燃料油期貨套期保值簡析

摘要：自2001年國內燃料油定價放開后，燃料油成為中國石油及石油產品中市場化程度較高的一個品種， 2004年國家取消進口配額后，實行進口自動管理許可，我國燃料油市場與國際市場基本接軌。近年來，國際市場燃料油價格跟隨原油價格波動劇烈，燃料油生產、消費企業和相關貿易商都面臨著市場風險，在此情況下，企業參加套期保值顯得十分必要，可以有效規避市場風險，穩定經營預期。

關鍵詞：燃料油；套期保值；規避風險

中圖分類號：F724.5文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.10.03文章編號：1672-3309（2011）10-32-04

一、燃料油期貨市場概述

燃料油也叫重油、渣油，是原油煉制出的成品油中的一種，廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其它工業爐燃料。我國燃料油消費主要集中在發電、交通運輸、冶金、化工、輕工等行業，主要方式是以燃燒加熱為主，少量用于制氣原料，具有較強的節約和替代潛力。

目前，在我國石油及石油產品中，燃料油是市場化程度較高的一個品種。在2001年10月15日國家計委公布的新的石油定價辦法中，正式放開燃料油的價格，燃料油的流通和價格完全由市場調節，國內與國際價格基本接軌，產品的國際化程度較高。從2004年1月1日起，國家取消了燃料油的進出口配額，實行進口自動許可管理，我國燃料油市場與國際市場基本接軌。

1、國內燃料油期貨市場

上海燃料油期貨即以燃料油作為期貨標的物的交易品種，在上海期貨交易所上市交易的期貨合約。自2004年8月25日上市以來，上海燃料油期貨總體表現良好，吸引了國內外相關行業的高度關注和積極參與，交易日趨活躍，成交不斷擴大，持倉結構合理，市場運行平穩，風險有效控制，其價格與新加坡燃料油現貨價格、美國WTI原油期貨價格合約的走勢保持了較強的相關性，而且短期走向并不盲目跟隨國際油價，而是更多地反映國內需求狀況，在華南的燃料油現貨市場上，已經有一些企業開始利用上海燃料油期貨價格作為基準價，還有一些企業參照遠期期貨合約價格與用戶簽訂遠期合同。上海燃料油期貨開始逐步發揮市場功能，“中國定價”和“中國標準”功能顯現。同時，燃料油期貨在推動原油、成品油期貨的開發、石油商業儲備建設、幫助企業規避價格風險等方面都發揮了積極作用。

2、新加坡燃料油期貨市場

新加坡是世界上重要的成品油市場和集散地。在燃料油方面，目前，世界上燃料油消費國主要集中在東南亞，包括新加坡、中國、泰國和越南等幾個國家。新加坡年進口燃料油2000多萬噸，中國燃料油進口也不斷增長，分別是亞洲第一和第二大燃料油進口國。

新加坡燃料油市場在世界上具有重要的地位，主要由3個部分組成：一是傳統的現貨市場，指一般意義上的進行燃料油現貨買賣的市場，市場規模大約在每年3000—4000萬噸左右；二是普氏（PLATTS）公開市場，該市場的主要目的不是為了進行燃料油實貨的交割，而主要是為了形成當天的市場價格；三是紙貨市場。目前新加坡燃料油紙貨市場是OTC市場，而不是交易所場內市場，規模大約是現貨市場的3倍以上，其中80%左右是投機交易，20%左右是保值交易。

二、燃料油價格形成及影響因素

我國燃料油以進口為主，主要從新加坡、韓國、俄羅斯等國家進口。國產燃料油主要由中國石油和中國石化兩大集團下屬的煉油廠生產以及少量的地方煉廠生產。國內價格與國際市場基本接軌。

我國進口燃料油成本計算方式為：（MOPS價格+到岸貼水）×匯率×1.01×1.17+其他費用。其中MOPS價格是以B/L提單日或NOR為基準，以全月、2＋1＋2、2＋0＋3等方式計價，到岸貼水為離岸貼水加上運費，其他費用包括代理費、港口費、商檢費、倉儲費等等。

影響燃料油價格的因素主要有以下幾點：

1、國際原油價格和新加坡燃料油價格的走勢。燃料油作為原油的下游產品，其價格受到原油價格走勢的影響。同時由于新加坡普式現貨價格(MOPS)是新加坡燃料油的基準價格，也是我國進口燃料油的基準價格，對我國的燃料油價格有直接影響。

2、供求關系。這是影響燃料油價格的根本因素。權威部門公布的數據是判斷燃料油供求的重要標準。新加坡、韓國、俄羅斯等國家的供應量以及我國的需求量是影響燃料油價格最主要的因素

3、國際、國內經濟政策的影響。燃料油是一個國家的重要能源，關系到電力、交通運輸、石油化工、建材等關鍵行業。燃料油的需求與經濟發展密切相關。因此，要把握和預測好燃料油價格的未來走勢，把握宏觀經濟的演變是相當重要的。

4、地緣政治的影響。在影響油價的因素中，地緣政治是不可忽視的重要因素之一。在地緣政治中，世界主要產油國或中東地區發生的重大變化，都會對油價產生重要的影響并反映在油價的走勢中。

5、投機因素。國際對沖基金以及其它投機資金是各石油市場最活躍的投機力量，國際對沖基金及其他投機基金對宏觀面的理解更為深刻，所以基金的頭寸與油價的漲跌之間有著很強的相關性。

6、美元匯率、利率等因素。國際上燃料油的交易一般以美元標價，所以美元的匯率、利率對油價影響很大。

三、套期保值的涵義及原理

期貨市場的基本功能之一就是提供價格風險的管理機制，為避免價格風險，最常用的手段就是套期保值。期貨交易存在的基本目的就是將生產者和需求者的某項商品的風險轉移給投機商，當現貨商利用期貨市場來抵消現貨市場中價格的反向運動時，這個過程就叫做套期保值。套期保值是企業控制成本，穩定經營利潤的重要手段。

套期保值是在期貨市場上買進或賣出與現貨商品或資產相同或相關、數量相等或相當、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規避價格波動風險，使交易者的經濟收益穩定在一定水平上。

套期保值能夠避免價格風險的基本原理在于：第一，期貨交易過程中期貨價格與現貨價格雖然變動幅度不同，但走勢基本相同。第二，現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的來臨，兩者取向一致。

四、企業參與燃料油套期保值的必要性

套期保值對于企業來說，不僅僅是簡單的要求在期貨市場上盈利以對沖現貨市場價格上漲，更主要的作用在于，通過套期保值，企業可以合理的規劃其成本預算，使不可控成本變成可控成本，穩定經營預期。

1、正確認識企業經營中的價格風險

商品從生產、加工、貯運到銷售過程中，價格不斷發生變化，并且價格變動的趨勢難以準確預測，在沒有利用期貨市場的情況下，企業的產品或原料完全暴露在價格波動的風險之下。通過在期貨市場參與套期保值交易，企業可以對未來的購銷價格進行預先管理，提前鎖定利潤。

2、石油市場的巨大波動要求企業進行套期保值

近幾年，國際原油市場波動頻繁，油價跌宕起伏，美國原油期貨主力合約2008年7月沖高到147美元/桶，創造歷史新高，而后油價在接下來的半年里大幅下跌至35美元/桶，之后兩年油價穩步回升，今年5月價格重回100美元/桶后再次大幅波動。價格的劇烈波動使企業面臨巨大市場風險，企業進行套期保值規避風險顯得十分必要。

3、企業參與期貨套期保值交易可以加強風險管理能力

期貨市場最重要的價值就是價格管理功能。企業開展套期保值業務可以很大程度上減少因市場價格波動引起的不利后果，加強風險的應對和管理能力，有利于實現預算的控制，穩定現金流量，穩定經營預期，提升公司價值。

五、套期保值的方案

從圖1、圖2可以看出，2011年1—9月，新加坡燃料油走勢跟隨國際原油價格走勢先大幅攀升后劇烈波動，而在年初時上海燃料油期貨價格走勢背離了國際原油和新加坡燃料油價格走勢，走出一波下跌行情。所以企業在套保時要特別注意此類問題，由于目前國內現貨價格尤其進口燃料油價格大部分仍是以新加坡普氏價格為基礎，因此發現價格背離時應盡量以新加坡燃料油期貨市場作為套保交易市場。

企業面臨著價格波動的風險。無論未來某種商品的價格上漲還是下跌，都有可能導致損失。買入期貨合約可以回避未來價格上漲的風險，而賣出期貨合約可以回避未來價格下跌的風險，因此它們是套期保值最基本的兩種操作方式。以下將分別根據新加坡燃料油期貨市場和上海燃料油期貨市場具體情況舉例說明燃料油套期保值方案。

1、買入套期保值

（1）涵義：商品經營者為了避免未來某一時間購進實物商品時價格上漲導致損失，而預先在期貨市場上買入同等數量的期貨合約，希望將來能用期貨市場的盈利來彌補現貨市場價格上漲所帶來的損失，從而實現保值。

（2）基本操作方法：交易商先在期貨市場上買入期貨合約，其買入的商品品種、數量、交割月份都與將來在現貨市場上買入的現貨大致相同，如果將來現貨市場價格出現上漲，他必須在現貨市場上以較高的價格買入現貨商品，這樣在現貨市場上遭受了價格上漲引起的損失。但與此同時，他在期貨市場賣出與原來買進的期貨品種數量、交割月份都相同的期貨合約進行對沖平倉，從而使期貨市場上的贏利彌補了現貨市場價格上漲所造成的損失。相反，若價格下跌，交易商可以用現貨少支付的成本來彌補期貨市場的損失，控制一定的利潤水平。

（3）使用場合：準備在將來某一時間購進某種商品時，希望其價格維持現有水平。

（4）案例：某國內進口油貿易商計劃在2011年3月下旬購進4萬噸燃料油。為防止燃料油價格上漲增加采購成本，于當年1月12日在新加坡紙貨市場買入8手（新加坡紙貨市場1手=5000噸）180CST紙貨，成交價為530美元/噸，其時處于現貨溢價市場，現貨價格為535美元/噸，到3月下旬，紙貨以650美元/噸進行平倉，現貨以655美元/噸購進4萬噸燃料油。其效果如表1所示：

由表1顯示，該貿易商通過買入套期保值交易，有效地規避了因價格上漲給其帶來的風險損失。如果燃料油價格下跌，反之亦然，同樣可以鎖定風險。由此可見，通過上述相關的交易活動，使現貨交易和紙貨交易所發生的虧損和盈利相互抵補，從而起到了鎖定利潤的作用，但同時也失去了由于價格變動獲得更大利潤的機會。

2、賣出套期保值

（1）涵義：指為了回避已擁有的商品庫存或即將生產出來的商品不致因為將來價格下跌而造成損失，而預先在期貨市場賣出相應數量的期貨合約，希望將來用期貨市場的盈利彌補現貨市場所帶來的損失。

（2）基本操作方法：先在期貨市場上賣出期貨合約，其賣出的品種、數量、交割月份都與將來在現貨市場上賣出的現貨大致相同，如果將來現貨市場價格出現下跌，在現貨市場上只能以較低的價格賣出手中的現貨，從而減少了預期利潤。但在期貨市場上買入與原來賣出的期貨品種、數量交割月份都相同的期貨合約進行對沖平倉，可以用期貨市場上的盈利來彌補在現貨市場所發生的虧損。相反，若價格上漲，則可以用現貨市場的盈利彌補期貨市場的虧損，以控制一定的利潤水平。

（3）使用場合：準備在未來某一時間內，希望在現貨市場出售實物商品時價格能維持在目前的價位上。

（4）案例：某國內石化廠計劃在2011年8月下旬賣出4萬噸燃料油，為此在6月上旬通過上期所開倉賣出4000手燃料油期貨合約1109，成交均價為5080元/噸，現貨價4970元/噸。到了8月下旬，在期貨市場上以均價4980元/噸進行平倉，以4920元/噸購進4萬噸燃油。其效果如表2所示：

由表2顯示，該企業通過賣出套期保值交易，有效地規避了因價格下跌所帶來的風險損失。如果燃料油價格未下跌，反而上漲，用實際銷售增加額來彌補期貨的損失，同樣可以鎖定風險。由此可見，通過上述相關的交易活動，企業可以轉移價格下跌的風險。但是同時也會喪失現貨市場價格獲取更大利潤的機會。

六、總結

我國是亞太地區燃料油消費最多的國家，占全球消費量的8%，亞太地區的23%，其中50%以上依靠進口。在國際石油市場波動如此劇烈的今天，由燃料油價格波動帶來的風險是很多燃料油生產、消費或貿易企業所面臨的最大的風險，因此無論從節約成本還是從防范風險的角度，國內企業都應利用燃料油期貨市場進行套期保值交易，鎖定企業成本或利潤，控制經營風險，提高企業經濟效益。

（責任編輯：云馨）

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[5] 上海期貨交易所網站資料，2011.