中國(guó)中小板上市公司業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)分析

摘要：中小企業(yè)板市場(chǎng)是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建立的重要部分，研究中小板上市公司業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)的具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。選取了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等影響上市公司綜合業(yè)績(jī)的指標(biāo)，研究了中國(guó)中小板上市公司的綜合業(yè)績(jī)情況，依據(jù)上市公司的綜合實(shí)力差異和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，采用了因子分析法，對(duì)中小板上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)分析。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司；業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)；因子分析法

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2011）13-0069-03

前言

近年來(lái)，中小企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中地位日益突出，并成為最活躍、最具發(fā)展?jié)摿Φ男碌慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。但中小企業(yè)融資渠道單一，這已成為制約其發(fā)展的瓶頸。因此設(shè)立中小企業(yè)板，“為中小企業(yè)搭建進(jìn)行直接融資的市場(chǎng)平臺(tái)，有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，有利于緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，有利于優(yōu)化中國(guó)金融市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)。”[1]對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，有著重要意義。

目前被批準(zhǔn)在中小企業(yè)板塊上市的公司規(guī)模較小，而且一般成長(zhǎng)時(shí)間較短，業(yè)績(jī)間缺少相互比較的基準(zhǔn)。因此，如何正確評(píng)價(jià)中小企業(yè)板塊上市公司的綜合業(yè)績(jī)，成為各相關(guān)方所關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。為了綜合地評(píng)價(jià)中小企業(yè)板塊上市公司的業(yè)績(jī)，我們需要考慮多個(gè)指標(biāo)。雖然較大的樣本和較多的變量會(huì)提供比較充分的信息，但同時(shí)也會(huì)使分析變得更為復(fù)雜；而且，有些指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，這樣會(huì)在給各指標(biāo)賦權(quán)重時(shí)出現(xiàn)一定的偏差。因此，本文試圖采用一種主成分分析法進(jìn)行實(shí)證分析，嘗試對(duì)中小板上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)分析 [2]。

一、研究方法及樣本的選取

1.研究方法。本研究采用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件作為資料分析的工具，使用的統(tǒng)計(jì)方法主要有以下幾種：（1）相關(guān)分析。相關(guān)分析用來(lái)檢查財(cái)務(wù)指標(biāo)與交易量變化及累計(jì)超額報(bào)酬率的關(guān)系。在形成企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合指標(biāo)后，也用相關(guān)分析來(lái)探討其與EVA指標(biāo)的關(guān)系。（2）因子分析。利用因子分析將與交易量變化及累計(jì)超額報(bào)酬率有顯著性關(guān)系的變量進(jìn)行縮減，形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合指標(biāo)。（3）聚類(lèi)分析。利用聚類(lèi)分析主要是將形成的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合加以分析，按照三等尺度，將樣本上市區(qū)分為績(jī)優(yōu)、中等和績(jī)差三類(lèi)。

2.樣本數(shù)據(jù)來(lái)源。所有數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)網(wǎng)2006年度、2007年度和2008年度所有的中小板上市公司的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文選取了上述網(wǎng)站公布的中國(guó)中小板上市公司的2008年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

3.樣本選取。截至2008年12月31日，根據(jù)國(guó)信證券股票軟件中行業(yè)板塊的劃分確定中國(guó)中小板上市公司274家中的267家作為樣本（另外，7家因數(shù)字不全，被剔除）。

二、指標(biāo)選取

對(duì)于中國(guó)中小板上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)其實(shí)就是對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)管理能力水平等多方面進(jìn)行綜合分析和評(píng)價(jià)。為此本文本著系統(tǒng)性、全面性、完整反映樣本信息的原則選取指標(biāo)。

為綜合評(píng)價(jià)中小板上市公司的綜合業(yè)績(jī)，在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，綜合地兼顧了企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、資產(chǎn)收益率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）、流動(dòng)比率（X7）、速動(dòng)比率（X8）、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（X9）和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X10）。其中，X1、X2和X3表示公司的盈利能力分析，X4、X5和X6表示公司的運(yùn)營(yíng)能力，X7和X8表示公司的償債能力，X9和X10表示公司的現(xiàn)金流量分析。

三、實(shí)證分析

1.因子方法的介紹。因子分析最早是由Karl Pearson和Charles Spearmen在20世紀(jì)提出的。因子分析法可以通過(guò)利用降維的技術(shù)把眾多的原始指標(biāo)變量轉(zhuǎn)變?yōu)樯贁?shù)獨(dú)立的綜合指標(biāo)即因子變量（綜合指標(biāo)為原單個(gè)指標(biāo)變量的線性組合），其仍能夠較好地反映出原始指標(biāo)的絕大部分信息 [3]。

2.對(duì)樣本綜合業(yè)績(jī)分析的操作步驟。對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響（SPSS軟件自行執(zhí)行）。運(yùn)用KMO檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c巴特利特球度檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

即KMO越接近1，越適合做因子分析，0.9最佳；0.7尚可；0.6很差；0.5以下為不適合。巴特利特球體檢驗(yàn)的X2統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率小于1%，適合做因子分析 [4]。

本文選取中國(guó)267家中小板上市公司的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)其進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特檢驗(yàn)。將數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS，運(yùn)行得出表1。

表1說(shuō)明所選指標(biāo)之間的相關(guān)性、相關(guān)程度。根據(jù)表1可知，上述10個(gè)指標(biāo)之間存在著極其顯著的關(guān)系。由此可見(jiàn)，許多變量之間直接的相關(guān)性很強(qiáng)，證明他們存在信息上的重疊。通過(guò)檢驗(yàn)結(jié)果表明選取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)適宜于做因子分析。

3.采用主要成分分析法分析公共因子。主成分分析法于1901年由Pearson首先引入，就是設(shè)法將原來(lái)的變量或指標(biāo)（本文為財(cái)務(wù)指標(biāo)）組合成一組新的、互不相關(guān)的幾個(gè)綜合變量或指標(biāo)，同時(shí)根據(jù)實(shí)際需要從中選取幾個(gè)較少的綜合變量或指標(biāo)，來(lái)盡可能多地反映元變量或指標(biāo)的信息 [5]。所以我們依據(jù)主要成分分析法的過(guò)程，求出樣本的相關(guān)矩陣，并求出特征值和特征向量，然后根據(jù)得出的數(shù)據(jù)求出因子的方差貢獻(xiàn)率和因子載荷矩陣，計(jì)算得出表2、表3和表4。

表2變量的共同性

從表2、表3和表4可知，旋轉(zhuǎn)后的變量總方差有四個(gè)特征值大于1，其主要因子特征分別為：2.740、2.678、1、383和1.206。而其方差貢獻(xiàn)率分別為27.402%、26.783%、13.835%和12.059%，累計(jì)方尺貢獻(xiàn)率達(dá)到了80.08%，由此我們可以很清楚的知道這4個(gè)主因子能夠解釋原有的10個(gè)指標(biāo)的80.08%的方差。所以本文用它們來(lái)代表原有指標(biāo)變量進(jìn)行上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。把這4個(gè)因子作為評(píng)價(jià)中國(guó)中小板上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主因子。假設(shè)這4個(gè)主因子分別為F1、F2、F3和F4。

為了更好的解釋主因子的實(shí)際意義，本文采用方差極大法，對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使每個(gè)因子上的負(fù)載盡可能向正負(fù)1或0的方向靠近。進(jìn)行因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)得到表5：

表5 旋轉(zhuǎn)后的因子（主成分）負(fù)荷矩陣

從上述表5清楚的知道，各主因子較高的載荷都很有規(guī)律地分布在若干個(gè)關(guān)鍵的評(píng)價(jià)上，說(shuō)明它們與10個(gè)指標(biāo)之間有明確的結(jié)構(gòu)關(guān)系。公共因子F1對(duì)應(yīng)的X1、X3、X7、X8和X9的負(fù)載較大，這主要反映償債能力，公共因子F2對(duì)應(yīng)的X6反映了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，公共因子F3對(duì)應(yīng)的X4反映了企業(yè)盈利能力，公共因子F4對(duì)應(yīng)的X5和X10反映了企業(yè)的獲利能力。

4.公共因子的得分及中小板上市公司的排名。根據(jù)主因子的貢獻(xiàn)率及旋轉(zhuǎn)后的因子值對(duì)樣本信息進(jìn)行綜合，以反映中小板上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，我用各主因子的方差貢獻(xiàn)率（見(jiàn)上頁(yè)表4）作為其相應(yīng)的權(quán)重并據(jù)此得到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算公式：

F=0.27402* F1-1+0.26783* F2+0.13835* F3+0.12059* F4

其中，F(xiàn)為中國(guó)中小板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合得分，F(xiàn)1、F2、F3和F4為上市公司的各個(gè)主因子。將中國(guó)267家上市公司的原始數(shù)據(jù)指標(biāo)運(yùn)用SPSS軟件標(biāo)準(zhǔn)后，通過(guò)因子分析，計(jì)算得出各主要因子的得分，再將各主因子得分和綜合得分據(jù)算公式運(yùn)用Excel計(jì)算綜合得分，排序按照綜合評(píng)價(jià)的得分從第一排到最后。

本文按照中國(guó)中小板上市公司的業(yè)績(jī)綜合得分排名，劃分了四個(gè)等級(jí)，分別為業(yè)績(jī)綜合得分最佳、業(yè)績(jī)綜合得分一般、業(yè)績(jī)綜合得分較差和業(yè)績(jī)綜合得分差（見(jiàn)表6）。業(yè)績(jī)綜合得分最佳的范圍為：F≥0.5；業(yè)績(jī)綜合得分一般的范圍為0≤F＜0.5；業(yè)績(jī)綜合得分較差的范圍為：-0.5≤F＜0，業(yè)績(jī)綜合得分差的范圍為：F＜-0.5。

從表6中我們了解到，業(yè)績(jī)綜合得分最佳的的公司總數(shù)為22家，F(xiàn)2對(duì)其貢獻(xiàn)率最大，表明該等級(jí)中的公司營(yíng)運(yùn)能力對(duì)其影響最大；F3對(duì)其貢獻(xiàn)率最小，表明該等級(jí)中的盈利能力對(duì)其影響較差。業(yè)績(jī)綜合得分一般的公司總數(shù)有89家，F(xiàn)1對(duì)其貢獻(xiàn)率最大，表明該等級(jí)中的公司償債能力對(duì)其影響最大；F4對(duì)其貢獻(xiàn)率最小，表明該等級(jí)中的公司盈利能力對(duì)其影響最小。業(yè)績(jī)綜合得分較差的公司總數(shù)有143家，F(xiàn)3對(duì)其貢獻(xiàn)率最大，表明該等級(jí)中的公司盈利能力對(duì)整個(gè)公司的影響最大；F2對(duì)其貢獻(xiàn)率最小，表明該等級(jí)中的公司營(yíng)運(yùn)能力對(duì)其影響最小。業(yè)績(jī)綜合得分差的公司有13家，F(xiàn)2的貢獻(xiàn)率最大；表明該等級(jí)中的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)其影響最大；F1對(duì)其貢獻(xiàn)率最小，表明該等級(jí)中的償債能力對(duì)其影響最小。

結(jié)論

通過(guò)SPSS軟件可以得出，2008年中國(guó)中小板上市公司經(jīng)營(yíng)狀況綜合得分為負(fù)值的有144家，如ST鈦白、中鋼天源、湘潭電化、精工科技等。為正值的有123家，如雙鷺?biāo)帢I(yè)、黔源電力、福晶科技、聯(lián)合化工等。排名在后的企業(yè)其不僅綜合得分為負(fù)，基本上每個(gè)主因子的分值也是負(fù)數(shù)，這說(shuō)明企業(yè)在各方面都應(yīng)有待提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪從飛，甘霖.深圳中小企業(yè)板正式啟動(dòng)[N].國(guó)際金融報(bào)，2006-05-27(10).

[2]陳延.中小企業(yè)板上市公司的投資價(jià)值研究[D].吉林：吉林大學(xué)，2007：4-5.

[3]謝平.用SPSS分析軟件綜合評(píng)價(jià)——1999年旅游上市公司業(yè)績(jī)[J].2006，(5)：75-80.

[4]林樂(lè)芬.中國(guó)上市公司績(jī)效的實(shí)證分析[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)觀察，2007，(6)：66-70.

[5]潘琰，程小可.上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主成分評(píng)價(jià)方法[J].會(huì)計(jì)研究，2006，(1)：54-58.[責(zé)任編輯 陳麗敏]

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文