低估值時代,銀行股可以買

銀行股自2009年8月之后進入頹勢，股價跌跌不休，而業績卻實現年均30%的復合高增長，銀行股股價與業績嚴重背離，讓許多多年堅持價值投資的人們慌了陣腳。是投資理念錯了，還是股市錯了？如今，大盤藍籌進入低估值時代，懷疑和恐慌在所難免，銀行股值得投，但需待市場反轉。

在史玉柱9月增持民生銀行后，今年10月10日，中央匯金出手增持四大銀行，隨后兩天大盤劇烈震蕩。2011年10月12日，滬指擊穿2319點這一兩年內低點后迅速反彈，創出單日年內最高漲幅，金融股正是當天大盤啟動的主力。A股銀行股的平均市盈率目前為6倍左右，個別銀行股出盈率甚至破5，在歷史的低估值階段，銀行股入手時機悄然臨近。

低估值時代，賣出銀行股大錯

同威投資創始人李馳對本刊記者講到：“中國大盤藍籌股已經進入低估值、低價格時期，以中國20年股票市場數據來看，這是之前從未出現的事情。”李馳投資股票10年時間資產增長了70倍，是國內價值投資者的代表之一。

銀行股持續地下跌，出乎了堅持多年價值投資的李馳預想，“回想2008年唱多銀行股時主要從防御性的角度出發，我們認為銀行不會破產，具有良好的抗跌性，之后銀行股的反彈也驗證了我們判斷是正確的。不過今天我們也應該反思，中國金融股不斷受歐美影響而下跌。盤子越做越大的同時，估值屢創新低。”

銀行股一路走低伴隨著房地產調控、通脹加劇、經濟放緩和貸款壞賬等等利空，這正是索羅斯的市場自我強化理論，在認識中改變現實，現實又反過來改變認識。如果長期投資人對價值投資沒有深刻的了解，堅持持有金融股的過程是異常痛苦并飽受煎熬的。

李馳認為，目前的形勢下，手中擁有現金者，買不買銀行股都是正確的選擇，但此時再賣出銀行股或許就是個錯誤，“銀行股下挫超出了我們的預料，可能有投資者懷疑自己以前的判斷了。我們認為從短期看是股市的錯，看看每年銀行業績百分之四五十的增長，就算再下跌，銀行股的估值不可能再從5倍跌到2.5倍。從長期來看股市還是對的，估值遲早會回到合理的區間去。堅守的價值投資者依然是正確的。”

對于銀行股的下跌，私募高手花榮給出的答案比較簡單，他認為銀行股下挫很正常，整個銀行板塊的走低與股市熊市背景是匹配的。銀行股凸顯低估值誘惑，投資銀行股更多應該遵從自己理念和投資風格。

“不同的投資者有不同的投資偏好。如果我有100萬元，不會買銀行，因為我有自己的投資風格和偏好。在股市低迷時，有重要的大盤股（包括國際版開設）發行上市，市場可能會出現保駕護航性質的配合行情，這時可以針對當時強勢股炒超級短線。其它時間，市場以低迷調整為主，可多留心股指期貨”，花榮說。

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業績穩定，銀行股沒問題

匯金入市以后，李馳對短期內股市走勢還是比較樂觀的。股市對諸多負面因素都已經有所反應，如沒有更多利空出現，大盤股尤其是金融股現階段有一定反彈也是可期的。“但需要不斷有利好因素出現，否則股市反彈后還可能有反復。”

的確，房地產貸款、政府融資平臺、中小企業貸款都是隱藏在銀行股里的定時炸彈，不良貸款不落地，銀行股仍然是燙手山藥。事實上，銀行業近年來高速發展得力于國內存款率和凈息差雙高帶來的輕松賺錢效應。從業績來看，國內利率市場化將是一個逐步推進的過程，今后幾年中國銀行業的凈息差仍將維持在較高水平。同時，非息收入在結算和銀行卡等業務的推動下，仍有較大發展空間，銀行業利潤增長有較高的確定性。

中銀國際銀行分析師袁琳認為，目前市場對銀行利潤增長前景的質疑，主要是對資產質量的擔憂導致。

袁琳分析，地方債和企業貸款最終都通過政府補助、稅收減免等財稅政策措施以及銀行后續資金支持緩解危機。因此，平臺貸款問題在未來幾年大規模集中爆發導致銀行不良資產大幅上升的可能性不大，而更有可能被逐漸長期化。

在中央政府、地方政府和開發商的博弈下，未來房地產市場的走勢存在不確定性，并可能對銀行的資產質量產生負面影響，但從目前的情況來看，還遠沒有到嚴重惡化的程度。針對房地產調控對銀行壞賬的壓力，銀監會主席助理閻慶民表示，銀行可以承受房價下跌30%。

民族證券銀行分析師張景對本刊記者說：“銀行業受宏觀經濟影響較為明顯，上半年雖然業績增長顯著，但業績畢竟是過去時，銀行業受去年以來政策調整較大，連續地提存和加息，導致市場資金面驟然緊張，銀行股的啟動需要大量資金支持，一旦市場資金缺乏，銀行股上漲自然無望。而且由于經濟預期增長放緩，在炒作預期的影響下，投資者對銀行股更不抱希望。”

銀行股的投資價值，張景認為目前銀行股壞賬率低于1%，處于歷史最低水平，未來如果經濟不發生硬著陸，出現大幅壞賬的可能性并不大，不過也不排除壞賬增加的可能性。目前銀行股處于歷史低估值附近，存在階段性反彈的機會。銀行板塊當前市盈率僅為6倍，對監管政策、不良貸款等負面信息有了較為充分的反映，估值具有較高的安全邊際。在外圍經濟疲軟、形勢尚未明朗時期，銀行板塊中期業績靚麗和低估值優勢封殺了股價大幅下跌的空間，存在階段性的估值修復機會。但受制于從緊的貨幣政策和資金面等因素，系統性上漲機會未定。

等待市場反轉，銀行股可以買

上半年私募冠軍數君的投資總監劉宏毫無保留地表露銀行股應分而食之的觀點。劉宏表示，今后最大的機會在于低估值的板塊，低估值的大盤藍籌股，以銀行為代表。“因為大盤藍籌股和銀行股不起動的話，市場還將處在弱市當中。如果市場轉強，一定會有戰略性的資金部署，這些資金往往是以中長線或者長線為代表，他們的進入肯定最關注真正有投資價值的股票。”

劉宏對今后市場的預測與李馳不謀而合。他們認為，市場的重心可能慢慢會抬高，但題材股、概念股，將是一個擠泡沫的過程。大盤藍籌股、銀行股權重很大，所以在這個過程中，整個市場在抬高。投資者的心態會對市場形成一種反饋，當大家看到中小股在跌、大盤股在漲時，市場的信心會可能就此發生變化，從而促成市場氣氛的轉變。實際上真正的機會從現在來說，就是這種大盤藍籌股，特別是銀行股。

一個不爭的事實，中國二級市場的普通投資者秉承價值投資理念，持有中國銀行業的藍籌股，卻從來沒有獲得價值投資應有的回報。真正在銀行股獲利的也都是在一級市場持股的機構，主要為國外的機構和中國社保、匯金等。也可以看到，新加坡主權基金淡馬錫對國資銀行的獲利，也是建立在二級市場低價介入和長期持有的基礎上。

從長期來講，銀行業ROE可持續水平仍在14%至15%以上，可為投資者帶來較高的股息率以及年均10%以上的凈資產增長，具有良好的投資價值。一旦市場反轉，銀行股投資價值即顯。

就像李馳所說：“從經濟發展的歷史來看，金融行業里有存活下來最多的百年老店，所以目前做中國的銀行股東是錯不了的。”