成長股,有沒有

肯尼斯·L.·費舍爾（Kenneth L.Fisher）花了大約15年的時間才了解父親在《怎么樣選擇成長股》一書中到底說了什么。本期我們邀請博時精選基金經理馬樂、諾安中證100基金經理王堅、工銀瑞信成長基金經理曹冠業為投資者解讀上市公司成長性。

馬樂 博時精選基金經理

價值投資擁躉，對成長性有獨到的見解。

王堅 諾安中證100基金經理

市場慘淡下，今年以來跑贏比照基準3個百分點，獲得相對收益。

曹冠業 工銀瑞信成長基金經理

還是工銀瑞信權益投資部總監。

2009年任職以來收益9.73%。

怎么判斷這家公司不是三秒哥

菲利普·費舍爾愛向內部人打聽消息，彼得·林奇愛逛商場，大師們了解一家公司的途徑遠遠不止于報表。除了報表，他們一致認為這樣的公司才值得投：

王堅：最厲害的企業擁有自己的核心競爭力——相對于對手來說獨特的、不可復制的競爭力。掐住了這個七寸，成長能持續，投資有保障。如果的確有核心競爭力，就不懼短期波動。比如，因為行業周期，或者公司計提一次性損失等這些不影響長期成長性的原因，股價的下跌反倒提供了買入機會。相反，如果利潤上漲是透支了未來的成長，則不要太樂觀。

馬樂：一家公司獲取超額回報的能力越強，持續增長的時間就越長，股票上漲的空間越大。可以想象這家公司具有的素質：超強的團隊，獨特的競爭優勢和商業模式。否則免談。

王堅：絕對不是報表那么簡單。這家公司到底能“成長”嗎？最表象的判斷是看財務指標，銷售收入、經營利潤、凈利潤等等，如果你能看懂的話，千萬記得銷售收入比凈利潤重要——先開源才有錢，道理不用解釋。但在數據之外，一個職業投資人需要判斷公司的判斷，有點繞口，其實是冷眼旁觀他的戰略、決策。

公司的成長性跟投資有幾毛錢關系？

這里的邏輯有點繞，企業具有成長性，肯定值得買，跌了更值得買。

王堅：成長性的持續又分為短期和長期。A股市場其實已經比較有效，市場考慮公司長期的可持續成長性而給予相對應的市值估價。但A股本身的投機性較重，對于短期財務指標的變化也有相當的敏感性，因此成長性公司要平衡好長期和短期的關系。

馬樂：一旦抓到成長股，就會獲得較大的回報。股票的上漲可以由盈利的增長和估值擴張來解釋，而估值除了受宏觀環境的影響外，更多的是反映未來成長的預期，所以歸根結底還是盈利的增長，所以在我們的投資中，成長性是第一位的，凡是沒有被充分定價的成長都是可以考慮的標的。

現在買什么能成長？

首先，對那些白馬型公司找低價時下手，20%、30%的業績穩定增長可以作為投資的基礎品種。哪些是白馬？看看機構、券商、基金大筆上手的就能知道，關鍵是市場相對低位時。其次，找拐點型公司，雖然冷門，但一旦業績能大幅增長，效果立竿見影，也由于它的冷門，交易量之前可能也不是很活躍，受到市場的認同度也不是很高，所以相對便宜。進入初期可能業績一般，但可能大盤子相對比較低。隨著幾個季度，或者一兩年，業績不斷提升的話，大提升就不遠了。這些反而是對我所管理基金貢獻很大的部分。第三類是掛著“成長”牌子的企業，創業板出來以后，有一大批這樣的公司，預期的利潤增速都是非常快。對這種公司尤其需要謹慎，上市以后連續幾個季度的業績檢測不可少——如果它持續地超出市場的預期，也不是說絕對值要增長多少，如果市場預期40%，它持續幾個季度增長45%，這些個股確實有可能有比較好的表現。

買成長股就怕……

有三怕，怕他的成長是假的；怕他的成長不持續；怕漲得透支。

馬樂：最大的風險就是“戴維斯雙殺”，最怕碰到戴維斯雙殺的是這兩種企業：第一種是企業主導產品進入成熟期，沒有新的增長點，導致成長放慢；一種是熱門的技術類股票，而這項技術又沒有明顯的進入壁壘，競爭者快速涌入導致盈利能力迅速降低。如果碰到，千萬回避。但如果僅僅是由于宏觀環境不好，導致企業短期的盈利下滑，其基本的競爭優勢沒有變化，則可以趁機逢低買入。

王堅：當然是成長性無法持續的風險。因為成長性公司的定價一般相對較高，而市場考慮到其成長性，因此給予其定價都已經考慮到成長性溢價。而一旦成長性無法跟上市場預期，公司的估值就會大幅向下調整，導致股價短期跌幅較大。

曹冠業：主要的風險是盈利達不到預期。原因很多，市場的、行業的、整個大環境的，當然還包括內部的。那些受大環境影響不是很多的行業，相對來說會安全一點。但如果是管理層不優秀，拋棄這個股票吧。

美國著名的投資人戴維斯家族發明的一個詞，說的是市場比理性瘋狂許多，看好的高成長企業，如果業績增長不理想，股價會加倍往下走。

眼前的成長股在哪里？

大家都提到的是——消費，而且建議讀者看得更長遠一些。這一眼，可以至少望到未來5年。

王堅：目前中國經濟正在經歷一場深刻、持續的結構調整。出口、投資不靈了，還要靠內需消費、新興產業。生物醫藥、服裝家紡、節能板塊和新能源行業，其中太陽能、新能源汽車產業尤其看好。

馬樂：其實大方向很清楚，人口老齡化帶來醫療、養老的需求，所以醫藥、消費等行業具有成長潛力。不過這不意味著傳統行業沒有機會了，就拿地產公司來說，即使最大的企業所占的份額也不足3%，他們還有很大的成長空間，只不過沒有以前的暴利而已。只要有一個好價格，傳統企業也值得買。

曹冠業：把眼光放長，比如五年以后的基準會有比較大的變化，從而帶來一些現在是小市值公司，今后會變成大市值公司的機會。機會在哪里？第一個是能夠改善人們生活品質和體驗的消費服務；第二個是上游資源和新興材料應用；第三個是新能源和節能減排；第四個是新一代信息技術；第五個是中國上市公司的特殊機會，包括區域政策，包括行業政策導致的一些機會，還有個股的增發或者大股東增值帶來的機會。

以成長的名義，他們很貴

高市盈率（貴）的企業，往往意味著市場對它們有過高的預期，但實際上今年中報業績低于預期是普遍的情況，創業板的成長性值不值這個價？

王堅：高市盈率的公司其成長性不一定高，許多高估的公司成長性很一般。但高成長性公司，往往卻是高市盈率，因為畢竟市場大部分時間還是很有效的，不會過分低估好公司。

對于創業板和中小板中具有成長性的上市公司來說，“大市場，小公司”的特征會更加明顯。在滿足公司產品具有強競爭力的前提下，公司的成長空間很大。

馬樂： 創業板和中小板上市企業數目加起來已經接近900家，如何從中挑選出真正——我說的是真正具有成長性的公司，確實是個難題。可以這么找：第一、找細分行業的隱形冠軍。第二、有成功的商業模式可以快速復制的企業；第三、超募資金較多，管理層能力較強且在不斷尋找新的增長點的企業。

曹冠業：在創業板和中小板市場上市的公司大多從事高科技業務、朝陽行業，主要包括像信息技術、醫療器械、生物醫藥和基因工程、新材料以及新能源等新興產業，以及制造、農業、公用事業等具有增長潛力的行業。這樣的一些企業在未來具有真正的發展潛力。一旦發揮出優勢，比如行業領先、技術壟斷和管理高效等，就會產生很高回報，有的甚至可以到40%至50%。

普通投資者怎么了解公司的成長性

王堅：對公司本質的把握，還有賴于實地調研，與公司管理層的深入交流等。股東大會人人都可以參與的，去看看了解一下也不錯。

馬樂：做功課，挑熟悉，不追逐熱點。

曹冠業：蓬生麻中，不扶自直，好企業仰賴好環境，如果它所處的行業是非常好的朝陽行業，包括所處的子行業，競爭情況應該也是比較好的。找優質的行業，成功率會更高一點。