跨境貿易人民幣結算影響因素的實證分析

【摘要】本文通過建立ECM模型，從實證角度分析了影響跨境貿易人民幣結算的若干因素，并認為穩定的匯率和物價有利于跨境貿易人民幣的結算，進口規模和出口規模的不斷增長客觀上也促進了跨境貿易人民幣結算的進行，由此提出逐步完善匯率制度等措施，以促進我國跨境貿易人民幣結算業務的發展。

【關鍵詞】跨境貿易 人民幣結算 ECM模型

引言

自次貸危機引發的國際金融危機全面爆發以來，美元、歐元等國際結算貨幣的匯率大幅度的變動，我國與周邊國家和地區在使用第三國貨幣進行貿易結算時面臨較大的匯率波動風險。為了順應國內外市場和企業的要求，降低匯率風險，促進我國與周邊國家和地區的正常貿易發展，推動我國貿易投資的便利化，國務院決定開展跨境貿易人民幣結算試點工作。2009年7月跨境貿易人民幣結算在上海、廣州、珠海、深圳、東莞5城市試點啟動以來，管理部門、企業以及銀行均在摸索和磨合中前行，配套政策也陸續出臺以配合跨境貿易人民幣結算出現的新情況，新業務。

一、文獻綜訴

隨著我國對外經濟的進一步深入，人民幣用于跨境貿易結算不僅成為了一個新現象，也成為了一個新的研究課題，國內學者對此問題進行了試探性研究，主要可分為如下兩個階段：

（一）跨境貿易人民幣結算試點前（2008年以前）

巴曙松（2003）指出，當前人民幣國際化的務實策略是推進人民幣在邊境貿易中的支付結算功能，進而提高人民幣在國際貿易中作為結算貨幣的程度；鄭凌云（2006）在研究了從周邊國家本幣結算擴展到非毗鄰國家的必要性、可行性，指出人民幣國際化應當從邊貿結算起步，進而擴大到一般貿易中履行結算職能，最終實現人民幣的國際化；曹勇（2007）認為，跨境貿易人民幣結算面臨很多的制約因素，只有本國對外貿易占世界貿易足夠大的比重，方有可能使用本幣進行國際貿易結算。

（二）開展跨境貿易人民幣結算試點后（2009年以后）

蘇意君（2009）從人民幣結算、清算、跨境收支統計檢測、跨境貿易真實性審核等四個方面提出促進我國與周邊國家貨物貿易人民幣結算的制度安排；韓駿（2009）分析了人民幣跨境貿易結算試點改革的重要意義和作用，指出要向境外企業提供人民幣貿易融資，確保境外企業擁有重組的人民幣用于貿易結算；黃澤民（2009）認為中國外向型經濟向內需型經濟的成功轉型是跨境貿易人民幣結算順利推進的重要條件，但是受制于對外貿易占本國經濟的比重，中國經濟過分依靠外貿出口影響了本幣地位。

二、理論分析

2009年7月，跨境貿易人民幣結算在上海、廣州、珠海、深圳、東莞5城市試點啟動，2010年，經國務院批準，境內跨境貿易人民幣結算試點由上海和廣東省的4個城市擴大到20個省（自治區、直轄市），將境外地域范圍由港澳和東盟擴大到所有國家和地區，明確試點業務范圍包括跨境貨物貿易、服務貿易和其他經常項目人民幣結算，2010年銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務5063.4億元，2011年第一季度，·銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，貨物貿易出口結算金額202.3億元，進口結算金額2853.7億元；服務貿易及其他經常項目出口結算金額195.9億元，進口結算金額351.3億元。

三、跨境貿易人民幣結算發展迅速的原因如下

（一）強大的國力

任何國家的貨幣想要成為國際貨幣并在國際金融市場上流通都是以其國家的強大經濟實力作為基礎。美元之所以在二戰后成為全球第一國際貨幣，是因為美國在二戰前就已經成為全球最大的經濟體，而且一直保持第一經濟大國地位。日元、德國馬克和法國法郎等貨幣在20世紀70～80年代進入國際貨幣領域，也是因為日本、德國和法國的經濟在戰后得到快速恢復，都進入了全球經濟強國之列。改革開放以來，我國經濟一直保持著持續快速增長的良好勢頭，不管是從經濟規模、經濟增長速度還是貿易量方面都已經具備了能夠支撐跨境貿易人民幣結算乃至人民幣國際化進程的條件。按國際貨幣基金組織（IMF）的統計，2010年，中國的名義GDP（Nominal GDP）為58，783億美元，占全球名義 GDP份額的10.55%，分別為美國的40.1%，日本的108%，德國的177%。排名僅次于美國，列全球第二。而1990年，中國GDP占世界GDP的比例只有1.7%，只有美國經濟總量的6.7%，日本的12.9%，德國的25.2%。如果按照國際貨幣基金組織公布的購買力平價GDP（PPP GDP）測算，2010年，中國的購買力平價GDP為100，857億美元，占世界購買力平價GDP的份額達到13.61%，僅次于美國，居全球第二。從國際貿易角度，我國近年來進出口貿易發展很快。2010年我國進出口總額達29728億美元，2008年中國進出口貿易總額約占世界貿易總額7.7%，成為世界上第三貿易大國，僅次于美國和德國。

（二）穩定的幣值

確保跨境貿易人民幣結算業務順利開展，人民幣的幣值穩定提供了可靠的信譽保障。一國貨幣要成為國際結算貨幣，必須使人們對該幣幣值充滿信心，而對某幣幣值的信心往往來自于該幣的穩定程度。衡量貨幣穩定程度的主要指標為該幣的通脹率（對內價值）和通脹率變動程度，以及該幣名義匯率（對外價值）的長期穩定性。

從通貨膨脹角度，20世紀90年代以來我國物價水平總體穩定，通貨膨脹率總體保持在一個穩定的水平上，這為貨幣的國際化提供了良好的條件。

從人民幣名義匯率來看，從1994年起，人民幣就經歷著一種緩慢、總體向上的升值過程。自2005年7月21日，中國人民銀行宣布對人民幣匯率形成機制進行改革以來，截至2010年12月底，人民幣對美元已經累計升值18%。同時，在東南亞金融危機中，人民幣堅持不貶值的政策為人民幣及我國中央銀行樹立了良好的國際信譽。隨著國民經濟和對外貿易的快速發展，我國外匯儲備激增。截至2011年4月15日，中國的外匯儲備已經超過3萬億美元。充足的外匯儲備為人民幣的幣值穩定提供了堅實的基礎，這為跨境貿易人民幣結算提供了有力條件。

三、實證檢驗

（一）指標選取及處理

1.指標選取

在前述理論分析中，可知人民幣國際化受諸多因素的影響：經濟實力、匯率、物價、貿易量等。具體來講經濟實力的日益強大、穩定的匯率、平穩的物價再加上越來越龐大的貿易量，客觀上都加速了跨境貿易人民幣結算的進程。其中，實證部分選取我國的跨境貿易量為被解釋變量，記為Y。2009年7月我國在上海等地推行的人民幣跨境貿易試點，由于前幾個月的跨境貿易量較小，因此，從2009年11月份的數據開始計算。另外由于2004年以后我國GDP不再公布月度數據，而跨境貿易量是按月度統計的，因此，無法選擇其作為解釋變量。接下來依次選擇匯率、物價水平（CPI）、出口規模、進口規模，分別記為X1、X2、X3、X4作為解釋變量。其中指標的選取為2009年11月到2011年3月的月度數據，相關數據來自中國人民銀行網站、國家外匯管理局網站、國際統計局網站、國家商務部網站等，保證了數據的權威性和真實性。

2.指標處理

在本文中，Y、 X1、X2、X3、X4分別代表跨境貿易量、匯率、物價、出口規模、進口規模。為了減少模型誤差的產生分別對其取對數，記為LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4，對其一階差分分別記為DLNY、DLNX1、DLNX2、DLNX3、DLNX4。另外本文相關操作均在Eviews5.0中實現。

（二）實證檢驗

1.ADF檢驗

ADF檢驗主要是用來檢驗時間序列的平穩性。該檢驗的原理主要包括如下公式：

t=1，2，...，T（1）

t=1，2，...，T（2）

t=1，2，...，T（3）

當檢驗結果接受原假設H0:η=0時，即證明單位根存在，當檢驗結果接受備選假設H1:η<0，即證明不存在單位根。

分別對LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4進行平穩性檢驗，ADF值如表1所示，以LNY為例，在進行了包含常數項的ADF檢驗后，LNY在原階水平下的ADF為-2.259473，分別大于1%、5%、10%顯著水平下臨界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此該變量是不平穩的。接下來對該變量進行一階差分，ADF值為-6.997607，分別小于1%、5%、10%顯著水平下臨界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此該變量經過一階差分后是平穩的。同樣的分析，可以看出其他四變量也在一階差分后實現了各自的平衡，即LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均為ARIMA(1，1，1)。

2.協整檢驗

由單位跟檢驗可知，LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均為一階單整，因此可以進行協整檢驗。

協整檢驗是1987年由1987年由Engle和Granger提出的，這種檢驗的思想主要是圍繞回歸方程的殘差進行的單位根檢驗。若殘差序列為非平穩，即使模型有較高的擬合優度、顯著性水平較好等，但仍存在“偽回歸”現象。其中檢驗的步驟主要如下：

（1）若k個序列y1、y2，…yk均為一階單整的話，則建立這些序列間的回歸方程：y1t=β2y2t+β3y3t+…+βkykt+ut，t=1，2，…，T

那么，該模型的殘差為：ut=y1t-β2y2t-β3y3t-…-βkykt

（2）判斷殘差序列u是否平穩，則先要通過判讀該序列是否有單位根。

（3）在殘差序列u平穩的基礎上，則可以確定變量間的回歸方程，確定變量間的協整關系，否則變量間則不存在協整關系。

基于上述理論，首先對LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4進行回歸，得到回歸方程ln y=-523.36+6.96ln x1+10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4，（方程3），其中模型的擬合優度R-squared為0.94，且其他各項檢驗均通過。

接下來，對殘差序列的穩定性進行檢驗，結果如圖1所示，殘差序列RESIOD1在的ADF值均小于各種顯著水平下的值，因此，該殘差序列平穩。

另外，通過圖2可以更直觀地對殘差序列RESIOD1的平穩性進行判斷，如圖2所示，殘差序列的擾動項均位于虛線范圍內，進而也就證明了回歸方程的正確性。

因此，回歸方程ln y=-523.36-6.96ln x1-10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4表明LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4存在長期協整關系，該方程表明長期來看，匯率若增加1%，則人民幣跨境貿易量減少6.96%，物價上漲1%，則人民幣跨境貿易量減少10.8%，出口規模增加增加1%，則人民幣跨境貿易量增加0.18%，進口規模增加增加1%，則人民幣跨境貿易量增加1.68%。從長期來看，各變量間的實證關系與前述理論相吻合。

3.誤差協整模型（ECM）

協整反映的是經濟變量間的長期均衡關系，而實際經濟數據往往由“非均衡過程”生成的，因此，模型還需要用數據的動態非均衡過程來逼近經濟理論的長期均衡，這時則需要誤差修正模型。

誤差修正模型的基本思想如下：

（1）求模型：yt=k0+k1xt+ut，t=1，2，…，T 分別求出相關系數和殘差序列，其中u=yt-k0-k1xt，t=1，2，…，T

（2）將ut-1替換上式中的u=yt-k0-k1xt，那么就可以得到Δyt=β0+αut-1+β2Δxt+εt的相關參數，其中誤差修正系數α又被稱為調整系數，表示在t-1期yt-1關于k0+k1xt-1之間的偏差的調整速度。

建立LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4間的ECM模型，方程如下：

DLNY=-23.44DLNX1-11.38DLNX2+1.03DLNX3+ 2.24DLNX4-1.15U(-1)（方程2）

在上述的ECM模型回歸方程中，差分項U（-1）反映了短期波動的影響。人民幣國際化的影響因素的短期變動分為兩方面：一是在短期內匯率平穩性、物價平穩性、出口規模、進口規模波動的影響，我國的匯率平穩性、物價平穩性出口規模、進口規模對人民幣國際化趨勢的短期彈性系數分別為-23.44、-11.38、1.03、2.24，這表明短期內，匯率上升1%，則人民幣跨境貿易量減少23.44%，物價上升1%，則人民幣跨境貿易量減少11.38%，出口規模增加增加1%，則人民幣國際化趨勢增加1.03%，進口規模增加增加1%，則人民幣國際化趨勢增加2.34%；二是人民幣國際化趨勢、匯率平穩性、物價平穩性、出口規模、進口規模偏離長期均衡的影響。差分項U（-1）反映了對偏離長期均衡的調整力度，即當短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項將以1.15的調整力度將非均衡拉回均衡的狀態。

四、政策建議

(一)逐步完善匯率制度

充足的國際儲備是人民幣實行單獨浮動和充分自由兌換的重要條件。現行的以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。在保持人民幣匯率基本穩定，成功抵御亞洲金融危機方面發揮重要作用。但為適應跨境貿易人民幣結算需要，現行浮動匯率制度還需要進一步完善。改革有管理浮動匯率制度需要從以下幾個方面來入手：首先，不斷完善人民幣形成機制，逐步使市場機制在匯率決定中發揮基礎性的作用，靈活應用匯率政策應對國際、國內經濟形勢的變化。其次，在實現長期目標的過程中，要統籌兼顧并逐漸安排好有關措施，將短期的調整和長期的改革結合在一起。再次，從目前我國匯率安排現狀和國內外經濟發展態勢來看，近期內應以保持穩定為主，中期應以擴大匯率彈性為主，長期應以完善匯率形成機制為主。最后，合理選擇外匯儲備貨幣幣種組合和每種貨幣的比重，以用來減少匯率的風險損失。

(二) 做好離岸人民幣市場建設

人民幣順利成為境外借貸資產是人民國際化的重要階段。境外累積的人民幣數量達到了一定程度時，人民幣借貸的需求量必然會大大的增加。人民幣在境外的借貸情況的發生會對我國的金融市場發展提出比較高的要求。與此同時，人民幣境外存量的增大會對我國貨幣供給量、國內價格水平、人民幣利率及匯率等都會產生較大的影響。所以，加強離岸金融中心建設非常的重要。離岸人民幣規模的日益擴大與離岸人民幣業務開展和離岸市場的建立，都會在不同程度上影響到人民幣國際化的進程。通過人民幣離岸金融市場業務來推動人民幣區域化進而實現人民幣國際化，是人民幣融入全球的最現實、最直接的選擇。

（三）在進口貿易中主動使用人民幣結算

目前國際貿易市場基本上是買方市場，進口企業占據了很大的主動權，因此在進口貿易中使用人民幣進行結算的可能性更大。要大力引導鼓勵國內企業開展跨境貿易人民幣結算業務，特別是進口原材料、低端產品等出口替代性高的產品使用人民幣進行結算。只有促進貿易方向多元化，不過分依賴個別市場，產業結構優化升級，產品的出口替代性差，才能提升企業在國際貿易當中的話語權，跨境貿易人民幣結算以至人民幣國際化才會有發展前景。

參考文獻

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作者簡介：蔡曉輝(1986-)，男，安徽合肥人，安徽財經大學金融學院研究生，研究方向：金融理論與政策；李珍(1985-)，女，山東濟寧人，安徽財經大學金融學院研究生，研究方向：金融理論與政策。