負(fù)面消息出盡 估值反彈可期

2011年半年即將過(guò)去，相比去年，汽車(chē)市場(chǎng)的走勢(shì)低迷也影響到了上市公司在股市上的表現(xiàn)，面對(duì)撲朔迷離的下半年，證券研究機(jī)構(gòu)對(duì)汽車(chē)板塊似乎并不那么悲觀。

中金公司研究部：估值反彈可期

5月銷(xiāo)量好于悲觀預(yù)期，銷(xiāo)量增速觸底反彈。前期由于日系車(chē)減產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)批發(fā)數(shù)呈現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，投資者普遍擔(dān)心較差的行業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)拖累汽車(chē)股表現(xiàn)。但5月下旬開(kāi)始日系車(chē)復(fù)產(chǎn)好于預(yù)期，6月份主流日系廠商更是普遍將完全復(fù)產(chǎn)，5月狹義乘用車(chē)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將同比基本持平，6月日系車(chē)補(bǔ)庫(kù)存可能使得增速更高，銷(xiāo)量有見(jiàn)底反彈機(jī)會(huì)。

后續(xù)龍頭企業(yè)現(xiàn)金激勵(lì)政策推出將增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，推動(dòng)估值向上修復(fù)。在整體上市完成后，上海汽車(chē)有望推出激勵(lì)政策，將體系內(nèi)所有子公司（包括華域汽車(chē)）管理層及核心員工利益與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接掛鉤。

在投資者普遍擔(dān)心今年是汽車(chē)行業(yè)，其中特別是上海汽車(chē)體系盈利高點(diǎn)的時(shí)候公司推出現(xiàn)金激勵(lì)政策，這將增強(qiáng)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期。目前上海汽車(chē)和華域汽車(chē)8倍左右PE估值有望向上修復(fù)到10～12倍區(qū)間。負(fù)面政策今年逐漸消化，明年銷(xiāo)量有望重回上升通道，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更大。

正如2009和2010年受行業(yè)政策集中刺激導(dǎo)致銷(xiāo)量增速超預(yù)期，2011年也受到行業(yè)政策集中退出以及北京限購(gòu)影響銷(xiāo)量面臨較大壓力，5月上旬甚至因?yàn)槿障弟?chē)減產(chǎn)出現(xiàn)行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)10%以上的局面。

展望下半年，盡管受宏觀政策持續(xù)收緊以及去年同期基數(shù)較高影響，行業(yè)總體銷(xiāo)量還會(huì)呈現(xiàn)低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但歐美韓系中高級(jí)車(chē)市場(chǎng)份額提升還是大概率事件，均有望取得10%以上銷(xiāo)量增長(zhǎng)。如果看明年，行業(yè)負(fù)面政策波動(dòng)影響將基本消除，其余城市即使限購(gòu)影響也不會(huì)超過(guò)北京，行業(yè)將重回穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，產(chǎn)能增幅穩(wěn)健的龍頭企業(yè)銷(xiāo)量盈利均有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。

配置低估值（8倍至9倍2011年P(guān)E），且能超越行業(yè)增長(zhǎng)的品種。目前中高端汽車(chē)及零部件板塊的龍頭企業(yè)PE基本回歸到2011年8倍至9倍PE，接近歷史底部。建議投資者選擇其中業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小，且未來(lái)增長(zhǎng)將超越行業(yè)平均水平的公司，主要推薦上海汽車(chē)（600104.CH），華域汽車(chē)（600741.CH）和一汽富維（600742.CH）。選擇上海汽車(chē)和華域汽車(chē)主要是看好通用和大眾憑借領(lǐng)先的本土化研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)能力繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，且激勵(lì)政策推出增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性；選擇一汽富維是基于一汽豐田復(fù)產(chǎn)進(jìn)度好于前期悲觀預(yù)期，且公司依托一汽集團(tuán)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策持續(xù)收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，影響投資者購(gòu)車(chē)信心；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快帶來(lái)價(jià)格壓力高于預(yù)期。

平安證券研究所：全行業(yè)利潤(rùn)將下降10%

2011年是汽車(chē)行業(yè)的調(diào)整之年，2012年將恢復(fù)到10%至15%的正常增速，汽車(chē)行業(yè)的成長(zhǎng)性依然值得期待。維持汽車(chē)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

2011上半年行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩，結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)特征明顯。其表現(xiàn)為：不同車(chē)型表現(xiàn)差異明顯，其中：SUV領(lǐng)跑全行業(yè)，高端轎車(chē)銷(xiāo)售亦穩(wěn)定增長(zhǎng)；而此前受政策刺激透支較多的行業(yè)如半掛牽引車(chē)、交叉型乘用車(chē)下滑明顯。

不同企業(yè)增速的差異：以生產(chǎn)中高檔乘用車(chē)為主的上海大眾、上海通用、一汽大眾等歐美廠商增速較快，與此同時(shí)日系廠商和部分自主品牌企業(yè)壓力較大。

行業(yè)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜，長(zhǎng)短期因素交織、偶然必然因素重疊。隨著優(yōu)惠政策退出，行業(yè)不再有額外增長(zhǎng)動(dòng)力；同時(shí)宏觀調(diào)控給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較多困難。

在復(fù)雜形勢(shì)下，各企業(yè)應(yīng)對(duì)能力不同，分化也開(kāi)始顯現(xiàn)。

下調(diào)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2011年全行業(yè)銷(xiāo)量1895萬(wàn)輛，增幅為4.9%；全行業(yè)利潤(rùn)同比下降10%左右。中高檔轎車(chē)、MPV、SUV企業(yè)仍有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，商用車(chē)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。

證券市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)反映較為充分，汽車(chē)股的估值水平較為安全。

汽車(chē)股估值已處于底部，但部分子行業(yè)盈利預(yù)測(cè)有進(jìn)一步下調(diào)可能。判斷中報(bào)前后市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)股的盈利預(yù)測(cè)將逐步下調(diào)，進(jìn)一步降低預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)，汽車(chē)股有望于6～7月探至底部。

把握確定性機(jī)會(huì)，收獲獨(dú)立行情。下半年汽車(chē)股的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自抗周期能力強(qiáng)的優(yōu)秀乘用車(chē)企業(yè)和并購(gòu)重組兩方面：1、把握確定性機(jī)會(huì)，收獲獨(dú)立行情，看好SUV、MPV子行業(yè)和龍頭轎車(chē)企業(yè)的表現(xiàn)。2、并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注一汽集團(tuán)相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司推薦：上海汽車(chē)、悅達(dá)投資、佛塑科技、曙光股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)需求的影響程度超出預(yù)期；行業(yè)增速放緩，廠商促銷(xiāo)力度加大。

華泰聯(lián)合證券研究所：低估值催生投資機(jī)會(huì)

5月汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)好于預(yù)期（乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)），在一定程度上修正了市場(chǎng)此前的悲觀情緒：5月乘用車(chē)銷(xiāo)量85.99萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期；隨著5月主流日系廠商開(kāi)始復(fù)產(chǎn)以及后期新車(chē)型的加速推出，行業(yè)景氣漸現(xiàn)探底回升跡象。

行至6月，政策退出導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)基本獲得消化，行業(yè)增速回歸自然；展望下半年，即使節(jié)能車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)獲得提高，其擾動(dòng)將主要體現(xiàn)在下半年各月，對(duì)全年總銷(xiāo)量影響較小；而在可預(yù)期的未來(lái)，考慮到汽車(chē)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及地方稅收重要的支柱產(chǎn)業(yè)，政策繼續(xù)加碼的可能性并不大。

最新跟蹤的乘用車(chē)庫(kù)存量仍處于歷史高位。盡管理論上汽車(chē)股配置最佳的時(shí)間點(diǎn)為去庫(kù)存的中后期，但市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)整體的低估或?qū)⑻崆皟?yōu)質(zhì)汽車(chē)股的投資時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)整體估值提升也將放大行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；以謹(jǐn)慎的視角觀察，目前汽車(chē)板塊也享有較較為充足的安全邊際：目前9倍的估值水平處于歷史低位，意味著前期股價(jià)的回落已經(jīng)基本消化了估值進(jìn)一步下行的壓力。

行業(yè)景氣依然在低位運(yùn)行，但上行恢復(fù)的方向是確定的；景氣回升將進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)自年初以來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們強(qiáng)烈建議投資者關(guān)注低估值以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有確定性的優(yōu)質(zhì)公司。上海汽車(chē)：擁有目前兩家最優(yōu)質(zhì)的合資公司，現(xiàn)有車(chē)型強(qiáng)勁表現(xiàn)將進(jìn)一步提升公司盈利能力，而未來(lái)激勵(lì)政策的推出將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期；悅達(dá)投資：公司將受益于SUV車(chē)型的優(yōu)異表現(xiàn)以及車(chē)型高端化帶來(lái)的盈利能力提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化影響汽車(chē)終端需求、政策進(jìn)一步加碼使銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券研發(fā)中心：龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯

政策退出效應(yīng)消除，銷(xiāo)量逐步恢復(fù)正常。受宏觀影響，1月至4月除基本型乘用車(chē)外，其余車(chē)型均出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。二季度銷(xiāo)量一般，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加，中報(bào)情況預(yù)計(jì)平平。各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)刺激政策已退出，政策對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售影響逐步減弱，二季度各整車(chē)企業(yè)促銷(xiāo)、打折活動(dòng)增加，下半年消費(fèi)將逐步恢復(fù)正常。

風(fēng)險(xiǎn)釋放仍需時(shí)間，不確定因素帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。行業(yè)盈利水平存在下滑趨勢(shì)，短期板塊低迷風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，下半年重點(diǎn)關(guān)注：CPI走勢(shì)，物流亂收費(fèi)現(xiàn)象整治力度，中小企業(yè)貸款放松進(jìn)展，新能源產(chǎn)業(yè)政策推出。目前情況下，汽車(chē)消費(fèi)會(huì)后推，關(guān)注進(jìn)入銷(xiāo)售旺季后數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

汽車(chē)結(jié)構(gòu)性變化明顯，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)零部件值得關(guān)注。上半年歐、美系車(chē)占比持續(xù)提高，自主品牌在銷(xiāo)量增速有限情況下競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力大幅下降。在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)情況下，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的零部件企業(yè)在合資品牌整車(chē)供應(yīng)體系中份額將逐步增加，值得重點(diǎn)關(guān)注。

投資策略。目前整體估值水平不高，但也缺乏上漲動(dòng)力。下半年銷(xiāo)量增速逐步恢復(fù)將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，選擇以優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)為主：

1.第三季度后期行業(yè)有望回暖，我們選擇行業(yè)龍頭：上海汽車(chē)、華域汽車(chē)；優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)：一汽富維、威孚高科、星宇股份、福耀玻璃；2.一汽集團(tuán)資產(chǎn)整合預(yù)期，關(guān)注一汽轎車(chē)、一汽夏利；3.關(guān)注第四季度商用車(chē)行情，客車(chē)進(jìn)入旺季，物流有望復(fù)蘇，推薦宇通客車(chē)、濰柴動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人工成本上升帶來(lái)行業(yè)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)；通脹無(wú)法有效控制影響消費(fèi)能力；新能源產(chǎn)業(yè)政策推出晚于預(yù)計(jì)時(shí)間窗口。

國(guó)泰君安研究所：下半年將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)

將全年汽車(chē)銷(xiāo)量增速由10%下調(diào)至5%?？紤]到宏觀環(huán)境、行業(yè)政策、日本地震、需求回歸等因素影響，我們將全年汽車(chē)銷(xiāo)量增速由10%下調(diào)至5%，下半年將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)（主要考慮日本地震影響），維持今年以來(lái)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

下半年供給壓力漸顯。由于日本地震的影響，二季度維持供需弱平衡的狀況，隨著日本地震影響的逐漸消失，供給壓力漸顯。同時(shí)，各家廠商為了完成年初制定的銷(xiāo)量目標(biāo)（往往偏高），將增加新車(chē)型投放以及促銷(xiāo)的力度。

行業(yè)分化加劇，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。原材料成本三季度仍將高位運(yùn)行，四季度才可能有所放緩，加上價(jià)格促銷(xiāo)的增多，行業(yè)整體盈利能力將有所下滑。在這個(gè)過(guò)程中，行業(yè)分化將加劇，具備品牌、產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)的廠商將逐漸勝出，其實(shí)，從今年1月至4月各廠商的銷(xiāo)量來(lái)看，幾家歡喜幾家愁的現(xiàn)象已經(jīng)可見(jiàn)端倪。綜上，我們下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。

重卡：下半年有望從谷底回升，維持全年銷(xiāo)量增速為0～5%的判斷。隨著治理公路亂收費(fèi)力度的加強(qiáng)、燃料消耗量達(dá)標(biāo)車(chē)型的迅速增加等，半掛牽引車(chē)有望從谷底回升，但全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)仍然下滑20%左右；考慮到固定資產(chǎn)投資增速的放緩，我們預(yù)計(jì)重卡整車(chē)（含底盤(pán)）全年增速在15%左右。

在行業(yè)分化的背景下，我們認(rèn)為下半年的投資策略應(yīng)該為精選個(gè)股，結(jié)合基本面和估值等因素，重點(diǎn)推薦：

乘用車(chē)：推薦上海汽車(chē)（綜合實(shí)力最強(qiáng)）、悅達(dá)投資（SUV占比高）；

重卡：推薦濰柴動(dòng)力（業(yè)績(jī)穩(wěn)定，市占率提升）、威孚高科（節(jié)能減排主題）；

輕卡：推薦江鈴汽車(chē)（管理優(yōu)秀、細(xì)分市場(chǎng)龍頭）；

客車(chē)：推薦宇通客車(chē)（受益于公交優(yōu)先戰(zhàn)略）。