轉(zhuǎn)融通的力量

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的適時推出，或許就是證券行業(yè)盈利走出青黃不接斷層的拐點。

自8月初起，多家券商備戰(zhàn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作再上一個臺階，這一次，包括前兩批試點的11家券商均站在了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的起跑線上。

7月29日，監(jiān)管部門在深圳召開了方案座談會，交流了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點的相關(guān)意見。同時，證券金融公司的籌備組工作、融資融券試點轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務(wù)亦在穩(wěn)步推進(jìn)。

“這次會議后，轉(zhuǎn)融通的具體工作應(yīng)該是加速推進(jìn)了。此前，還沒有發(fā)令槍。”與會券商人士表示。

值得一提的是，龍頭券商中信證券（600030.SH）日前在H股路演會上，也傳出了其轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有望于近兩個月內(nèi)推出的消息。

據(jù)測算，融資融券全面開展，特別是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)良好運(yùn)行后，將增厚券商凈利潤 15%-20%。

轉(zhuǎn)融通步伐可期

截至2011年7月底，融資融券業(yè)務(wù)向市場交出了其運(yùn)行答卷：16個月的運(yùn)行，先后三批25家券商擁有融資融券業(yè)務(wù)試點資格，2300多家券商營業(yè)部（占全國券商營業(yè)部總數(shù)的53%）參與，開戶人數(shù)超過8萬人，累計交易4000多億元。

考分不錯，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)漸行漸近。

所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券金融公司用自有資金或依法獲得的證券和資金，通過證券公司向客戶提供融資融券服務(wù)。

轉(zhuǎn)融通有兩種模式——以美國、英國為代表的分散授信模式和以日本、臺灣等國和地區(qū)為代表的集中授信模式。后者，正是通過設(shè)立證券金融公司來為券商提供資金和證券融通服務(wù)，進(jìn)而控制融資融券交易的風(fēng)險。

據(jù)了解，國內(nèi)證券金融公司——作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出的重要載體，坊間更傳聞證券金融公司的高層管理人員人事任命已經(jīng)初定。

據(jù)了解，證券金融公司成立后，將建立專門的業(yè)務(wù)平臺、籌集資金，并與交易所、登記結(jié)算公司進(jìn)行對接，之后與券商對接，方可正式運(yùn)轉(zhuǎn)。而有關(guān)證券金融公司信息系統(tǒng)建設(shè)的首期招標(biāo)已經(jīng)完成。

據(jù)銀河融資融券部相關(guān)人員介紹，銀河證券8月已經(jīng)正式啟動了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作。

對于準(zhǔn)備盡早參與該業(yè)務(wù)的券商而言，從技術(shù)準(zhǔn)備上，包括內(nèi)部數(shù)據(jù)接口、對外系統(tǒng)接口均要重新匹配，且管理制度、人員配備也要做相應(yīng)的調(diào)整。同時，公司還要對客戶需求進(jìn)行初步測量，一方面要滿足客戶需求；另一方面，對公司成本進(jìn)行測算。

一開始，證券金融公司將從最先參與融資融券試點資格的券商中選擇部分券商參與轉(zhuǎn)融通試點，待試點成熟后，再推廣至其他券商。“最好的情況可能是前兩批試點(11家)同時參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，當(dāng)然也要看各家券商的具體準(zhǔn)備情況。”知情人表示。

據(jù)多家大型券商融資融券業(yè)務(wù)部門透露，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出后，未來融資融券業(yè)務(wù)也將不僅限于目前的25家券商，融資融券業(yè)務(wù)很可能于年內(nèi)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。

此前監(jiān)管部門對于融資融券有關(guān)管理辦法和文件，正在將“試點”兩字淡化。

有關(guān)標(biāo)的證券范圍，坊間傳聞將擴(kuò)大至滬深300指數(shù)成份股，目前的90只標(biāo)的證券顯然不能滿足投資者需求。

防范系統(tǒng)性風(fēng)險

海通證券（600837.SH）融資融券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理朱維寶稱，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)運(yùn)行中證券金融公司、券商等都會設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險控制指標(biāo)，最根本的是要防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前看，相對風(fēng)險已經(jīng)考慮到，但市場如果突然發(fā)生大幅波動，風(fēng)險仍然不容忽視。

券商經(jīng)過一年多的試水，對于風(fēng)險控制、指標(biāo)參數(shù)的設(shè)定已經(jīng)有了初步設(shè)計。接下來，對于證券金融公司的證券借入方——基金公司、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者而言，其借出證券的比例和數(shù)量也同樣考驗著市場的承受能力。

一位交易所人士表示，目前對于機(jī)構(gòu)借出證券的比例和數(shù)量還在摸索中，整體思路是，在遇到短期大漲或下跌時，均要求機(jī)構(gòu)投資者有一個非常安全的操作比例。

“以基金公司為例，一般來說，借券比例不超過其倉位的10%-15%。對于單只股票，還要有具體的借出比例約束，同時，也要考慮權(quán)重股流動性問題，即需要買的時候，是否可以買得到。”上述人士稱，也正因為這種潛在的風(fēng)險，前期，機(jī)構(gòu)投資人借出證券的數(shù)量不會太多。

“畢竟考慮到目前市場上做空比例較低，這種方式只是活躍了部分做空的人，不可能大量人參與。”該交易所人士進(jìn)一步表示，借券賣空是一個風(fēng)險很高的交易方式，多數(shù)投資者并不積極參與。因此轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的真實活躍程度有待市場實際檢驗。只有在市場極端下跌的情況下，借券賣空的交易量才會放大，這樣，交易所也會有數(shù)量指標(biāo)的監(jiān)控，如果賣空的數(shù)量占到市場現(xiàn)有流通數(shù)量的18%-25%時則禁止再賣，這是上限。

據(jù)了解，目前約有3-4家基金公司參與了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)討論。

這位交易所人士亦稱，從融資融券業(yè)務(wù)試點到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推進(jìn)，其對現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)、行情變化皆有影響，重要的是它是反向的力量，且今后這個力量會越來越大。

券商盈利可待

上述銀河證券人士預(yù)計，如果看一下各家券商2011年度融資融券業(yè)務(wù)成績單，它到時候絕對可以稱得上是券商新的盈利增長點。投入產(chǎn)出比較高。

比照成熟市場（如臺灣市場），券商融資融券業(yè)務(wù)的盈利可以占到現(xiàn)貨交易收入的30%，而歐美市場該項業(yè)務(wù)的盈利可以占到16%-20%。

據(jù)證券行業(yè)此前摸底統(tǒng)計，證券公司的活躍客戶資金量通常在30萬-100萬元之間，而目前融資融券業(yè)務(wù)對于客戶的資金要求限定為50萬元以上，這在一定程度上亦把活躍客戶擋在了市場門外。

隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出、融資融券試點業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)后，未來客戶參與的門檻亦有可能下降，這樣，對于參與客戶而言，可以買賣的標(biāo)的證券范圍也將擴(kuò)大，市場的參與程度也將有所提高。

招商證券（600999.SH）研報稱，發(fā)展兩融業(yè)務(wù)最重要的基礎(chǔ)還是客戶資源，營業(yè)網(wǎng)點多的券商在推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)的滲透時更為容易。據(jù)該機(jī)構(gòu)模型測算，融資融券業(yè)務(wù)將增厚券商凈利潤 15%-20%，其中彈性較大的包括光大證券（601788.SH）、國元證券（000728.SZ）、海通證券、華泰證券（601688.SH）和廣發(fā)證券（000776.SZ），小券商中方正證券(601901.SH)、東北證券(000686.SZ)、興業(yè)證券(601377.SH)和西南證券(600369.SH)的利潤增厚幅度也較高。

不過，海通證券、中信證券、光大證券等大券商，其兩融業(yè)務(wù)市場占有率大幅高于經(jīng)紀(jì)市場份額，更具有先發(fā)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。

招商證券預(yù)計，假設(shè)到2011年年底兩融存量規(guī)模能達(dá)到800億元，則全年融資融券利差和手續(xù)費收入可達(dá)52億元，將提升券商全年收入近7%，基本能抵消今年傭金率繼續(xù)下降的影響。