是以實現財富保值和增值為目標的財富管理之道。二.對于短線炒作，現在難說是出手的機會，其實任何時候都難說，無論牛熊。