后金融危機(jī)時(shí)代社保基金投資研究

【摘要】金融危機(jī)后隨著全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道，我們?cè)絹?lái)越傾向于用“后金融危機(jī)時(shí)代”來(lái)描述當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。世界各國(guó)的發(fā)展仍舊受到金融危機(jī)的影響，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)還將經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期波動(dòng)和低速增長(zhǎng)時(shí)期。從世界人口發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，目前全球60歲以上人口占總?cè)丝?0%，并呈不斷上升趨勢(shì)。中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家面臨未富先老的問(wèn)題，養(yǎng)老保障問(wèn)題日益突出。本文選取東歐幾個(gè)典型新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)對(duì)其社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作等方面的分析，對(duì)中國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合策略提供參考。

【關(guān)鍵詞】后金融危機(jī)時(shí)代 養(yǎng)老保險(xiǎn) 新興市場(chǎng)國(guó)家 基金投資

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為最主要的養(yǎng)老保障，由于養(yǎng)老金具有給付周期長(zhǎng)、涉及人群眾多等特點(diǎn)，其保值增值問(wèn)題日益重要。金融危機(jī)的沖擊下，世界各國(guó)在養(yǎng)老金投資上都受到了影響，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，OECD國(guó)家2008年養(yǎng)老金投資的名義損失為21.4%，養(yǎng)老金資產(chǎn)與GDP的比例由2007年末的111%下降到2008年10月的90%，養(yǎng)老金總額降為23萬(wàn)億美元。新興市場(chǎng)國(guó)家是特指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ螅D通過(guò)體制改革與經(jīng)濟(jì)進(jìn)步而逐漸融入全球經(jīng)濟(jì)體系的經(jīng)濟(jì)體。這些國(guó)家勞動(dòng)力成本低，天然資源豐富，國(guó)內(nèi)GNP并未達(dá)到高收入國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。在社保基金運(yùn)作問(wèn)題上，很多新興市場(chǎng)國(guó)家面臨著相似困境，不少已采取了新的嘗試，并取得了一定的成效。

多支柱養(yǎng)老體系基本框架包含三個(gè)方面：一是強(qiáng)制性現(xiàn)收現(xiàn)付制社會(huì)基本保險(xiǎn)，即最低程度養(yǎng)老保障；二是強(qiáng)制性基金積累制的養(yǎng)老保障；三是自愿性補(bǔ)充養(yǎng)老保障。多支柱可有效分散風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人共同承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任，減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大覆蓋面。并且多支柱具有很強(qiáng)的靈活性，有利于滿足不同人群的需求。東歐國(guó)家基本為前社會(huì)主義國(guó)家，其社保體制多少帶有社會(huì)主義的遺留，其轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。土耳其的社保基金新系統(tǒng)更是被認(rèn)為是最成功的社保案例之一。匈牙利、俄羅斯和波蘭的養(yǎng)老保障體系改革均從政府主導(dǎo)向“三支柱”發(fā)展，既減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，還改善了國(guó)民養(yǎng)老保障，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。東歐許多國(guó)家都允許商業(yè)機(jī)構(gòu)管理投資養(yǎng)老基金，并給予參保人選擇投資管理機(jī)構(gòu)的權(quán)利，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高養(yǎng)老基金運(yùn)作效率，政府主要負(fù)責(zé)監(jiān)管工作。俄羅斯放開(kāi)了第二支柱國(guó)家養(yǎng)老金基金積累部分供私營(yíng)養(yǎng)老金公司和私營(yíng)資產(chǎn)管理公司管理；波蘭將第二支柱基金完全交給市場(chǎng)運(yùn)作；土耳其實(shí)行自愿原則以及量入為出制度。使養(yǎng)老基金類(lèi)似于一般的基金，完全根據(jù)市場(chǎng)的回報(bào)率決定養(yǎng)老基金的投入。

土耳其養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)建立于20世紀(jì)40年代，其養(yǎng)老保險(xiǎn)基金制度實(shí)行三支柱體系，即傳統(tǒng)的量入為出制，強(qiáng)制的私人基金制和義務(wù)的私人基金制。土耳其于2001年率先完成了第三支柱強(qiáng)制私人養(yǎng)老基金的建立。相關(guān)數(shù)據(jù)表明其政府債券和國(guó)庫(kù)券，貨幣市場(chǎng)工具以及外國(guó)證券的投資比例整體呈下降趨勢(shì)，而逆回購(gòu)協(xié)議和其他投資工具的比例呈明顯上升趨勢(shì)。政府債券和國(guó)庫(kù)券，逆回購(gòu)協(xié)議，貨幣市場(chǎng)工具都是低收益率高安全性的金融工具，前者信用等級(jí)非常高，而后兩者具有很高的流動(dòng)性。總體來(lái)說(shuō)，土耳其社保基金的投資組合呈多樣化而保守的風(fēng)格。金融危機(jī)之前，土耳其養(yǎng)老基金規(guī)模呈穩(wěn)步快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，基金資產(chǎn)余額年增長(zhǎng)率中位數(shù)為62%，到2007年時(shí)，基金規(guī)模達(dá)到了約28億美元，占當(dāng)年GDP總額的0.44%。2004到2007年的平均年投資回報(bào)率達(dá)到了16.66%，而保守型工具的投資名義收益率通常不會(huì)超過(guò)10%，說(shuō)明土耳其社保基金投資在股票、外國(guó)證券及其他金融工具的投資表現(xiàn)上較為優(yōu)秀，在經(jīng)濟(jì)狀況良好的情況下能夠保持較高的投資收益率和安全性。2006年由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)高漲以及通脹率居高不下，市場(chǎng)對(duì)于政府對(duì)資本市場(chǎng)管制預(yù)期不確定性等因素使得資本凈流出加大，社保基金的投資實(shí)際回報(bào)率也急劇下降到了1.4%，在其他3年投資實(shí)際回報(bào)率都達(dá)到了9%以上，顯示了其優(yōu)秀的保值增值能力。

東歐國(guó)家的養(yǎng)老體系受智利阿根廷模式及一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的影響，在構(gòu)建私營(yíng)化管理基金制的保險(xiǎn)模式方面，有共同特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)：一、多支柱養(yǎng)老保障體系的發(fā)展方向。第一支柱是國(guó)家最低程度的強(qiáng)制性現(xiàn)收現(xiàn)付制社會(huì)基本保險(xiǎn)；第二支柱是與繳費(fèi)水平掛鉤的強(qiáng)制性基金積累制的養(yǎng)老保障；第三支柱是可提供更好生活水平的自愿性補(bǔ)充養(yǎng)老保障。二、基金積累制養(yǎng)老金的市場(chǎng)化運(yùn)作。商業(yè)機(jī)構(gòu)管理、投資養(yǎng)老基金，并給予參保人選擇投資管理機(jī)構(gòu)的權(quán)利，通過(guò)自由選擇和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高養(yǎng)老基金運(yùn)作效率，政府集中精力做好監(jiān)管工作，保證基金安全穩(wěn)定，養(yǎng)老基金類(lèi)似于一般的基金，投資者可以每天隨時(shí)查詢(xún)個(gè)人賬戶(hù)的運(yùn)作，完全根據(jù)市場(chǎng)的回報(bào)率決定養(yǎng)老基金的投入。三、相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中東歐國(guó)家政府對(duì)養(yǎng)老金傾向于采取力度更大的限制措施，養(yǎng)老基金投資相對(duì)保守，抗風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)是金融危機(jī)的沖擊能力較強(qiáng)，同時(shí)也具有一定的保值增值能力以抵抗購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。

從全球范圍來(lái)看，中國(guó)具有典型新興市場(chǎng)國(guó)家的特點(diǎn)。僅就養(yǎng)老金投資方面而言，不少新興市場(chǎng)國(guó)家在養(yǎng)老金投資的發(fā)展水平、投資收益、監(jiān)管體制等方面的發(fā)展都早于我國(guó)。經(jīng)過(guò)有選擇的對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家養(yǎng)老金的投資組合進(jìn)行綜合分析，我們則可以取其精華去其糟粕，在結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情的情況下提出適于中國(guó)的養(yǎng)老金投資組合策略，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)

[1] 林義.《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理》第二版，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社.

[2]俄羅斯轉(zhuǎn)軌中的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題與養(yǎng)老制度改革http://www.chinareform.net/2010/0419/15815.html

作者簡(jiǎn)介：蘇天然（1989-），女，漢族，新疆烏蘇人，就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，研究方向：保險(xiǎn)學(xué)。