主觀判斷左右數學模型量化基金難“量化”

近年來，量化投資這一概念逐漸進入投資者眼簾。公募基金和陽關私募的量化投研團隊在不斷壯大。本來量化基金是以嚴格限定的數學模型來調整倉位，從而規避基金經理主觀非理性的判斷，但由于大部分國內發行的量化基金在擇時、行業配置和資金管理上更多是由基金經理主觀判斷，量化基金業績也未能表現出“高科技”的含量。

前后業績差距大

從今年的業績來看，WIND數據顯示，截止10月14日，2011年前成立的10只量化基金，平均累計單位凈值增長率為-15.39%，普通股票型基金平均累計單位凈值增長率為-16.93%，同期上證指數下跌13.82%。

量化基金整體跑贏普通股票型基金，但10只量化基金業績分化較大，富國滬深300指數增強和中海量化今年以來的回報為-8.1%和-7.85%跑贏絕大部分基金，而后三名上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法和華商動態阿爾法收益分別僅為-18.19%、-23.22%和-24.48%，量化模型的有效性受到持續考驗。

模型和策略是關鍵

量化基金通過對投資模型和其中影響因子的設置來剔除所持倉中波動較大、業績不穩定的個股，起到控制風險并抗跌的作用。不過今年量化基金的表現是“冰火兩重天”，多只基金并沒有體現出抗跌的特點。

易方達量化研究員曹傳琪認為，量化投資的核心是數量模型，模型中各因子設置的有效性決定了量化投資的成敗，不過近期量化基金業績出現較大分化不單是模型設立的原因。量化基金波動較大還與基金經理個人風格有較大關系，如果模型設定好，重倉買入而宏觀經濟發生轉變，模型短期內失效，收益自然不夠理想。其二，基金經理個人對股市判斷以及投資風格也決定模型最后的效果。而國內基金評價機制，更是讓量化基金偏向主動型。

同類基金表現最好的中海量化策略，注重對市場情緒變化的量化研究。該基金在一季度實現了凈值增長率2.17%，二、三季度下跌幅度控制在5%和8%。基金經理李延剛在業績報告中表示，中海量化充分利用擇時匹配的決策，在關鍵時點依據模型提示信號，適度加倉建倉，保證基金業績穩定。

中海量化基金研究員介紹，對于擇時的把控，可利用市場情緒指標構建泡沫度模型，例如搜集媒體對于是市場的情緒的詞匯以及頻次、政策對股市影響等建立因子。并在個股選擇以及行業配置時加入了一致預期指標，6月份該基金在大盤2620點時果斷配置了醫藥板塊，抗跌性和收益較為可觀。

富國滬深300量化基金上半年凈值增長3.79%，跑贏指數，位列指數基金第二名。富國量化投資部總經理李笑薇曾透露，其基金倉位基本保持在95%，其中投資滬深300成分股的比例不低于80%，并全部納入了富國量化模型，量化分析控制微小成本和跟蹤誤差。在投資管理上，堅持采取量化策略進行指數增強和風險管理，量化增強策略獲得了較好的表現。

追求長期高于基準業績回報的嘉實量化，今年的表現差強人意。對此，嘉實量化阿爾法基金經理陶羽對本刊記者說：“年初，我們對宏觀經濟判斷比較樂觀，通貨膨脹預期是前高后低，在4%左右，而貨幣政策應該是前緊后穩，這導致我們對大盤藍籌股誤判，并在一季度滿倉進入。其次，去年是典型的阿爾法行情，成長股表現較為突出，基于比較樂觀判斷，對倉位的選擇未能成為決策的重點，而將個股精選擇放在比較重的位置上。”

篩出成長股并非易事

目前已發行的多只量化股票型基金追求成長股和高收益，且淡化實地調研，尤其對上市公司商業模式和管理團隊上的把握要比普通主動型股票基金差許多。在捕捉“黑馬股”和高成長股上，優勢并不明顯。

國投瑞銀量化研究員殷瑞飛認為，量化模型中發現黑馬股和高成長股是通過概率打贏，較主動型股票基金要差一些，可通過分析基本面、財務數據設定因子篩選股票來實現。

陶羽認可定量研究篩選成長股是一件相對困難的事情，對于成長股，量化基金可以利用券商對個股基本面分析報告和參考對分析師過往薦股能力的評估，以及個股已經實現的業績、ROE、毛利率等數據建立模型，在一定程度解決缺少實際調研的弊端。

公開數據表明，嘉實量化重倉股配比倉位一般不超過2%，從而達到對中小盤的覆蓋，來提升選中高成長股的概率。陶羽表示，經濟轉型基調確立，今后中小盤股延續成長性是大概率事件，國內量化基金根據市場的變化不斷優化模型，提高選股的能力，業績增長還是可期的。

為機構投資者提供金融工程分析軟件的深圳天軟科技總裁劉二謀認為，如果做純量化阿爾法基金，從開始設定的模型就是追求成長股，其風險自然比較高，尤其短期波動一定會較大，甚至高于普通股票型基金，如果投資純量化的阿爾法基金，還是要從長期投資出發，成長股跌得快漲的也快，要充分認識風險。

國內量化基金路還很長

海外量化基金發端于20世紀70年代，截止2010年，量化投資模式占到美國投資市場三成以上，其中指數類投資幾乎全部使用量化策略，主動投資也有20%到30%使用量化策略。

2004年國內才誕生第一只量化基金，至今量化基金總規模占所有偏股型基金和增長指數型基金總資產凈值的2%不到。越來越多的基金公司意識到量化策略在我國資本市場的發展前景，紛紛招攬人才組建量化投資團隊。

對今后國內量化基金的前景，一位基金經理對本刊記者說：“如果從美國量化的發展和量化自身的特點來講，量化基金做指數增強型比較好，富國滬深300今年的業績就不錯，在團隊和投入上相對較大。此外，在股指期貨和ETF基金做量化對沖機會更多，目前在私募和專戶應用較為廣泛。”

量化在建立模型后，可能剛開始受市場因素影響，處于虧損。不過量化需要堅守模型，但由于國內排名機制導致量化基金主動型占據主導，發揮不出量化基金真正的優勢和特點。而在券商和基金的專戶中，純量化應用會更多，按照既定模型操作，逐漸優化模型，需要長期的檢驗。