能源股,喜新不厭舊

傳統能源還是新能源，在能源板塊投資存在兩個方向的糾結。傳統能源受周期性影響，巨大的周期性波動難以保證穩定的收益，而目前成本高昂的新能源，在一輪輪概念炒作下，卻是真實業績不給力下的高額市盈率。究竟是炒傳統還是炒概念，哪一個更有未來？這是個問題。

新能源遇瓶頸，不樂觀

新能源板塊涵蓋風能、太陽能、核能、生物質能、節能環保材料等多個領域，近年來受到國家的高度重視，相關產業扶持政策密集出臺，在低碳環保和傳統能源價格持續走高的雙重催化下，新能源板塊總是扮演大盤反彈時急先鋒的角色。

可概念炒作是一回事，確定性增長則是另一回事。新能源板塊經過多次炒作，板塊中一些估值被炒高的個股，交出的業績答卷卻讓投資者失望。受高成本、技術設備更新快和各國政府扶持政策多變的多方面因素影響，新能源今后發展的不確定性愈加令人擔憂。

以太陽能光伏產業來看，今年光伏組件的價格下跌達30%，目前硅片、電池片、組件三個環節的盈利能力均被壓縮到了行業底線，硅料價格受產能迅速擴張和需求不振影響，已降至40美元/公斤的行業盈虧線下。湘財證券侯文濤認為，今后一年內，光伏產業鏈少數技術和規模領先的企業享受適當的低利潤，其他企業均面臨虧損，產業目前處于殘酷的淘汰整合階段。

一位投資新能源的私募基金經理對本刊記者說道，投資新能源很難賺錢。從公司盈利而言，直接做風能、太陽能發電公司無一家賺錢，整個產業鏈條只有那些生產設備、向電廠賣部件的企業才能實現盈利。還有政府的補貼也需要完善，當地政府的補貼政策一般不會惠及外地企業。

新能源是一個受政策導向影響明顯的產業，2006年之后我國加大了對新能源投資力度，加緊上了一批風能、太陽能項目，但面對高昂的成本與虧損的收益，國家在投資新能源的積極性和熱度上逐漸減弱。新能源起步較早的歐洲，其政府對新能源補貼幅度也在降低。

《2011年低碳藍皮書》提到，未來十年內，中國新能源投資累計將達5萬億元。不過從目前，中國新能源和可再生能源占一次能源消費比重11.4%的目標主要依靠水電完成，但水電站的建設引發的生態環境問題已愈發尖銳；風電間歇性電源并網瓶頸不斷凸顯，智能電網建設與風電場建設難以同步完成，風電消納困難造成很多風電場棄風現象時有發生；而光伏發展“兩頭在外”，國家政策不足以拉動國內光伏市場，盡管近期頒布的太陽能光伏發電上網電價政策會有一定促進作用，但該政策細節仍待完善。

正如電池工業協會副秘書長曹國慶所講，新能源的很多產業都沒有形成完整的產業鏈條，很多設備需要進口，國外如歐洲、日本很早就在研發上下足力氣，國內技術稍微落后一拍，總處于一個追趕者的角色。新能源盡管前景美好，可后勁不足。

確定性增長，傳統能源勝

中國經濟的飛速發展，帶來的是資源的大量消耗。相比新能源的不確定，以煤炭為主的傳統能源，其技術成熟、成本低廉，在新能源占能源比例遲遲不能跟上的情況下，傳統能源的支柱地位一直沒有動搖。

銀華基金經理王琦分析，礦產資源現在是市場的一個焦點，資本市場的反應有兩個維度。第一，并購重組在一級市場里，煤炭行業的并購價格已經大幅超出現在二級市場總市值，二級市場的折價基本上在30%到50%之間。第二，二級市場的偽礦產公司或礦產公司，很多做房地產，現在找一些礦產資源，比如收購一個金屬礦，作為新的盈利增長點，跟大家講故事。

“十二五”規劃煤炭等礦產資源通過整合重組，形成十家千億級集團，促進資源行業的做大做強，造一批像BP、美孚的世界級能源企業。

新能源想要大規模的發展，政策扶持很關鍵，但更關鍵的是通過技術進步來降低成本，只有達到與傳統石化能源同一個價格水平，才可能迎來真正意義上的爆發。中短期來看，傳統能源仍將保持價格優勢。

野村證券首席代表關根榮一對本刊記者表示，以內蒙古為首的煤炭儲量豐富的地區，開采時間長，在新能源還沒有實現替代傳統能源之前，煤炭資源能夠為能源緊缺提供良好的支撐。其次隨著煤化工技術的提高，可以減少二氧化碳的排放量，實現節能環保。

北京首創投資總監李烈對本刊記者表示：“近幾年風電、太陽能的確得到發展，不過核心技術薄弱、盈利能力欠缺，能否最終獲利并非易事。所以從能源供給來看，傳統能源還將長期為主體。不過，我們并不直接關注礦產投資，而是側重投資于煤化工技術強、能源利用和節能環保的企業”。

華泰聯合推測，在關鍵時期的后半段，國家戰略可能會在這兩者間做出傾斜。國家會先加大力度發展新能源，同時等待傳統能源低碳化成本下降后，可能將重心轉向后者。因為對中國和印度這種煤炭儲備豐富的國家來說，附帶碳捕獲與碳封存（CCS）的潔凈煤技術對減排的作用尤為突出。只要煤炭在低成本發電中占據主要地位，而二氧化碳的排放又不得不加以控制，那么CCS 技術的應用不可或缺。

雖然我國煤炭儲量豐富，可是在煤化工技術水平上，與日本等發達國家有一定差距，在煤炭能源利用率上尤其不足。日信證券化工分析師藍小康認為：“煤化工技術已經關系企業發展的瓶頸，國家對此非常重視，已經投入大筆資金用于研發，技術也有所提高。可以這么講，國家一定會把煤化工的技術提上來，技術突破時間節點越來越近了”。

資產配置，傳統能源OR新能源

新能源美好的未來和傳統能源確定的現在，都有配置的價值。但需要注意的是無論新能源還是傳統能源，均受世界經濟周期導致能源需求變化的顯著影響，目前在國際經濟形勢不明朗的情況下，能源板塊不宜多買。

新能源板塊的配置應避開盈利空間并不明顯，直接開展風能、太陽能的電力公司，可關注擁有業績估值優勢、掌握核心技術，進入壁壘高和穩定科研團隊的設備制造上市公司。如太陽能板塊生產多晶硅的天威保變、航天機電，制造太陽能電池的杉杉股份，生產太陽能毛坯管的力諾太陽；風電板塊生產風力發電設備的東方電機、湘電股份、長城電工；生物質能板塊生產燃料乙醇的豐原生化，生產二甲醚的瀘天化；生產燃料電池的新大洲、力元新材等。對于估值風險較大且僅以題材類炒高、行業競爭力相對較差的公司則應回避為佳。

傳統能源具有明顯的周期性特征，在產業整合下，重點關注受益重組整合的大型上市公司和具有技術競爭力的煤化工上市公司。從區域角度分析，可重點關注煤炭資源豐富、煤層較淺、煤質優良、相對易開采的內蒙古板塊上市公司。日信證券首席市場分析師吳煊認為，雖然在能源發展和行業布局中，國營企業占據主導優勢，但是民營企業依然能有一杯羹可以分到，并且能夠保障自己的利潤。在管理層面上，內蒙古人才的確短缺，不過我們也要看到例如內蒙君正等上市公司在管理層面上也在不斷創新。億利能源、遠興能源、內蒙君正、包鋼稀土、露天煤業、平莊能源等上市公司值得重點關注。