養老金個人賬戶投資選擇權的國際比較

【摘要】養老保障制度改革過程中，許多國家引入了以強制型個人賬戶形式存在的DC計劃，它的最大特點是個人要承擔積累階段的投資風險和償付風險。因此對于強制型個人賬戶基金投資過程中要求賦予個人投資選擇權的呼聲一直沒有中斷。本文以國際比較的視角對個人投資選擇權進行了比較分析。

【關鍵詞】個人賬戶 投資選擇權

一、個人投資選擇權的實施概況

（一）個人選擇的自由度

智利是第一個允許個人進行投資選擇的國家，但對個人投資選擇權一直有著嚴格的規定。新加坡公積金中可用于投資的基金可以分為保險基金、成員結余和退休前取款基金三個獨立的部分。只有退休前取款基金這部分個人可以直接進行投資，在瑞典允許個人做出投資選擇權的是第二層次的強制性的個人賬戶養老金。參保人對其的投資是完全自由的。在澳大利亞，雇員可以指定任意合格的基金，由雇主向其繳費。

（二）基金的設置和可供選擇的資產組合的范圍

在智利每個AFP提供的五支基金，可以簡單的分為ABCDE基金。不同基金的區別在于其風險投資和固定受益類工具所占的比重。到2005年市場上僅有6家基金管理公司。瑞典允許任何一家在瑞典注冊的基金公司參與個人賬戶積累的養老金的投資管理，參保人第一次進行投資選擇時，大約有466個PPM登記的基金可供選擇。澳大利亞的超級年金市場存在著為數眾多的基金。截止到2008年，大約有63.5%的基金允許參保人自由作出如何投資的決策。

（三）默認基金的設置

在強制性個人賬戶運營時，有些參保人因為各種原因無法做出投資決策，所以許多國家的政策制定者為參保人提供了默認基金。智利的默認基金的設置反映了生命周期的特征，在瑞典，政府有關部門按照瑞典參保人資產配置參數的平均值來設定默認基金。澳大利亞的超級年金并沒有為默認投資組合規定任何資產配置方案。

二、影響個人投資選擇權的因素分析

（一）個人賬戶的權重

強制性的個人賬戶養老金在整個養老體系中所占的權重會直接影響到個人的投資選擇權。智利的完全積累制的個人賬戶計劃是整個養老體系的支柱，政府對這一支柱的管理實行嚴格的風險管控。從2002年起，政府對投資選擇權的控制有所放松，允許AFP管理五支基金，一賬戶可以選擇兩支基金，這樣的放松建立在實現投資選擇權的制度條件逐漸成熟。對于新加坡來說，大部分新加坡公民退休后的收入來源幾乎全部來自公積金，因此，政府對公積金中普通賬戶，特殊賬戶，和醫療保險賬戶基金的投資也有著嚴格的限定。從20世紀80年代開始，政府允許公積金投資于有風險的金融資產。只有退休前取款基金這部分個人可以直接進行投資，但是對于普通賬戶和特殊賬戶基金的投資都有著投資限制，尤其對于專門用于養老的特殊賬戶的基金，基金只能投資于保險、單位信托、基金管理賬戶。在瑞典，參保人繳費的16%轉入公共投資基金進行管理和投資運營，用于支付現期老人的養老金；2.5%的繳費劃入預籌基金制的個人賬戶。由于個人賬戶并不是發揮絕對主導作用，因此對個人賬戶選擇權的控制也不像前兩個國家那么嚴苛。

（二）歷史文化傳統

對于養老保障的責任分配問題，澳大利亞比較傾向于個人承擔主要責任、政府承擔少量責任。這種社會偏好是由歷史、文化和政治等諸多社會因素形成的。在20世紀60年代以來的現代化進程中，新加坡逐漸建立起威權主義政治體制。同時，新加坡的經濟現代化是一種后發追趕型的，從獨立建國起就一直處于追趕發達國家的狀態。因此，新加坡建立起了由中央公積金局集中管理的公積金制度，同時，從制度建立起，公積金的投資由中央公積金局集中投資，個人都不參與個人賬戶基金的投資。

三、引入個人投資選擇權后出現的問題

（一）權益投資比重過大，投資風險增加。

個人賬戶投資選擇權的設計是給單個人以更多的選擇，由個人據其風險和收益偏好選擇最優投資，降低資風險。

（二）積極投資比例逐降，默認基金重要性

從政策制定者的方面看，默認基金是一個補缺的選項，在通常情況下是不鼓勵個人選擇的。但是現實的情況中是越來越多的人選擇了默認基金，而不管是自愿選擇了默認基金，還被動選擇了默認基金，默認基金的重要性逐漸增大。

（三）分散投資成本更高。

新加坡引入個人投資選擇權后也出現了一些問題，單個人投資交易成本很高，出了每筆交易收取固定的費用外，還可以征收其他服務管理費用，個人投資的額越小，承擔的負擔就越大，因此這部分投資有比較明顯的顛倒的再分配效應。

四、結語

通過對以上國家的分析，可以看出，個人投資選擇權在不同國家實施狀況不同，每個國家都有其自身的原因，雖然引入個人投資選擇權已經成為一種國際潮流，但是對于我國，隨著個人賬戶的逐步做實，這將是一筆龐大的資金，在退休收入中將發揮極其重要的作用，因此我國更應該借鑒智利、新加坡的經驗，審慎的、逐步地引入個人投資選擇權。

參考文獻

[1]羅伯特·霍爾茨曼等.21世紀的老年收入保障———養老金制度改革國際比較［M］.中國勞動社會保障出版社2006.

[2] Rozink.EandW.Tapia(2007)，“Survey of Investment Choiceby Pension Fund Members”，OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions 7， OECD Directorate for Financial and Enterprise Affairs，OECD.

作者簡介：景歌（1987-），女，河南南陽人，就讀于西南財經大學保險學院社會保障專業，研究方向：社會保險基金管理。