上市公司理財行為與股票市場之間的密切關系

摘要：當前，我國對股票市場的運行效率的低下，及其導致這種現象的發生的原因，學術界進行了細致的研究與分析。但大多研究是基于宏觀層面的研究，真正從企業的角度進而從企業理財的角度來分析的文獻較為少見。這就要求我們對此要有科學的認知，造成股票市場效率不高的首要因素，是對理財目標與資本概念的不明確與分析的不到位。本文將從理財目標與資本概念方面入手來探討上市公司理財行為與股票市場之間的密切關系，已達到現代有效企業對投資者要求報酬率的滿足。

關鍵詞：上市公司 理財行為 股票市場 關系

當前，我國對股票市場的運行效率的低下，及其導致這種現象的發生的原因，學術界進行了細致的研究與分析。但大多研究是基于宏觀層面的研究，真正從企業的角度進而從企業理財的角度來分析的文獻較為少見。但必須清楚的是，不關注資本成本概念、不關注理財目標的實現，是造成我國股票市場效率低下的根本原因。下面將從資本成本、理財目標的角度論證企業理財行為與股票市場之間的密切關系，以“股東財富最大化目標實現指數”為重要指標，評價上市公司對股票投資者和股票市場的貢獻。一個現代化的、管理優秀的企業必須致力于投資者要求報酬率的滿足。

一．樣本選取

所有的數據均來自中國金融數據在線數據庫，我們選擇發行A股的全部上市公司2005年的數據作為樣本數據，總共得到1407家公司，剔除了有數據缺失的公司359家，最后得到1048家樣本公司，其中有82家ST公司。

二．公式選取

1、股東的實際報酬率。股東追求財富的最大值是以現金的股利與選用資本利得的和值。

如果公司的股東的股利現金的收入是零，那么表示這個公司在本年度沒有對現金股利進行發放。采用每年年初也就是一月的首個交易日股票收盤價格被認為初期的價格，用年底十二月的最末的一個交易日的收盤的價格就為期末價格，在從這個價格里減掉初期價格就得出了公司的資本利得。在對資本得利進行計算的問題上，在股權分置的情況下，還有個問題需要我們關注，我們國家的國有股只有部分股上市，造成了國有股的不流通，所以要用流通股來計算資本得利。

2、股東期望報酬率。股東期望報酬率，就是股東今年投資所要求的股權資本成本。此處選用經典的CAPM模型來估算股權資本成本。

三．企業績效指標選取

1、主營業務收入增長率。這個概念是指上期與本期主營業務的差所得出的比值。主營業務收入增長率能夠得出企業獲利能力的主要表現，并對公司所處的發展階段進行有效合理的反映，而且能夠清晰的體現出公司所生產產品的生命周期。

2、凈資產報酬率。對于股東而言，公司盈利能力越強，股東對公司的期望越高，股東要求的報酬可能就越高，實現指數可能就會減小。此處選用凈資產報酬率來反映公司的盈利能力。

3、總資產報酬率。它是企業對全部資源進行有效獲取的手段與能力。所以，它既反映了企業股權資本獲取收益的能力，也體現出企業管理層的經營管理水平。

4、每股收益(EPS)。每股收益能夠充分作為主要參考指數對投資價值進行表現，是稅后利潤與股本總的數額的比率。

5、托賓Q。從股東的角度來分析，如果股東想獲取較高的報酬，對股票投資者所具有的吸引力更大的話，就必須追求公司的成長性。這就會產生公司股權實現大的指數與資本成本卻相對降低的現象。另外，年末的賬面價值是總的資產和負債，年末的收盤價格才是股票是價格。

6、每股經營現金流。公司績效有較高的可信度，則反映出了公司經營現金的回籠情況良好，對每股的收益有比較大的影響。這就極有可能是名副其實的績優公司。

7、控制變量。William R．Gebhadt，Charles M．C．kee和Bhaskaran Swaminathan(2001)的實證研究顯示，股權資本成本是行業特性、賬面市值比(B/M)、預測的長期增長率和分析師盈余預測差異的函數。

四．描述性統計

我國上市公司大多數并未完成股東關于報酬率的預期要求。幾乎所有的ST企業都沒有達到股東財富最大化的理財目標，未完成股東要求的報酬率，這也是符合我們提出的實現指數理論的。我國上市公司對投資利益的輕視，導致了利益沒辦法得到有力的保障。這從一定的方面反映出了上市公司滯后的管理手段，片面強調利潤和企業的創收，而忽視了投資者對報酬的追求。

我國上市公司整體而言，大部分企業沒有完成股東財富最大化的理財目標，而且標準差達到3.5，說明了企業之間在完成股東要求報酬的程度上差別很大。從主營業收入增長率來看，我國上市公司樣本企業的平均值為21％，說明了我國上市公司整體上發展比較迅速，獲利能力比較強。大部分上市公司的凈資產報酬率比平均值要小，標準差為5.6，說明了企業之間的凈資產報酬率差別也比較大。我國大部分企業的每股收益是比較高的，在平均值以上，每股經營性現金流量卻不高，這表明了我國上市公司中績效好、可信度高的企業不多。

五．回歸分析

為了進一步驗證實現指數和企業績效之間的關系，我們對此進行了回歸分析，建立了多元線性回歸模型，我國大部分樣本企業沒有完成股東期望的報酬率，他們實際支付給股東的財富是少于股東要求的財富的。通過數據還發現，未完成理財目標的企業股東要求的報酬率反而高于完成理財目標的企業股東，但是他們實際支付給股東的報酬卻遠遠低于完成目標的樣本企業。這種分析結果與通常的投資風險分析的結論是吻合的。

回歸的結果顯示，企業績效比較好的企業則會給股東帶來比較多的實際財富，從而其實現指數也比較高。企業在發展的過程中，為完成股東財富最大化，就需要企業的高速發展與指數的提高。這才是實現理財目標的有效保障。為實現股東所期望的報酬，就需要在追求利潤的角度加以實現。

參考文獻

[1] 王安芳，企業集團財務管理模式研究，現代管理，2006.1

[2] 王長寧，企業集團如何設置科學的財務管理模式，上海國資，2006.7