悲催的銀行股

無論是機(jī)構(gòu)、基金、私募還是小散都放棄了銀行股，資本市場的參與者第一次如此團(tuán)結(jié)。

無論是在國內(nèi)A股，還是國外歐美市場，銀行股價都早已淪落成“白菜價”。美國銀行股價目前不到7美元，市盈率不到6倍，而美國銀行近五年的市盈率均值為19.69倍。

轉(zhuǎn)觀國內(nèi)，銀行股的估值從去年以來就一直徘徊不前。目前，國內(nèi)銀行市盈率水平約7倍上下，上市銀行整體市盈率和市凈率已創(chuàng)下歷史新低。在A股的16家銀行中，除招商銀行、中信銀行、北京銀行、寧波銀行以外，其余12家銀行均已披露了2011年中報。根據(jù)中報披露的財務(wù)情況，這12家上市銀行上半年凈利潤合計5509.50億元，同比增加34.20%。從估值來看，考慮到H股因素，按照半年報歸屬A股凈利潤乘2計算，12只銀行股的動態(tài)平均市盈率為6.39倍。

面對已淪為“白菜價”的銀行股，到底該買不該買？市場各方分為截然不同的多空兩派。

國際市場方面，“股神”巴菲特二季度大舉增持銀行股，“大鱷”索羅斯卻仍在繼續(xù)做空銀行股；國內(nèi)市場上，以史玉柱為代表的多頭高調(diào)增持，而以王亞偉為代表的基金卻不斷從銀行股中撤出。

有心無力

業(yè)績超預(yù)期增長“有木有”？估值歷史大低“有木有”？銀行股對上述問題的答案全都是有。然而，當(dāng)被問及傳說中的中報行情和估值修復(fù)“有木有”時，全體銀行股都低下了頭。

“銀行股其實很無奈，有一點(diǎn)‘姥姥不疼舅舅不愛’的感覺”，一位銀行業(yè)內(nèi)人士表示：“作為超級大盤股，普通的投資者一般對其不感興趣，而機(jī)構(gòu)投資者有的是有心無力、有的是有力無心，再加上內(nèi)外部因素的影響，銀行的業(yè)績與估值背離就不奇怪了。”

基金早已經(jīng)披露完畢的中報顯示，截至二季度末，基金前十大重倉股分別為貴州茅臺。雖然從表面上看，銀行仍舊占得10席中的2席，但這與往日相比也早已不可同日而語。此外，基金對于銀行股中的權(quán)重龍頭五大行的疏離態(tài)度就更明顯了。

事實上，基金對于銀行股的疏離從去年就開始了，只不過在今年二季度更為露骨。

去年二、三、四季度，基金減持前四十大重倉股中，分別出現(xiàn)11只、11只、8只銀行股。而基金持有金融保險行業(yè)的市值占基金資產(chǎn)凈值比例，也由去年一季度末的16.68%，逐級下降到二季度末的11.76%，三季度末的8.93%和年底的8.1%。今年二季度，明星基金經(jīng)理王亞偉拋棄銀行股更是使投資者看清了基金的態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，2010年年報，華夏大盤的十大重倉股里面，銀行股有4家，分別是建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行和光大銀行；華夏策略持有銀行股共3家，為建設(shè)銀行、交通銀行、光大銀行。2011年一季報顯示，王亞偉已經(jīng)減倉銀行股。其中華夏大盤和華夏策略的十大重倉股中均只剩下交通銀行。2011年中報，華夏大盤和華夏策略的十大重倉股中已經(jīng)不見銀行股蹤影。

在看淡銀行股方面，國內(nèi)很多的基金經(jīng)理都與王亞偉作出了相同的選擇。比如易方達(dá)50指數(shù)基金曾在一季度減持了2600萬股光大銀行，不過當(dāng)時該基金依舊為光大銀行的第一大流通股東。然而在二季度，該基金索性從前十大流通股東中消失了。其實，這種疏離也并非基金的本意，因為畢竟基金有配置權(quán)重股的需要。在大牛市時代，基金更愿意配置銀行等權(quán)重股以對抗股市過熱背后的泡沫風(fēng)險，而且在牛市背景下，基金的資金實力也更強(qiáng)，能夠?qū)?quán)重股的走勢形成更為明顯的影響；然而在如今的市況下，基金也頗有些自身難保。一方面，基金面臨著巨大的贖回壓力，自身的資金實力縮減，對于權(quán)重股的撬動能力自然縮水；同時，基金還面臨著行業(yè)內(nèi)的排名壓力，自然不愿意把太多資金放在銀行股身上今年二季度以來，銀行股一直是跌得快漲得慢。

與基金自身難保不同，財大氣粗的社保資金是選擇了“寧存銀行不買銀行”。

據(jù)媒體報道，人力資源和社會保障部8月10日公布了2010年度社會保險狀況統(tǒng)計：2010年全國社會保險基金總額為23886億元，但是其中近9成存放在財政專戶，只有1400億元的零頭以債券，委托等方式進(jìn)行運(yùn)營。

此外，二季度社保基金對中資行的H股還進(jìn)行了減倉，且相關(guān)操作一度在消息面上引發(fā)了市場對銀行股的看空情緒。港交所信息顯示，中國銀行的第二大股東全國社保基金于6月14日，場內(nèi)以每股平均價3.95港元減持中行1459.8萬股H股，減持金額達(dá)5766萬元。這是繼1月4日后，社保基金二度減倉中行。此前，社保基金理事會還通過二級市場拋售了4010萬股工行H股，累計套現(xiàn)約2.436億元。

分析人士對此認(rèn)為，此前社保基金已經(jīng)重倉持有多家銀行的股份，無論是行業(yè)的投資比重還是個股的持股比例，都已經(jīng)接近或者超過了其資產(chǎn)配置的臨界點(diǎn)。加之其手頭的現(xiàn)金流并不寬裕，而其他行業(yè)的投資機(jī)會又比較多，所以在前期已經(jīng)獲利良多的情況下，適度減持，調(diào)整資產(chǎn)配置，不足為奇。

長線投資者抄底入市

一面是凈利潤增幅超30%的驕人成績，一面是“白菜價”卻遭市場拋售，對于這一現(xiàn)象，社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認(rèn)為，貨幣政策從緊、市場流動性不充裕，使炒作銀行股的資金緊張，下半年貨幣政策總基調(diào)決定了銀行股依然沒有機(jī)會。而最主要的原因是“資金枯竭”，從投資者結(jié)構(gòu)看，投資藍(lán)籌股的主要是以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者，私募基金及散戶投資者對藍(lán)籌股沒有興趣。因此，基金規(guī)模擴(kuò)張的快慢就決定了藍(lán)籌股股價上漲的速度。2008年以后，基金的總規(guī)模一直是減少的，即使2009年基金業(yè)績大增的情況下，基金規(guī)模也是縮水的。藍(lán)籌股的主力買家不斷縮水，藍(lán)籌股股價當(dāng)然只有不斷下跌了。在他看來，“現(xiàn)在沒有必要過分看空銀行股，但買銀行股的時間還沒有到，非專業(yè)的投資者最好還是將錢存在銀行吧”。

而在市場對銀行股顧慮重重之時，也有一些眼光獨(dú)到之人已然入市抄底銀行股。深諳長期價值投資之精髓的“股神”巴菲特不顧美債風(fēng)波在二季度大肆加碼銀行股。史玉柱通過上海健特生命增持民生銀行，持股量從去年的1.1億股增至8億股。可見，在長期投資者眼中，銀行股依然頗具吸引力。

事實上，對于銀行股，不僅機(jī)構(gòu)分歧甚囂塵上，其估值的糾結(jié)更是由來已久。

根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，在2005年的998點(diǎn)區(qū)域，銀行股最低市盈率出現(xiàn)在2005年7月8日，為15.41倍；在2008年1664點(diǎn)區(qū)域，銀行股最低市盈率出現(xiàn)在2008年10月31日，為9.51倍。也就是說，目前銀行業(yè)上市公司的估值水平處于歷史低位。

而對銀行股來說，雪上加霜的是，在業(yè)績穩(wěn)定增長的背景下，其估值還在不斷下移。

根據(jù)2011年中報顯示，民生銀行、交通銀行和建設(shè)銀行的估值目前均已降至6倍以下，分別為5.36倍、5.39倍和5.99倍，由此，銀行股也漸漸告別曾被認(rèn)為是估值底部的7、8倍市盈率的時代。

一面是增幅超過30%的驕人成績，一面是無法實測的潛在風(fēng)險，眾銀行能否在內(nèi)憂外患之中繼續(xù)稱霸，是個問題。但這是為何？

一是國內(nèi)宏觀環(huán)境撲朔迷離。一方面貨幣政策存在微調(diào)，另一方面房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，限購令由一線城市向二三線城市擴(kuò)展。“此時各種政策疊加之下，銀行業(yè)如何應(yīng)對成關(guān)鍵。”某國有大行人士坦言。q

其次，流動性限制難以托高銀行股。在國外市場動蕩、國內(nèi)貨幣政策微調(diào)的情況下，A股市場心態(tài)更加謹(jǐn)慎，有限資金想要撬動“大塊頭”銀行股，如今看來是件難事。

同時，問題還在于高增長的神話能持續(xù)多久。“雖然目前銀行股估值低，但隨著呆壞賬的爆出、非對稱加息以及利率市場化的推進(jìn)，同時監(jiān)管也在不斷加以規(guī)范，雙方的博弈會如何演變，還是個未知數(shù)。”上述人士說明。

當(dāng)然最重要的原因還是，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂再起。融資平臺、房地產(chǎn)、“鐵公基”的風(fēng)險到底有多大，多方均各執(zhí)一詞，但缺乏一個有說服力的結(jié)論來統(tǒng)一思想。

而“市場不擔(dān)心壞消息，而是擔(dān)心不知道有多少壞消息，也不知道如何化解這些壞消息”的說法被業(yè)內(nèi)認(rèn)同，比如地方政府融資平臺的違約事件。

不過，發(fā)布中報時，四大國有銀行均表示風(fēng)險可控。

以工行為例，楊凱生行長8月25日透露，該行上半年平臺貸款余額9310億，比去年末6496億增加了2814億，同時稱：“如果不按照調(diào)整后的口徑，工行平臺貸款余額減少260億。”不良貸款率為0.25%，現(xiàn)金流全部覆蓋與基本覆蓋貸款合計占比在94%以上。

同時，包括建行、中行在內(nèi)的國有銀行均表示，平臺貸款風(fēng)險可控，不良率較低，余額新增有限。而中行李禮輝行長則更明確地表示，未來中行不希望增加對地方政府融資平臺的貸款，對于保障房項目有選擇地支持。

但無論是樂觀的還是悲觀的，都不足以令市場形成共識，對于向好的言論，投資者們?nèi)匀话胄虐胍伞?/p>